从股债性价比指标看，股票当前具备较高配置价值。我们在报告《基于非线性性价比的股债轮动组合》中比较了多种计算股债相对性价比的指标，最终发现基于宽基指数股息率与长端国债到期收益率的指标对于股债未来相对收益预测力最高。

我们定义股票和债券的相对性价比为两者各自潜在收益水平的差值，分别用DIV和Y代表万得全A指数股息率和10年国债到期收益率，定义基于股息率的股债性价比指标为：

我们计算了性价比指标DIV_Y在每个时点所处的滚动4年历史分位数水平Q。并且为了更好地突出性价比指标在极端取值时的特征，我们对性价比分位数Q做非线性变换取二次幂。从下图可以看到，在历史上多次市场大涨前，比如2008年12月、2015年12月、2019年1月和2020年3月，股债性价比指标都处于历史较高的位置。

截至2023年10月31日，股债性价比指标在99.4%分位点，处于历史相对较高的位置，表明股票具有较高配置价值，上行空间较大。

资金面来看，政策性资金近期已经密集发力。近期，我们已经看到以中央汇金为代表的政策性资金在发力稳定市场。在10月11日公告增持工、农、中、建四大行A股股份并宣布将在未来六个月继续增持后，10月23日汇金公司再度出手增持ETF。并且，从10月23日主要宽基指数ETF的申赎情况来看，不仅是以沪深300为代表的大盘蓝筹ETF被增持，其他包括创业板ETF、科创50ETF等同样成为增持的重要方向。

另一方面，随着美债利率逐步企稳、地缘扰动缓解，外资流出压力已经在逐步缓解。8月以来，外资持续流出，成为影响A股市场表现的重要拖累，背后主要是美债利率快速上行、地缘政治等因素导致的。一方面，我们看到随着8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。甚至此前外资大规模加仓的日本市场，也在8、9月遭到大规模减持。另一方面，美国对华投资禁令、南海地缘政治局势等外围因素，也拖累外资中配置型资金的风险偏好。

而近期我们看到，通胀预期回落+就业数据降温+美联储表态偏鸽之下，美债利率已显著下行。一方面，11月FOMC会议如期暂停加息，鲍威尔也在新闻发布会中表达了其对通胀的乐观态度，并表示薪资已经显著回落。另一方面，美国10月新增非农15万人，低于预期的18万人和前值的29.7万人，失业率超预期上升至3.9%创近两年新高，薪资增速也有所放缓。就业数据走弱进一步深化市场的宽松预期。截至当前，Fed Watch显示的12月美联储不加息的概率已升至95.2%，同时对降息的预期也从11月2日预期的明年6月降息提前至明年5月。此外，根据美国财政部发布的最新发债计划，2023年11月至2024年1月，财政部将放缓10年期和30年期美债的增发速度，也缓解美债供给压力。多重利好共振带动10年期美债利率快速回落，美股也迎来反弹。

随着美债利率回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的情况正逐渐被扭转，外资有望回流、托底A股。中期来看，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素也将成为外资流入的有力支撑。历史上看，北上资金流入与国内PMI和国内汇率的强弱均呈较强正相关。一方面，当前我们已看到中国经济压力较大的时候或已经过去，基本面边际企稳的迹象在持续增加，PMI整体呈修复态势。另一方面，国内经济复苏预期升温叠加美元走弱，人民币贬值压力较大的阶段预计已经过去，后续有望逐步走强。因此，在岁末年初这个外资rebalance portfolio的时间窗口，积极因素有望支撑外资加速回流A股。

2020年9月，在全球碳中和背景下，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布了中国的2030碳达峰、2060碳中和目标。在我国走向经济高质量发展新阶段的背景下，可持续投资正迎来新的发展机遇，作为可持续投资中的重要一环，环境、社会、治理相关信息披露始终是可持续投资理念践行者的首要关切。

2021年以来，随着“双碳”目标的不断推进，以及政策层面对绿色经济和可持续发展的大力支持，国内ESG信息披露体系、运作管理规范等方面建设正日渐完善。ESG相关信息披露政策正推动企业和市场不断提升对环境、社会责任、治理等非财务信息披露的重视程度。

截至2023年9月30日，已有超过1800家A股上市企业独立发布了ESG报告，对企业在过去一年中的环境影响、应对气候变化采取举措、社会责任承担情况、人力资源发展等企业可持续发展力的各主要维度进行了回顾与梳理。单独发布ESG报告的企业数量自2021年以来保持着较快增长，ESG信息披露情况持续改善。

公司治理能力强的公司，往往有较好的长期回报。公司治理能力是驱动公司长期发展的内核，包括股东治理、董监高治理、ESG治理、风险管理、信息披露和治理异常等，公司治理评级高的公司大多数情况下具有更高的市场表现和盈利能力。

ESG评级也可以作为公司治理的一大体现。高ESG评分意味着企业在可持续发展和社会责任方面有良好的表现，对企业的长期业绩产生积极影响。ESG评级本身也具有良好选股能力。评级在B以上的公司具有更强的市场表现能力和盈利能力，而ESG低于B的公司质地相对较差。

我们注意到，当前A股中，部分公司单独披露了ESG报告。从企业业绩的角度看，已经单独披露ESG报告的企业在盈利能力和成长性上更加优秀，长期价值也更为突出。我们选取每股收益水平代表企业盈利能力、归母净利润增长水平代表企业成长性、净资产收益率代表企业长期价值。在全部A股中，2023年前三季度单独披露ESG报告的上市公司整体业绩表现更佳。而在中证800指数成份股中，在剔除金融行业个股的情况下，成份股的平均每股收益和归母净利润同比增速均优于未披露的企业。

因此，ESG信批情况能够作为反映企业业绩的信号之一。在全市场范围中，相对未披露ESG报告的企业，已披露ESG报告的企业业绩表现优势尽显。尽管目前监管要求对于上市公司单独披露ESG报告仍为非必选项，但毫无疑问，通过披露ESG报告可以彰显企业对于公司治理和社会责任的关注，以及展示在经营过程中对环境、社会带来正外部性所作的努力，在市场中释放积极信号。各行业龙头企业ESG报告披露率远高于全市场水平。我们对各行业内规模前十的企业ESG报告披露情况进行了梳理，2023年前三季度共有100家企业发布了ESG报告，详细披露环境影响和社会责任履责情况，占各行业龙头企业总数的91.7%。其中，材料、工业、金融、可选消费、能源、信息技术、医疗保健等行业的龙头企业均全部发布ESG报告。

深证50指数（399850.SZ）反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司股价变化情况。指数以2002年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2023年10月18日。

深证50指数具体选样的资格方法及指数计算如下：

1.选样方法：

深证50指数样本空间由同时满足以下条件的在深圳证券交易所上市交易非ST、*ST股组成：

a）上市时间超过3个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外；

b）公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；

c）公司最近一年经营无异常、无重大亏损；

d）考察期内股价无异常波动。

对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除最近半年日均成交金额排名后20%的股票，剔除国证ESG评级在B及以下的股票；然后，在剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于前100且在所属国证三级行业内排名位于A股市场前3的股票作为待选样本；

当待选样本数量超过50只时，国证三级行业内自由流通市值排名位于A股市场第1的待选样本优先入选，剩余待选样本按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只；

当待选样本数量不足50只时，待选样本全部入选，在选样空间剩余股票中选取最近半年日均自由流通市值排名位于深市前500的股票，按照公司治理得分从高到低依次入选，直至样本数量达到50只。

2.指数计算：

指数采用派氏加权法，依据下列公式逐日连锁实时计算：

其中，样本股权数调整方法参见指数计算与维护细则，单只样本股权重在每次定期调整时不超过10%，前五大样本股权重之和不超过40%。

深证50指数在传统宽基指数的编制方法上进行了升级，相比其它传统宽基指数，该指数弱化了传统市值优先的理念，在设置流动性筛选、ESG负面剔除后，按照自由流通市值排名、A股市场中行业地位、公司治理得分等指标，选取50只深市A股作为样本，进一步强化指数的可投资性。

从指数的历史净值表现来看，深证50指数具有高回报、高弹性的特征。从2004年12月31日至2023年11月17日，深证50指数区间收益为597.56%，年化收益率11.17%。同期沪深300指数和上证50指数的区间收益率分别为255.39%和184.31%。

指数流动性充裕：自2023年10月18日发布以来，指数区间日均成交额为555.79亿元，日均成交量22.50亿股。每日成交额和成交量均保持在较高水平，指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。

截至2023年11月15日，指数成分股加权平均自由流通市值为1541.69亿元。指数成分股中自由流通市值在1000亿元以上的公司权重最高，权重占比为54.89%，500亿元到1000亿元次之（28.49%）。

成分股数量多分布于500亿元到1000亿元之间（16只），200-500亿元次之（14只）。

按照中信一级行业分类，深证50指数中权重占比最高的四个行业分别为电子（14.79%，8只），电力设备及新能源（14.20%，3只），医药（11.01%，9只）和食品饮料（10.52%，2只），四个行业分配的权重均超过10%。指数共覆盖19个中信一级行业，相对低配金融地产、周期行业。

2.5.1、电子：去库接近尾声，业绩拐点显现

2023年第三季度开始盈利能力已经逐渐改善，2023年前三季度毛利率和净利率分别为15.67%和3.92%，同比分别降0.54和1.44个百分点。2023Q3毛利率和净利率分别为16.59%和4.76%，同比分别提升1.14和0.30个百分点，环比分别提升1.08和0.58个百分点。

尤其是半导体板块，景气逐渐复苏，站在当前时点，由于国内安卓新机销售较好，以及PC低库存，带动上游芯片补库，SoC芯片、CIS芯片、射频芯片、存储芯片、封测等环节库存去化较好，迎来底部反转，尤其是新机供应链的公司有望实现更好表现；同时自主可控国产替代仍是大势所趋，随着先进产线的突破和扩产逐渐开启，以及前期延迟的成熟产线的扩产恢复，资本开支和设备订单有望迎来明显提升，电子行业发展前景可期。

2.5.2、电力设备及新能源：需求持续向好，行业稳步发展

特高压新一轮建设放量在即，未来有望迎来业绩收获期。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求压力增大，预计未来特高压将迎来新一轮建设高峰期，2023年多条线路将开始招标，24、25年电力设备产业链企业有望迎来业绩兑现高峰。

光伏板块中电池组件盈利表现优秀，根据2021年以来的光伏主链板块走势，可以看出两年多来，电池环节的回报率最为显著，主要原因是光伏行业正进行技术迭代叠加电池环节盈利能力反转。在2023Q1硅片环节因石英砂紧平衡而跑出超额收益，2023Q2电池环节盈利表现优秀带动股价上行。

电新行业整体需求逐步增长，9月以后即将进入国内地面电站装机旺季，并且海外需求随着暑期结束也将继续放量。硅料价格已触底反弹，组件价格相对坚挺，需求观望情绪将逐步消减，光伏需求将得到供给端的充分满足。板块指数经历回调后有望迎来估值修复。

2.5.3、医药生物：创新升级，布局成长

以史为鉴，需求扩张是医药板块实现超额收益的核心驱动力。从中观层面来看，回顾2011-2020年的过往十年，无论是整体卫生总费用，还是具体到政府、社会、个人现金卫生支出，均保持了良好的增长态势，且卫生总费用/GDP比值也呈稳步增长趋势。展望未来，预计医疗卫生总支出仍将实现可持续增长，板块成长性不言而喻。随着底层基础医学与科学技术的不断发展，加之配套产业链的持续升级优化，行业内部的创新迭代也不会停止。

随着创新药、创新器械/设备等产品型公司创新能力的逐渐提升以及政策对真创新的持续鼓励，国际化能力逐渐提升，国内竞争格局也逐渐改善。国家医保局持续推进医保药品目录调整，对创新药品予以支持和倾斜，从需求侧引导医药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展；同时对创新医疗器械的发展亦给予充分支持，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。

放眼海外，在全球医药产业链、供应链加快重塑的当下，中国医药产业有望迎来全球价值链地位提升的新一轮机遇期，打开海外市场需求。从人口红利向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势（如创新药领域的临床研发优势、医疗器械领域的医工合作创新优势等）不断提升。

2.5.4、食品饮料：板块估值探底，行业复苏在即，拥抱价值龙头

板块处于底部位置，向上修复空间大。一方面，宏观经济今年企稳复苏，疫情不再是影响基本面的核心变量，虽然消费力恢复不可能一蹴而就，但中期维度持续边际向上。酒类动销进入改善通道，大众品需求复苏，同时成本缓和有助于利润率修复。另一方面，板块估值已回落到2016年以来较低位置，打开绝对收益空间。

当前白酒板块安全边际高，绝对收益空间打开。目前白酒板块的市盈率为27.04，低于2016年以来的估值中枢（30X），处于过去七年（2016-2023年）相对低位，较去年10月底的估值水位相近，已具相当吸引力，后续基本面的催化有望提振股价表现。

立足底层逻辑，拥抱价值龙头。对于中长期，经济环境、消费环境将持续恢复至正常状态，白酒行业的商业模式和竞争格局没有根本性改变。“总量不振，消费升级，集中度提升，结构性景气”是基本特征，竞争力至少从五个常规维度进行比较分析，如所处香型的趋势和位置，所处价格带趋势和位置，市场结构态势（大本营市场和全国化趋势），高端化潜力（持续结构升级的能力），战略和执行力（经营团队）。综合竞争力优势居头部的企业，韧性成长更强，穿越周期能力更强。

指数重仓股涵盖工业、日常消费、可选消费、医疗保健等行业。重仓股中包含各领域的龙头企业，如宁德时代、五粮液、比亚迪、迈瑞医疗等。

当前指数的市盈率、市净率均处于历史较低水平，拥有较高的安全边际：截至2023年11月17日，深证50指数整体市盈率（TTM）为22.91，处于上市以来从低到高0.20%分位数，市净率（LF）为4.19，处于上市以来从低到高0%的分位数。估值水平与2018年11月水平接近。

深证50指数盈利能力和成长属性突出。我们对指数成份股历年的净资产收益率和营业收入同比增速进行了统计。根据2023年三季报，深证50指数净资产收益率为14.22%，同期沪深300指数的净资产收益率为8.22%，上证50指数的净资产收益率为8.76%；深证50指数营业收入同比增速为9.89%，而同期沪深300指数的营业收入同比增速为3.00%，上证50指数的营业收入同比增速为-0.30%。盈利能力和成长能力在主流宽基指数中均处于领先地位。

富国深证50ETF（159350）于2023年11月20日至2023年11月24日发行。该基金跟踪深证50指数，基金经理拟由苏华清担任，帮助投资者一键布局各行业治理良好的龙头企业。

本基金为被动指数型基金，以深证50指数为标的指数，基金股票投资方面采用完全复制法，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整。力争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。

富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一。由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。根据天相投顾的《基金管理公司综合评级》报告，富国基金在公司基本实力、投资管理能力和稳定性情况三个方面的综合评定中名列前茅，连续获得“五星级”基金管理公司评级。

截至2023年11月17日，富国基金所有类型基金总规模9015.19亿元（剔除ETF联接基金），规模排名位列同行业7/198；非货币基金规模6043.30亿元；被动指数型基金规模1298.35亿元，规模排名位列同行业7/198。富国基金旗下基金覆盖范围广泛，产品线涵盖股票型、债券型、混合型、货币型基金、QDII基金等。

富国基金深耕ETF产品，种类丰富，包含宽基指数基金、行业指数基金、主题指数基金等，为投资者提供了多样化的便捷选择。

富国深证50ETF拟由苏华清担任基金经理。苏华清先生，2022年6月加入富国基金，目前管理2只基金，在管基金规模76.00亿元。

深证50ETF指数基金作为国内首只聚焦深市公司治理优秀的龙头企业的产品，成份股盈利稳定、估值水平较低，值得关注。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。