右侧等待国内经济数据和汇率企稳——大类资产配置6月报之战略篇

admin1年前研报871

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主要内容


权益资产:A股右侧等待经济数据和汇率企稳

美国:美国实体经济的趋势下行不变,美股更需担心企业盈利的快速回落风险,此前表现强势的纳指已经处于超涨状态,警惕回调风险。


中国:5月上证指数出现破位调整,与人民币加速贬值的时间一致,本质上都在反映经济数据开始走弱。虽然市场在调整之后,股债比价回到了近年来较为极端水平,但建议右侧等待经济数据和汇率企稳。


固定收益:美债超卖

美国:美国下半年降息预期有所降温,美债利率从3.3%反弹至3.8%附近,中期而言,美国经济衰退压力加大,通胀预期回落,利率不存在持续上行基础,当前点位可逐步增配。


中国:5月出口同比转负,PMI连续3个月回落,流动性合理充裕,基本面对债市依然处于友好阶段,但利率点位接近去年8月的低点,性价比已经逐渐降低。


大宗商品:商品下跌趋势未结束,黄金可逐步增配

CRB:2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动,在海外衰退的背景下,预计商品将延续中期下跌趋势。


黄金:黄金在5月创新高后出现回调,预计中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下,美元指数将重新下跌,黄金仍是上涨趋势,短期回调可增配。


地产:美国地产继续下行,中国地产景气度有望反弹

美国:中期而言,过去1年实际利率的快速上行将继续施压美国地产。


中国:在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下,预计地产景气度底部回升是中期趋势。


风险提示:模型失效的风险,美联储加息超预期的风险



一、周期定位:长波萧条,中国库存周期回升

在现代资本主义经济体中,普遍存在50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期萧条期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。




短周期方面,当前全球库存周期已经见顶,本轮库存周期启动的时点先后顺序是中国、欧洲、美国,而应对疫情出台刺激政策力度大小顺序是美国、欧洲、中国,其中,中国库存周期下行已经结束,并正在开启新一轮上行周期,美国、欧洲库存周期相继在2021年3月、2021年5月见顶,下行周期仍未结束。


二、全球金融市场回顾

2023年5月,大类资产表现上:商品>股票>利率债,发达>新兴。

全球经济基本面:全球PMI平稳。2023年5月摩根大通全球制造业PMI维持在49.6,但结构存在分化,发达市场PMI回落至47.6,新兴市场PMI回升至51.4,其中,中国财新PMI较前值回升1.4个百分点。

全球通胀:普遍回落。美国2023年4月CPI同比4.9%,前值5%,核心CPI同比5.5%,前值5.6%。欧元区5月CPI同比增长6.1%,前值7%;核心CPI同比5.3%,前值5.6%。中国4月CPI同比上涨0.1%,前值0.7%;剔除食品和能源的核心CPI同比0.7%,前值0.7%;PPI同比-3.6%,前值-2.5%。



三、全球经济跟踪与展望

3.1 美国:收益率曲线平坦化



3.2 中国:5月制造业景气度回落

2023年5官方制造业PMI为48.8,前值49.2;官方非制造业PMI为54.5,前值56.4。


3.3 大宗商品:价格回落,金价新高

3.4 房地产:美国地产景气度小幅回暖

美国方面,2023年4月房地产市场体现为量跌价升的特点,5月NAHB房地产市场指数从45反弹至50。整体而言,年初以来美国地产景气度暂时回暖,但由于过去1年利率上行过快,因此中期地产景气度仍然承压。


中国方面,2023年4月地产数据均出现回落。从高频数据来看,4月以来商品房成交面积开始回落并低于近年同期水平。



3.5 汇率:美元指数企稳,人民币汇率贬值


大类资产量化基本面相关报告

(点击标题可查看历史文章)

系列月报

2023年5月报·战术篇:黄金短期回调可增持,WTI年末目标价90-100美元

2023年4月报·战术篇:OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至90-100美元

2023年4月报·战略篇:海外衰退、中国复苏是中期资产配置核心线索

2023年3月报·战术篇:美国加息尾声首推仍是避险资产

2023年3月报·战略篇:黄金、美债重新进入战略配置时间

2023年2月报·战术篇:加息预期再抬升,美国经济前景堪忧

2023年2月报·战略篇:全球衰退与流动性边际改善并进时刻

2023年1月报·战术篇:美联储释放鸽派信号,黄金中期上涨趋势不变

2023年1月报·战略篇:美元回落是中期资产配置核心线索

2022年11月报·战术篇:加息预期放缓,黄金扭转颓势

2022年11月报·战略篇:宽松窗口打开,积极做多股债

2022年10月报·战略篇:从股债双杀到股债齐涨

2022年10月报·战术篇:减产计划抬升油价中枢,黄金仍是以时间换空间

2022年9月报·战略篇:大盘股估值重构行情将启动

2022年8月报·战略篇:在库存周期底部看多A股

2022年7月报·战术篇:商品属性错杀,黄金配置良机

2022年6月报·战术篇:海外风险如期来临,黄金仍是避险首推

2022年5月报·战略篇:滞胀定价尾声,衰退冲击临近 

2022年3月报·战略篇:在高波动市场中选择黄金

2022年2月报·战略篇:中美股市将开启反弹

2022年1月报·战术篇:国际金价已克服加息恐惧,避险首推

2021年12月报·战术篇:不惧紧缩提速,黄金预计震荡上行

2021年12月报·战略篇:风险资产的小阳春

2021年10月报·战略篇:权益与商品热点开始切换

2021年9月报·战术篇:首次提示美股中期调整风险

2021年8月报·战术篇:紧缩预期反应钝化,重点关注黄金配置价值

2021年7月报·战术篇:通胀或持续超预期,黄金维持做多

2021年7月报·战略篇:在割裂的市场中选择价值

2021年6月报·战术篇:美联储紧缩政策开启,黄金超调建议重点超配

2021年6月报·战略篇:股债汇三牛能否持续?

2021年5月报·战术篇:65美元或成原油中期拐点,黄金维持看多

2021年5月报·战略篇:强势通胀如期来袭,黄金中期行情再启

2021年4月报·战术篇:通胀加速短期压制美股,黄金步入上行通道

2021年4月报·战略篇:通胀压力测试才刚开始

2021年3月报·战术篇:金价短期震荡筑底,二季度WTI油价仍看65美元

2021年3月报·战略篇:risk off下的资产再平衡

2021年2月报·战术篇:美债收益率短期压制金价,供需缺口支撑油价上行

2021年2月报·战略篇:2021年第一把risk off

2021年1月报·战术篇:美股短期或有波动,沙特额外减产提振原油

2020年12月报·战略篇:经济之高点,权益之拐点

2020年12月报·战术篇:盈利修复接力,美股仍有上涨空间

2020年11月报·战略篇:全球热点从权益转向商品

2020年11月报·战术篇:重大不确定性落地,美股料重拾升势 

2020年9月报·战术篇:盈利向好面临大选扰动,美股或在波折中上行

2020年8月报·战术篇:经济修复接力流动性,美股仍有向上动能

2020年7月报·战术篇:波动不改美股向上趋势,黄金短期或超买

2020年6月报·战术篇:美联储宽松加持,疫情折返不改美股看涨

2020年5月报·战术篇:美股震荡后仍有向上空间,农产品短期存在大概率机会

2020年4月报·战术篇:流动性支撑美股逐级上行,20-25美元为WTI原油底部区间

2020年3月报·战术篇:疫情影响升级,WTI油价5月目标45美元不变

2020年2月报·战术篇:冷静看待疫情冲击,黄金回避原油50美元空单平仓

2020年2月报·战略篇:新冠病毒拖累全球复苏节奏

2020年1月报·战略篇:20年代第一把RISK ON

2019年12月报·战略篇:全球库存周期如何修复?

2019年11月报·战术篇:黄金如期破位,原油6个月目标45美元

2019年11月报·战略篇:全球经济即将短暂企稳

2019年10月报·战术篇:沙特事件平息原油重回弱势,黄金如期跌破上行趋势

2019年10月报·战略篇:把握当前库存周期回升机遇

2019年9月报·战术篇:黑天鹅孵化原油高波动,金价仍将震荡下行

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2019年8月报·战术篇:警惕90年代初期黄金高位滞涨走势再现

2019年8月报·战略篇:以防御应对如期而至的风险

2019年7月报·战术篇:谨防降息预期反转,美股黄金再次预警

2019年7月报·战略篇:康波萧条期,在防御中静待新的效率提升

2019年6月报·战术篇:降息预期过度乐观,黄金建议1450急流勇退

2019年6月报·战略篇:经贸磋商与经济的双折返

2019年5月报·战术篇:中美贸易摩擦加剧,原油50%涨幅精准兑现可离场

2019年5月报·战略篇:康波萧条中来之不易的短暂复苏

2019年4月报:地缘局势紧张仍将助推原油中期上涨

2019年3月报:WTI原油稳健上行目标65美元临近,黄金短期惯性冲高后将二次下探

2019年2月报:过度悲观预期大幅修复,美股减仓原油依旧可期

2018年10月报:美股急跌“空中加油”,黄金反弹或非反转

2018年8月报:美债期限利差倒挂意味着经济危机来临?——量化大类资产配置8月报match

2018年7月报:美股的派对结束了吗?——量化大类资产配置7月报

2018年4月报:贸易战升级,投资时钟还靠谱吗?——“基本面量化”系列思考之五?

2018年3月报:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

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2018年1月报:黄金反弹完美兑现,平多静待议息会议;原油继续中期看涨,目标维持65美元不变

2017年12月报:加息兑现,黄金迎接短期反弹;原油继续中期看涨,目标65美元!

2017年11月报:原油冲高获利了结,年底前盘整回落;通胀略超预期,黄金下跌建议平空

2017年10月报:"油涨金跌"观点完美兑现;美国经济乐观预期,继续多原油空黄金

2017年8月报:七月油价暴涨观点兑现,建议继续做多;避险情绪推升金价,但黄金中期头部已现

2017年7月报:黄金如期重回1200,空头建议获利了结;原油45美元存在超卖,继续推荐

2017年6月报:美联储加息落地,黄金1200~1300震荡;原油45美元以下存在超卖,建议买入


证券研究报告名称:《右侧等待国内经济数据和汇率企稳——大类资产配置6月报之战略篇》 

对外发布时间:2023年6月11日 

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:丁鲁明 执业证书编号:S1440515020001

                         陈韵阳 执业证书编号:S1440520120001

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