开源证券金融工程首席分析师 魏建榕
科创50ETF期权上市，科创50ETF配置价值凸显
2023年6月5日，两个科创50ETF期权合约品种正式上市，其中之一为华夏科创50ETF期权合约。科创50ETF期权的上市意味着国内首支科创板衍生品的诞生，将提升科创50ETF的配置价值，预期将为科创市场引入增量资金，成为新一轮科创行情的重要驱动因素。
自成立以来，科创板在市场的重要性越来越高，体量和成交活跃度逐年提高。2023年5月31日，科创板总市值占全市场比例达到8.0%，成交额占比达到7.7%，成为市场不可或缺的投资对象。2023Q1主动权益基金较上季度加速配置科创板股票，证明了近期主动权益基金对科创板股票的偏好。科创板的走势与半导体行业周期息息相关。算力芯片：随着ChatGPT的问世，算力需求暴增，对于芯片的需求会急剧增加，且未来增长空间较大。信创：信创产业国产化进程迅速。
科创50行业和个股集中度较高，具有鲜明的半导体龙头特征。从行业权重分布来看，权重占比最高为电子行业，权重占比超过50%，其次为电力设备（17.2%）和计算机（10.7%）。科创50指数聚焦兼具科技含量、龙头性质的公司。前十大成分股均为各科技领域的龙头公司，如晶圆代工龙头中芯国际，且部分公司具有国产替代的特征，如生产AI芯片的寒武纪-U。科创50指数估值水平处于历史低位，投资价值较高。自基日以来，指数最新市盈率为44.59，处于历史34.66%分位；指数最新市净率为4.63，处于历史21.54%分位。
华夏上证科创板50ETF是市场上跟踪上证科创板50成分指数的ETF中规模最大的ETF。华夏上证科创板50ETF（基金代码588000.SH）成立日期为2020年9月28日，最新合计规模为560.59亿元。华夏上证科创板50ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪上证科创板50成份指数，整体跟踪误差小。
华夏上证科创板50ETF基金经理张弘弢和荣膺管理经验丰富。张弘弢先生目前在管基金9只，在管基金总规模达1573亿元。荣膺女士目前在管基金15只，在管基金总规模达867亿元。2023年5月12日，证监会宣布将启动上交所科创50ETF期权的上市工作。6月2日，上交所发布《关于上海证券交易所科创50ETF期权上市交易有关事项的通知》，决定于2023年6月5日正式上市两只科创50ETF期权合约品种，其中有华夏科创50ETF期权合约，首批挂牌期权到期月份为2023年6月、7月、9月、12月。根据科创板股票涨跌幅设置，科创50ETF期权涨跌幅参数适应性调整为20%。科创50ETF期权的上市意味着国内首支科创板衍生品的诞生，将提升科创50ETF的配置价值，预期将为科创市场引入增量资金，成为新一轮科创行情的重要驱动因素。
1.1、科创50ETF期权：填补指数ETF期权市场空缺
2022年以前，市场中已有上证50和沪深300对应ETF期权。2022年以来，市场大力推进各类指数期权的发行，其中2022年7月22日发行中证1000ETF期权，2022年9月19日发行中证500ETF期权、创业板指ETF期权，2022年12月22日发行深圳100ETF期权。期权发行后，对应指数ETF配置价值随之提升，直观地表现在指数ETF的规模上。
从下图可以看出，随着指数ETF期权的发行，2022Q3中证100ETF规模显著增加，季度环比上升871.29%，规模达到353.78亿元；2022Q4中证500ETF规模季度环比上升31.03%，规模达到1064.89亿元；此外，2022Q4创业板指ETF和深证100ETF规模季度环比分别为19.30%和7.17%，较上季度也有较大幅度上升。指数期权的发行增加了指数ETF的需求空间，为提升ETF配置价值做出重要贡献。
1.2、科创50ETF规模靠前，期权的发行将进一步促进ETF的流动性
科创50ETF规模靠前，将会产生大量的期权需求，从而进一步促进ETF的流动性。从2023Q1各指数ETF的规模可以看出，沪深300ETF以2463亿元规模位列第一，科创50以1134.19亿元规模排在第二，领先于其它指数ETF。需求层面，科创50ETF期权的上市会带来更多涉及ETF的交易，使得交易者能够更容易地利用其价格波动进行交易和套利，从而增加了ETF在市场上的价值,进一步促进ETF的流动性。
2.1、科创板资金面：科创板资金面向暖
自成立以来，科创板在市场的重要性越来越高，体量和成交活跃度逐年提高。截至2023年5月31日，2023年科创板总市值占全市场比例达到8.0%，成交额占比达到7.7%，成为市场不可或缺的投资对象。从市值占比和成交额占比的对比来看，2023年以前科创板成交额占比远低于市值占比，2023年两者差距迅速缩小，表明科创板交易活跃度提升。
随着科创板的市场地位不断提高，主动权益基金不断增配科创板股票。2023Q1主动权益基金配置9.6%的科创板股票，2020Q1仅配置1.8%的科创板股票。此外，2023Q1主动权益基金较上季度加速配置科创板股票，证明了近期主动权益基金对科创板股票的偏好。
从被动产品来看，科创板相关ETF受到资金青睐。从5月ETF资金流向来看，科创板相关ETF获得234.8亿元的资金净流入，占5月资金净流入的48.3%，说明近期资金较看好未来科创板整体表现。
2.2、科创板基本面：受“AI+半导体”影响，科创板业绩增长空间大科创板的走势与半导体行业周期息息相关。由于科创板的定位是世界科技前沿、国家重大需求的科技型公司，而半导体公司符合这一要求，导致半导体公司在科创板中占据重要地位。如图6所示，2023年以来科创50的走势与半导体行业较为接近，因此后文以半导体为例分析科创板基本面情况。
算力芯片：随着ChatGPT的问世，算力需求暴增，对于芯片的需求会急剧增加，且未来增长空间较大。以英伟达为例，受益于生成式AI的需求提升，2024财年Q1公司资料中心业务收入42.8亿美元，同比增长14%。科创板芯片产业链公司也受益于该技术革命浪潮，且在“AI国产化”的背景下，AI芯片逐渐变成芯片信创的需求，市场空间广阔，该方向受益的公司如寒武纪-U等。
信创：信创产业国产化进程迅速。首先，国家对信息安全重视程度较高，党政机关硬件进行国产替换带来大量硬件和软件需求，利好科创板电子和计算机公司，包括CPU、芯片和操作软件领域公司；其次，根据开源证券计算机行业团队2022年11月30日发布的专题研究报告《信创扛旗，迎接春天》，国产应用软件逐渐从“可用”走向“好用”，已具备国产替代能力。
科创50行业和个股集中度较高，具有鲜明的科技龙头特征。从个股权重分布来看，科创50指数前五大成分股权重占比达到37.2%，前10大成分股占比达到55.5%，排名前10位的公司权重占比超过50%。从行业权重分布来看，权重占比最高为电子行业，权重占比超过50%，其次为电力设备（17.2%）和计算机（10.7%）。
科创50指数聚焦兼具科技含量、龙头性质的公司。以科创50前十大成分股为例，前十大成分股均为各科技领域的龙头公司，如晶圆代工龙头中芯国际，且部分公司具有国产替代的特征，如生产AI芯片的寒武纪-U。
科创50指数估值水平处于历史低位，投资性价比较高。截止2023年5月31日，指数最新市盈率为44.59，2019年12月31日为科创50基日，自基日以来，处于历史34.66%分位；指数最新市净率为4.63，处于历史21.54%分位。
近年科创50指数盈利水平较优，预期盈利水平上行。科创50指数2022年归母净利润683.95亿元，2023年预期归母净利润800.81亿元，较2022年度同比上涨17.09%，基本面预期良好。
华夏上证科创板50ETF是市场上跟踪上证科创板50成分指数的ETF中规模最大的。该ETF基金成立于2020年9月28日，基金经理为张弘弢先生和荣膺女士，基金管理费为0.50%，托管费率为0.10%，具有费率低廉、跟踪紧密、透明度高、交易灵活、流动性好、分散投资的优势。
华夏上证科创板50ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪上证科创板50成分指数，其投资目标为跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。从跟踪偏离度和年化跟踪误差来看，基金管理人按照基金合同的要求，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了其将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。这表明了华夏上证科创板50ETF具有优良的指数跟踪能力。
华夏上证科创板50ETF基金经理经验丰富。华夏上证科创板50ETF基金经理为张弘弢先生和荣膺女士。张弘弢先生为北京交通大学会计学专业硕士,多年证券从业经验，2000年加入华夏基金，目前在管基金9只，在管基金总规模达1573亿元。荣膺女士为北大光华管理学院会计学硕士，多年证券从业经验，2010年加入华夏基金，目前在管基金15只，在管基金总规模达867亿元。
指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。开源证券金融工程团队 | 魏建榕 张翔 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 苏良 何申昊开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所所长助理、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。
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