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【家电】估值压缩，回弹可期——光大证券家用电器2023年11月月报

估值压缩，回弹可期：

2023年11月，家电（中信）板块涨跌幅为-0.57%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为-2.14%/+1.74%/+0.91%/+2.43%，照明电工及其他涨幅为3.22%。家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩（10年期PE分位数11.8%），反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。但实际不需要这么悲观，一是白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响），二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加（截至11月30日，格力/美的TTM股息率已经超过美债收益率）。战略性看好白电龙头估值修复，此外看好品牌出海方向。其他细分行业方面，大厨电受竣工影响相对大，但个股的估值也比较低（谨慎乐观，或许仍需忍受一段时间的需求逆风）；小家电仍受居民消费信心恢复缓慢的不利影响（谨慎乐观，关注消费降级、产品创新、业绩拐点的结构性机会）。

行情复盘&外部环境：

成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年1-11月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年11月，钢材、铜价格分别同比+10%、+3%，成本红利逐步收敛，但考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性，成本红利将贯穿2023年。（2）地产复苏：23年1-10月新房销售市场尚未回稳，1-10月全国商品房销售面积累计同比-7.8%，1-10月房地产竣工面积累计同比+19.0%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程。

白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注

（1）国内：23年1-10月空调行业内销出货同比+15%，10月内销出货量出现同比下滑，但零售端销售同比显著回升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上10月格力均价3816元/台（同比+0.9%），美的均价3713元/台（同比+12.1%）。线下方面，10月格力/美的零售均价同比+1.1%/+4.6%。冰洗的景气度一般，1-10月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+2%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-10月空调行业出口累计同比+5%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。

清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善

1）扫地机方面，9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万BOOSTER PRO/芙万WIPER PRO），零售额线上份额从8月的42.0%提升至10月的52.2%（均价从8月2942元降至2617元），展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。

风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。