『市场最新观察』

结合择时模型和市场情绪指标的观察，我们可以看到近期市场的回暖主要有两方面边际因素的推动，一方面，体现在内外部流动性的边际放松，观察各期限的shibor利率，可以看到货币利率整体水平已从中枢缓慢上升，转向内部结构分化的状态，近期短端利率出现明显下行，货币市场利率中枢下行势头再现；另一方面，体现在市场情绪尤其是海外投资者风险偏好的修复，以CBOE VIX指数为例，本周从27快速下降到21附近，反映出海外银行危机事件对投资者情绪的冲击正在逐步消退。

延续上周的观点，我们认为前期市场流动性的边际收紧是市场调整的主要诱发因素，当前内外部流动性都呈现边际放松的态势，因而相关风险正在逐步消退，短期市场积极可为。

『择时观点』

对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史37%分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近，市场整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。

对于灵活投资者，当前市场择时模型评分处于较高水平，择时模型对当前市场持偏乐观判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中均衡配置，成长价值板块中超配成长。

风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

最近一周，市场整体表现积极，成交活跃度相对月初以来也有明显修复。从各类风格指数的走势来看，大小盘指数的走势相近，成长风格触底反弹相对价值风格超额收益明显，整体偏成长风格的主动基金整体也有所反弹。在前期的报告中，我们强调年度层面A股市场在整体和结构层面都积极可为，尤其上周强调了市场的回暖势头，当前市场表现符合模型的预判。

结合择时模型和市场情绪指标的观察，我们可以看到近期市场的回暖主要有两方面边际因素的推动，一方面，体现在内外部流动性的边际放松，观察各期限的shibor利率，可以看到货币利率整体水平已从中枢缓慢上升，转向内部结构分化的状态，近期短端利率出现明显下行，货币市场利率中枢下行势头再现；另一方面，体现在市场情绪尤其是海外投资者风险偏好的修复，以CBOE VIX指数为例，本周从27快速下降到21附近，反映出海外银行危机事件对投资者情绪的冲击正在逐步消退。延续上周的观点，我们认为前期市场流动性的边际收紧是市场调整的主要诱发因素，当前内外部流动性都呈现边际放松的态势，因而相关风险正在逐步消退。

除此之外，继续跟踪观察盈利预期和风险偏好评分，则维持偏乐观的态度，无论是PMI综合及细分指数的边际改善，还是反应市场结构性风险指标的风险评分（白马股超额收益、beta分散度等）的下降，都说明当前市场整体的结构健康持续调整风险小，市场整体企稳回暖可期，短期投资者应继续维持积极。

回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看，再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中，我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近，从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期，而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%，盈利增速有相对明显的下降，结合最新宏观数据观察，预期2022Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力，全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险，我们对A股2022全年盈利增速的预测为-4%。

市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史37%分位数，在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2023年的收益为3.56%，对应区间内基准收益6.18%。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于10%附近，伴随估值修复后，市场的估值正逐步趋向于历史中位数水平。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。

从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于中等偏高水平，具体来看当前盈利预期仍处于乐观水平，流动性评分提升至偏乐观水平，风险偏好评分维持在乐观水平。

企业盈利层面，短期来看盈利增速预期维持边际改善迹象。一方面，从最新的PMI指数来看，指数连续两个月反弹，反映需求的细分项新订单、新出口订单都出现了上涨，反映出短期市场对基本面边际修复的乐观判断；另一方面，从最新信贷数据来看，无论人民币新增贷款还是中长期新增贷款同比增速均超过20%，反映出基本面的强劲修复。虽然当前处于年报业绩的披露期，对自下而上投资者的盈利增速预判会有所扰动，但从自上而下的经济指标及调查数据来看，当前阶段增长预期整体边际转暖，对权益市场而言相对有利。

流动性层面，但当前国内PPI处于底部区域、CPI同比增速在1%附近，国内温和通胀数据对当前货币政策的约束较小，且结合宏观分析师的一致预期数据来看，通胀预期差持续处于低预期的状态，当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上，虽然去年四季度以来货币市场利率中枢有所上移。但2月底开始长端国债利率开始持续下行，同时当前隔夜、1周shibor利率同样下降明显，预期未来货币市场利率中枢会维持稳定或有下行动力。综合来看，流动性层面综合对市场的影响评分相对前期边际缓解，当前处于偏乐观水平。

风险偏好层面，在前文中已提到呈现出多维度多指标改善的特征，无论是市场的结构性风险弱化、市场赚钱效应走强还是信用利差收窄反映的投资者信心抬升，都体现出了风险偏好的修复，市场情绪层面的评分相对乐观。

2023年以来择时模型收益率为3.91%，市场收益率为6.18%。总体来看，当前市场择时模型评分处于中等偏乐观水平，择时模型对当前市场持偏乐观判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。