招商定量 | 短期应继续维持积极

admin2年前研报725

投资要点

『市场最新观察』

结合择时模型和市场情绪指标的观察,我们可以看到近期市场的回暖主要有两方面边际因素的推动,一方面,体现在内外部流动性的边际放松,观察各期限的shibor利率,可以看到货币利率整体水平已从中枢缓慢上升,转向内部结构分化的状态,近期短端利率出现明显下行,货币市场利率中枢下行势头再现;另一方面,体现在市场情绪尤其是海外投资者风险偏好的修复,以CBOE VIX指数为例,本周从27快速下降到21附近,反映出海外银行危机事件对投资者情绪的冲击正在逐步消退。

延续上周的观点,我们认为前期市场流动性的边际收紧是市场调整的主要诱发因素,当前内外部流动性都呈现边际放松的态势,因而相关风险正在逐步消退,短期市场积极可为。

『择时观点』

对于中长期投资者,当前A股整体估值处于历史37%分位数,权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近,市场整体估值水平得到一定修复,不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平,同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。

对于灵活投资者,当前市场择时模型评分处于较高水平,择时模型对当前市场持偏乐观判断,建议短期投资者暂时维持标配权益状态,未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时:中期维度,从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率,值得持续超配;短期维度,结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中均衡配置,成长价值板块中超配成长

风险提示:择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

I

A股趋势观察

最近一周,市场整体表现积极,成交活跃度相对月初以来也有明显修复。从各类风格指数的走势来看,大小盘指数的走势相近,成长风格触底反弹相对价值风格超额收益明显,整体偏成长风格的主动基金整体也有所反弹。在前期的报告中,我们强调年度层面A股市场在整体和结构层面都积极可为,尤其上周强调了市场的回暖势头,当前市场表现符合模型的预判。

结合择时模型和市场情绪指标的观察,我们可以看到近期市场的回暖主要有两方面边际因素的推动,一方面,体现在内外部流动性的边际放松,观察各期限的shibor利率,可以看到货币利率整体水平已从中枢缓慢上升,转向内部结构分化的状态,近期短端利率出现明显下行,货币市场利率中枢下行势头再现;另一方面,体现在市场情绪尤其是海外投资者风险偏好的修复,以CBOE VIX指数为例,本周从27快速下降到21附近,反映出海外银行危机事件对投资者情绪的冲击正在逐步消退。延续上周的观点,我们认为前期市场流动性的边际收紧是市场调整的主要诱发因素,当前内外部流动性都呈现边际放松的态势,因而相关风险正在逐步消退。

除此之外,继续跟踪观察盈利预期和风险偏好评分,则维持偏乐观的态度,无论是PMI综合及细分指数的边际改善,还是反应市场结构性风险指标的风险评分(白马股超额收益、beta分散度等)的下降,都说明当前市场整体的结构健康持续调整风险小,市场整体企稳回暖可期,短期投资者应继续维持积极。

回归A股市场的定期模型跟踪,从市场中期视角观察,市场盈利角度,结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看,再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中,我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近,从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期,而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%,盈利增速有相对明显的下降,结合最新宏观数据观察,预期2022Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力,全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险,我们对A股2022全年盈利增速的预测为-4%。

市场估值层面,当前市场PB中位数处于历史37%分位数,在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹,整体估值水平得到一定修复,不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外,针对盈利增速较为稳定的价值股板块,ERP指数仍处于接近历史极值水平(一方面体现了稳定板块的配置优势与价值,另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平)。当前中期择时模型2023年的收益为3.56%,对应区间内基准收益6.18%。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于10%附近,伴随估值修复后,市场的估值正逐步趋向于历史中位数水平。风格层面可以观察到,成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势,小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显,对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。

从短期(月度)维度来看,当前灵活择时模型对市场评分处于中等偏高水平,具体来看当前盈利预期仍处于乐观水平,流动性评分提升至偏乐观水平,风险偏好评分维持在乐观水平。

企业盈利层面,短期来看盈利增速预期维持边际改善迹象。一方面,从最新的PMI指数来看,指数连续两个月反弹,反映需求的细分项新订单、新出口订单都出现了上涨,反映出短期市场对基本面边际修复的乐观判断;另一方面,从最新信贷数据来看,无论人民币新增贷款还是中长期新增贷款同比增速均超过20%,反映出基本面的强劲修复。虽然当前处于年报业绩的披露期,对自下而上投资者的盈利增速预判会有所扰动,但从自上而下的经济指标及调查数据来看,当前阶段增长预期整体边际转暖,对权益市场而言相对有利。

流动性层面,但当前国内PPI处于底部区域、CPI同比增速在1%附近,国内温和通胀数据对当前货币政策的约束较小,且结合宏观分析师的一致预期数据来看,通胀预期差持续处于低预期的状态,当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上,虽然去年四季度以来货币市场利率中枢有所上移。但2月底开始长端国债利率开始持续下行,同时当前隔夜、1周shibor利率同样下降明显,预期未来货币市场利率中枢会维持稳定或有下行动力。综合来看,流动性层面综合对市场的影响评分相对前期边际缓解,当前处于偏乐观水平。

风险偏好层面,在前文中已提到呈现出多维度多指标改善的特征,无论是市场的结构性风险弱化、市场赚钱效应走强还是信用利差收窄反映的投资者信心抬升,都体现出了风险偏好的修复,市场情绪层面的评分相对乐观。

2023年以来择时模型收益率为3.91%,市场收益率为6.18%。总体来看,当前市场择时模型评分处于中等偏乐观水平,择时模型对当前市场持偏乐观判断,建议短期投资者暂时维持标配权益状态,未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

II

投资风格观察

当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格配置建议均衡配置,风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中盈利预期和市场趋势指标建议超配小盘,流动性维度和政策层面指标则显示大盘占优,整体来看风格择时中大小盘评分相等,建议短期均衡配置。2021年以来大小盘风格的轮动相对频繁,上半年小盘板块呈现更强的趋势,但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换,2023年以来模型收益6.89%,比较基准收益为6.68%。

当前板块轮动模型对2月A股市场短期价值成长风格配置建议为超配成长,历史数据表明,宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换,在宏微观流动性充裕时成长板块占优,宏微观流动性收紧时价值板块占优。从最新披露的社融数据和PPI增速来看,PPI持续走低且结合预期差数据来看也呈现低预期的状态,有利于盈利从上游向下游传导而利于成长风格,而从宏观总量流动性来看,当前社融增速及贷款增速边际向上,结合短期风险偏好的提升,整体而言更有利于成长板块的短期表现。成长风格则可分散化配置生物医药、半导体和新能源等行业板块,价值风格优先考虑红利低波、银行等低估值防御板块。2021年以来轮动模型的收益为6.12%,比较基准收益为0.93%,2023年以来模型收益2.23%,比较基准收益为4.95%。

III

市场分析图表

重要申明


风险提示

模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。


本报告分析师

王武蕾 SAC职业证书编号:S1090519080001


特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价,评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考,其他的任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关内容的适当性,招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

 

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点,所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见招商证券网站(http://www.cmschina.com/yf.html)所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准,采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有,招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担

本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队

本文链接:http://17quant.com/post/%E6%8B%9B%E5%95%86%E5%AE%9A%E9%87%8F%20%7C%20%E7%9F%AD%E6%9C%9F%E5%BA%94%E7%BB%A7%E7%BB%AD%E7%BB%B4%E6%8C%81%E7%A7%AF%E6%9E%81.html 转载需授权!

分享到:

相关文章

海内外需求双轮驱动,自主品牌群雄并起,推荐关注汽车 ETF ——德邦金融产品系列研究之二十二【德邦金工|金融产品专题】

海内外需求双轮驱动,自主品牌群雄并起,推荐关注汽车 ETF ——德邦金融产品系列研究之二十二【德邦金工|金融产品专题】

 摘要 投资要点汽车工业是产业关联度高、科技集中性强的现代化产业:汽车产业是国家实施制造强国战略、双碳战略,打造双循环新格局,实现自主可控、安全高效发展,增强国际竞争力的重要力量。...

【华安金工】权益基金加仓电子、非银等行业,白酒、创新药主题重获青睐——权益基金2023年三季报解析

【华安金工】权益基金加仓电子、非银等行业,白酒、创新药主题重获青睐——权益基金2023年三季报解析

报告摘要►主要观点·Q3权益基金规模与份额继续下滑根据基金披露的2023Q3季报数据,我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模,目前在4.18万亿左右,环比下降9.06%,显著下滑。...

私募指增产品超额“大难小易”【国信金工】

私募指增产品超额“大难小易”【国信金工】

  报 告 摘 要  一、私募基金市场动态截至2023年1月末,存续私募证券投资基金94264只,存续规模5.61万亿元,环比增长0.94%...

【中信建投策略】港股迎来年内最佳机会

【中信建投策略】港股迎来年内最佳机会

重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信...

招商证券基金评价 | 基金经理看后市(固收及固收+篇)

2022年8月1日起,招商证券基金评价团队于每日盘后展开“基金经理下午茶”活动。本系列报告旨在定期总结该调研活动中的基金经理市场展望,从宏观经济、资产配置、市场风格、行业板块等角度为投资者提供基金经理...

微盘股行情走到什么阶段了

微盘股行情走到什么阶段了

分析师承诺    作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理...

发表评论    

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。