基金经理全视角系列之131：广发基金蒋科

admin1年前 (2023-03-24)研报505

导读

1、蒋科，金融学硕士，12年证券从业经验，2年投资管理经验。现任广发基金成长投资部基金经理，管理广发趋势动力。蒋科潜心行业研究10年，深耕的领域覆盖科技、周期、制造以及部分消费行业，构建了既有广度又有深度的研究体系，在自下而上的个股挖掘和自上而下的宏观研判方面，都有丰富的研究实践经验。

2、蒋科偏好从确定性出发进行成长投资，追求确定性大于弹性，重视Alpha强于Beta。蒋科分析说，股票的投资回报有三个来源：股息、估值、盈利增长。在A股市场，确定性最强的是盈利增长带来的回报。因此，蒋科在挖掘优秀的成长行业和公司时，最主要的着眼点是盈利持续增长的能力，他希望从产业趋势中寻找到净利润持续增长的成长股，在重点考虑企业竞争力、商业模式、业绩可持续性的基础上，兼顾估值和成长性。

3、蒋科的投资策略以基于产业趋势的基本面投资为主，基于高安全边际的价值投资和基于困境反转的逆向投资为辅。蒋科认为产业趋势形成的原因多种多样，包括来自于新技术、新产品和新模式等，其一旦形成，会经历较为完整的生命周期，持续时间较长，而且成长空间较大，因此确定性也较高。

4、代表基金:广发趋势动力。

截至2023年3月10日，自基金经理任职以来，基金超额收益为67.57%，年化超额收益为19.20%；在同类基金中收益排名8.03%。在近3个月较为波动的市场中，基金依然获得了4.79%的超额收益；在同类基金中收益排名6.46%。

5、持仓分析：基金始终以成长风格为主，行业配置较为均衡。

广发趋势动力的仓位调整幅度较小，基本稳定在90%上下。蒋科较少进行择时判断，主要通过调整组合结构应对市场风险。截至2022Q4，股票仓位为87.77%。
自蒋科任职起平均配置比例较高的行业有科技成长板块中的电子、传媒；高端制造板块中的机械、电力设备及新能源；周期板块中的基础化工、石油石化。2022H1基金配置比例最高的行业为电子、基础化工、建筑；在电子的配置中，基金主要配置于消费电子。
基金始终保持成长投资风格，从2021年开始，逐渐从大盘成长风格转向中盘和小盘成长风格，截至2022Q4，小盘成长、中盘成长的占比为44.57%、32.49%。

风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉

1、基金公司

广发基金管理有限公司成立于2003年8月，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。截至2023年3月10日，广发基金管理有限公司旗下基金共333只，管理基金总规模12209.01亿元，其中非货币市场型基金规模达到6764.53亿元。

2、基金经理访谈录

2.1

基金经理介绍

蒋科，金融学硕士，12年证券从业经验，2年投资管理经验。现任广发基金成长投资部基金经理，管理广发趋势动力。他曾任海通证券股份有限公司行业分析师，上投摩根基金管理有限公司行业研究员，广发基金管理有限公司成长投资部研究员、基金经理助理。

蒋科潜心行业研究10年，深耕的领域覆盖科技、周期、制造以及部分消费行业，构建了既有广度又有深度的研究体系，在自下而上的个股挖掘和自上而下的宏观研判方面，都有丰富的研究实践经验。

2.2

投资框架

（一）投资风格

蒋科偏好从确定性出发进行成长投资，追求确定性大于弹性，重视Alpha强于Beta。

选择标的时，他重视未来1-3年投资回报率的确定性及个股收益率对组合的贡献度。他认为股票的投资回报来源于股息、估值和盈利三方面。在股息方面，他指出A股长期派息的公司较为稀缺，且普遍股息回报率不高，因而只考虑股息是不够的。剩下的回报主要来自于盈利增长或估值变化，二者有一定的相关性。理论上来看，盈利增长可能带来估值提升，也就是常说的戴维斯双击，但实际投资中估值变化较为复杂。因此，从收益来源的角度分析，中长期盈利增长属于确定性较强的投资回报来源，也是组合收益的主要来源。他所看重的“从确定性出发”，就是着眼上市公司的盈利增长，长期挖掘优秀的成长公司。

与此同时，蒋科也在不断拓展自己的能力圈，因为每一种市场风格中占优的行业和公司都是不太一样的，所以需要对不同的行业都有基本的认知，这才能构成投资的出发点。整体来说，蒋科立足于基本面研究，通过研究驱动投资，追求收益的确定性大于弹性，重视alpha大于beta。

（二）投资策略

蒋科的投资策略以基于产业趋势的基本面投资为主，以基于高安全边际的价值投资与基于困境反转的逆向投资为辅。由于满足后两种辅助策略的标的数量较少，因此投资重点依据主策略。

第一，对于基于产业趋势的基本面投资而言，蒋科认为产业趋势一旦成立，将很容易带来高景气度。但是高景气度自身不仅来自于产业趋势，还来自于一些短期因素，如库存短缺带来的短期供需失衡等。因此如若仅关注高景气度，则很难判断其持续性，反而容易造成亏损。但产业趋势形成的原因多种多样，包括来自于新技术、新产品和新模式等，其一旦形成，会经历较为完整的生命周期，持续时间较长，成长空间较大，因此确定性也较高。

第二，对于基于高安全边际的价值投资而言，蒋科指出自己偏好业绩增速相对较高的低估值标的，并有三个关注点需要留意。第一个关注点是高增长的可持续性；第二个关注点是低估值陷阱与潜在风险，这需要对目标公司的治理、资产负债表和现金流量表做细致的研究，否则如若出现暴雷，将产生巨额亏损；第三个关注点是标的对组合的贡献程度，这不仅需要标的存在正的绝对收益，还需要从组合的角度判断其是否能够提升基金的整体表现。

第三，对于基于困境反转的逆向投资，蒋科主要通过分析真实的、可跟踪的核心数据来判断反转的机会，而不会仅根据有反转的预期就买入。

（三）投资偏好

在市值方面，蒋科对市值大小没有显著偏好。他认为自己的投资以研究为核心。在蒋科的组合中，市值较大的公司对组合收益的贡献更加明显，这是因为大公司的信息披露相对更加完整，覆盖的券商家数更多，相关产业链的专家资源更容易获取，故而不同投资者之间的认知差异会更显著。

在行业方面，蒋科偏好新兴成长行业，主要包括两类。第一类是科技成长类行业，以TMT板块为主；第二类是高端制造行业，包括新能源、军工、机械等领域。他指出自己近年来也在加强对于周期成长、消费、医药等板块的认知。

2.3

操作风格

（一）仓位管理

蒋科较少进行仓位管理和择时判断，他的组合近三年都维持高仓位运作，他主要通过调整组合结构应对市场风险。

（二）集中度

在行业方面，蒋科的行业配置始终较为均衡。大多数情况下，单一行业的配置比例不超过30%。

在个股方面，蒋科的重仓股较为分散。大多数情况下，前十大重仓股的配置比例不超过50%，最近的四季报中已下降至40%以下。

（三）换手率

蒋科的投资组合换手率相对较高，但2022年的换手率出现下降，预计随着规模的增长，2023年的换手率也有可能将会下滑。

他对换手率持中性态度，认为自己换手率偏高有三个原因。第一，对基本面的理解和跟踪是动态的，每个季度的重仓股都会出现部分更替；第二，由于产品规模较小，在不择时的情况下，申购赎回会对组合的仓位带来明显变动；第三个原因则是由于尾部持仓，蒋科倾向于少量持仓来敦促自身对目标公司的学习，如若发现该公司不符合自己的投资框架，他会将其卖出，这也贡献了相当一部分换手率。

（四）行业偏好

蒋科看好科技和新能源行业。

对于科技方向，他指出科技领域的创新将会在应用领域带来生产效率的提升，如AIGC方向和AR、VR方向。

对于新能源方向，他表示将继续看好光伏行业，包括其中的组件与部分紧缺材料。此外，蒋科也看好氢能板块，认为其具有非常广泛的应用场景，目前在电解制备的成本和技术领域都有显著进步，当然氢能的运用也还存在一些技术困难，如在氢气的储存和运输上等。

2.4

行业观点

（一）AIGC行业观点

蒋科认为目前A股的AIGC板块仍处于较为早期的阶段，大致可以分成三类公司。第一类是有一定技术能力、将来可能在底层平台上推出相关产品的公司；第二类是具有一定技术积累的公司，如AI技术类创业公司，但这类公司目前主要受制于资金短缺；第三类是从事中间开发服务、上层应用服务的公司，如进行文本和图像生成，落地难度较小，能够起到降本增效的功能，长远来看也可能带来更广泛的需求，如用来设计更具开放度和自由度的游戏等。

（二）AR、VR行业观点

对于AR，蒋科认为其关键点在于技术难点，而非应用场景，一旦突破技术难点后，其应用场景可以对标智能手机。

对于VR，他认为其关键点在于应用场景的落地，目前最成熟的应用主要在于娱乐产业，以游戏、视频为主，天花板相对较低。后续VR的发展主要有两方面，第一点是国内对于VR产品的使用相对空白，有待填补，国家也推出了扶持性产业政策；第二点是开拓ToB和教育场景的应用。但应用落地的核心问题在于目前VR产品的销量和保有量不足，厂家不愿进行这方面的开拓，未来VR产业可能呈现螺旋式前进的过程。

3、广发趋势动力：基金概况

广发趋势动力（006377.OF）成立于2018年12月25日，是广发基金旗下的一只灵活配置型基金。蒋科自2020年4月30日起担任该基金经理。截至2022年12月31日，基金规模为2.57亿元。

4、收益表现

截至2023年3月10日，自基金经理任职以来，基金超额收益为67.57%，年化超额收益为19.20%；在同类基金中收益排名8.03%。在近3个月较为波动的市场中，基金依然获得了4.79%的超额收益；在同类基金中收益排名6.46%。

5、持仓分析

5.1

基金仓位与持股集中度

广发趋势动力的仓位调整幅度较小，基本稳定在90%上下。蒋科较少进行择时判断，主要通过调整组合结构应对市场风险。截至2022Q4，股票仓位为87.77%。

自2020Q4以来，基金前十大重仓股集中度呈下降趋势，当前持股相对分散。2022年中报披露持股只数（不含新股）为45只，截至2022Q4，前十大重仓股集中度为35.92%。

5.2

行业配置与换手率

从中信一级行业来看，自基金经理任职起平均配置比例最高的两个行业为电子和医药。其中，电子行业的占比在2021H1达到历史最高点，随后有所减配；医药行业的占比长期维持在10%上下。另外，基金在2020年对食品饮料行业有所配置，但2021年便开始减配，并增配于上游周期和中游制造板块。截至2022H1，基金重仓前三行业为电子、基础化工、建筑，占比分别为12.15%，11.17%，11.07%，整体行业配置较为均衡。

通过分析中信二级行业分布，我们可以发现，在电子的配置中，基金当前主要配置于消费电子；在基础化工的配置中，基金主要配置其他化学制品II。

基金换手率一直高于同类基金平均水平，但在2022H1明显下降：根据Wind提供的基金2022年半年报数据测算，2022H1基金换手率为3.12，低于2021H2基金换手率水平。

5.3

市值与风格配置

我们根据半年报/年报的持仓，将沪深300/恒生大型股指数成分股归为大盘股，中证500/恒生中型股指数成分股归为中盘股，其余股票归为小盘股。从基金2022H1的市值分布来看，大盘股和小盘股配置比例较为均衡。大盘股、中盘股、小盘股的配置比例分别为41.08%、22.42%、36.50%。

基金始终保持成长投资风格，当前主要配置于小盘成长风格。自2020Q2至2021Q1，基金投资风格从大盘成长风格转向中盘成长风格；自2021Q2开始，基金大幅增配小盘成长风格，并在2021Q3和2022Q1配置过小盘价值和中盘成长风格。截至2022Q4，小盘成长、中盘成长的占比为44.57%、32.49%。