互联科技，乘风而上

admin2年前 (2023-01-04)研报647

摘要

多重改善利好互联科技

全球市场上，截止2022年11月，美国核心CPI以及CPI同比均有所下降，通胀情况的好转可能带来加息放缓。从美国PMI和长短期国债收益差来看，未来美国经济衰退可能性较大。目前港美利差修复，流动性拐点已现，港股市场或将回暖。叠加中概股退市危机解除，海外关系缓和。国内方面，近期开展的政治局会议以及中央经济工作会议中明确2023年扩大内需，经济稳中求进的发展目标，且各项政策为明年经济复苏提供良好支撑，我国经济稳增长预期乐观。

2022年，相关会议以及文件继续巩固强调平台经济的社会责任以及发展方向，前景良好。2022年以来，为提升公司营业效率，部分企业进行降本增效调整，成果明显，头部企业盈利有所好转。我们认为未来互联网也将继续通过积极拥抱实体经济，加大研发投入，夯实持续增长基础。

恒生互联网科技业指数投资价值分析

恒生互联网科技业指数反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成分股公司的表现，并在2022年内将成分股逐步缩小至软件服务行业。指数成分股集中在大市值，高流动性的股票中。自2021年2月中旬以来，恒生指数经历了一年又8个月的调整，最大回撤为52.75%，其中恒生互联网科技业指数最大回撤为74.39%。近期，叠加宏观经济基本面、海外流动性向好以及互联网科技股的业绩好转，我们认为恒生互联网科技业指数修复空间较大，具备较强反弹潜力。

华安恒生互联网科技业ETF

华安恒生互联网科技业ETF（场内简称：恒生互联网ETF，基金代码：159688）于2023年1月3日发行，跟踪恒生互联网科技业指数，管理费率为0.50%，托管费率0.15%，无申购赎回费用。

1. 多重改善利好互联科技

1.1. 宏观政策催化基本面复苏

1.1.1.利差修正，市场重拾热度

2022年12月15日，美国联邦公开市场委员会公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至4.25%至4.5%之间，达到15年来的最高水平，符合市场预期。这是美联储2022年内的第七次加息，此前曾连续四次加息75个基点。截止2022年11月，美国核心CPI以及CPI同比均有所下降，即使鲍威尔表示2023年不会降息，但通胀情况的好转或将带来加息放缓。

从美国PMI和长短期国债收益差来看，未来美国经济衰退可能性较大。根据美国商务部消息，美国2022年11月零售额大幅下降，零售额出现了近一年来的最大降幅，且因借贷成本升高及需求疲软，几个制造业指标也出现萎缩。从PMI来看，制造业PMI和非制造业位于历史10.30%和32.70%分位点水平。长短期国债收益率出现明显倒挂，投资者对未来长期经济信心较弱。

港美利差修复，流动性拐点已现，港股市场或将回暖。2022年年初，港美利差转负，汇率快速拉升。2022年10月底，港美利差转正，汇率触顶回落，且从近期来看加息步伐可能放缓，资金性价比提升，有望回归港股市场。

1.1.2. 疫情防控优化，经济复苏预期强

近期开展的政治局会议以及经济工作会中明确2023年扩大内需，经济稳中求进的发展目标。目前各项政策为明年经济复苏提供良好支撑，我国经济稳增长预期乐观。

具体行动来看，2022年11月份以来疫情防控逐渐优化，对经济社会发展的影响逐步减弱。目前国内疫情感染处于快速上升阶段，出于各地人群流动性、人口密度、人群免疫水平等差异，各地迎来疫情流行高峰时间有所差别。从工作日地铁客运量来看，12月中旬开始出现明显下降，近期随着部分人群身体康复，客运量有所回升，城市生产力逐渐恢复。从企(事)业单位新增中长期贷款来看，2022年8月至11月，新增贷款均同比增加，经济状况有所好转。

港股市场作为离岸资金的重要通道，受全球宏观经济以及情绪扰动更为明显，布局迅速。2022年11月11日，我国颁布进一步优化疫情防控的二十条，经济复苏势头明显，南下资金情绪乐观。12月7日联防联控发布防疫新十条，资金热度甚至高于之前。从资金净流入以及期间买卖合计额可看出近期港股市场明显回暖，市场投资热情重燃。

1.1.3. PCAOB靴子落地，海外关系缓和

2021年，美国上市的中概股面临退市危机，市场情绪受挫。2022年，美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）宣布能够对总部设在中国和香港、在PCAOB注册的公共会计师事务所的发行人审计业务进行完整检查和调查，这标志着中国当局首次准许按符合美国标准进行完整检查和调查，退市危机暂时解除，海外情绪影响有所缓和。

1.2. 企业状态渐入佳境

1.2.1. 政策明确企业职能

在2022年1月4日至2022年12月30日期间228个交易日中，腾讯控股和美团-W分别有228天和226天位于沪市港股通前十大活跃交易股中，分别有227天和226天位于深市港股通前十大活跃交易股中，可见平台经济相关标的在港股市场中的重要地位。

2022年伊始，国家发展改革委等部门发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，明确平台经济在经济社会发展全局中的作用，提出了平台经济未来发展以及管理目标。2022年内，相关会议和文件继续巩固强调平台经济的社会责任以及发展方向，前景良好。

1.2.2. 盈利水平改善

互联网企业推动降本增效，与自身所处环境有关，也与国家相关政策紧密相连。一方面，作为互联网企业发展基础的消费互联网，已进入增长瓶颈期，用户数量即将进入存量时代。因此，部分互联网企业选择通过压缩与其核心竞争力无关的销售、市场推广、行政等费用，推动企业管理成本快速下降，提升竞争水平。

降本增效调整后，公司营业效率改善成果明显，头部企业盈利有所好转。我们认为未来互联网也将继续通过积极拥抱实体经济，加大研发投入，夯实持续增长基础。

宏观来看，港美利差转正，港元价值回归，且在多方政策助力支持下，我国经济稳增长可期，利于港股公司基本面修复。叠加近期海外情绪缓和，市场平稳运行预期较强。微观来看，平台经济相关政策指导下，其社会职责及发展方向清晰、明确，且在近期降本增效改革下，盈利状况有所改善，企业效益和持续增长能力都有所提升。

2. 恒生互联网科技业指数投资价值分析

2.1. 指数简介

恒生互联网科技业指数发布于 2015年8月17日，反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成分股公司的表现，该指数每季度调整一次成分股。

恒生互联网科技业指数在2021发布了指数编制修订方案，将选股行业缩小至软件服务行业（7020）。2022年恒生互联网科技业指数于进行过渡性安排，通过4次逐步变化以执行编制方案的变动，逐步剔除非软件服务的成分股。

每次成分股调整时，市值排名最高的30只证券会被选为成分股，排名36名以下的现有成分股将从指数中剔除，而排名24名或以上的非成分股将加入指数；最终成分股剔除数目和证券新增数目，将按市值排名决定，以维持成分股数目为30只。

2.2. 大市值权重高，流动性充裕

截至2022年12月30日，恒生互联网科技业指数中共有7只成分股的总市值超过1,000亿港元，权重占比74.37%；有3只成分股的总市值在500亿港元到1,000亿港元之间，权重占比13.20%；20只成分股的总市值小于500亿港元，权重占比12.45%。

将港股全市场的股票按过去一个月的日均成交额分为5组，截至2022年12月30日，恒生互联网科技业指数中处于头部20%区间的成分股权重占比为98.88%，处于次高组的权重占比为1.08%，流动性充裕。

2.3. 精准定位资讯科技行业

截至 2022 年12 月30日，按恒生一级行业分类，恒生互联网科技业指数所有成分股均属于资讯科技类。按恒生三级行业分类，恒生互联网科技业指数成分股集中在电子商贸及互联网服务(HS)、软件开发(HS)和系统开发及资讯科技顾问(HS)行业中，权重分别为54.03%、40.00%和5.99%。

2.4. 前十大成分股行业分布集中

截至2022年12月30日，恒生互联网科技业指数前十大成分股权重之和为87.57%，权重分布较为集中，各权重股均属于恒生二级软件服务行业。且前十大成分股总市值和流通市值均大于500亿港元，大市值地位彰显。

2.5. 指数估值回落

以 2019年6月3日至2022年12月30日为样本期，恒生互联网科技业指数市盈率为47.44倍，历史分位点为83.10%；该指数的市净率为2.82倍，历史分位点为20.70%。目前恒生互联网科技业指数市净率处于历史较低水平，投资安全性较好。

2.6. 业绩表现

以 2019 年1月1日至 2022 年12月30日为样本期，恒生互联网科技业指数年化收益率为-1.50%，波动率为39.85%，夏普比为0.16，收益弹性较大。

在样本期内，恒生指数净值为0.79，恒生互联网科技业指数净值为0.94。自2021年2月中旬以来，恒生指数经历了一年又8个月的调整，最大回撤为52.75%，其中恒生互联网科技业指数最大回撤为74.39%。近期，叠加宏观经济基本面、海外流动性向好以及互联网科技股的业绩好转，我们认为恒生互联网科技业指数修复空间较大，具备较强反弹潜力。

3. 华安恒生互联网科技业ETF

3.1. 基金简介

公司旗下华安恒生互联网科技业ETF（场内简称：恒生互联网ETF，基金代码：159688）于2023年1月3日发行，跟踪恒生互联网科技业指数，管理费率为0.50%，托管费率0.15%，无申购赎回费用。

3.2.基金经理

华安恒生互联网科技业ETF的基金经理为倪斌先生。倪斌先生于2010年7月加入华安基金，曾任基金运营部基金会计、指数与量化投资部数量分析师。截至2022年三季度末，倪斌先生在管基金共15只（仅统计初始基金），合计基金规模为55.21亿元。

4. 总结

全球市场上，截止2022年11月，美国核心CPI以及CPI同比均有所下降，通胀情况的好转可能带来加息放缓。从美国PMI和长短期国债收益差来看，未来美国经济衰退可能性较大，且中概股退市危机解除，海外关系缓和。目前港美利差修复，流动性拐点已现，港股市场或将回暖。国内方面，近期开展的政治局会议以及中央经济工作会议中明确2023年扩大内需，经济稳中求进的发展目标，且目前各项政策为明年经济复苏提供良好支撑，我国经济稳增长预期乐观。

恒生互联网科技业指数反映恒生综合指数里主要经营资讯科技业务成分股公司的表现，并且在2022年内将成分股逐步缩小至软件服务行业。指数成分股集中在大市值，高流动性的股票当中。自2021年2月中旬以来，恒生指数经历了一年又8个月的调整，最大回撤为52.75%，其中恒生互联网科技业指数最大回撤为74.39%。近期，叠加宏观经济基本面、海外流动性向好以及互联网科技股的业绩好转，我们认为恒生互联网科技业指数修复空间较大，具备较强反弹潜力。

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