A股整体下跌。A股整体领跌于全球股市，其中科创50下跌0.14%；美国股市整体表现微涨，其中纳斯达克指数上涨0.32%；欧洲股市下跌，其中英国富时100下跌2.4%；亚太股市表现分化，其中日经225上涨0.35%；新兴市场表现依旧分化，其中马尼拉综指下跌2.02%。

本周北向资金表现净流出，两市成交额下降。北向资金成交净卖出178.88亿元，两融余额减少58亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8102.61亿元，成交额较上周有所下降。

沪深300、创业板指偏乐观。沪深300择时观点：一，沪深300指数快慢线差值触发金叉信号后在2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周有所下降；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。创业板择时观点：一，创业板指快慢线差值触发金叉信号，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周5.96%下跌至3.66%。

本周综合、汽车、电力及公用事业环比景气度边际提升居前。扩散指数排名前六的中信一级行业分别是传媒、计算机、通信、电力及公用事业、建筑、机械。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是综合、汽车、电力及公用事业、电力设备及新能源、机械、家电。

本周科创50ETF、证券ETF净流入居前。本周全部宽基ETF当中，净流入第一的是科创50ETF基金，宽基ETF标的指数净流入第一的是科创50，周成交额最高的代表产品：科创50 ETF（588000.SH，123.32）。本周全部行业/主题ETF当中，净流入第一的产品是证券ETF(19.89)，而将ETF产品按行业分类，本周净流入第一的行业是金融地产。

融资净买入非银行金融、建筑、煤炭等，北向净买入电子、石油石化、电力及公用事业等。本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是非银行金融、建筑、煤炭、银行和食品饮料。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是电子、石油石化、电力及公用事业、传媒和电力设备及新能源。

本周福斯特北向流入居前，关注云从科技-UW大额解禁。从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有福斯特、同花顺、比亚迪、三六零、珀莱雅；下周预计解禁规模居前的公司有云从科技-UW、东鹏饮料、三人行、中伟股份、君实生物-U。

综合来看，本周市场整体表现为下跌。从大盘择时模型看，沪深300目前快慢线差值已经向上突破0，本周有所下降，创业板指择时模型快慢线差值突破0以上，本周继续上升。宽基ETF中，本周科创50ETF流入居前，行业ETF中证券ETF流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注综合、汽车、电力及公用事业、电力设备及新能源、机械、家电。

海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险

1. 观点综述

A股整体领跌于全球股市，其中科创50下跌0.14%；美国股市整体表现微涨，其中纳斯达克指数上涨0.32%；欧洲股市下跌，其中英国富时100下跌2.4%；亚太股市表现分化，其中日经225上涨0.35%；新兴市场表现依旧分化，其中马尼拉综指下跌2.02%。

本周北向资金表现净流出，两市成交额下降。北向资金成交净卖出178.88亿元，两融余额减少58亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8102.61亿元，成交额较上周有所下降。

沪深300择时观点：一，沪深300指数快慢线差值触发金叉信号后在2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周有所下降；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板择时观点：一，创业板指快慢线差值触发金叉信号，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周5.96%下跌至3.66%。

从行业趋势角度来看，截至2023年5月26日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是传媒(0.859)、计算机(0.817)、通信(0.794)、电力及公用事业(0.68)、建筑(0.552)、机械(0.537)。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是综合(0.046)、汽车(0.035)、电力及公用事业(0.017)、电力设备及新能源(0.007)、机械(-0.0)、家电(-0.005)。

从本周宽基ETF流向来看，标的指数资金净流入前五的分别是科创50(31.33)、中证500(29.15)、创业板指(9.12)、中证1000(7.57)和上证指数(6.17)。其中，科创50宽基指数周成交额最高的ETF是科创50ETF（588000.SH，123.32）,中证500宽基指数周成交额最高的ETF是中证500ETF（510500.SH，52.84）,创业板指宽基指数周成交额最高的ETF是创业板ETF（159915.SZ，80.51）。

本周全部行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是证券ETF(19.89)、券商ETF(10.1)、证券指数ETF(6.42)、芯片ETF(4.33)和传媒ETF(4.1)。而将行业/主题ETF按行业分类，净流入前五的行业分别为金融地产(39.02)、TMT(25.07)、消费(11.85)、农林牧渔(3.33)和基建运营(1.6)。

本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是非银行金融(9.12)、建筑(5.72)、煤炭(4.43)、银行(2.65)和食品饮料(2.02)。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是电子(7.06)、石油石化(6.23)、电力及公用事业(4.57)、传媒(3.61)和电力设备及新能源(0.86)。

从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有福斯特(13.35)、同花顺(6.73)、比亚迪(5.39)、三六零(5.02)、珀莱雅(4.84)；下周预计解禁规模居前的公司有云从科技-UW(149.09,72.17%)、东鹏饮料(144.03,30.5%)、三人行(68.27,38.04%)、中伟股份(36.34,126.39%)、君实生物-U(34.02,443.44%)。

综合来看，本周市场整体表现为下跌。从大盘择时模型看，沪深300目前快慢线差值已经向上突破0，本周有所下降，创业板指择时模型快慢线差值突破0以上，本周继续上升。宽基ETF中，本周科创50ETF流入居前，行业ETF中证券ETF流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注综合、汽车、电力及公用事业、电力设备及新能源、机械、家电。

从已披露A股企业数据来看，2023Q1盈利增速为1.41%，增速较2022Q4有所上升。2023Q1金融风格、消费风格和稳定风格板块呈显著正增长，其他风格板块盈利表现较弱。

2.大盘择时：沪深300、创业板指偏乐观

沪深300择时观点：一，沪深300指数快慢线差值触发金叉信号后在2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周有所下降；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板择时观点：一，创业板指快慢线差值触发金叉信号，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周5.96%下跌至3.66%。

2.1. 大盘扩散指数择时

本周大盘整体下跌，沪深300指数下跌2.37%。根据我们的扩散指数择时模型，沪深300指数在2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周有所下降。

因此，我们对于后市的判断是：一，沪深300指数快慢线差值触发金叉信号后在2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周有所下降；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板指数下跌2.16%。模型于2022年6月7日触发“死叉”信号，创业板指扩散指数快线和慢线之差(图2下方图中的绿线)目前突破0线，本周继续上升。

因此，我们对于后市的判断是：一，创业板指快慢线差值触发金叉信号，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周5.96%下跌至3.66%。

2.2. 全球股市本周表现情况：A股整体下跌，新兴市场表现分化

本周沪深300指数下跌2.37%，创业板指数下跌2.16%，科创50下跌0.14%。

本周(2023年5月22日至2023年5月26日)从全球市场角度看，A股整体领跌于全球股市，其中科创50下跌0.14%；美国股市整体表现微涨，其中纳斯达克指数上涨0.32%；欧洲股市下跌，其中英国富时100下跌2.4%；亚太股市表现分化，其中日经225上涨0.35%；新兴市场表现依旧分化，其中马尼拉综指下跌2.02%。

2.3. A股资金流向情况

2.3.1. 两融余额流向：本周减少58亿元

截至2023年5月25日，两融余额为16104亿元，较2023年5月19日16162亿元减少58亿元(-0.36%)。两融余额占A股流通市值比例为2.31%，较2023年5月19日2.27%增加0.04个百分点。两融交易额占A股成交额的7.67%，较2023年5月19日7.96%减少0.29个百分点。

2.3.2. 沪深港通资金流向：本周北向净卖出178.88亿元

陆股通(北向)资金本周累计成交净卖出178.88亿元人民币；本月累计成交净卖出104.25亿元人民币；2023年累计成交净买入1710.1亿元人民币；开通以来累计成交净买入18956.07亿元人民币。

港股通(南向)资金本周累计成交净卖出178.88亿元港币；本月累计成交净卖出12.13亿元港币；2023年累计成交净买入1057.25亿元港币；开通以来累计成交净买入26768.06亿元港币。

2.3.3. 宽基ETF资金流向

从本周宽基ETF流向来看，标的指数资金净流入前五的分别是科创50(31.33)、中证500(29.15)、创业板指(9.12)、中证1000(7.57)和上证指数(6.17)。

其中，科创50宽基指数周成交额最高的ETF是科创50ETF（588000.SH，123.32）,中证500宽基指数周成交额最高的ETF是中证500ETF（510500.SH，52.84）,创业板指宽基指数周成交额最高的ETF是创业板ETF（159915.SZ，80.51）。

标的指数资金净流出前五的分别是上证50(-17.37)、沪深300(-1)、深证100(-0.73)、中证100(-0.28)和中小300(-0.02)。

具体来看，净流入前五的分别是科创50ETF(588000.SH，18.5)、中证500ETF(510500.SH，12.83)、科创50ETF易方达(588080.SH，9.4)、500ETF基金(512500.SH，8.9)和中证500ETF(159922.SZ，7.23)。

净流出前五的分别是上证50ETF(510050.SH，-16.18)、沪深300ETF(510300.SH，-4.12)、国联安沪深300ETF(515660.SH，-3.04)、沪深300ETF(159919.SZ，-1.94)和上证50ETF易方达(510100.SH，-1.37)。

2.3.4. 解禁规模统计：本周全市场解禁规模为414亿元

本周全市场解禁规模为414亿元，其中沪市主板为165亿元，深市主板为47亿元，创业板为107亿元，科创板为93亿元。预计未来一周解禁规模为687亿元，较本周增加272亿元，预计未来一月解禁规模为4894亿元。

3. 行业轮动：2023年以来超额收益-3.71%

回顾2021年扩散指数行业轮动模型表现情况，9月份之前动量类策略比较好的捕捉了行业趋势，超额收益率一度超过25%。而9月份后随着周期股回调，模型并未及时做出调整导致策略出现较大回撤。2022年策略收益较为稳定，全年超额收益6.12%。根据扩散指数行业轮动模型，2023年6月份建议配置的行业有传媒、计算机、通信、非银行金融、建筑、纺织服装。

3.1. 行业扩散指数轮动

3.1.1. 行业扩散指数周度跟踪：本周综合、汽车、电力及公用事业环比提升排名靠前

根据行业扩散指数观察，截至2023年5月26日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是传媒(0.859)、计算机(0.817)、通信(0.794)、电力及公用事业(0.68)、建筑(0.552)、机械(0.537)，扩散指数排名后六的中信一级行业分别是煤炭(0.067)、建材(0.09)、食品饮料(0.115)、农林牧渔(0.15)、房地产(0.176)、消费者服务(0.179)。

从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是综合(0.046)、汽车(0.035)、电力及公用事业(0.017)、电力设备及新能源(0.007)、机械(-0.0)、家电(-0.005)，行业扩散指数变化排名后六的中信一级行业分别是煤炭(-0.49)、交通运输(-0.286)、综合金融(-0.18)、非银行金融(-0.167)、纺织服装(-0.12)、房地产(-0.114)。

3.1.2. 行业扩散指数月度轮动

根据扩散指数行业轮动模型，2023年6月份建议配置的行业有传媒、计算机、通信、非银行金融、建筑、纺织服装。本周平均收益-2.05%，超额中信一级行业等权收益-0.20%，5月以来超额收益-2.88%，今年以来超额收益-3.71%。

3.2. 行业指数周度表现情况

本周中信一级行业涨跌幅居前的有电力及公用事业(0.5%)、机械(0.16%)、汽车(0.15%)、电子(0.09%)和通信(0.06%)；涨跌幅居后的有煤炭(-6.46%)、建筑(-3.79%)、综合金融(-3.77%)、非银行金融(-3.74%)和房地产(-3.36%)。

今年中信一级行业涨跌幅居前的有传媒(36.41%)、通信(26.76%)、计算机(24.62%)、电子(10.4%)和建筑(10.01%)；涨跌幅居后的有消费者服务(-24.18%)、房地产(-14.4%)、综合(-11.06%)、农林牧渔(-10%)和建材(-9.1%)。

3.3. 行业资金流向情况

3.3.1. 融资余额净流入行业统计

截至2023年5月26日，中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是非银行金融(9.12)、建筑(5.72)、煤炭(4.43)、银行(2.65)和食品饮料(2.02)；融资余额下降最多的五个行业分别是计算机(-19.37)、电子(-17.6)、传媒(-14.51)、电力设备及新能源(-10.51)和国防军工(-6.15)。(注：深市数据截至2023年5月25日，数据均与2023年5月19日的结果做差)。

3.3.2. 北向资金成交净买入行业统计

截至2023年5月26日，本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是电子(7.06)、石油石化(6.23)、电力及公用事业(4.57)、传媒(3.61)和电力设备及新能源(0.86)；北向资金成交净买入最少的五个行业分别是非银行金融(-36.53)、银行(-26.75)、食品饮料(-26.33)、有色金属(-19.13)和煤炭(-10.67)。

3.3.3. 行业/主题ETF资金流向

总体来看，本周行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是证券ETF(19.89)、券商ETF(10.1)、证券指数ETF(6.42)、芯片ETF(4.33)和传媒ETF(4.1)。

本周行业/主题ETF当中，净流出前五的行业分别是煤炭ETF(-7.36)、银行ETF天弘(-4.83)、芯片ETF(-4.2)、中药ETF(-2.66)和光伏ETF(-2.6)。

将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为金融地产(39.02)、TMT(25.07)、消费(11.85)、农林牧渔(3.33)和基建运营(1.6);本周净流入后五的行业分别为上游及材料(-7.41)、新能源(-3.12)、医药生科(-2.03)、国防军工(-1.64)和宏观主题(-1.25)。

金融地产行业周成交额最高的ETF是证券ETF（512880.SH，50.87）,TMT行业周成交额最高的ETF是半导体ETF（512480.SH，84.08）,消费行业周成交额最高的ETF是游戏ETF（159869.SZ，33.74）。

4. 个股资金流向监控

4.1. 北向资金流入流出个股情况

从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有福斯特(13.35)、同花顺(6.73)、比亚迪(5.39)、三六零(5.02)、珀莱雅(4.84)、中国石油(4.69)、德业股份(4.5)、工业富联(4.47)、中国人保(4.2)、迈瑞医疗(3.78)。

从北向资金净流出个股分布看，净流出居前的有隆基绿能(-19.23)、五粮液(-13.84)、招商银行(-10.73)、中国平安(-9.47)、平安银行(-5.47)、东方财富(-5.26)、泸州老窖(-4.65)、恩捷股份(-4.37)、中信证券(-4.37)、陕西煤业(-4.26)。

4.2. 下周预计解禁个股情况

下周预计解禁规模居前的公司有云从科技-UW(149.09,72.17%)、东鹏饮料(144.03,30.5%)、三人行(68.27,38.04%)、中伟股份(36.34,126.39%)、君实生物-U(34.02,443.44%)、云南铜业(33.4,25.03%)、三峡水利(30.54,24.3%)、盛视科技(24.06,60.04%)、凯迪股份(21.62,187.48%)、纳芯微(19.17,92.31%)。

5. 附录1：A股企业盈利情况(截至2023年一季报)

截止2023年5月3日，全部A股上市公司2023年一季报共披露5154家。从已披露A股企业数据来看，2023Q1盈利增速为1.41%，增速较2022Q4有所上升。科创板、创业板利润增速下降，2023Q1盈利增速分别为-46.82%和2.98%。

5.1. A股上市公司盈利同比增速

全部A股：2023年Q1归母净利润同比增长1.41%，营业总收入同比增长3.82 %；2022Q4累计归母净利润同比增长0.83%，营业总收入同比增长6.59 %。2023Q1归母净利润同比增速较2022Q4上升，营业总收入同比增速较2022Q4下降。

全部A股年复合增长率：根据我们对全部A股历史2年、3年5年的年复合增速对比研究，不同年份的增速依旧保持较强的周期性。截止2023Q1，全部A股2年、3年和5年的年复合增长率分别为：2.46%、17.19%和5.98%。

全部A股剔除金融石油石化： 2023 Q1归母净利润同比增长-6.5%，营业总收入同比增长3.89%；Q4归母净利润同比增长-1.44 %，营业总收入同比增长6.59%。2023Q1归母净利润和营业总收入同比增速较2022Q4下降。

全部A股按照板块统计： 2023 Q1沪深主板归母净利润同比增长2.47%，创业板归母净利润同比增长2.98%，科创板归母净利润同比增长-46.82%。2022 Q4沪深主板归母净利润同比增长0.32%，创业板归母净利润同比增长9.85%，科创板归母净利润同比增长5.59%。2023 Q1沪深主板利润增速相较于2022Q4上升，创业板和科创板利润增速大幅下降。

全部A股按照国企和民企统计： 2023 Q1国企归母净利润同比增长2.65%，民企归母净利润同比增长-8.5%；2022Q4国企归母净利润同比增长-1.75%，民企归母净利润同比增长-2.33 %。2023 Q1国企归母净利润同比增速相较于2022Q4上升，民企归母净利率同比增速下降。

5.2. A股上市公司净资产收益率

全部A股：2022年全年净资产收益率(年化)为9.06%，扣非净资产收益率(年化)为8.42%，稍弱于2022年H1年化的10.85%和10.14%,也略低于2021年全年的9.72%和8.81%。

全部A股剔除金融和石油石化：2022年全年净资产收益率(年化)为8.37 %，扣非净资产收益率(年化)为7.17 %，略低于2022年H1年化的 10.72%和9.62 %，也略低于2021年全年的8.94 %和7.35 %。

全部A股按照板块统计： 2022年全年沪深主板净资产收益率(年化)为9.14%，创业板净资产收益率(年化)为8%，科创板净资产收益率(年化)为7.96%。沪深主板的净资产收益率更具吸引力。

全部A股按照国企和民企统计：2022年全年国企净资产收益率（年化）为9.29 %，民企净资产收益率（年化）为7.71%，略低于2022年H1年化的10.74 %和10.02 %。

5.3. 中信板块净利润增速

全部A股中信风格板块归母净利润累计同比统计： 2023Q1中信金融风格板块归母净利润同比增长10.23%，2022Q4单季度-0.6%，周期风格板块归母净利润同比增长-18.27%，2022Q4单季度2.11%，消费风格板块归母净利润同比增长9.8%，2022Q4单季度-0.89%，成长风格板块归母净利润同比增长-9.29%，2022Q4单季度13.59%，稳定风格板块归母净利润同比增长18.31%，2022Q4单季度0.73%。从中可以看到，2023Q1金融风格、消费风格和稳定风格板块仍呈显著正增长，其他风格板块盈利表现较弱。

全部A股中信一级行业归母净利润累计同比统计：中信一级行业2023Q1归母净利润同比居前的有综合金融(288.27%)、消费者服务(163.44%)、农林牧渔(76.32%)、非银行金融(64.3%)和计算机(53.92%)；归母净利润同比居后的有综合(-117.7%)、钢铁(-68.53%)、建材(-64.35%)、电子(-56.86%)和基础化工(-48.74%)。

6. 风险提示

海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险。

证券研究报告：《两市成交额继续下降，科创50ETF净流入居前》

对外发布时间：2023年5月28日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

    肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

    吴金超，清华大学工学硕士，南开大学本科，曾任职于东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券。主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作。

    林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

    路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

    王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

    感谢实习生曾绪彬对本文的贡献