【海通金工】美联储加息悬而未决，走出震荡仍需时日

admin1年前 (2023-03-20)研报518

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量化择时及拥挤度预警周报（20230319）

上周A股市场继续下跌，上证50指数下跌0.3%，沪深300指数下跌0.21%，中证500指数下跌0.35%，创业板指下跌3.24%。当前全市场PE（TTM）为17.7倍，处于2005年以来的37.1%分位点。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300指数在3月下半月均表现较好。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数继续处于反转点位下方，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-2.39%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为66，处于2021年以来的27%分位点。综上所述，上周A股市场继续下行，技术面指标并未好转。我们认为，虽然上周五降准消息落地，能够对A股市场起到一定的催化效果。但下周美联储将公布利率决议，市场不确定性因素依旧较多，恐将继续维持震荡。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为3.83%，低于前一周（4.59%），市场处于上涨市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.41，高于前一周（0.31），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.41倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.91，低于前一周（1.04），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.73%和1.07%，处于2005年以来的47.34%和47.84%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年2月底的最新数据，股票市场2023年3月信号为正向，其中经济增长和通货膨胀因子均发出正向信号，汇率因子发出负向信号。2. 我国2月宏观数据多数表现较好。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为1.27%、0.71%。

从资金流向上看，北上资金上周流入147.81亿元，2023年以来累计流入1645.71亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在3月下半月的上涨概率分别为50%、50%、50%、54%，涨幅均值分别为0.65%、0.82%、0.79%、-0.1%，涨幅中位数分别为0.28%、0.54%、-0.24%、0.06%，上证综指、沪深300指数表现较好。

事件驱动上，1. 上周美股开启反弹，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.15%、1.43%、4.41%。根据财联社3月18日消息，美联储将在北京时间下周四凌晨2点公布利率决议，受银行业危机蔓延影响，投资者期待美联储下周能暂停加息。不过，以美国前财长萨默斯为代表的专家认为，美联储不应被银行业危机吓到，下周应继续加息25个基点。2. 根据Wind数据3月18日信息，央行官网发布通知称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数继续处于反转点位下方，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-2.39%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为66，处于2021年以来的27%分位点。

综上所述，上周A股市场继续下行，技术面指标并未好转。我们认为，虽然上周五降准消息落地，能够对A股市场起到一定的催化效果。但下周美联储将公布利率决议，市场不确定性因素依旧较多，恐将继续维持震荡。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：估值因子收益新高，拥挤度反而调头向下

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年3月17日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.29，低估值因子拥挤度0.10，高盈利因子的拥挤度-0.78，高盈利增长因子拥挤度-0.44。

3.行业拥挤度：通信、计算机、家电、汽车和电力设备及新能源的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年3月17日，通信、计算机、汽车、家电和电力设备及新能源的行业拥挤度相对较高，石油石化和建筑的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年3月17日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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