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●核心观点

海内外均处在宽松的政策预期，国内经济回暖仍在进程中，前期市场弱势调整，当前A股开始酝酿反击。我们看好的年度主题数字经济+国企改革仍是中期方向，预计市场回暖后机会将有所扩散，从中期看科技成长仍将是占优方向。

●A股经历弱势调整，近期环境出现改善

本周除上证弱势震荡，其余指数继续下探，结构机会主要围绕数字经济和中国特色估值体系两大主题方向。近期市场出现积极变化，内外都处在宽松的政策预期下，国内超预期降准，对A股而言预计降准消息宣布后一周市场普涨；美联储加息节奏放缓，将为后续行情提供乐观预期和流动性支持。1-2月经济数据较好地证实经济回暖，短期回升趋势并未结束。

从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。我们统计了2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现。统计结果表明，降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨，万得全A上涨概率为68%（2008年以来）或79%（2016年以来），创业板指、中证500、中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高。需要注意的是，降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情绪极度恐慌之时（例如2018年10月和2022年4月），降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号，反而引发了市场的大跌，不过当前A股投资者情绪处于正常水平，并非这类极端情况。

●预计热点扩散，科技成长仍是中期主线

市场环境改善后，我们预计机会将从数字经济和国企改革两大主题方向有所扩散，行业配置角度来看，从行业盈利周期、资金加仓意愿、分母端流动性环境及政策支持导向（影响估值）几维度综合考虑，中期看，科技成长仍是中期主线。

行业关注：半导体、信创、基建链、券商、中药、储能等。

●风险提示：疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、海外市场风险等。

一、当前A股不具备持续调整基础

上证指数本周上涨0.63%，深证成指下跌1.44%，创业板指下跌3.24%。上证指数在权重推动下维持高位但走势偏疲软，深证点位接近疫情放开前，创业板指在新能源车筹码出清过程中叠加集采等状况（长春高新周五开盘跌停）持续走弱难言反弹。具体各主要指数表现来看，中证500、国证2000为代表的中小盘指数分别下跌0.35%和0.85%；上证50跌幅0.29%，沪深300跌幅0.21%；同花顺全A也有0.93%的下跌。国证成长虽然下跌2.32%，但国证价值上涨1.65%，价值风格继续延续占优表现。大小盘维度，小盘指数跌幅小于大盘指数，分别下跌0.16%和0.59%。31个申万一级行业中跌多涨少，传媒、建筑装饰、计算机和通信涨幅居前，分别上涨5.82%、5.46%和4.49%；电力设备、社会服务和汽车跌幅居前，分别下跌5.90%、2.98%和2.95%。

自硅谷银行破产风波后，瑞士信贷银行在本周爆出风险，海外避险情绪高涨，而在海外风险发酵下A股市场呈现较强的韧性，美元指数下跌0.58%，人民币走强0.61%至6.88附近。尽管上证指数维持震荡，但数字经济和中国特色估值体系两大主题仍然坚挺，持续领涨。

A股市场当前不具备持续调整基础

二、近期环境正在改善 

中国宣布全面降准0.25%，稳增长、扩内需、防风险。3月17日，中国人民银行宣布于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此前，3月3日国新办新闻发布会上，易纲行长表示“用降准来提供长期流动性仍是一种较有效方式”。从宣布时间来看，在MLF超额续作两天后降准，略早于市场预期。从降准力度上看，本次延续了之前两次的最小幅度降准，显示出“放水”的克制。

为何全面降准：我们认为，本次降准的原因主要有：

1）继续扩张信用，降准有利于提升金融机构中长期信贷投放能力，与其他财政货币政策形成合力，打好宏观政策组合拳。

2）置换MLF，降低金融机构资金成本，央行3月MLF净投放2810亿元，这使得MLF余额超过5万亿元，经验上看央行有动力用降准的工具置换MLF。

3）缓和银行流动性压力，近期企业部门信贷需求强劲，派生存款缴准需求加大，降准有利缓解银行流动性压力，并为后续需求复苏提前释放流动性。

4）应对全球金融市场波动，防控风险，稳定预期。近期全球金融市场波动加剧，导致不确定性增加，此次降准同样存在呵护市场信心的考虑。

还会继续降准吗：这类最小幅度降准我们预计今年下半年仍有可能出现，这主要是为了弥补缴准基数扩张带来的流动性缺口和置换MLF。总体来说，我国经济当前通胀压力不大，预计央行仍将继续宽信用，并维持广义流动性的充裕。

对A股有何影响：从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。我们统计了2008年以来历次降准消息公布和实施之后市场表现。统计结果表明，降准消息公布后一周内市场各大指数普遍上涨，万得全A上涨概率为68%（2008年以来）或79%（2016年以来），创业板指、中证500、中证1000等中小成长风格指数上涨概率最高。需要注意的是，降准消息公布后市场暴跌的可能一般出现在市场情绪极度恐慌之时（例如2018年10月和2022年4月），降准消息的公布仿佛危机发生的确认信号，反而引发了市场的大跌，不过当前A股投资者情绪处于正常水平，并非这类极端情况。后续基本面进一步恢复及两会后其他各项政策落地的情况将影响市场此后的走势。

从风格上看，降准消息公布后的一周内周期与成长上涨概率最高，2016年以来均为86%，消费平均涨幅最大，这主要是2020年和2022年11月疫后复苏的亮眼表现推动的。

与此同时，金融市场动荡导致欧美衰退预期升温，外资流入A股。原油价格大跌破位，美国国债收益率明显回落，市场加息预期明显缓解，目前市场预计3月加息25BP概率为62%，不加息概率为38%，之后进一步加息可能性较小，从6月之后可能开始进入降息进程，到年底利率可能降至3.75-4.00%。

美国加息预期明显缓解之后，我国人民币汇率压力将明显减轻，同时也有利于北向资金的流入，本周随着美债收益率的回落和沪深港通扩容生效，外资再度大幅流入，全周净流入147.8亿元，为元宵节后单周最高水平。

企业部门中，地产与服务业回暖超预期。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%，降幅明显缩窄。服务业方面，1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%。同时据3月16日统计局披露，2月份70个城市商品住宅销售价格环比总体上涨，新建商品房房价指数为17个月来首次由负转正。同时接触型聚集型服务业回暖明显，显示疫情扰动影响逐渐消退。

居民部门中，社零由降转增，就业总体稳定。1—2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%；两年平均增长5.1%。就业方面，全国城镇调查失业率平均值为5.6%，16—24岁劳动力调查失业率分别为18.1%。社零方面疫情扰动影响缩小，回暖强劲，环比增速改善幅度达5.3%。而就业方面随着工业生产恢复加快，企业预期好转，预计就业等滞后类数据将开始改善。

总的来说，我们认为当前内外都处在宽松的政策预期下，国内超预期降准，中国经济数据回暖仍在延续，美联储加息节奏放缓，这将为后续行情提供乐观预期和流动性支持，而A股市场经历了一个阶段的弱势调整后，也开始具备反击基础。

三、市场机会扩散，科技成长仍是中期主线

机会扩散，中期看科技成长仍将占优

行业配置角度，从行业盈利周期、资金加仓意愿、分母端流动性环境及政策支持导向（影响估值）几维度综合考虑，弱复苏阶段科技成长仍将是占优方向。通常而言，行业中期收益表现取决于产业/盈利周期的变化，估值拐点往往领先于业绩拐点但大体呈现一致性特征，期间政策/流动性环境会阶段性影响估值的波动和弹性。

从底层的盈利趋势看，弱复苏环境下，以当前Wind一致预期为基准，处于盈利周期上行初期或下行末期，且23年核心标的业绩增速有望达30%+的行业主要集中在软件、出行链、影视/广告/游戏、半导体、贵金属、化药、钢铁、通用设备等方向，科技成长具备渗透率提升及新应用场景扩张下的相对盈利优势预期；

从估值维度看，当前宽松的流动性环境、政策对于融资端的支持及需求端的促进为科技成长提供了最有利的拔估值环境；

而从机构资金配置维度看，截止22Q4 TMT板块整体配置比例不到15%，处于2010年以来29%的历史分位数，超配比例仅1pct，处于2010年以来6%的绝对低位水平。回顾2013-2015年经济处于“后四万亿”时代的低增速期，国家鼓励科技创新并乘上移动互联网的东风，为经济寻找新的增长点，TMT板块整体配置比例一度超30%，超配比例超15pct，现阶段在科技创新驱动经济高质量增长的类似背景下，TMT板块仍有较强的进一步加仓空间。

回顾2008年以来计算机板块行情表现，持续性行情通常遵循政策推进-需求创造-订单验证的节奏，如15年互联网金融及19年信创行情，同时在宽松流动性环境下，板块估值空间具备极强弹性和想象力，为典型的高久期流动性受益品种。23年正值新一轮信创政策密集出台+数据要素市场建设从0到1 的大幅推进期，从顶层意志看，《数字中国建设整体布局规划》、国务院机构改革方案提出组建国家数据局、重新组建科学技术部等举措均表明了科技创新的地位将在未来现代化建设中持续提升，反应到微观层面即盈利占比的上行。信创方面，以22年9月的国资委79号文为起点，信创从党政关键环节向国央企延伸推进，23年有望迎来新一轮订单加速释放期；数据要素则作为数字经济落地的重要抓手，包括数据供应、数据服务及数据需求端均迎来崭新发展机遇。

与此同时，半导体在政策及库存周期双重加持下，亦渐迎来较佳配置时点。从自身盈利周期看，本轮周期库存拐点渐现，从下游景气来看，随国内经济回暖和前期终端产品库存的持续去化，消费电子23H2有望迎需求弱复苏；从晶圆代工厂展望看，根据台积电/中芯国际预测，库存调整预计将持续至23H1。产业链整体业绩有望于23H1触底，其中封测/设计预计率先回暖，设备/材料滞后。政策方面，后续国内扶持力度有望进一步加大。产业政策上，3月2日副总理刘鹤在北京调研集成电路企业并主持召开座谈会，强调要发挥政府端和市场端两方面的力量，政府端制定符合国情和新形势的集成电路产业政策，引导长期投资，市场端给予人才优惠政策和发挥空间。从资金支持层面，华虹获大基金二期等主体增资，投资合计67亿美元用于扩充12英寸晶圆产能，国家大基金二期129亿元入股长江存储，均释放积极信号，边际缓解市场对于海外制裁政策下国内晶圆厂扩产进展的担忧。

本篇文章来源于微信公众号: 陈果A股策略