保险公司的盈利由“量”和“价”两者共同决定，“量”指的是保费的销售规模，“价”意为投资收益率与保单成本率差额（含死费差），可以理解为保费的利润率；其中，“量”重点跟踪销售端新单保费数据，预判逻辑与长短期需求和供给侧变化有关；“价”重点跟踪资产投资收益和产品成本变化，包括资产质量、利率水平和权益资产投资收益，以及产品结构、经营成本和利率成本。每一轮上行、下跌和反转都是行业量价状态交织演绎的结果。

“量”和“价”的变化趋势直接决定保险股的投资机会，“量价齐升”和“价升量稳”是较好的投资机会：

1）量升：保费销售规模增长水平较好或预期向好；量跌：保费销售规模缩量或预期较差。

2）价升：投资收益改善或预期改善，产品成本优化；价跌：投资收益下滑或预期变差，产品成本上升。

展望后市，从短期看，保险行业将从“量增价稳”迈向“量价齐升”阶段；从长期看，“量增价稳”将是行业发展新常态。

需求端：保险的财富管理角色将承接居民日益增长的长期资产配置需求。我国居民资产中保险配比仍低，未来将承接居民“财富搬家”趋势下的资产再配置需求。我国居民家庭资产长期以住房等实物资产为主，2020年住房等非金融资产占比达79.6%，金融资产占比仅20.4%。金融资产中，保险产品占比也较低，根据央行调查数据，2019年我国居民金融资产中保险产品占比仅6.6%。居民风险偏好持续下沉背景下，保险凭借兼顾风险保障与保值增值的双重功能，成为家庭财富多元化配置的极佳选择。

降低负债成本和提高投资收益是险企“稳价”唯二选择，其中降低成本路径包括降低利率成本和获客成本，布局客户需求蓝海，满足客户差异化、多元化需求，以服务促销售；提高投资收益方向在于拉长资产久期、扩大信用溢价以及增配权益资产。

政策催化是目前券商板块的核心驱动力。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期。

7月份中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，证监会年中工作座谈会提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，中央金融工作会议再次重申“活跃资本市场”，目前投资端已实行公募基金费率改革、缩短指数基金注册时间等措施，融资端已提出“阶段性收紧IPO节奏，适当限制上市公司再融资”，交易端已出台经手费调降、印花税减半、融资保证金比例下调等，各项政策相继出台，多层次资本市场逐步完善。

资本市场改革不断深化助力行业盈利能力上行，“活跃资本市场”将为行业盈利带来上行动力。发行机制方面，2月17日全面注册制正式落地实施，4月10日沪深交易所主板注册制首批10家企业上市，标志着全面注册制改革正式落地，券商作为资本市场的中介机构，将充分享受发行扩容带来的业务机遇；交易机制方面，监管对经纪业务、转融通业务、衍生品等各项业务做出规范，同时下调结算备付金缴纳比例、转融通保证金比例，券商一方面受益于资本市场制度优化带来的业务机会，另一方面政策减少券商的资本占用，有利于其盈利能力的持续提升。未来三方导流政策落地或将为经纪业务发展带来新机遇，风险指标体系若进一步优化，将打开券商经营杠杆空间从而推动ROE水平明显上行。

总结来看，从政策周期来看，当前依然处于宽松状态，围绕资本市场的发行机制和交易机制的改革延续，政策创新将为证券行业带来新业务契机和盈利增长点。

中国经济正从底部自然回升，此前对复苏过度悲观的预期不断修正。近期宏观数据显示我国经济处于从底部自然回升过程中，整体而言，此前对中国经济复苏过度悲观的预期得到一定程度的修正。

1）三季度中国实际GDP同比增长4.9%，高于预期，环比季调后增长1.3%，也高于2021年1季度~2023年2季度均值水平，已确认实际GDP企稳回升。

2）与此同时，6、7月以来PPI、CPI陆续见底，三季度GDP平减指数同比降幅收窄。“价格底”的确认意味着后续名义经济变量将率先改善。

3）9月规模以上工业企业利润同比增速维持在较高位置，同比增长11.9%，主要受中游原材料、下游消费品拉动；此外，产成品库存同比增速连续两个月回升，至3.1%，或进一步确认企业供需环境的改善。

4）10月份，受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI景气水平有所回落。10月份制造业PMI指数为49.5%，低于9月份的50.2%，降至收缩空间。国家统计局表示，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。

四季度政策“利多”，特别是“活跃资本市场”的政策有望继续发力，并逐步见效。

2023年7月24日，中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”；政治局会议以来，利好政策密集出台，四季度增发万亿国债指向政策仍在继续发力，后续随着各种重要会议陆续召开，降准降息、一揽子化债、城中村改造、地产放松等进一步的政策宽松举措有望继续落地，并对市场形成支撑。

中央政府计划增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾能力。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发国债后，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

10月25日，香港特区行政长官李家超发表《行政长官2023年施政报告》时表示，接受促进股票市场流动性专责小组的建议，将股票印花税税率从目前买卖双方各按交易金额支付0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序。此外，为促进股票市场流动性，李家超在施政报告中还提出了多项改革措施，包括检讨股票买卖价差、降低市场资讯费用、改革GEM市场等。

非银板块拥有顺周期强beta属性。展望后续，经济预期及政策预期有望持续改善，非银板块配置价值凸显。

港股非银板块中的保险公司和证券公司多为AH两地上市，在基本面上其与A股情况相似，具备beta属性。相比A股，H股更具投资性价比。

一方面，港股非银板块中汇集了部分A股稀缺标的，包括中国财险、香港交易所、友邦保险等，均为非银金融板块的优质公司，能够对A股非银板块起到补充作用。

另一方面，从港股非银板块中两地上市的标的来看，AH股溢价下港股估值更低，投资性价比凸显。以中国人寿为例，截至2023年11月24日，其A股（601628.SH）当前PE_TTM为51.63，而港股（2628.HK）PE_TTM仅为16.82；汇率后折算的AH股溢价率达208.64%。

港股上市公司普遍具有较高外资参与度，此前在美联储加息等因素影响下，港股估值提升受限；随着国内基本面向上向好的趋势逐步得到验证，市场情绪在持续的政策出台下有望逐步回暖，特别是在中期中美经济周期错位的大背景下，一旦美债收益率下行，外资将加快对中国资产的配置，而港股有望率先受益。

在港股估值的持续修复中，兼具低估值、高股息特征的港股非银板块有望持续收益。

展望未来，美国市场加息预期逐渐清零，预期港股市场流动性将改善，压制相关股票估值的因素也出现边际改善。此外，地缘政治风险出现缓和迹象，市场对中美关系阶段性改善的预期或将升温，有利于金融、经贸、气候等领域的合作，有利于提振A股和港股的风险偏好。

三、中证港股通非银行金融主题指数：长期业绩优异，盈利性与成长性兼具

中证港股通非银行金融主题指数以2014年11月14日为基日，以3000点为基点，发布时间为2017年11月06日。

中证港股通非银行金融主题指数具体选样方法如下[ ]：

选样空间：

指数样本空间由港股通范围内的证券组成。

可投资性筛选：

对样本空间内证券，计算每月的日换手率中位数作[ ]为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均[ ]月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一[1]年日均成交金额大于5000万港元。

选样方法：

（1）对样本空间内符合可投资性筛选条件的证券[7]，选取抵押信贷机构、其他综合性金融服务、特殊[q]金融服务、消费信贷、资本市场、保险等行业公司[u]证券为待选样本；

（2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本；如果待选样本数目不足50只，则全部纳入。

从业绩表现来看，中证港股通非银行金融主题指数自基日以来的业绩累计收益超越了恒生指数、香港证券(CNY)及HK银行(CNY)：截至2023年11月24日，指数区间收益率为-1.20%，同期恒生指数、香港证券(CNY)及HK银行(CNY)收益率分别为-28.75%、-27.10%以及-5.60%。

截至2023年11月24日，指数的37只成分股自由流通市值合计15247.89亿港元，成分股加权平均自由流通市值为1768.39亿元。从权重配置来看，指数大中小盘风格兼具：自由流通市值200亿港元以下的股票有29只，权重占比为26.69%；自由流通市值200-500亿港元之间的股票有4只，权重占比为21.73%；自由流通市值在500-1000港亿元之间的股票有1只，权重占比8.24%；自由流通市值在1000亿港元以上的股票有3只，权重占比43.34%。

按照申万三级行业划分，成分股在保险、证券及金融信息服务上权重占比较高，权重占比分别为56.86%、17.70%及15.48%。此外，指数在产业地产、资产管理等其他非银行金融子行业上也有一定的配置。

指数前十大成分股覆盖港股通范围内非银行金融板块各细分行业“领跑者”：截至2023年11月24日，中证港股通非银行金融主题指数前十大重仓股合计占比78.09%，指数集中度较高。重仓股覆盖了金融信息服务、保险、证券等行业中的龙头公司。

截至2023年11月24日，中证港股通非银行金融主题指数市净率（LF）为0.78，位于统计区间6.02%的历史低位，配置性价比较高。

中证港股通非银行金融主题指数成分股盈利能力优秀，成长特性凸显：2023 上半年，中证港股通非银行金融主题指数成分股2023上半年销售净利率中位数为21.78%，领先于上证50、沪深300及万得全A（2.77%）等宽基指数，盈利能力优秀；同时，指数成分股营业总收入同比增速中位数为8.46%，显著高于上证50（3.83%）、沪深300（5.80%）以及万得全A（3.42%）等主流宽基指数，成长属性显著。

广发中证港股通非银行金融主题ETF是目前市场中保险股占比最高的ETF。我们统计了目前市场中所有ETF中跟踪指数的保险股票占比（保险股按照申万三级行业划分，包括A股和H股），截至2023年11月24日，中证港股通非银行金融主题指数的保险股占比达到56.86%，位列所有ETF跟踪指数的第一位，且广发中证港股通非银行金融主题ETF是目前唯一跟踪此指数的ETF，因此广发中证港股通非银行金融主题ETF是目前市场中保险股占比最高的ETF。

广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的基金管理公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、基金投资顾问、QDII、QFII、RQFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。截至2023年9月30日，广发基金旗下公募基金总规模为12676.40亿元；非货币型公募基金总规模达6629.67亿元，在197家管理人中排名第3位。

广发基金ETF产品线布局丰富。从具体的产品线分布来看，当前广发基金旗下ETF产品共46只（剔除非初始基金及联接基金），涵盖宽基、行业主题、风格主题等多个类型。

基金经理罗国庆，经济学硕士。现任广发基金管理有限公司指数投资部副总经理，拥有超过8年的投资管理经验。罗国庆当前管理广发中证1000 ETF、广发中证传媒ETF、广发国证新能源车电池ETF等基金共计16只（多份额基金合并计算），在管基金总规模306.48亿元。