华安事件驱动量化，新型行业轮动先行者

■市场风格不断切换，量化基金收益效应显著。近期市场风格轮动加快，给中观行业配置增加了难度。量化基金通过将投资策略程序化在全市场寻找投资机会，相较于非量化基金或许更加适应当前分散化的投资环境。量化基金（指数型/主动型）今年以来（2023/1/1-2023/3/17）平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金收益率均值。

■ 在众多主动量化型基金中，通过量化比较和筛选，我们关注到一支小而美的基金-华安事件驱动量化策略（002179.OF）。对应的基金经理张序，曾在全国高中物理竞赛中获得一等奖，保送中科大少年班统计学专业。曾在UBS任量化分析师。2017年加入华安基金，2020年5月起担任基金经理。

■ 基金投资框架：行业轮动+中证800选股+单行业选股

  张序先生采用主动量化的选股策略，构建了行业轮动+中证800选股+单行业选股模型，并在投资实践中不断优化。

  行业轮动模型：采用多因子模型进行行业排序。有效因子分为基本面因子、资金类因子、技术类因子及风险因子四类。

  选股端：中证800选股与单行业选股模型相结合。基金最初采用基于中证800指数构建的中证800选股模型，后在市场关注度比较高的行业构建了单行业选股模型。

  回撤控制：在行业轮动模型中添加风险类因子；引入赛道中性指标；对标偏股混合指数，动态调整行业配置。

■ 代表产品分析：华安事件驱动量化策略

  基本情况：华安事件驱动量化策略对标偏股混合基金指数，每周测算出公募基金的行业仓位及其变动情况，再结合行业轮动模型以及多因子选股模型，在全市场寻找符合投资策略的标的，期望能够战胜市场，获取超额收益。

  业绩分析：自基金经理（2020/5/18）任职以来，基金每年均大幅跑赢偏股混合基金指数，超额收益突出。任职以来（2020/5/18-2023/3/17）基金收益率高达66.8%，相对于沪深300/偏股混合基金指数的超额收益分别为65.6%/45.9%。基金今年以来（2023/1/1-2023/3/17）收益表现同样亮眼，收益率为5.8%，相对于沪深300/偏股混合指数的超额收益分别为3.5%/5.7%。

■ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

目录

量化基金投资正当时

市场风格不断切换，投资主线暂不明朗。今年以来，市场风格不断切换。下表列示了近半年来每月中信一级行业收益率排名前五名以及后五名的行业。以电力设备及新能源行业为例，2023年1月收益率在30个中信一级行业中排在第4位，但在2023年2月便跌至第30位。可见市场中行业轮动非常迅速，给中观行业配置带来了较大的困难，主动管理的权益型基金难以依靠配置景气行业获得超额收益。

主动量化基金“雷达般”全市场选股，极端市场风格下收益表现突出。主动量化基金通过将投资策略程序化，“雷达”般的在全市场寻找符合投资策略的标的，往往相比非量化型基金的行业配置更为分散。在现阶段风格迅速轮动的市场风格中表现较为突出，指数型/主动型量化基金今年以来（2023/1/1-2023/3/17）平均收益率为3.15%/2.58%，高于普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金收益率均值。不仅如此，由于量化基金行业配置以及持股集中度往往更为分散，所以其波动率以及最大回撤表现同样优于普通股票型基金以及偏股混合型基金。

75%的主动量化基金今年以来取得正收益。今年以来主动量化基金表现突出，4%的主动量化基金在今年以来取得超过10%的收益率，24%的主动量化基金今年以来的收益率在5%-10%之间，47%的主动量化基金今年以来的收益率在0-5%之间，仅25%的主动量化基金今年以来的收益率为负。

在整理和筛选主动量化基金的过程中，我们关注到了一支历史业绩相对不错的基金-华安事件驱动量化策略基金。在定量分析了该基金的历史业绩表现之后，我们与该基金的基金经理张旭先生进行了深入的访谈，以进一步了解其投资理念和行业轮动框架。

基金经理介绍

2.1.张序：量化功底扎实，投研经验丰富

2.2.投资框架

基金经理投资风格分析：

华安事件驱动量化策略

3.1.产品基本情况介绍：基金备受机构投资者青睐

3.2.历史业绩表现：

超额收益显著，风险调整收益获取能力突出

3.2.1.收益分析：持续跑赢偏股混合基金，超额收益获取能力突出

超额收益突出，大幅跑赢沪深300指数及偏股基金指数。华安事件驱动量化策略自基金经理张序先生任职以来大幅跑赢沪深300指数及偏股混合基金指数。具体而言，基金经理任职以来华安事件驱动量化策略的收益率高达66.8%，同期市场同类基金的收益率为24.5%，沪深300指数的收益率仅为1.2%，偏股混合基金指数的收益率为20.9%，相对于同类基金平均的超额收益率为42.3%，相对于市场的超额收益为65.6%，相对于偏股混合基金指数的收益率为45.9%。大幅跑赢同类基金的均值和市场指数，在1896只同类基金中排名134名，位于同类基金的前10%。

不同时间维度收益表现均十分出色。长期来看，基金在近三年取得了84.5%的收益率，同期沪深300指数的收益率仅为6.7%，同期市场上同类基金的收益率为34.2%，基金相对于市场的超额收益为77.8%，相对于同类基金平均的超额收益率为50.3%，超额收益获取能力显著。基金近期收益表现也十分出色，近三个月相对于同类基金和市场的超额收益分别5.2%和5.4%，今年以来相对于同类基金和市场的超额收益分别为4.5%和3.5%，在同类基金中分别排名前10%和前15%。分年度来看，基金除2022年外其余年度均取得正收益，相对于同类基金也均取得超额收益。

自基金经理任职以来，每年均能跑赢偏股混合基金指数，超额收益显著。华安事件驱动量化策略自2020年以来，每年相对于偏股混合基金指数的超额收益率均为正，2020年-2023年分别相对于偏股混合基金指数取得了3%/23%/3%/6%的超额收益。

基金季度胜率高达63.6%。基金经理任职以来，共经历11个季度，其中有7个季度取得正收益，有7个季度战胜偏股基金指数获得超额收益，季度胜率高达63.6%。

滚动收益胜率高，赚钱效应显著。从基金的滚动收益角度来看，基金经理任职以来（2020/5/18-2023/3/17）任意一天买入基金并持有一定时间可以获得正超额收益的概率在同类基金中排名靠前，投资者持有体验佳。持有期间平均滚动超额收益显著，且所获得的滚动超额收益的均值随着持有期的延长而有所增加，赚钱效应十分显著。 

从滚动超额收益率来看，滚动超额收益均值在同类排名中居前列。自基金经理任职以来（2020/5/18-2023/3/17），在任意时点买入华安事件驱动量化策略并分别持有两年、一年、六个月、三个月可以获得的平均滚动收益率和平均滚动超额收益率均为正。平均滚动收益率分别为25.8%、15.1%、7.7%、4.6%，平均滚动超额收益率分别为25.4%、14.2%、6.0%、3.1%。 

从滚动超额收益胜率来看，滚动超额收益为正的概率均随着持有时间的延长而增加。任一时点买入并持有两年、一年、六个月、三个月可以获得正收益的概率分别为99.5%、61.4%、64.2%、60.4%。我们将同类基金的平均收益作为基准计算基金的超额收益，任一时点买入并持有两年、一年、六个月、三个月的超额胜率分别为100%、91.6%、70.3%、58.9%，各个持有期获得正收益的概率在同类基金中表现十分亮眼。

3.2.2.风险分析：今年以来回撤控制较好，风险调整收益获取能力突出 

基金今年以来的最大回撤表现优于同类基金以及沪深300指数。华安事件驱动量化策略今年以来最大回撤为-5.0%，同期同类基金的最大回撤为-6.1%，沪深300指数的最大回撤为-6.2%，偏股混合基金指数的最大回撤为-6.8%，今年基金回撤控制能力相对较好。

风险调整收益表现优异，sharpe比率高于同类平均。从基金的风险调整收益来看，基金的sharpe比率在同类基金中表现优异。基金今年以来年化sharpe比率为1.8，相同期间内同类基金的平均年化sharpe比率为0.5，基金风险调整收益获取能力显著。

3.3.操作分析：在投资实践中不断优化投资策略

在上文介绍张序先生的投资框架中提到过，张序先生在投资实践中多次优化投资模型，使得投资策略更加适应市场。在2021年2月时在投资策略中添加风险控制指标，尽可能避免持有拥挤度过高的行业，在22年引入赛道中性及估值中性方法，避免组合出现大幅回调风险。后续的投资实践中证明这两次模型迭代在避免配置高拥挤度行业、降低组合波动率上均取得了较为有效的成绩。 

在2021年8月周期板块呈现高拥挤度状态，模型通过风险因子成功止盈该板块，取得了较为明显的超额收益。2021年8月华安事件驱动量化策的区间收益率为4.05%，同样区间内同类基金收益率均值为1.68%，沪深300收益率为-0.12%，偏股混合基金指数收益率为0.97%。 

在2022年8月时，模型成功识别到了新能源行业的潜在调整风险，使得组合避免进行拥挤度过高的行业，波动率和最大回撤表现均优于沪深300指数和偏股混合基金指数。 

张序先生在投资过程中，基于市场变化不断调整投资模型，丰富投资策略，使得投资框架更加适应变化的市场。

3.4.资产配置：淡化择时，保持高仓位运作

基金保持高仓位运作，平均仓位高达93%。华安事件驱动量化策略是灵活配置型基金，基金规定投资股票资产占基金净值资产的比例为30%－95%，具有较大的仓位调整空间。基金自基金经理张序先生任职以来，除22Q3外，其余报告期均维持基金仓位在90%以上，且基金仓位均高于偏股混合基金的平均仓位。最新一期2022Q4基金仓位为94.8%，偏股混合基金的平均仓位为87.3%。

3.5.行业分析

通过对基金中报和年报中披露的全部持股的行业进行划分，分析基金偏好持仓的行业以及行业集中度情况，其中行业分类采用中信一级行业分类。 

通过分析基金和沪深300在20H1-22H2的全部持股行业，可知基金在2022年H1相对于沪深300指数超配电力设备及新能源行业、国防军工行业及电子行业等，低配食品饮料行业、银行行业及非银行金融行业等。从这个角度看，该基金确实较好的抓住了2022年二季度电力设备新能源行业的大幅反弹机会。

从历史平均持仓情况来看，基金持有占比最高的前三大行业分别为电力设备及新能源、电子、医药行业，基金前三大行业集中度为48.7%。从最新一期（2022年H1）持仓来看，行业占比最高的前三大行业分别为电力设备及新能源、电子和国防军工，前三大行业集中度为64.33%，相较于历史平均集中度有了较大的提升。

最新一期减持食品饮料行业，大幅加仓电力设备及新能源行业。2022Q4重仓持有的第一大行业为食品饮料，占比15.72%，相对于2022Q3减持了7.74%。本期相对于上期增配了电力设备及新能源行业、非银行金融行业、消费者服务行业以及医药行业，减持了食品饮料行业以及房地产行业。

3.6.持仓个股分析：长期重仓个股收益显著

前十大集中度适中，全部持股数量保持在40只左右。近期全部持股数量保持在40只左右，2022年半年报显示基金全部持股数量为42只。最新一期（2022Q4）前十大股票持股集中度为42.5%，持股集中度适中。

持股周期较短，重仓个股留存度较低。通过计算本期重仓股与上个报告期重仓股的重合程度，分析基金重仓个股的留存度，可以发现基金近期的重仓个股留存度较低，最新一期重仓股中与上期重合的个数为5支，上期为0支。基金经理任职以来的重仓个股留存度平均为4支左右。

自基金经理任职以来，华安事件驱动量化策略重仓频率最高的个股是宁德时代，在20Q2-22Q4的11个报告期中重仓了8次。基金重仓次数超3次的个股共有12支，其中有10支在重仓持有期间股价变动为正，基金长期重仓的个股收益效应显著。

3.7.情景分析：震荡市表现突出

3.7.1.牛熊区间：震荡市中收益获取能力强

将市场行情划分为牛市、熊市、震荡市三个情景区间，来分析基金在不同市场阶段的收益情况。基金在震荡市中相对于偏股混合指数取得了较为突出的超额收益。

3.7.2.大小盘区间：震荡及中小创占优时收益更加显著

将市场区间按照大小盘风格划分成沪深300占优、中小创占优与震荡三个情景区间，以此来分析基金在不同市场风格中的业绩表现。基金在中小创占优及震荡市场中均相对于偏股混合基金表现更加出色，取得了较为显著的超额收益。

基金公司：

量化投研氛围浓厚，重视量化产品发展

华安基金指数与量化投资部是国内知名的指数与量化投资团队之一，团队由二十位具有非常丰富的量化投研经验的人员组成。在产品线布局上，华安基金不断丰富产品线，力争为市场提供更好的投资工具。截至2023/3/17，华安基金旗下共有51支指数与量化产品（仅包含初始基金），其中包括2支灵活配置型、1支普通股票型、5支增强指数型基金、5支被动指数型债券基金以及38支被动指数型基金，合计管理规模高达632.55亿元（规模数据截至2022/12/31）。

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