正文

1、今年以来TMT行情大幅上涨

2、各行业景气分化，行业动量因子助推TMT估值上行

2.1  总量景气指数出现拐点

      拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 

     中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。

      回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。

     景气度指数历史预测值：

      当前景气指数为 12.81，较 2 月末出现明显回升。但从绝对变化来看，本周复苏趋缓。

2.2  行业动量因子今年表现较好

      采用 Fama-MacBeth 回归方法对因子的有效性进行检验。具体步骤如下：

      1）对因子进行多期截面回归

      2）对指定区间内的因子收益率进行显著性检验

      可以指定截面的频率（day，week，month等）和 FM 检验的窗口长度。

      当前针对行业轮动的多截面回归频率采用周频，估计因子收益率的样本方差和标准误的窗口默认为全部数据。

2.3 行业景气因子收益动量延续

3.绝对估值维度：计算机与传媒进入高估值泡沫区间

      基于三阶段增长模型，用申万一级行业的分析师一致预期 conRoe、一致预期净资产 conNa 和设定的固定值为 8%的折现率𝑟𝑒，计算出各个行业在三阶段增长模型下的理论估值（FVB）。具体 t 时刻理论估值计算公式如下：

      通过上述公式计算得到三阶段增长模型下的理论估值 FVB 后，通过与申万一级行业最新的市净率 PB 求比例值，得到绝对估值泡沫值 AFVB。具体计算公式如下：

      计算得到绝对估值泡沫 AFVB 值后，周度对各行业 AFVB 值进行横截面排名，得到绝对估值泡沫截面排序值 AFVB_rank。

      TMT板块中，计算机与传媒的估值泡沫较高，通信服务的绝对估值泡沫较低。关注通信行业的后续轮动机遇。

4.景气扩散决定行情可持续性，关注黑色家电、教育及轻工制造 

      决定景气扩散的核心因素主要有以下几个方面：

      消费支出：消费支出是经济活动的主要组成部分之[文]一，对经济发展的贡献非常重要。如果消费者信心[章]高涨，购买力强，那么经济就会有较好的发展态势[来]，反之则会使经济放缓。

      投资支出：除了消费支出，投资支出也是一个重要[自]的因素。投资支出可以促进经济发展，特别是在制[1]造业和基础设施领域。投资支出有助于创造就业机[7]会，提高生产率，从而促进经济扩张。

      政府支出：政府支出也是经济发展的重要推动力之[量]一。政府可以通过公共项目和基础设施建设，以及[化]各种补贴和财政刺激政策等方式来提高经济发展的[ ]水平。

      出口和进口：全球经济的相互联系和依存程度越来[ ]越高，因此，对于一个国家的经济发展来说，出口[ ]和进口也是重要的因素之一。如果出口额增加，那[1]么国内的经济就会得到更多的支持；如果进口量增[7]加，那么国内消费者将能够获得更多的选择，促进[q]经济增长。

      总之，消费支出、投资支出、政府支出和出口进口是影响景气扩散的核心因素。后续投资者可重点关注这几个分项的高频数据，以此跟踪中观景气复苏的可持续性。

      黑色家电、教育以及轻工制造有望接力TMT成为下一轮景气复苏的轮动行业。

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