开源证券金融工程首席分析师  魏建榕

执业证书编号：S0790519120001

去年（2022年）10月，以海外现象级应用ChatGPT和国内数字经济产业政策为导火索，在人工智能板块的引领下，TMT（计算机/通信/传媒/电子）开启了新一轮反弹行情。今年（2023年）以来（截至2023.08.18），通信、传媒、计算机行业分别上涨30.43%、23.79%、15.59%，排名一级行业前三，电子行业上涨0.97%，同期沪深300指数下跌2.26%（图1）。

TMT板块下各二级、三级行业表现如图2所示，电子行业中，表现最好的二级行业为消费电子，今年累计上涨9.10%，计算机行业下各二级行业涨幅较为均匀，其中计算机设备上涨最多，涨幅为17.94%，通信行业今年在TMT板块中表现最好，其中，通信设备上涨34.05%，传媒行业下各二级行业表现分化较大，涨幅最高的二级行业为游戏II，今年涨幅近50%。

伴随着股价的上涨，TMT板块的交易热度也水涨船高。如图3所示，本轮行情中，TMT板块的成交额占比（20日平均）一度接近45%，为历史最高值。从换手率（指数成交额/指数流通市值）来看，5月中旬，传媒行业换手率（20日平均）超过6.5%，超越2015年的历史前高，计算机、通信板块的换手率也接近历史高点，电子板块换手率则低于前几波TMT大行情的高点（2010年、2015年、2020年）。

2.1、北向资金：二月以来TMT板块流入高于其他板块

今年以来，北上资金合计流入TMT板块约485亿元，流入其他板块约1438亿元，不过，若扣除一月份的大幅流入，二月份以来北上资金流入TMT板块277亿元，高于其他板块的合计（图5）。TMT板块内部，北上资金的流入规模与节奏有所差异（图6）：电子行业在1、3、5月有明显流入；计算机行业自3月之后总体呈净流出；传媒行业整体呈均匀流入；通信行业6月之后有明显净流入。

TMT板块各行业年内北上资金流入靠前的股票如表1所示，其中不乏寒武纪-U、昆仑万维、新易盛等年内涨幅翻倍的股票。平均而言，北上资金流入靠前的股票涨幅均超过其所在行业。

尽管近一年多来北向的超额收益能力开始受到质疑，不过，本轮TMT行情中，北向资金的边际推动作用依然较为明显。图7~图10中，我们测试了TMT板块内各行业北向周度净流入前20%的股票组合相对于所在行业的表现，可以看到，在电子、计算机、传媒行业内，北向周度净流入因子有着较好表现。

2.2、公募基金：偏股混合型基金TMT仓位提升迅速，TMT板块相关ETF份额大增

公募基金方面，在开源金工报告《885001指数：优势、复制与超越》中，我们采用历史持仓补全+实时净值校正的方法，估测出了偏股混合型基金的实时行业仓位，与实际披露的半年报/年报对比，我们的估测结果误差较低。以最新披露的2022年年报数据为例，行业偏离度仅为0.31%（图11）。

实时行业仓位估测结果显示，去年（2022年）7月份开始偏股混合型基金对TMT板块的平均配置仓位迅速上升，至四月下旬超越20%后，增速有所放缓。当前（截至2023.08.11）TMT板块总仓位为24.20%，与前几次历史高位（2015.06：23.96%，2016.02：25.10%，2020.02：26.35%）水平相当。

从结构上来看，本轮加仓中，仓位提升最明显的行业是计算机，从去年（2022年）7月底（2.67%）到今年7月中旬（9.37%），仓位提升近7个点，当前（2023.08.11）计算机仓位为8.28%，为2019年来较高水平，但距离历史峰值（2015.06：13.59%）仍有距离。当前，电子、传媒、通信仓位分别为9.94%、2.63%、3.35%，分别处于2019年以来的91%、75%、100%分位。

除了主动基金，ETF基金也是现在投资者参与TMT板块股票投资的重要渠道，我们统计了当前600多只股票ETF的跟踪指数，其中有114只ETF（明细详见附录），其标的指数成分股中50%以上为TMT板块的股票，如下图所示，年初至今，114只TMT板块的总份额从1171亿份上升至1755亿份。不过，今年三月中旬至四月中旬，TMT板块相关ETF总份额有明显下降。细究可以发现，这主要是由规模较大的三只半导体ETF（国联安中证全指半导体ETF、华夏国证芯片半导体ETF、国泰CES半导体芯片ETF）的份额变动导致的。

而这几只半导体ETF份额的大幅下降，可能是因为同期ETF净值快速上涨，投资者为了结获利集中赎回所致。如图所示，我们可以观察到ETF投资者存在着逆向投资行为：ETF净值下跌时进场抄底，净值上涨时获利离场。当短期净值波动幅度较大时，这一现象则更为明显。

2.3、券商金股:关注度同步提升,但超额收益有限

伴随着股价的上涨与机构仓位的提升，券商金股对TMT板块的关注度也迅速提升，今年（2023年）四月，券商月度金股推荐中TMT板块股票合计出现152次，占全部券商金股推荐的32.5%，与前期高点（2020年2月：32.6%）几乎持平。

我们以每月初第一个交易日收盘为换仓时点，按照推荐次数加权构建TMT板块各行业的券商金股组合。如图17~图20所示，电子、计算机、传媒行业的券商金股组合表现一般，通信行业券商金股组合相对行业指数有一定超额。

2.4、龙虎榜:机构累计净买入金额呈"倒N"型走势,散户持续净买入

沪深交易所每日会在其“交易公开信息”栏目中汇总公布部分异动股票的交易信息，包括当日/多日买入与卖出金额最大的五个营业部及其买入、卖出金额等，投资者习惯称之为“龙虎榜”。龙虎榜能够反映当前市场最热点的交易动向，各大上榜营业部汇聚了市场上最活跃的资金力量。年初至今，每天龙虎榜上榜股票中TMT板块股票所占比例平均可达35%以上，四月份时，所占比例一度超过60%（图21）。

对龙虎榜中的各类营业部，在前期报告《量化私募行为的蛛丝马迹：龙虎榜营业部的新视角》、《识别假外资：内地营业部与北上经纪商的共振》中做过大致归类，如表2所示：

我们统计了龙虎榜数据中今年以来各类型营业部对TMT板块的参与度（以龙虎榜数据中各类型营业部滚动5日的数量占比衡量），如图22所示。可以看到，总体上，散户与机构的参与度呈反向变动，三月份开始，机构参与度迅速上升。同期，机构累计净买入金额也持续上升（图23），年初至今，机构累计净买入金额呈“倒N”字型走势，散户则在持续净买入。

2.5、大单与超大单净买入:七月以来已陆续触底反弹

六月中旬以来，TMT板块持续回调，部分股票已回吐大部分前期涨幅。市场情绪较为悲观，不过，我们从大单与超大单的净流入中看到了较为积极的信号。如图24~27所示，七月中旬至今，板块内各行业的大单与超大单净流入已经触底向上反弹，从前期来看，行业走势和大单与超大单净流入同步性较强，不会出现太长时间的背离，当前大单与超大单的净流入信号表明：不宜过度悲观。