诺德量化核心A（基金代码：006267.OF）10月下旬以来表现较好：该基金自成立（2018年11月22日）以来由王恒楠先生担任基金经理。从定期报告来看，基金在下半年投资策略略有调整，基金在行业上分散配置，市值风格偏中小市值。自今年6月底以来截至2023年12月4日，基金收益率为-4.04%，优于沪深300（-9.95%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。

投资风格偏中小市值，行业分散：根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为：坚持买入高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，市值风格偏中小市值，行业上分散配置。与此同时，本基金将根据个股的波动及交易结构特征，力争把握股票交易型机会。整体而言，本基金操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。

短期业绩优于同类基金指数和沪深300：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期表现优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自基金经理任职以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，表现较为出色，甚至取得正收益。我们统计自基金经理任职以来，滚动平均收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天年化平均收益分别为0.29%、0.79%、1.43%和5.31%。

当前配置聚焦小盘成长，截止至2023年6月30日，基金持股加权市值为119.44亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置中盘成长股；2023年6月以来，基金经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置。通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中大盘，随后持股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中小盘转变成小盘。截止至2023年6月30日，基金持股加权市值为119.44亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，短期内，规模因子给基金带来了正向收益，长期来看市场因子给基金带来了正向收益。结合前文，基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。同时，特质风险也有较高的暴露。

基金经理持股集中度：2022年市场行情整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持股风格变化，持股市值整体偏小盘，使得基金持股集中度明显变小。从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和TMT板块，截止至2023年6月30日配置比例分别为37.56%、23.71%和20.36%。

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，市场系统性下跌风险。

1.  诺德量化核心A(006267）介绍

1.1 产品简介

诺德量化核心A（基金代码：006267.OF）是诺德基金旗下的一只灵活配置型基金，自成立（2018年11月22日）以来由王恒楠担任基金经理。该基金通过量化基本面策略精选上市公司，构建核心股票池，根据个股择时策略动态调整核心股票池中个股的仓位，并用数量化的方法进行积极的组合管理与风险控制，力争实现超越业绩比较基准的投资收益，谋求基金资产的长期增值，为投资人带来稳健的投资回报。

自基金经理任职至2020年期间，基金表现优异，但随后净值回撤较大。今年上半年基金收益率有所下降，但自今年下半年以来，基金表现出上升趋势。

通过比较基金今年半年报和三季报的投资策略和运作分析，发现基金在下半年投资策略略有调整。在半年报报告期内，基金主要投资于制造、医药、消费等成长型高景气度的行业，整体操作思路属于基本面成长型投资思路；而三季报报告期内，基金在行业上分散配置，市值风格偏中小市值，整体操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。

基金经理任职以来截至2023年12月4日，基金收益率为6.57%，低于基金比较基准（16.54%）和沪深300（7.64%）。自今年6月底以来截至2023年12月4日，基金收益率为-4.04%，优于沪深300（-9.95%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。

1.2. 规模与投资者结构

2018年12月以来，基金规模先是迅速增加，然后缓慢减少，截至2023年9月30日，基金规模为1.15亿元。

自基金成立以来，机构投资者比例和持有份额始终不变，其中，机构投资者比例为0，而个人投资者比例为100%。

1.3. 基金经理

1.3.1.基金经理简介

王恒楠先生，英国约克大学数学金融硕士，曾经任职于华商基金管理有限公司。

王先生2012年7月加入诺德基金管理有限公司，历任助理研究员、量化策略研究员、专户投资部总监、量化事业部总监、量化投资部总监等职务，具有基金从业资格，历任管理基金3只（只统计初始基金）。截至2023年12月4日，王先生在管理规模合计1.86亿元。

1.3.2. 基金投资理念及季度报告展望

“2023年三季度，经济数据逐步触底，市场流动性基本保持稳定。市场表现总体较弱，上半年上涨的人工智能板块出现了较为明显的回调，其他板块相对来说机会较少，市场呈现震荡下行走势。进入四季度，预计随着经济逐步企稳以及上市公司三季报的不断披露，市场上一些超跌个股有望迎来反弹机会，板块间的分化行情有望收敛。

未来，本基金坚持买入高性价比个股，仓位整体上维持中高仓位，市值风格偏中小市值，行业上分散配置。与此同时，本基金将根据个股的波动及交易结构特征，力争把握股票交易型机会。整体而言，本基金操作思路属于中小盘价值风格辅以交易增强策略。”

2.  诺德量化核心A投资业绩

2.1. 长期业绩

基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为5.65%和-8.27%，表现整体好于沪深300指数（-31.69%，-10.10%）和灵活配置型基金指数（-15.61%，-7.63%）。

2.2. 不同市场环境下业绩表现

我们统计自基金经理任职以来，基金在不同市场环境中的业绩表现：整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，甚至取得正收益，表现较为出色；在沪深300上行时，基金的Sharpe比率和Calmar比率较高，体现了良好的风险收益比。

2.3. 持有体验

我们统计自基金经理任职以来，滚动平均绝对收益率的分布情况：基金持有30天、90天、180天和365天年化平均收益分别为0.29%、0.79%、1.43%和5.31%，持有180天和365天的75%分位数分别为13.69%和34.45%。

为了更直观的体现滚动收益的分布，我们计算了区间内超额收益，并绘制直方图。从收益分布来看，收益整体分布较为对称。

3.  净值角度归因分析

3.1. 风格分析

按巨潮风格指数划分，基金经理配置偏好由中大盘股逐渐转变为小盘股。任职初期基金经理偏好配置大盘成长股；2023年6月以来，基金经理增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置，当前，基金股票市值风格在小盘成长股暴露较高。

基金经理配置偏重由中大盘成长转向小盘成长体现了其具备一定风格判断能力。2021年以前，中盘成长风格表现优于小盘成长风格。此后，小盘成长相对占优，今年下半年以来，小盘成长风格涨势较好。

通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），结合基金定期报告披露情况，我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中大盘，随后持股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中小盘转变成小盘。截至2023年6月30日，基金持股加权市值为119.44亿元，小盘风格明显。

在风格切换后（今年6月底以来）截至2023年12月4日，基金收益率为-4.04%，大幅超过基金比较基准（-5.61%）和沪深300（-9.95%）。

3.2. Fama 五因子暴露情况

根据Fama五因子的表现来看，除市场因子外，短期内规模因子暴露明显，长期来看盈利因子暴露明显，结合前文，现目前基金偏向小市值风格。

从Fama五因子收益分解来看，短期内，规模因子给基金带来了正向收益，长期来看市场因子给基金带来了正向收益。结合前文，近期基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。

从Fama五因子风险分解来看，除风险因子外，基金的市场因子暴露较高，同时，特质风险也有较高的暴露，尚有其他风格收益未被发掘。

4. 资产配置

4.1. 长期业绩权益仓位情况及持股集中度分析

基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看，基金经理早期会视市场行情对仓位做一定调整。2019年第三季度，沪深300、国证2000下行，基金权益仓位有所下降；2021年第四季度，沪深300、国证2000上行，基金权益仓位有所下增加，2022年至今，基金权益仓位一直维持在90以上，不再随市场行情有所变化。

2021年市场行情整体下跌，基金持股集中度亦随之有所下降。2023年第二季度和2023年第三季度，市场整体走弱，基金经理持股较为分散。但根据前文分析，持股集中度的变化可能更多来源于持股风格变化，持股市值整体偏小盘，使得基金持股集中度明显变小。

4.2. 板块配置

我们将中信一级行业归类为：上游原料、中游制造、下游消费、基础建设与运营、TMT、大金融、综合七大板块。

从板块来看，基金经理任职以来倾向于重点配置中游制造、下游消费和TMT板块，截止至2023年6月30日配置比例分别为37.56%、23.71%和20.36%。

5.  风险提示

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险，市场系统性下跌风险。

证券研究报告：《诺德量化核心A，聚焦小盘成长风格——德邦金工基金经理系列研究之六》

对外发布时间：2023年12月26日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）