近年来，随着国内外经济形势、发展理念与投资理念的变化，可持续发展、“双碳”目标、ESG、央国企改革等投资主题相继成为市场高度关注的投资热点。经过前期充分的准备与深入研究，2023 年 4 月 7 日，中国诚通控股集团有限公司联合中证指数有限公司正式对外发布中证诚通央企 ESG 指数（931243.CSI）。该指数融合了央企与 ESG 两大投资主题，具有较高的创新性与独特性。本文将主要围绕该指数的投资价值展开分析。 

央企，指的是由中央人民政府（国务院）或委托国有资产监督管理机构行使出资人职责，领导班子由中央直接管理或委托中央组织部、国务院国资委或其他等中央部委（协会）管理的国有独资或国有控股企业。这些企业在国家社会经济发展中承担着重要职责，在众多关系到我国国家安全和国民经济命脉的关键领域占据主导地位，是维持社会稳定运行的重要基石、经济发展的重要支柱。

中央企业主要分布在涉及我国国计民生、国防安全等基础性行业，包括国防军工、能源电力、信息通信、交运机建、矿产资源、医疗房产、文旅综合几大类，具有行业主导地位，是国民经济的重要支柱和命脉。中央企业是贯彻党中央、国务院经济决策部署的先锋队和主力军，承担着高效率发挥“稳经济”重要作用的责任，为国民经济平稳健康发展提供了强有力的支撑。

根据 Wind 资讯统计，截至 2023 年 3 月，我国资本市场内共上市有央企 442 家。从数量占比来看，上市 A 股中数量最多的企业为民营企业，共计 3244 只，占比 63%，其次便是地方国有企业和中央国有企业，占比分别达到 18% 和 9%。尽管数量占比较低，在市值方面，央企的市值占比却达到了 28%。可见，央企是国民经济的主导力量和经济的压舱石，在资本市场中占据了三分之一左右的规模，具有显著的综合实力。

央企对于我国经济的意义主要有以下几点：

深化对接资本市场，保障市场进退有序。对于非主业、非优势、经营状况不佳的上市平台，一些企业通过转让控股权、腾笼换鸟、主动退市后重新上市等方式积极予以盘活，实现吐故纳新。

高效发挥上市平台功能作用，不断优化产业布局。根据国资委 2022 年的中央企业高质量发展报告，党的十九大以来，中央企业累计向所控股上市公司注入优质资产近 6500 亿元，多个重大项目相继实施；同时积极利用上市平台筹集资金助力主业实业发展，五年来通过股权融资筹集资金超过 8000 亿元，通过发行各类债券或债务融资工具筹集资金约 3 万亿元。

切实提升治理效能，规范运作和股东回报走在市场前列。根据国资委 2022 年的中央企业高质量发展报告，十九大以来，央企 A 股上市公司累计上缴税费总额达 6.9 万亿元，占 A 股公司上缴总额的近四成；合计实施现金分红 1.5 万亿元，占 A 股公司派现总额的约两成。 

央企是我国能源供应的主力军，在维护国家安全，保障经济命脉行业领域中发挥着重要作用。在国际局势大变革的影响之下，能源安全、粮食安全等问题是国家发展中不容忽视的布局方向。根据《国资报告》数据，央企承担了全国 90%以上的油气供应，60%以上的电力供应，25%以上的煤炭供应。2022 年，中央企业煤炭日均产量 296 万吨，同比增长 7.6%。通过积极主动地参与市场活动，央企能有效稳定生活必需品物价，保障国民生活基础设施，起到经济“压舱石”的作用。

央企通过落实国家助企纾困政策，能有效缓解产业链中小企业经营压力。根据国资委 2022 年的中央企业高质量发展报告统计，2022 年上半年，中央企业累计减租 104.4 亿元，惠及 16 万户租户，其中对涉及到疫情中高风险所在的县级行政区域租户减租 56.1 亿元，惠及租户 3.9 万户。除此之外，中央电网企业实行欠费不停供，对小微企业和个体工商户设立 6 个月的费用缓交期并免收滞纳金；减少中小企业代理购电成本 107 亿元；配合地方清理转供电加价等不合理收费，降低用电成本 174 亿元。在国家政策的指导下，央企能精准帮扶中小企业度过成长阵痛期，有效激发市场活力。

央企可以推动实现产业体系升级，引领发展战略性新兴产业。央企通过把握制造业转型升级的内在需求，在产业变革浪潮中发挥带头作用，促进传统产业高端化、智能化、绿色化，扩大制造业设备更新和技术改造投资，为构建现代产业体系提供有力支撑。根据国资委 2022 年的中央企业高质量发展报告，过去 5 年，通过国有企业结构调整基金等渠道，央企战略性新兴产业投资年均增速超过 20%，新一代信息技术、新能源、高端装备制造业等领域投资完成额占全部战略性新兴产业投资的 80%。央企通过有效地调动资本投入，进一步地促进了国家重要战略性行业快速发展。

新发展格局下，中央企业在推动经济社会发展中发挥了示范带头作用，既能凝聚创新力量攻克技术难关，又能在涉及民生的关键领域发挥坚实的保障作用。

经过近半个世纪的发展，ESG 投资在国外已经发展成为一种具有重要影响力的投资方式。根据联合国负责任投资原则（PRI）的统计数据，截至 2021 年 12 月，全球已有超过 3800 家机构签署 PRI，资产管理总规模超过 120 万亿美元，其中，资产所有者 609 家，资产管理规模接近 30 万亿美元（如图 3 所示）；根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，全球可持续投资资产规模从 2018 年的 30.7 万亿美元增长至 2020 年 35.3 万亿美元，年均复合增长率为 7.2%，远超传统资产 3%的增速，全球 ESG 投资规模约占全球资管规模的 1/3。

党和政府高度重视可持续发展，ESG 在我国政策话语体系中的地位不断提高。党的十九大报告中明确指出：我们要激发全社会创造力和发展活力，努力实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展；2020 年 9 月 23 日，我国在第 75 届联合国大会期间提出，中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，这体现了中国在应对气候变化方面做出的积极贡献；2020 年 10 月 29 日，中共十九届五中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，其中明确提出，深入实施可持续发展战略，完善生态文明领域统筹协调机制，构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型，建设人与自然和谐共生的现代化。 

2016 以来，多个政府部门纷纷出台 ESG 相关政策，明确响应并支持 ESG 理念，加快推动 ESG 工具标准化、产品多元化、信息披露强制化以及国际合作融通化进程。二十大报告深刻揭示了中国式现代化的丰富内涵，“三新一高”发展要求与环境、社会和治理的本质内涵高度契合，中国 ESG 政策体系正日渐完善，并在体现中国特色社会主义市场经济的优先 ESG 议题与加强对联合国 SDGs（可持续发展目标）的贡献方面同步推进。 

近年来越来越多的国内上市公司开始关注并发布社会责任报告。截至 2022 年 10 月 31 日，共有 1467 家 A 股上市公司发布了 1484 份 2021 年度企业社会责任报告（见图 4），发布社会责任报告的公司数量占全部上市公司的 29.2%，这显示出中国企业对社会责任的认识和关注程度正在不断提升，同时也彰显了披露与严管机构对企业社会责任的重视和推动力度。与此同时，公众和投资者也正对企业社会责任抱有越来越高的期望和要求，这一趋势将推动更多的企业积极履行社会责任，有望为中国企业的可持续发展注入新的活力。

从 ESG 基金的数量和规模看（见图 5），截至 2022 年 10 月末，共有 89 家基金公司发布了 606 只 ESG 公募基金产品，其中，债券型基金 16 只、股票型基金 230 只、混合型基金 338 只、FOF 基金 18 只、国际(ODII)基金 4只。可见，在 2021 年和 2022 年两年内，ESG 基金的数量实现了跨越式的发展。

提升国有企业公司治理能力是我国治理体系和治理能力现代化的重要组成部分。中央企业作为我国企业的引领者，在法治建设与合规管理方面率先垂范，全面加强央企合规管理，将有效带动依法治企、法治兴企、法治强企理念深入人心。2022 年 5 月国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，明确要求央企控股上市公司贯彻落实新发展理念，探索建立健全 ESG 体系。中央企业集团公司要统筹推动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工作机制，提升 ESG 绩效，在资本市场中发挥带头示范作用；立足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的 ESG 信息披露规则、ESG 绩效评级和 ESG 投资指引，为中国 ESG 发展贡献力量。推动央企控股上市公司 ESG 专业治理能力、风险管理能力不断提高；推动更多央企控股上市公司披露 ESG 专项报告，力争到 2023 年相关专项报告披露“全覆盖”。2022 年 8 月，国资委发布了《中央企业合规管理办法》，明确了业务及职能部门、合规管理部门和监督部门合规管理“三道防线”职责，建立健全合规管理制度体系，全面规范合规管理流程，对合规风险识别评估预警、合规审查、风险应对、问题整改、责任追究等提出明确要求，实现合规风险闭环管理，并倡导培育合规文化，加快推进合规管理信息化建设。

综上所述，央企是国民经济的重要支柱，是落实全面依法治国战略的重要主体。央企的企业治理需做好示范带动作用，为我国企业治理能力的提升提供优秀实践。 

2023 年 2 月，在证监会系统工作会议上，中国证监会主席易会满提及中国特色估值体系。在刚过去的全国“两会”中，中国特色估值体系也被反复提及。可见，探索建立中国特色估值体系已成为资本市场的一项重要任务。随着全球对环境、社会和治理问题的关注日益加深，ESG 投资理念在中国市场逐渐受到重视，ESG 因素的纳入也有助于中国特色估值体系的构建，主要体现在以下方面：

• 建立多维度评价体系
  构建中国特色估值体系，需要建立一个综合性、多维度的评价体系。在评估企业价值时，除了对传统评价因素进行不断优化外，还需纳入更多维度的评价因素对原有体系进行扩展，如关注企业在环境、社会和治理方面的表现等。通过建立多维度评价体系，将 ESG 理念引入估值体系，投资者可以更全面地了解企业的价值，提高投资决策的准确性。
• 提升非财务指标重视程度
  传统的中国特色估值体系主要关注企业的财务指标，如盈利能力、成长性和现金流。而 ESG 投资理念强调企业应在经营活动中兼顾环境保护、社会责任和治理等非财务评价。未来若将 ESG 理念融入估值体系，有助于投资者更加关注企业的非财务因素，挖掘公司的非基本面因素给企业发展带来的巨大价值。
• 注重长期价值
  创造 ESG 投资理念强调企业应关注可持续发展，实现长期价值创造。在重构中国特色估值体系时，除了考虑企业的短期景气因素外，还应将企业的长期价值创造纳入估值体系，关注企业在环境、社会和治理方面的投入和成果。这将有助于投资者发现具有长期投资价值的企业。
• 提升信息披露质量与透明度
  实现 ESG 助力中国特色估值体系重构的过程，同样也是一个不断完善信息披露与提升信息披露透明度的过程。在此过程中政府和监管部门会不断制定相应政策，要求企业定期公布环境、社会和治理方面的信息，使投资者能够更好地评估企业的 ESG 绩效。同时，企业也将更主动改善信息披露水平，提高透明度，以获得投资者的信任。 

1.指数融合了央企与 ESG 两大投资主题

      在指数编制方面，诚通央企ESG指数的样本空间[文]同中证全指指数的样本空间；在得到样本空间后，[章]按照流动性要求对样本空间进行可投资性筛选，选[来]取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90[自]%的股票作为待选样本。

      对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取国务院国资委及其管理央企集团实际控制的上市公司证券作为待选样本；依据中证 ESG 评价中环境（E）、社会（S）、公司治理（G）评价得分，计算样本空间中证券的 ESG综合得分。计算方法为：

ESG综合得分 = 0.2×E得分 + 0.3×S得分 + 0.5×G得分

在待选样本中选取ESG综合得分最高的50只证券作为指数样本。指数计算公式为：

其中，调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使样本采用以下加权方式：

其中，对自由流通市值在100亿元及以下的样本证券，。

诚通央企 ESG 指数通过精选 ESG 表现较为突出的上市央企作为样本股，既包含了具有创新成长潜力的小市值公司，也囊括了举足轻重的行业龙头企业。其中，样本股市值小于 200 亿的小市值公司数量为 9 家，市值大于 2000 亿元的大市值公司数量为 8 家（见图 7）。由于该指数采用的是以 ESG 得分为基础的权重加权方式，因此该指数的成分股权重不会像大多指数一样聚焦于大市值企业，这将使得该指数能更均衡、更客观地反应优质央企的整体表现情况。

作为锚定上市央企的指数，诚通央企 ESG 指数在行业配置广泛的基础上，适当超配国家大力推进发展的关键行业。从图 8 可知，诚通央企 ESG 指数样本股分布于 22 个中信一级行业，这些行业都与居民各类社会活动息息相关。同时，在涉及国家安全、保障民生的重要战略行业（例如，建筑、石油石化、交通运输）以及创新驱动、快速发展的高新技术产业（例如电力设备及新能源、电子、通信行业）中，指数样本股在数量上呈现出了相对聚集的特征。

• 作为国务院国资委直接领导的国有资本经营公司试点，中国诚通在我国央国企改革过程中将扮演着重要角色。
• 中央企业主要分布在涉及我国国计民生、国防安全等基础性行业，是贯彻党中央、国务院经济决策部署的先锋队和主力军，承担着高效率发挥“稳经济”重要作用的责任，是国内经济发展的“领头羊”与“压舱石”。
• ESG 投资理念高度契合我国发展战略，在政策与市场环境不断完善的推动下，国内 ESG 投资具有广阔的发展前景。
• 作为市场的示范者，央企在 ESG 实践中始终走在最前线，ESG 因素的纳入也有助于中国特色估值体系的构建。
• 中证诚通央企 ESG 指数由中国诚通控股集团有限公司定制，从国务院国资委下属央企上市公司中选取中证 ESG 评价最高的 50 只上市公司证券作为成分股，融合了央企与 ESG 两大投资主题。
• 中证诚通央企 ESG 指数兼顾不同市值股票，市值分布相对均衡，同时，汇聚众多行业的龙头企业，行业覆盖度广泛，具有高盈利、高分红和低估值相对优势。