当下价值/成长的赔率和胜率几何？
在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模型解决方案。后续，我们将持续对其在样本外进行跟踪并做定期汇报。
1、赔率
在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计为1.57，价值风格的赔率估计为1.51。
2、胜率
在八个胜率指标中，当前有5个指向成长，3个指向价值。根据映射方案，当下成长风格的胜率为58.26%，价值风格的胜率为41.74%。
3、最新推荐风格：成长
根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格投资期望为0.50，价值风格的投资期望为0.05，因此最新一期的风格轮动模型推荐为成长风格。
2013年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率31.20%，夏普比率1.18。
前言
在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。
为了刻画出更为纯粹的成长和价值风格现象，我们在这选择借用个股因子合成的方式来进行刻画。在选择因子时，我们希望采用最为简单和常见的因子组合来刻画相应风格，以此保证风格的整体接受度较高。
价值：账面市值比（BP_LF）、净利润市值比（EP_TTM）
成长：最近一期单季度净利润同比增速、营业利润同比增速、营业收入同比增速
为保证因子具有风格上的纯粹性，我们对相应的因子做了市值中性化处理，之后将因子做标准化处理之后等权复合即得到了相应风格的暴露情况。在剔除停牌股票之后，我们选择在全A市场上以风格暴露前20%的个股作为相应风格的股票代表组合。风格收益测算采用周度换仓的方式，在每个周最后一个交易日以收盘价进行调仓。测试区间为2010年-2022年，后文中以2010-2013年作为样本内的训练，以2013年之后作为样本外测试。
根据最新统计，上周的成长风格组合收益-0.09%，价值风格组合收益-1.63%，等权收益-0.86%。
赔率
2.1、 赔率的定义
赔率，最早是博彩公司用来衡量球赛或马赛赌博赔付比例的一种方式。在大多场合，赔率即表示当亏损为1时盈利的数值。进而，一段收益率序列的赔率就等于平均正收益/平均负收益的绝对值。
其中，returni 代表着时间序列中收益率大于0的值，returnj 代表着时间序列中收益率小于0的值。
2.2、估值的定义
众所周知，由于成长股具有更为出色的业绩增长预期，因此成长股的绝对估值水平通常要高于价值股。因此，我们应该关注的是市场风格的相对估值水平，而非绝对估值水平。在这里我们为了刻画市场风格的相对估值水平，采用了估值差的历史分位数法进行刻画，并且基于市场估值水平进行了适当的修正。
（1）计算相应风格暴露前20%和后20%股票组合的账面市值比（BP_LF）平均数之差作为初始估值差。
（2）为了剔除全市场估值水平对历史可比性造成的影响，我们将初始估值差除以对应截面的全市场估值平均数。
（3）计算估值差在历史上的排位次序百分比作为其相对估值水平。
其中，m代表风险暴露前20%的个股，n代表风险暴露后20%的个股，z代表全市场的个股。t代表着每个不同的时间截面，T代表历史回溯比较的期数。另外需要说明的是，由于我们采用的估值指标是账面市值比，因此估值差历史分位数教高时，所代表其处在相对低的估值水平。
2.3、最新赔率结果
在报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述线性关系，我们根据最新的估值差分位数，即可推得当下成长风格的赔率估计为1.57，价值风格的赔率估计为1.51。
胜率
在胜率方面，我们梳理了如下五个宏观指标和三个微观指标：
在八个胜率指标中，当前有5个指向成长，3个指向价值。根据映射方案，当下成长风格的胜率为58.26%，价值风格的胜率为41.74%。
投资期望及策略收益
根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们可以计算得最新的成长风格投资期望为0.50，价值风格的投资期望为0.05，因此最新一期的风格轮动模型推荐为成长风格。
2013年至今，在全A市场上基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率31.20%，夏普比率1.18。
重要申明
文章节选自2023年5月27日外发的报告《当下价值/成长的赔率和胜率几何？——风格轮动策略周报20230526》，具体细节以报告为准。
风险提示
本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
周靖明 SAC职业证书编号：S1090519080007
许继宏 研究助理 [email protected]
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队
