开源证券金融工程首席分析师  魏建榕

开源证券金融工程研究员 何申昊（联系人）

微信号：hshch97

职业证书编号：S0790122080094

研究领域：基金研究、因子模型

1.1、公募量化主动基金数量194只，规模649.4亿元

富国新机遇、中欧量化驱动、国金量化多因子3只量化主动基金规模超过20亿。下表列示了基金规模超过10亿的15只量化主动基金基本信息。其中，富国新机遇A和中欧量化驱动这两只基金规模均在40亿以上，国金量化多因子A的基金规模超过20亿。

不同类型量化基金对比：量化主动基金单只基金平均规模最低。为了对比不同类型公募量化基金的现状，我们用单只基金平均规模来衡量投资者对基金的偏好程度。我们首先统计不同类型量化基金在2022年末的基金数量、规模以及单只基金平均规模情况（表2）。其中，量化主动基金数量为194只，基金合计规模为649.4亿元，单只基金平均规模为3.4亿元。对比其他类型量化基金，沪深300指数增强基金、中证500指数增强基金、中证1000指数增强基金、量化对冲基金的单只基金平均规模分别为：10.5亿元、8.4亿元、8.3亿元、5.2亿元。可以发现，量化主动型基金单只基金平均规模最低。

量化主动基金业绩比较基准覆盖不同指数和权重。对于194只全市场选股基金，我们统计了在不同指数和权重上，业绩比较基准的分布情况。可以发现，不同基金的基准指数选择较为多元化，包括沪深300、中证500、中证800、中证全指等。在指数权重的设计上也较为灵活，主要权重在50%-95%之间波动。相对来看，量化主动基金的业绩比较基准设计具有一定灵活性。

1.2、新老交替：不同基金管理人量化主动基金布局情况

中欧基金量化曲径管理的量化主动基金在2021年下半年规模快速提升，代表性基金产品—中欧量化驱动2021年收益表现亮眼（33.4%），同期沪深300收益为-5.2%。富国基金旗下量化主动基金的代表产品—富国新机遇由基金经理孙彬管理，该基金自2021年以来规模逐年大幅提升，目前是量化主动基金中规模最大的产品。国金基金量化马芳的量化产品在2022年颇受市场关注，2022年下半年旗下量化主动基金规模增长超30亿，代表性基金产品—国金量化多因子2022年收益率为12.2%，同期沪深300收益为-21.6%，该基金规模在2022年提升明显。博道基金量化杨梦在2021年10月份发行博道成长智航，发行规模近30亿，整体规模提升显著。西部利得基金盛丰衍所管理的量化主动基金，自2020年规模开始逐渐提升，代表性基金产品—西部利得量化成长在2020-2021年收益表现优异。华夏基金旗下量化主动基金，自2021年下半年开始规模提升显著，得益于2021年12月份发行华夏量化优选基金产品，该基金发行规模超过20亿元。

2.1、持仓行为：高仓位运作，基金持股集中度存在分化

量化主动基金持股集中度分化，持股集中度高于量化增强型基金。我们选择规模在1000万以上的量化主动基金，对基金持股集中度（持有前10个股权重之和）进行分析。图7展示了自2014年末以来，各个报告期量化主动基金的持股集中度均值及置信上限（加上一倍标准差）。量化主动基金的持股集中度水平维持在25%附近，同时不同量化主动基金的持股集中度水平有一定分化。截至2022年四季报，量化主动基金持股集中度均值为25.5%，同期所有量化增强型基金的持股集中度均值为18.3%。对比来看，量化主动基金持股集中度高于量化增强型基金。

量化指数增强型基金一般限制特定样本范围，公募量化主动基金选股样本约束相对宽松。为了刻画量化主动基金的持股特征，我们统计了2012年以来，基金持有沪深300、中证500、中证1000样本成分股的比例（图8）。全时间区间来看，沪深300成分股平均持有比例为37.1%，中证500成分股平均持有比例为16.8%，中证1000平均持有比例为18.2%。截止到2022年半年报，最新沪深300、中证500、中证1000成分股持仓占比分别为39.2%、17.6%、18.3%。

量化主动基金不同指数成分股持仓比例变化，反映出对于不同市场风格的投资偏好。比如中证1000成分股比例最高出现在2015年半年报（占比为27.9%），这对应了2015年前后的中小市值行情。沪深300成分股占比最高出现在2019年年报（占比为50.2%），这对应了2017年以后的白马蓝筹股行情。

横截面上比较来看，我们选择最新规模10亿元以上的量化主动基金，统计2022年半年报持有沪深300、中证500、中证1000成分股的比例情况（图9）。可以直观看出，不同基金的持股风格偏好有所差异。举例来看，富国新机遇更加偏向大票风格，中欧量化驱动市值相对均衡，国金量化多因子持股偏向小票风格。

不同量化主动基金持有基金重仓股仓位分化较大。我们选择2022年半年报，统计不同量化主动基金权益仓位中的基金重仓股占比，展示了不同基金占比的数量分布（图11）。对比来看，不同量化主动基金之间基金重仓股持仓分化较大，仓位50%以下的基金数量为94只，仓位50%以上的基金数量为72只。

近1年公募量化主动基金收益回撤表现：年化收益均值为-3.72%，同期沪深300和中证500年化收益分别为-9.87%、-4.75%；最大回撤均值为23.1%，同期沪深300和中证500最大回撤分别为24.6%、24%。在成立满1年的174只量化主动基金中，近1年收益率超过中证500的基金数量为96只。

大类风格标签方面，当前量化主动基金以成长策略和交易策略为主。我们统计了2012年以来，量化主动基金在5大类风格标签上的分布情况（图14）。不同市场风格下，量化主动基金的投资风格也会随之适应性改变。比如在2017年左右，量化主动基金中价值策略标签占主导，2019年-2021年成长策略占比迅速提升，以及2022年交易策略标签占比提升明显。截至2022年半年报，量化主动基金以成长策略标签和交易策略标签为主，基金数量占比分别为39%和34%。

细分风格标签方面，量化主动基金中趋势交易策略占比最高。表4展示了2022年半年报，量化主动基金最新细分标签数量分布，以及各细分风格标签中代表性基金情况。当前量化主动基金中：趋势交易策略标签（45只）占比最高，代表性基金有：中欧量化驱动、国金量化多因子等；稳健均衡（18只）、稳健成长（17只）、积极成长（14只）等风格标签基金数量也相对较多。

我们选择量化主动基金规模靠前的基金经理：富国基金孙彬、中欧基金曲径、国金基金马芳，分析管理量化主动基金的投资风格标签变化（表5）。富国新机遇的投资风格经历了由高质量成长向高质量均衡的转变；中欧量化驱动在不同市场阶段的投资风格有一定变化，反映出基金对于市场的适应和调整；国金基金马芳旗下两只基金产品主要以趋势交易风格为主。