因子跟踪月报2023年3月——反转因子占优，低估低波将持续表现

admin2年前 (2023-04-07)研报834

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‍‍‍‍‍‍‍‍核心观点

整体来看，过去一个月在十大类因子中，动量因子的绝对收益率最高，达到了1.63%，其次是成长、杠杆以及残差波动率，分别为1.16%、1.10%和1.02%。从IC及IR的表现来看，成长，残差波动率因子表现较好。结合风格因子IC检验以及收益率检验，过去一个月成长（-），动量（-），波动率（-）表现最为突出。结合因子趋势，未来低估值，低成长以及低波动率因子的表现仍将有所持续。

主要结论

因子库简介

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍中信建投因子库共分为市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆10个风格因子。本报告主要监控当月因子表现，通过多因子检验和单因子检验分别对风格因子和单因子进行分析。

多因子模型参考CNE5的风格因子模型对10个风格因子、国家因子以及行业因子进行回归。单因子检验通过因子收益率和ICIR两个维度对因子进行分析，观察因子之间的区别以及因子在时序上的变化，见微知著，对市场的变化及趋势进行分析。

单因子检验

整体来看，过去一个月在十大类因子中，动量因子的绝对收益率最高，达到了1.63%，其次是成长、杠杆以及残差波动率，分别为1.16%、1.10%和1.02%。从IC及IR的表现来看，成长，残差波动率因子表现较好。

总结

结合风格因子IC检验以及收益率检验，过去一个月成长（-），动量（-），波动率（-）表现最为突出。结合因子趋势，未来低估值，低成长以及低波动率因子的表现仍将有所持续。‍‍

一、因子简介

中信建投因子库共分为市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆10个风格因子。本报告主要监控当月因子表现，通过多因子检验和单因子检验分别对风格因子和单因子进行分析。

多因子模型参考CNE5的风格因子模型对10个风格因子、国家因子以及行业因子进行时间序列回归。单因子检验通过因子收益率和ICIR两个维度对因子进行分析，观察因子之间的区别以及因子在时序上的变化，见微知著，对市场的变化及趋势进行分析。

因子分析的流程包括因子清洗入库，去极值，标准化，市值行业中性化（市值因子不做市值中性）等步骤，将处理之后的因子进行下一步有效性分析。

二、单因子检验

因子收益率的计算方式是将因子进行标准化处理，利用因子加权的方式计算所有股票组合的收益率。本质上因子收益率是股票的多空组合的收益，因子绝对值越大，所对应的多空权重越高，更能反映因子本身对于未来收益率的影响。

2.1 市值因子

过去一个月市值因子收益率为-0.35%，因子IC的均值为-0.067，IR为1.184。

从因子的累计净值及IC时间序列来看，市值因子从去年一直表现为小市值占优，中间经历过几波短暂的反弹，但持续时间均不太长，目前IC接近反转，预计大市值表现将有所好转。

从分组收益率来看，市值因子单调性较好，小市值因子具有明显的正向收益。

2.2 非线性市值因子

过去一个月非线性市值因子收益率为-1.16%，因子 IC 的均值为-0.122，IR 为 5.551。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，截止到今年五月之前，非线性市值因子的收益率表现的非常稳定，五月之后，因子收益率开始回撤，截至到去年八月份，非线性市值因子逐渐回复，表现有所好转，在上个月非线性市值因子表现较为稳定。

从分组收益率来看，因子的单调性较为明显，且多头组收益较好。

2.3 贝塔因子

过去一个月贝塔因子收益率为 0.61%，因子 IC 的均值为 0.185，IR 为 2.298。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，长期来看贝塔因子波动较大，过去一年因子的收益率接近 0，但是从一月份开始，因子从底部反弹。IC 目前处于震荡区间的状态，预计短期不会有所好转。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于空头组。

2.4 成长因子

过去一个月成长因子收益率为-1.63%，因子 IC 的均值为-0.108，IR 为 2.368。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，成长因子从去年十一月开始持续回撤，持续到去年底，成长因子经历一月的逐渐反弹后开始回落。

从分组收益率来看，因子的单调性一般，收益主要来源于空头组。

2.5 盈利因子

过去一个月盈利因子收益率为-0.78%，因子 IC 的均值为-0.060，IR 为 2.104。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，盈利因子整体呈现一定的波动性，目前盈利因子短期处于震荡区间，需持续跟踪因子表现。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于空头组。

2.6 价值因子

过去一个月价值因子收益率为-0.59%，因子 IC 的均值为 0.040，IR 为 0.512。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，价值因子和盈利因子表现较为同步。均呈现一定的波动性。低估值因子本期表现较好。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于空头组。

2.7 杠杆因子

过去一个月杠杆因子收益率为-0.53%，因子 IC 的均值为-0.159，IR 为 2.171。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，因子在去年初表现较为稳定，持续到去年五月，因子逐渐回撤，从 IC 的时间序列来看，IC 处于负向阶段，低杠杆表现较好。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于空头组。

2.8 波动率因子

过去一个月波动率因子收益率为-1.02%，因子 IC 的均值为-0.217，IR 为 4.519。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，波动率因子在过去一年大部分时间内均表现为低波动率占优，目前 IC 负向极致区间，预计未来表现仍将持续，但效果有所减弱。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于多头组。

2.9 动量因子

过去一个月动量因子收益率为-1.10%，因子 IC 的均值为-0.044，IR 为 0.722。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，动量因子在过去一年大部分时间内均表现为反转占优，去年上半年时有过小幅反转，但又逐渐变为反转占优，从 IC 的时间序列来看，目前 IC 依旧处于低位阶段，反转因子仍将占据主导。

从分组收益率来看，因子的单调性一般，收益主要来源于空头组。

2.10 流动性因子

过去一个月流动性因子收益率为 0.25%，因子 IC 的均值为-0.136，IR 为 1.122。

从因子的累计净值及 IC 时间序列来看，流动性因子在过去一年大部分时间内均表现为低流动性占优，且具有明显的周期性，从 IC 的时间序列来看，短期 IC 的趋势发生反转，风格有反转的可能。

从分组收益率来看，因子的单调性较好，收益主要来源于空头组。

风险分析

本报告中所有数据结果是基于历史统计结果的展示，未来有可能发生风格切换导致因子失效的风险。模型运行存在一定的随机性，初始化随机数种子会对结果产生影响，单次运行结果可能会有一定偏差。历史数据的区间选择会对结果产生一定的影响。模型参数的不同会影响最终结果。模型对计算资源要求较高，运算量不足会导致结果存在一定的欠拟合风险。本文所有模型结果均来自历史数据，模型存在统计误差，不保证模型未来的有效性，对投资不构成任何建议。

证券研究报告名称：《因子跟踪月报2023年3月——反转因子占优，低估低波将持续表现》

对外发布时间：2023年3月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：丁鲁明执业证书编号：S1440515020001

王超执业证书编号：S1440522120002

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