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【银行】信用活动回暖向好——2023年9月份金融数据点评

事件：

2023年10月13日，央行公布了2023年9月份的金融统计数据，数据显示：

（1）M2同比增长10.3%，增速较8月末下降0.3个百分点；

（2）M1同比增长2.1%，增速较8月末下降0.1个百分点；

（3）新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，同比增速10.9%，较8月末下降0.2个百分点；

（4）新增社会融资规模4.12万亿，同比多增5638亿，同比增速9%，同8月末持平。

点评：

一、9月新增信贷投放高位平稳，社融增量创同期历史高点

9月作为传统季末月份，叠加前期“8·18”金融监管会议的召开，以及9月经济指标延续向好表现，市场对9月信贷投放预期整体中性偏乐观，Wind一致预测均值为2.55万亿，同比多增800亿。从实际情况看，9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，略低于市场预期。虽然9月贷款虽然未超预期多增，但我们仍认为信贷投放景气度延续转暖态势。主要由于，2022年9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿，当月新增占2022年全年比重近11.6%，显著高于2017-2021年同期均值9.2%，基数水平过高。

“稳信贷”政策驱动效果仍在延续，叠加宏观经济改善下融资需求小幅修复，对信贷投放形成一定托举。月末票据利率上行冲高从侧面印证了9月信贷偏强。

二、国有大行持续发挥“头雁”作用，政策行新增信贷投放或偏弱

9月国股银行持续发挥“宽信用”支柱作用，信贷投放景气度维持较高态势。“8·18”金融监管会议明确要求“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行继续发挥支柱作用”。估计季末大行积极挖掘项目储备，加大贷款投放力度，估计月内国股行贷款同比多增，对信贷读数形成有力支撑。

政策性银行投放力度或弱于去年同期，去年9月政策行贷款投放显著多增，构成“宽信用”重要支点，月内对公中长贷新增约1.35万亿，同比多增6540亿，占当月新增贷款比重约55%。今年看，我们倾向于认为政策行在3Q发力强度弱于去年同期。从政金债和PSL数据看也能提供佐证。

三、信贷结构优化，对公领域融资需求相对稳定，“债贷跷跷板”效应显现

9月对公贷款合计增长1.68万亿，其中短贷新增5686亿，同比少增881亿；中长贷新增1.25万亿，同比少增944亿。可以看到，9月短贷、中长贷读数均不及去年同期，预计主要受高基数效应影响。2022年9月对公短贷、中长贷分别新增6567、13488亿，同比分别多增4741、6540亿，开发性金融工具配套融资加速落地，以及政策行、国有大行加大投放力度，为对公贷款高增形成支撑，存在较强的政策驱动性。

经济数据表现呈现出部分向好迹象与金融数据互相映射。债券市场利率调整上行，“债贷跷跷板”效应有所显现。

四、零售消费短贷、信用卡投放力度有所提振，按揭投放读数环比改善

零售层面，9月份居民短贷新增3215亿，同比多增177亿；中长期贷款新增5470亿，同比多增2014亿，读数呈现较好表现。居民消费需求回升有效推动短期消费贷增长；同时，存量按揭贷款利率调降，居民按揭早偿压力边际缓释，月内按揭贷款增量有望转正。信用卡、消费短贷投放力度在前期较低基数上有所提振。按揭“进水口”正贡献提升，“出水口”早偿压力缓释，按揭贷款投放环比改善。

五、9月新增社融规模创历史同期新高，预计10月增速仍可延续上行态势

9月新增社融4.12万亿，同比多增5638亿，创历史同期新高，余额增速9%，同8月基本持平。从读数层面看，9月份社融表现基本符合市场预期。对于10月份社融增长，我们总体偏乐观：预计10月新增社融在1.5万亿左右，余额增速或触及9.25%，环比9月进一步上行0.25 pct，延续反弹上修走势。

六、M2与M1剪刀差环比略有收窄，Q4流动性环境或维持“紧平衡”状态

9月M2同比增速为10.3%，环比8月下降0.3个百分点，M1增速为2.1%，环比8月份亦下降0.1个百分点，M2与M1增速剪刀差为8.2%，环比8月份小幅收窄0.2个点，但仍维持历史较高水位，货币活化程度仍有待提振。

风险提示：经济恢复节奏偏慢，地缘政治风险加剧。