【浙商金工】时点动量线索：地产链估值修复
择
时
观
点
核心观点：
复苏预期再度回暖，政策底预期强化巩固市场信心，风险评价快速回落。从时点动量角度来看，地产链短期有望走强，建议关注钢铁ETF、建材ETF。
近期上涨的底层逻辑是什么？
本周相比此前边际乐观，总结为风险评价下修，盈利预期触底回升。北上广深“认房不认贷”政策落地、首套房贷款利率下调、印花税减半、IPO节奏放缓等利好政策接连落地，政策底预期强化极大的修复了市场信心，风险评价大幅下行。盈利端来看，市场对于经济偏弱运行已经充分定价，最新公布的经济数据（8月30日中国企业经营状况指数48.98）呈现企业盈利能力仍有待改善。相反，景气回暖的信号已经开始显现，8月31日公布的PMI新订单为50.2超此前预期，对应钢铁、煤炭、家电等周期板块迅速上行。复苏初期，政策发力与经济数据回暖交替出现，盈利的关键在于波段交易的节奏感。
政策底到市场底需要经历哪些过程？
其一，利空因素拐点。除了此前提到的盈利端预期边际改善外，资金面也迎来边际好转。北上资金8月1日以来，累计流出约897亿，处于历史较高水平。本周，中美利差有所收窄，人民币汇率贬值缓解，预计北上资金流出压力边际缓解。
其二，微观结构改善。市场底的本质是交易参与者多空意愿的转换，需要通过充分的交易换手实现微观结构的改善。本周两市成交重回万亿成交水平，权重股估值底逐渐形成。
值得一提的是，政策底预期强化体现为风险评价下行，而风险评价下行演绎为风险偏好上行，需要以权重股估值修复为基础。当前成长股行情主要源于风险端释放，短期内演绎为拔估值行情的可能性较低。
时点动量视角下，如何判断本轮领涨行业？
时点动量线索显示，地产链有望估值修复。时点动量是指在市场拐点等重要时刻，捕捉到的强势行业在未来一段时间会出现显著的“领头羊”效应，这个视角可以帮助我们厘清行业快速轮动背景下的行业结构配置问题。这一轮行情反转的时点是8月28日，受印花税减半利好带动，市场情绪大幅回暖，当日涨幅最高的四个行业是地产、煤炭、非银、建材，当日主导风格也显著偏向大盘价值，从时点动量逻辑来看，后市地产链估值修复行情有望持续，维持推荐地产链中行业景气持续改善的钢铁ETF、建材ETF。
壹
择时
价格分段体系
上证综指本周（20230828-202309[文]01）恢复上涨，周度涨幅 2.26%。从价格分段的角度来看，目前上证综[章]指日线与周线在斜率向下时汇合，有较大可能形成[来]拐点。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对二季度GDP增速的最新预测值为4.2%，本周内在4.2%至4.3%之间小幅波动，经济预期尚未出现明显变化。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标小幅回温明显，反弹至[自]零上。伴随着本周权益市场上涨，知情交易者情绪[1]经过近两周的调整，对后续行情的态度逐渐转为乐[7]观。
投资者情绪
本周权益市场回温，我们根据股吧数据构建得到的[量]中小投资者情绪指数本周也同步反弹，相较于上周[化]中的情绪低点，本周稳步上升，目前中小投资者情[ ]绪仍处于近几月来较低水平，上升空间较大，有待[ ]行情进一步催化。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周通信、国防军工、美容护理等行业的ROEFTTM环比增长靠前；社会服务、建筑材料、交通运输等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前。
北向资金流向
总量上，北向资金本周共计净流出156.2亿元。从结构上来看，仅有大科技板块呈净流入状态，周度净流入22.2亿元，其他板块仍在流出。具体到行业，北向资金对计算机、电子、汽车行业净流入17.2、10.9、10.5亿元。北向资金减持较多的是大金融板块，其次是大消费和周期上游板块，周度净流出为103.1、26.8、23.2亿元。具体到行业赛道，北向资金净流出前三的行业是非银金融、食品饮料、银行行业，分别净流出63.5、49.3、36.3亿元。
融资融券
本周两融净流入最高的行业为非银金融行业，领先[ ]其他行业。净流出最高的行业为电子、国防军工、[1]医药生物行业。本周，两融资金与北向资金在科技[7]与金融板块意见相左。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是金融地产，维持上周趋势。对非银金融、银行行业分别加仓12.50%和11.08%。与此同时，公募基金本周主要减持TMT和医药板块，周减仓幅度分别为11.15%、6.09%，其中减持幅度最大的是电子、医药、汽车行业，分别减持6.14%、6.09%、3.42%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，伴随着本周权益市场上涨，风格因子收益普遍回升，表现最明显的就是贝塔因子。本周波动率和长期反转风格收益反弹明显，在市场由下跌转为上行的切换阶段，技术面因子更能区分股票的风险收益特性，而盈利和投资质量相关因子的风格收益表现欠佳。相较于上周，市值风格有一定程度的切换，小盘风格相对占优。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算[q]得到，与实际情况可能存在差异。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20230903发布的浙商证券金融工程点评报告《时点动量线索：地产链估值修复》
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