【国盛量化】市场调整并不可惧

admin1年前 (2023-02-20)研报614

1.市场走势分析

Market Index

本周，大盘震荡下行，全周收跌1.12%。在此背景下银行、地产确认日线级别下跌。目前除中证1000外，其他规模指数的日线上涨结构均较为充分，再加上银行地产迎来下跌，市场形成日线级别调整的概率在增加。一波日线调整时间一般在1个月左右。但从中长期来看，当下即便是日线级别调整，也属正常调整，因为目前来看大盘蓝筹尚未形成周线级别上涨，即便形成目前也只走了1浪结构，因此我们认为市场的中期上涨刚刚开始，市场调整并不可惧，何况当下调整仍是一波30分钟级别调整的概率还不低，市场还未到减仓时。中期，我们仍然建议投资者继续耐心逢低布局上证50、沪深300、科创50等板块。

1.1

继续看好市场行情

1.2

创业板处于日线级别上涨中

本周创业板震荡下行，全周收跌3.76%。目前，创业板处于日线级别上涨中，目前上涨走完了5浪结构，结束概率56%。我们认为创业板目前的日线上涨大概率将得以延续，后续操作上可继续持有。

其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

中期看多非银、汽车、传媒、轻工、医药，看空新能源、军工、煤炭

非银金融春节前终于迎来了周线级别上涨，而且周线上涨只目前只走了1波，这意味着非银金融的中期牛市刚刚开始，可以继续中期持有，回调亦可加仓。汽车目前处于周线级别上涨中，而且周线在日线上只走完了一波，目前我们对于汽车的建议是逢回调加仓。医药的周线下跌已经走完了7浪，基本处于尾声，我们也将其纳入中期看多的行列。

食品饮料、传媒、轻工制造、纺织服装纷纷于近期重新确认了周线级别上涨，而且周线上涨只走了1浪，我们认为周线牛市大概率没结束，因此将它们纳入中期看多行列。

计算机、通信也于本周确认了周线级别上涨，并在周线上形成了3浪，仅从结构上很难判断中期走势，因此我们将计算机调出看多行列，将通信调出看空行列。

军工刚确认周线熊市，而且在日线上只走完了1波，周线下跌刚开始。对于军工，中期我们的建议是逢反弹降低仓位。

电力设备及新能源没能延续2022年4-7月份的强势，反而于重新进入了周线熊市，而且电力设备及新能源的周线下跌在日线上只走了1浪结构，这意味着周线下跌大概率没结束，我们的建议逢日线反弹的高点降低仓位。

自2020年初以来，煤炭的周线级别上涨已经持续了将近3年，涨幅最高将近200%，结构上已经走完了7浪，我们认为煤炭的中期上涨已基本充分，中期牛市处于尾声，注意规避风险。

2.2

银行、房地产确认日线级别下跌

本周，大盘震荡下行，全周收跌1.12%。在此背景下，银行、地产迎来了日线级别下跌。短期配置上，电力设备及新能源、通信日线级别上涨只走了1波，短期上涨大概率结束不了；煤炭日线级别下跌已经走完了9浪结构，短期有望迎来日线级别反弹；银行的日线级别下跌只走了1浪，短期大概率难以结束。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.市场景气与情绪观察

Prosperity & Emotion

3.1

A股景气指数观察

我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数，对于上证指数净利润同比同步预测的方向胜率达到81.48%。指数构建详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》。

本轮景气下行周期起始于2021年10月，至今已经过16个月，历史景气下行周期平均持续1.9年（23个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，如若本轮下行周期特征类似历史平均，则预计2023年二三季度见底。

截至2023年2月17日，A股景气指数为2.73，相比2022年底变化-6.76，景气继续下行（2022-Q2、2022-Q3、2022-Q4变化值：-1.94、-7.78、-12.74）。

3.2

A股情绪指数观察

情绪刻画最直接的方式即量价。我们将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益。据此我们构造了A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）。相关研究请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》。

当前市场波动率处于下行区间，成交额均处于上行区间，见底和见顶信号同时指向看多,因此整体观点看多，看涨态度明确。

A股情绪见底指数信号（价）：多

A股情绪见顶指数信号（量）：多

综合信号为：多

4.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

4.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断，如下图所示。

从历史数据不难看出，情绪指标指数大部分时候都在[0.6，1.4]的区间内波动，如果构造其上下轨曲线，则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

情绪指标目前已在上限附近，模型维持谨慎看多信号。

4.2

ChatGPT概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法，近期推荐概念热度异动较高的概念：ChatGPT概念。其驱动事件为：OpenAI发布了自然语言生成式模型ChatGPT，可以通过人工智能模型来与用户对话，并自动理解用户的问题，提供更精确、更有价值的信息。ChatGPT概念股如下：

4.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率-1.53%，中证500增强组合收益率-1.96%，跑输基准0.43%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益32.48%，最大回撤-4.22%。

本周根据策略模型，组合持仓如下：

4.4

沪深300增强组合

上周策略基准沪深300收益率-1.75%，沪深300增强组合收益率-1.96%，跑输基准0.21%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益17.94%，最大回撤-5.86%。

根据策略模型，组合持仓如下：

5.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）。

5.1

风格因子表现

回顾近一周市场风格表现，从个股风险暴露相关性来看，市值因子分别与非线性市值、成长、盈利和杠杆因子呈现明显正相关性；价值因子分别与流动性、残差波动率、BETA、动量和成长等因子呈现明显负相关性。

从纯因子收益来看，近一周食品饮料、医药、家电、建材和轻工制造等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，银行、房地产、农林牧渔与证券等行业因子回撤较多；风格因子中，市值超额收益为负，市场呈现微弱的小盘风格；量价类因子中仅动量因子超额收益为正，Beta和波动率因子均获得负超额收益；基本面因子中价值和盈利因子获得正超额收益，成长和杠杆为负。从近二十日因子表现来看，高价值和高盈利股表现优异，市值和成长等因子表现不佳。

5.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析，并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合，我们也同样可以采用绩效归因的方式，对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解，我们看到，由于近一周市场偏好小市值、高价值和高盈利的股票，上证指数、上证50和沪深300在市值、价值和盈利因子上暴露较多，在风格因子上表现较好；而中证500主要呈现出市值的负向暴露和非线性市值因子的正向暴露，在风格因子上表现一般；中小板指、创业板指和深证成指风格暴露大市值、高Beta和高成长，上周在风格因子上表现不佳。

主要指数收益归因统计如下：

附录

指数分析及投资建议

>>>>风险提示

量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2023年2月19日发布的报告《量化周报：市场调整并不可惧》，具体内容请详见相关报告。

刘富兵	S0680518030007	[email protected]
林志朋	S0680518100004	[email protected]
段伟良	S0680518080001	duanweilia[email protected]
缪铃凯	S0680521120003	[email protected]
沈芷琦	S0680521120005	[email protected]
梁思涵	S0680522070006	[email protected]
杨晔	[email protected]

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