【国联|基金研究】中美养老FOF产品对比研究

admin10个月前 (01-22)研报645

中美养老FOF产品对比研究

国联基金研究| 朱人木

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。

报告摘要

投资要点：

被动指数基金受美国养老资金青睐

IRA和DC PLANS投资的共同基金里被动指数基金比例上升至2023Q3的21.4%。指数化配置因低费率优势受目标日期FOF青睐。目标日期基金是美国主要的养老FOF产品，持有75%以上指数基金的目标日期FOF平均费率仅为0.27%。2022年资金流入靠前的目标日期FOF均以持有旗下管理的被动基金为主。

美国养老FOF增加权益、海外资产的配置

在下滑曲线的起点，权益资产配置比例中位数在2011年至2021年的近十年中上升了7pct；在下滑曲线的终点，权益配置比例中位数上升了3pct。同时，与十年前相比，2021年下滑曲线中目标日期FOF对海外权益配置比例上升5%-7%。除了权益类资产，也有部分基金持有商品相关资产，但持有比例多数不超过2%。

目标日期FOF探索低费率模式

投资者偏好低费率产品。2022年资金不断从费率排名靠后的基金里流出，转而大幅流入至费率最低的20%的产品。自2000年起，401K投向股、债、混合基金的费率始终维持了下降趋势，2022年96%的401K权益基金资产均投向费率低于1%的产品，69%投向费率低于0.5%的产品。此外，费率较低的CITs产品2021年占比在401K中上升至33%。

国内养老FOF有望随个人养老金得以大发展

随着我国第三支柱逐步发展，养老FOF发展空间广阔。对比美国第三支柱已超过第二支柱，我国2022年个人养老金制度开始实施，规模远低于第二支柱。国内养老FOF目前规模超700亿元。养老FOF自2018年发展至今，已成立261只养老基金，合计规模为743亿元，其中个人养老金FOF共180只，Y份额规模合计52亿元。

国内养老FOF以目标风险基金为主

国内养老FOF在产品类型上以目标风险基金为主，中低风险稳健型产品较受欢迎，主要为偏债混合型产品。国内养老FOF产品结构和美国早期发展情况较为类似，早期目标风险基金更受欢迎，而目标日期基金自2009年受到第二支柱养老金青睐后规模持续扩张。

国内养老FOF配置重债券，轻海外

目标风险FOF中稳健型、平衡型FOF规模较大；目标日期FOF中主要持有混合型基金和债券型基金。整体而言，国内养老FOF偏向稳健的债券型资产，较美国倾向权益资产不同。目标日期基金的初始权益配置比例也远低于美国。国内养老FOF中子基金92%均为主动型基金，与美国偏好低费率被动型基金的特点也有所不同。国内养老FOF在海外及另类资产配置上仍然偏少，合计占比不超过2.3%，低于美国对海外及另类资产的配置比例。

报告目录

1.美国养老FOF特征

1.1目标日期基金为美国主要养老FOF产品

1.2被动指数基金受到青睐

1.3增加权益、海外资产的配置

1.4目标日期FOF探索低费率模式

2.国内外养老FOF对比

2.1养老FOF有望随个人养老金得以大发展

2.2产品类型以目标风险基金为主

2.3配置重债券，轻海外

2.4国内养老FOF回撤较小

3.风险提示

报告正文

1.美国养老FOF特征

1.1 目标日期基金为美国主要养老FOF产品

养老金推动目标日期基金发展。2006年出台的《养老金保护法》（PPA）中推行养老金合格默认投资选择（QDIA），引导没有指定投资方案的投资者自动投入到该计划的QDIA中。2022年Vanguard管理的选择QDIA的养老计划中，98%都采用了目标日期基金，仅2%采用了平衡基金。在政策颁布后，目标日期基金规模从2006年1140亿美元扩大至2022年的1.5万亿美元，复合增速达17%，规模超过目标风险基金，成为美国主要的养老FOF产品。截止2023Q3，目标日期基金规模超过84%均被养老账户持有。

1.2被动指数基金受到青睐

养老金投资的共同基金里被动指数基金占比逐年上升。IRA和DC PLANS投资的共同基金里被动指数基金比例自2003年的7.7%上升至2023Q3的21.4%。

指数化配置因低费率优势受目标日期FOF青睐。根据晨星的数据，持有75%以上指数基金的目标日期FOF平均费率仅为0.27%，远低于持有主动型或混合型基金为主的目标日期FOF。2022年Vanguard Target Retirement Fund为净流入最多的目标日期FOF，其持仓标的均为旗下管理的被动指数基金。此外，资金流入量靠前的State Street Target Retirement、Fidelity Freedom Index和BlackRock Lifepath Index也均以持有旗下管理的被动基金为主。

1.3 增加权益、海外资产的配置

低利率环境下，目标日期FOF提升了权益资产的配置比例。在下滑曲线的起点，权益资产配置比例中位数在2011年至2021年的近十年中上升了7pct，部分管理人甚至提升权益比例至接近100%的水平；在下滑曲线的终点，权益配置比例中位数上升了3pct。

目标日期FOF持有较大比例的海外权益资产。与十年前相比，2021年下滑曲线中目标日期FOF对海外权益配置比例上升5%-7%。以Fidelity Freedom Index 2040为例，基金持有34%的海外权益资产，地区分散度较高，覆盖欧洲、新兴市场、日本、加拿大等。American Funds 2040 Target Date Retirement Fund相比之下海外持仓比例偏低，仅持有23%的海外权益资产，管理层认为长期来看美股的低波动特性能够使得下滑曲线更为平滑。除了权益类资产，也有部分基金持有商品相关资产，但持有比例多数不超过2%。

1.4 目标日期FOF探索低费率模式

投资者偏好低费率产品。2022年资金不断从费率排名靠后的基金里流出，转而大幅流入至费率最低的20%的产品。具体来看，自2000年起，401K投向股、债、混合基金的费率始终维持了下降趋势，2022年401K中股、债、混合基金的费率水平分别降至0.33%/0.42%/0.22%，96%的401K权益基金资产均投向费率低于1%的产品，69%投向费率低于0.5%的产品。集体投资信托基金（CIT）是近年兴起的养老产品，其采用的策略传统养老产品类似，但由于披露信息有限，且费用结构可以协商，整体费率较共同基金更低。Cerulli数据显示，2021年CITs占比在401K中上升至33%。

2.国内外养老FOF对比

2.1养老FOF有望随个人养老金得以大发展

随着我国第三支柱逐步发展，养老FOF发展空间广阔。对比美国，根据ICI数据显示，2023年三季度IRA账户规模达12.6万亿美元，占美国退休市场资产的35.2%，美国第三支柱已超过企业年金为代表的第二支柱。我国2022年11月25日，人力资源社会保障部宣布，个人养老金制度开始启动实施，第三支柱刚刚起步，规模远低于第二支柱。目前个人养老金账户可以投资的品种主要有：银行存款、养老理财、养老FOF、养老保险。养老目标FOF陆续开设Y份额，以供投资者通过个人养老资金账户投资。《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》中规定个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费；可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外）；可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

国内养老FOF目前规模超700亿元。养老FOF自2018年发展至今，已成立261只养老基金，合计规模为743亿元，其中个人养老金FOF共180只，Y份额规模合计52亿元。

2.2产品类型以目标风险基金为主

养老FOF主要为偏债混合型产品。截至2023年Q3，养老FOF中中低风险稳健型产品较受欢迎，多数为混合型FOF，其中偏债混合型产品规模占比最大，达54%。反之，风险程度较高的偏股型产品占比最小，仅为3%。

国内养老FOF在产品类型上以目标风险基金为主，共有目标风险基金142只，规模523亿元；目标日期基金119只，规模220亿元。国内养老FOF产品结构和美国早期发展情况较为类似，目标风险基金由于风险偏好明显，收益特征清晰，所以比较受个人投资者欢迎。目标日期基金最大的优势在于可以横跨整个生命周期，自2009年受到第二支柱养老金青睐后规模持续扩张。

2.3 配置重债券，轻海外

养老FOF债券配置比例较高，且偏向主动型基金。目标风险FOF中稳健型、平衡型FOF规模较大，偏向投资于债券型基金；目标日期FOF中主要持有混合型基金和债券型基金。整体而言，国内养老FOF偏向稳健的债券型资产，较美国倾向权益资产不同。目标日期基金的初始权益配置比例也远低于美国近100%的权益配置，如易方达养老目标日期2050五年持有招募说明书中披露起始配置权益范围在52%-77%。此外，国内养老FOF中子基金92%均为主动型基金，与美国偏好低费率被动型基金的特点也有所不同。

国内养老FOF在海外及另类资产配置上仍然偏少，合计占比不超过2.3%，低于美国对海外及另类资产的配置比例。

2.4 国内养老FOF回撤较小

养老FOF整体业绩在2019年至2021年维持正收益，2022年与2023年实现负收益，但业绩回撤幅度较大盘小。目标风险FOF由于债券类基金持仓较多，整体业绩波动性较目标日期基金小，同时业绩弹性也相对较小。

风险提示

海外与国内情况不具有完全可比性；本报告均采用历史数据，不代表未来。

文中报告选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告信息

报告标题：中美养老FOF产品对比研究

发布时间：2024年1月19日

发布机构：国联证券研究所

作者：

分析师：朱人木

执业证书编号：S0590522040002

邮箱：[email protected]

联系人：干露

邮箱：[email protected]

相关报告

《中邮基金江刘玮：聚焦中上游资源型行业》2024.01.17

《中邮基金周楠：专注信息，精选个股》2024.01.14

评级说明及声明

★

评级说明

投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

免责声明

国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。

本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。