美国制造业调整时间已经较为充分，库存周期也有望于近期转为补库，我们认为美国制造业后续的景气复苏相对较为确定。除2020年因外生冲击导致周期异常拉长外，美国每轮制造业周期的持续时间均在3-4年。本轮周期中，自2020年6月周期见底以来，至今已经历39个月，调整时间已经较为充分，我们构建的美国制造业景气分指标也已自2023年4月起底部改善。此外，美国制造业周期在上行拐点处平均领先名义库存周期拐点6个月，最多领先9个月，这意味着美国名义库存增速的拐点或将于近期得到确认，从而增强制造业复苏的弹性。综合以上两点，我们认为美国制造业后续的景气复苏相对较为确定。

中国出口周期与美国制造业周期基本同步，美国制造业复苏有望推升我国出口弹性，提高中国经济改善的斜率，结构性利好顺周期资产。我国出口产品结构以机电产品为主，因此我国出口增速与美国制造业景气度相关性明显，美国制造业复苏有望推升我国出口弹性，从而提高中国经济改善的斜率。从历史统计结果来看，中美制造业共振复苏阶段，食品饮料、家电、有色、电子等顺周期资产往往表现较优。其中，由于周期中上游行业对经济改善的斜率更为敏感，相较于中国单独复苏，在中美制造业共振复苏期，其超额收益的改善更为显著。

经济持续复苏，国债利率回升，银行景气有望上行。生息资产规模、净息差、不良率是银行景气判断的三大核心要素。从最新数据来看，我们构建的经济同步指标显示中国经济整体持续复苏，同时地产周期逐渐企稳，房价增速边际回升，有望逐渐稳定居民预期，推动银行生息资产规模提升、不良率下降。另一方面，经济上行亦带动国债利率回升，银行净息差有望得到增厚。综合来看，我们判断银行景气度后续有望上行，看好行业投资机会。

通用自动化下游或已进入主动补库状态，看好行业投资机会。从最新数据来看，需求端分项指标中，手机产量增速、金属切削机床产量增速等指标均持续上行，通用自动化下游需求改善趋势不变。同时，制造业库存延续回升趋势，这意味着制造业或已进入主动补库状态，后续有望出现产能扩张需求，进而使得对通用自动化产品的需求提高。因此，我们看好通用自动化行业的投资机会。

消费电子景气度持续回升，看好行业投资机会。从最新数据来看，射频芯片代工龙头稳懋、光学镜头龙头大立光等产业链细分环节龙头公司最新营收数据均有持续边际改善，另外，DRAM内存价格亦有边际上行。整体上，消费电子产业景气度延续了6月开启的回升趋势，持续看好行业投资机会。

半导体景气度延续回升趋势，看好行业投资机会。从最新数据来看，芯片设计龙头联咏、瑞昱等行业龙头公司的营收增速震荡上行，同时台湾晶圆进口额增速、中国半导体销售额增速等数据持续回升，半导体周期企稳回升的趋势继续明确，看好行业投资机会。

综合策略最近一个月收益1.8%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为2.8%、3.1%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2023/10/9-2023/11/6）跑赢行业等权及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为2.8%和3.1%。

1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。

2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。

3、稳增长政策不及预期风险。

4、半导体景气复苏不及预期风险。

报告作者：

陈奥林 从业证书编号  S1230523040002

徐浩天 从业证书编号  S1230123060024