全国社会物流总收入逐年攀升，中国物流业景气指数:业务活动预期指数表现乐观：自2016年以来，我国已发展成全球最大物流市场。据中国物流与采购网预测，2022年全年社会物流总额预计超过340万亿元，全国社会物流总收入预计超过12万亿元。自2010年以来，全国社会物流总额和全国社会物流总收入逐年呈现攀升趋势，在疫情防控封控物流节点、需求不足等影响下，物流行业整体仍实现增长。疫情放开后，疫情防控、消费透支等负面因素减弱，物流行业有望成为后疫情时代复苏的重要赛道。2022年12月，国务院发布《“十四五”现代物流发展规划》，提出推动构建现代物流体系，推进现代物流提质、增效、降本，为建设现代产业体系、形成强大国内市场、推动高水平对外开放提供有力支撑。2023年1月份，中国物流业景气指数:业务活动预期指数为55.6%，较上月回升7个百分点，预期乐观。

货运、快递行业有望迎来增长：“十四五”期间，国家针对货运、快递行业提出了一系列支持政策。针对货运行业，提出建设高效货运服务网络、大力发展货物多式联运、发展专业化物流服务、持续推动降低物流成本等措施，构建高效货运服务系统；针对邮政快递服务，提出要提升寄递服务质效、完善寄递末端服务等手段，发展现代邮政快递服务。近年来细分货运行业运输量整体平稳，快递业务量与业务收入不断增加，中国快递发展指数处于周期内低位，有望迎来增长。

中证现代物流指数处于历史低位，短期已现反弹，资金关注度攀升：中证现代物流指数覆盖沪深两市业务涉及物流产业的上市公司，成分股偏中小市值，聚焦于物流、航运港口和公路铁路行业。截至2023年2月10日，市盈率TTM值为7.07，处于上市以来1.86%分位数，处于较低水平，指数短期已现反弹。除2021年上半年公募持仓金额有所回落外，整体上，北上资金和公募基金对CS物流指数关注度在呈现逐年上升的趋势。根据扩散指标显示的结果来看， 快线与慢线差值于2023年1月3日初触发金叉信号，自2022年12月中旬以来，CS物流指数扩散指标反弹较为迅速。

推荐关注富国中证现代物流 ETF：富国中证现代物流ETF（基金代码：516910），基金经理为张圣贤先生。基金于2021年6月11日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。今年以来日均成交额35.48百万元，年化跟踪误差1.01%。

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1. 把握后疫情复苏机遇，关注物流赛道

1.1. 我国连续多年成为全球最大物流市场

自2016年以来，我国已发展成全球最大物流市场，自2022年1月1日至2022年11月30日，我国全国社会物流总额已达301.90万亿元。据中国物流与采购联合会官网消息，2022年全年社会物流总额预计超过340万亿元，全国社会物流总收入预计超过12万亿元。

自2010年以来，全国社会物流总额和全国社会物流总收入逐年呈现攀升趋势。可见，在疫情防控封控物流节点、需求不足等影响下，物流行业整体仍实现增长。疫情放开后，疫情防控、消费透支等负面因素减弱，物流行业有望成为后疫情时代复苏的重要赛道。

1.2. 政策目标

自2022年以来，国家相关部门提出了一系列推动物流行业快速、高质量发展的支持政策。在政策支持下，物流行业将向资源整合、降本增效、智慧物流等方向高质量发展。

2022年12月，国务院发布《“十四五”现代物流发展规划》，提出以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，提升产业链供应链韧性和安全水平，推动构建现代物流体系，推进现代物流提质、增效、降本，为建设现代产业体系、形成强大国内市场、推动高水平对外开放提供有力支撑。

1.3. 未来展望

从中国物流业景气指数来看，物流业景气度于2020年2月受新冠肺炎疫情冲击影响，物流活动严重受阻，中国物流业景气指数出现大幅回落，并于2020年2月快速恢复后，一直保持震荡走势。

从后期走势看，2023年1月份，中国物流业景气指数为44.7%，处于2012年以来2.26%分位上，分位较低。中国物流业景气指数:业务活动预期指数为55.6%，较上月回升7个百分点，体现出企业对行业发展信心增强、预期乐观。

2. 货运、快递行业有望迎来增长

2.1. 政策加持保障行业发展

“十四五”期间，国家针对货运、快递行业提出了一系列支持政策。针对货运行业，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提出建设高效货运服务网络、大力发展货物多式联运、发展专业化物流服务、持续推动降低物流成本等措施，构建高效货运服务系统；针对邮政快递服务，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》提升寄递服务质效、完善寄递末端服务等手段，发展现代邮政快递服务。

2.2. 细分货运行业运输量整体平稳

自2010年至2019年，我国公路货运量处于震荡上涨状态，2020年后受疫情影响有所下降。截止2022年12月末，公路货运量为371.19亿吨，较2020年有所上升。

我国铁路货运量自2016年来逐年攀升，2022年已达到49.33亿吨，较上年增加4.5%。

全国主要港口货物吞吐量从2010年到2021年逐年上升，2022年有所回落，为143.60亿吨，较2021年有所回落，但仍高于疫情前2019年的水平，整体较为平稳。 

随着民航业的发展，我国民航货运运输量在2020年之前整体呈现上涨趋势，但自2020年受疫情影响，民航货邮运输量有所下跌，疫情防控放开后有望恢复。

2.3. 快递业务量与业务收入不断增加

随着电商行业的发展，加上疫情影响，我国网购需求不断攀升，在此带动下，快递行业业务量和收入逐年增加。

2022年，我国规模以上快递业务量达1105.81亿件，其中异地快递最多，占比86.60%，其次是同城快递，占比11.57%，国际及我国港澳台快递占比1.82%。与2021年同期相比，同城快递业务量占比下降1.46个百分点，异地快递业务量占比上升1.58个百分点，国际/我国港澳台业务量占比下降0.12个百分点。

2022年，我国规模以上快递业务收入达10566.8亿元，其中同城、异地、国际/我国港澳台快递业务收入分别占全部快递业务收入的6.50%、49.50%和11.00%。

2.4. 快递发展指数处于周期内低位

中国快递发展指数呈现较为明显的周期性，在每年1至2月份处于周期内低点，随后于3至11月份整体呈现上涨趋势，而后开始下跌。我们认为，当前时间，正处于下一周期起点，接下来一段时间中国快递发展指数有望迎来上涨。

3. 中证现代物流指数：投资后疫情复苏时代

3.1. 中证现代物流指数介绍

中证现代物流指数（指数代码：930716，下称“CS物流指数”）于2015年7月31日发布，以2011年12月30日为基期日，1000点为基点。CS物流指数选取专业品物流、供应链物流、冷链和农产品物流、仓储服务、物流信息化和电商平台等提供现代物流服务的代表性公司作为样本，以反映现代物流上市公司的整体表现。

3.2. 指数成分股

3.2.1. CS物流指数成分股偏重中小市值

CS物流指数成分股偏重中小市值，其中总市值在200亿元以下的个股占成分股比例为64.00%。

截止2023年2月10日，CS物流指数中总市值最大股票为顺丰控股（002352.SZ，2809.85亿元）；最小市值股票为海程邦达（603836.SH，34.19亿元）；均值为276.64亿元，中位数为141.46亿元。

具体来看，指数成分股总市值处于30亿至100亿区间内的股票共计20只；处于100亿至200亿区间内的股票共计12只；处于200亿至500亿区间内的股票共计12只；大于500亿的股票共计6只。

3.2.2. 指数内成分股聚焦于物流行业

从中信二级行业来看，物流行业指数内权重占比最高（52.97%），航运港口行业指数内权重占比其次，为25.89%；而商用车行业和电源设备行业含量最低，数量均为1只，权重分别占指数的0.69%和0.56%。

3.3. 近年来处于历史低位水平，短期已现反弹

对比CS物流指数与市场主流宽基指数自基期（2011年12月30日）以来净值走势，CS物流指数近年来处于历史低位水平，投资性价比较高。

自基期（2011年12月30日）以来，CS物流指数年化收益率为2.28%，波动率和回撤处于较高水平，分别为27.73%和76.04%。

近一年来，权益市场出现震荡，CS物流指数与主流宽基净值走势相似，但整体优于主流宽基走势；近期，CS物流指数迎来反弹。

3.4. 估值处于上市以来历史低位

CS物流指数市盈率TTM值在2022年6月8日达到峰值（505.43）后急剧下行；2022年6月13日，CS物流指数市盈率TTM由505.43（100%分位数水平）下降至19.97（17.16%分位数水平）后震荡下行；2022年12月，CS物流指数估值达到历史低位，此后估值略有反弹。

截止至2023年2月10日，指数市盈率TTM值为7.07，处于上市以来1.86%分位数水平。我们认为当前估值水平较低，具有较大的上涨空间。

截至2023年2月10日，CS物流指数PE（TTM）为7.07，PB（LF）为1.55，分别达近一年13.58%分位数水平和14.40%分位数水平；近三年4.53%分位数水平和4.80%分位数水平；近五年2.73%分位数水平和2.89%分位数水平。

3.5. 资金关注度持续攀升

统计2018年末以来CS物流指数成分股公募基金和沪深港通持股金额发现：除2021年上半年公募持仓金额有所回落外，整体上，北上资金和公募基金对CS物流指数关注度在呈现逐年上升的趋势。2022年6月资金关注度处于较高水平。

3.6. 一致预期分析

根据Wind的分析师的一致预期，2023-2024年指数中上市公司的净利润规模分别为1,370.33亿元和1,328.33亿元；ROE分别为14.70%和13.02%。

根据Wind的分析师一致预期，指数2023-2025年EPS分别为1.15元，1.23元和1.39元，PE分别为11.27x，11.36x和10.49x。

3.7. CS物流指数扩散指标

我们绘制了CS物流指数的扩散指标。根据扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年1月3日初触发金叉信号，自2022年12月中旬以来，CS物流指数扩散指标反弹较为迅速。

4. 推荐关注：富国中证现代物流ETF

4.1. 富国中证现代物流ETF  

富国中证现代物流ETF（基金代码：516910）是富国基金旗下的一只ETF，基金经理为张圣贤先生。该ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。基金于2021年6月11日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。

截止至2022年12月30日，该ETF规模为1.09亿元，年化跟踪误差为1.10%。该ETF在2023年2月10日的日成交额为36.48百万元，今年以来日均成交额35.48百万元。

4.2. 基金经理

张圣贤先生，硕士，2007年进入申银万国证券研究所工作，任基金、非金属类建材行业分析师。自2007年7月至2015年3月任上海申银万国证券研究所有限公司分析师。自2015年3月起任富国基金管理有限公司基金经理助理，历任管理基金22只。截至2023年2月10日，张圣贤先生管理ETF规模合计47.38亿(剔除ETF联接基金)。

4.3. 富国基金管理公司实力雄厚、服务专业

富国基金成立于1999年4月13日，是经中国证监会批准设立的首批十家基金公司之一。多年来公司在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，同时不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司的经营管理实践中。近年来，富国基金管理数量和规模扩张迅速，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。

5. 风险提示

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》

对外发布时间：2023年2月16日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

吴金超，清华大学硕士，南开大学本科，主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作，曾任职于华为技术有限公司、东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券。

路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。