综上，我们可以得到关于久期的性质：

    1、久期和到期时间呈正相关，和到期收益率、票息率呈负相关。

    2、利率上升时，久期短的债券价格跌幅小于久期长的债券价格跌幅；利率下降时，久期长的债券价格涨幅高于久期短的债券价格涨幅。

1.2 组合久期

    债券的组合久期可以通过计算组合内各资产久期的加权平均得到：

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    以中银丰和定期开放为例，基金2022年年报中披露利率风险的敏感性分析，即假设除市场利率以外的其他市场变量保持不变，当利率上升或下降25BP时，对资产负债表日基金资产净值的影响。根据债券价格与修正久期以及修正凸性的公式，可以得出基金的久期为3.22。

2.2 基于组合的久期测算

    根据1.2组合久期公式，我们可以以债券基金定期报告中披露的前五大重仓债券来分析组合的久期。由于年报数据相对完整便于分析比较，我们采用2022年年报数据进行分析。

    由于债券基金的定期报告仅披露前五大重仓债券，使用资产占基金净值比可能会产生更大的误差，所以我们以资产占重仓债券比例来作为每个资产久期的权重。以国富恒博63个月定开债基金为例，2022年第四季度前五大重仓债券为20进出15、16农发05、16进出03、18国开14、18农发11，占重仓债券比例分别为 43.76%、24.90%、14.85%、12.37%、4.12%，修正久期分别为2.65、2.76、2.88、2.63、2.69，因而我们得到加权平均修正久期为2.71。

    组合久期的准确性取决于重仓债券占基金总值比例，若前五大重仓债券占基金总值比例较大，则组合久期可以提供较为准确的估测。下表为2022年报前五大重仓占基金总值比例最大的三十只债券基金，占比均在98%以上，其估算的组合久期与基于利率风险计算的基金真实久期误差很小，以博时丰庆纯债为例，其估测的历史组合久期走势与实际久期走势基本保持一致。

    根据2022年年报披露数据，我们对所有中长期纯债基金采用组合久期的方法估算久期。89%的基金组合久期与真实久期差值在-1至1间，差值绝对值均值为0.47，整体估测准确度较高。部分基金可能由于持券较为分散，前五大重仓债券占基金总资产比例较小，导致估测久期产生较大误差。

2.3 基于净值的久期测算

    债券基金久期披露频率为半年一次，而债券指数久期的披露频率为日频。为更高频地跟踪债券基金的久期变化趋势，我们可以通过计算每个债券基金与样本指数的相关性系数，找到相关性最大的几个指数来拟合债券基金净值变化，以拟合的组合久期来估算债券基金的久期。下表为参与匹配的所有指数，共计39个指数，其中利率债指数10个，信用债指数19个，综合债指数10个。

    以国寿安保中债3-5年政金债A为例，我们对基金与样本指数2022年1月1日至2022年12月31日的日涨跌幅进行相关性分析，其中政金债3-5与中证中期综合与基金的相关性系数最大，分别为0.964/0.955。根据政金债3-5与中证中期综合在2022年12月31日的修正久期数据，按照相关性加权平均求和，可以得到估测的基金久期为3.56。基金22年年末的真实久期为2.96，估测值较真实久期相差0.6。

    以兴业嘉荣一年定开为例，我们对基金与样本指数2022年1月1日至2022年12月31日的涨跌幅进行相关性分析，中证中期信用债与中证中票100与基金的相关性系数最大，分别为0.982/0.981。根据中证中期信用债与中证中票100在2022年12月31日的修正久期数据，按照相关性加权平均求和，可以得到估测的基金久期为2.87。基金22年年末的真实久期为2.76，估测值较真实久期相差0.11。

    类似地，我们对所有中长期纯债基金采用指数拟合的方法估算久期。70%的估测久期与真实久期差值在0至2间，差值绝对值均值为1.37。部分具有明显风格偏好的基金，如上文例举的国寿安保中债3-5年政金债A与兴业嘉荣一年定开，采用指数相关性拟合估算久期能够获得较理想的结果。但是没有特定风格偏好的基金在某些情况下可能存在过拟合的问题，预测结果将存在较大偏差。

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    本文分析均基于历史数据得出，历史数据不能完全代表未来。