本次改革的重中之重为上交所、深交所主板，全面实行注册制下，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。改革后，将在以下几个方面做出调整：

1、 主板发行上市条件更加包容

精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”、“预计市值+收入+现金流”、“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。

2、 主板发行定价借鉴科创板、创业板的注册制询价

完善新股定价机制，允许主板、科创板采取直接定价方式。采用询价方式定价的，应当向证券公司、基金管理公司、期货公司等8类专业机构投资者询价，询价对象增加期货公司这一类型；在主板上市的，还应当向个人、其他法人和组织询价，与改革前做法基本一致。允许网下投资者可填报3个不同的拟申购价格，最高报价剔除比例不超过3%。同时借鉴以往大盘股发行经验，发行规模100亿元以上的项目，网下限售的配售对象账户或获配证券数量的比例不低于70%。

此外，主板不实施保荐机构跟投制度，维持科创板现行跟投机制，统一主板和科创板新股申购单位，统一网上投资者新股申购单位为500股/手，每一个申购单位对应市值要求相应调整为5000元。提升网上投资者新股普惠度。保持两板现行差异化的网下初始发行比例及回拨机制安排，主板向网上投资者倾斜。

3、主板交易制度借鉴部分科创板、创业板交易机制

主板复制科创板、创业板新股上市初期交易机制，主板首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，同时调整盘中临时停牌机制为盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的，停牌10分钟。

但从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

此外，借鉴科创板改革经验，明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的，注册制下股票自被撤销风险警示之日起调入融资融券标的范围，扩大转融通证券出借券源，允许注册制下战略投资者配售获得且在承诺持有期限内的股票可参与证券出借交易。

此次改革对板块定位有了非常明确的划分，未来多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

未来，证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，交易所和证监会的职责分工进一步明晰，提高审核注册的效率和可预期性，并且，由于上市条件的包容化，预计IPO数量会显著增多，IPO规模扩大。

目前，投资者对于2023年权益市场的表现普遍较为乐观，因此我们认为当下的确是适合推行全面注册制的时点。全面注册制改革将会对市场与风格产生哪些影响呢？概括如下：

1、上市公司质量以及流动性进一步分化，对于权重较高的大盘蓝筹股来说，全面注册制改革不会对其产生特别大的影响，因此A股整体走势大概率维持乐观平稳；

2、对于小市值微盘股来说，短期内大量新股的上市可能稀释其本就不强的流动性，特别是对于绩差股，其估值会进一步承压；

3、全面注册制下主板定价不再受隐性市盈率限制，定价更加市场化，因此上市公司单只新股的融资规模会扩大，券商的投行业务有望直接受益。

4、随着未来退市机制的完善，上市公司优胜劣汰的加快，长期A股市场质量将进一步提升，市场良序化发展。

对于打新参与者来说，全面注册制下，新股标的增多，上市规模扩张，未来打新收益有望增厚。我们预计，打新询价将一反“食之无味,弃之可惜”的状态，打新对公募产品尤其是绝对收益产品的重要性将会提升。

另一方面，主板连续多个“一字板”的现象将不复存在，破发逐步常态化，无论是对于机构还是个人，全面考验定价、判断能力的时代已经来临，全面注册制将会对打新参与者带来更大的机遇与挑战。

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以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业及公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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