【信达金工于明明团队】信达金工FOF组合推荐更新——今年以来实力稳定性FOF组合超额基准7.10%
▶ 因子选基正当时：近几年来，随着基金发行速度的加快、新锐基金经理的不断涌现，可供选择的基金数量也大幅上升，单纯定性化地选择优秀的基金经理较为困难。在此背景下，多因子选基模型提供了量化初筛优秀基金的方案，将定性选基的认知定量化、系统化。在2022年3月，我们推出了基金多因子系列报告《偏股基金的多因子体系——如何评价基金调仓换股的“实力”？》，求索优异的基金因子。
▶ 行业与风格β轮动加速的行情下，基金经理的选股能力愈发重要。我们构建了评价基金经理“行业内调仓换股能力”的实力因子，以期选出较为勤奋、不断进行行业内个股比较、对持仓进行迭代进化的基金经理。在实力因子基础上，我们构建了实力FOF组合：2014年至今（2023年10月30日），信达金工实力FOF组合年化收益率15.34%,年化超额基准偏股混合型基金指数5.62%，今年以来超额基准-1.41%。
▶ 我们提出了基金经理调仓换股实力稳定性因子，在分母端使用基金行业内调仓换股收益标准差进行调整，一定程度上能避免选出那些行业内调仓换股收益的来源是投资于高波动个股的激进行为而不是投资于行业内真正具有持续性Alpha个股的基金经理。我们同样构建了实力稳定性FOF组合：2014年至今（2023年10月30日），实力稳定性FOF组合年化超额达到6.87%，超额信息比为1.47。今年以来超额收益为7.10%，相对于实力FOF组合表现出更好的稳定性。
▶我们构建了有百余细分因子的因子池，并通过对筛选出的多个有效因子进行复合，构建了信达金工黑马FOF组合：纳入复合的因子为基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例。2014年至今（2023年10月30日），信达金工黑马FOF组合年化收益率18.24%，年化超额基准偏股混合型基金指数8.04%，多空收益率7.51%，信息比率2.13，今年以来超额基准2.42%。
▶ 最新一期及历史实力FOF组合、实力稳定性FOF组合和黑马FOF组合持仓可在报告正文或在Wind PMS搜索“信达金工”获取。
风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。
实力FOF组合
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实力FOF组合介绍及因子历史表现
基金经理的选股能力是市场认可度较高的、可以衡量其投资实力的核心指标，相较于择时和行业轮动，基金经理的选股能力通常更能剔除运气成分的影响、更具备稳定性。但目前目前公募基金仅定期报告披露了基金的节点持仓信息，持股相关信息较少。部分研究提出了“隐形交易能力”的概念，即基金的定期报告股票组合/模拟股票组合所拟合的基金净值、与基金真实净值之间的差异，这一定程度上可以反映基金经理的调仓换股能力，但其中也包含了基金经理的择时、行业轮动等所带来的收益，反映的信息不够纯粹。
近几期，我们观察到了基金经理实力因子的超额收益呈现不稳定性，在部分时间段实力FOF组合超额收益受到行业/风格影响较大。为了增强原始因子的稳定性，我们曾提出基金经理调仓换股实力稳定性因子（详见报告《偏股基金的多因子体系——如何评价基金经理调仓换股的“实力”》）。作为基金经理实力因子的衍生因子，基金经理实力稳定性因子更加关注基金经理调仓换股收益的持续性，在分母端除以了区间内基金经理行业内调仓换股收益的波动率，一定程度上能避免选出那些行业内调仓换股收益的来源是投资于高波动个股的激进行为而不是投资于行业内真正具有持续性Alpha个股的基金经理，具体构造方式如下：
我们同样将回看120日/240日/480日的基金经理调仓换股实力稳定性因子（下简称基金经理实力稳定性因子）等权复合，构造复合基金经理实力稳定性因子进行测试。从回测结果来看，基金经理调仓换股实力稳定性因子在多头组及TOP20组的超额收益及信息比表现上均优于原始实力因子：多头组年化超额收益达到4.61%，年化超额信息比达到1.49；TOP20组年化超额达到6.87%，超额信息比为1.47。多空信息比与原始实力因子接近。今年以来（截止2023年10月30日）超额收益为7.10%，特别的是，实力稳定性因子TOP20组合自2014年以来分年度收益均为正。后续我们将实力稳定性因子值最高的TOP20基金作为实力稳定性FOF。组合进行同步更新。
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实力FOF组合上期表现分析
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最新一期实力FOF组合
1.3.1.最新一期实力FOF与实力稳定性FOF组合名单
在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，实力FOF组合与实力稳定性FOF组合推荐名单如下。
1.3.2.最新一期实力FOF组合行业及风格配置
我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为通信、电子、汽车，超配比例分别为9.95pct、5.33 pct、3.03pct；主要低配行业为医药、有色金属、国防军工，低配比例分别为7.19pct、2.02pct、1.94pct。
本期实力组合超配前三的行业中，通信、电子行业自上期以来一直呈超配状态，本期超配比例有所缩减；低配前三的行业中，医药行业为实力FOF组合持续低配的行业，有色金属及国防军工行业呈略微低配。
在风格方面，我们使用Barra CNE5风格因子计算了实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金基准的风格暴露比例，整体来看，最近一期实力FOF组合仅在beta风格上绝对偏离超过+0.5。整体来看，实力FOF组合主要在账面市值比、盈利、杠杆、市值风格上相对基准呈现负暴露，在Beta、流动性、动量、残差波动率风格上相对基准呈现较高正暴露。
1.3.3.最新一期实力FOF组合持仓特征分析
从前十大个股持仓集中度上来看，实力FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度略低，最新一期实力FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为48.25%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为52.95%。而在行业集中度上，实力FOF组合呈现上升态势，最新一期实力FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为58.72%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.67%。
1.3.4.最新一期实力稳定性FOF组合行业及风格配置
在行业方面，最新实力稳定性FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为基础化工、建材、汽车，超配比例分别为1.88pct、1.44pct、1.14pct；主要低配行业为医药、电新、国防军工，低配比例分别为3.79pct、2.27pct、1.59pct。整体来看相对于原始实力FOF行业偏配程度较低。
本期实力稳定性FOF组合超配前三的行业中，基础化工、建材、汽车近三期均有略微超配；低配前三的行业中，医药、电新行业为实力稳定性FOF组合持续低配的行业，国防军工行业呈略微低配。
在风格方面，最近一期实力稳定性FOF组合仅在beta风格上绝对偏离超过+0.5。整体来看，实力稳定性FOF组合主要在账面市值比、盈利、杠杆、动量、非线性市值及市值风格上相对基准呈现负暴露，在Beta、成长、流动性、残差波动率风格上相对基准呈现正暴露。
1.3.5.最新一期实力稳定性FOF组合持仓特征分析
从前十大个股持仓集中度上来看，实力稳定性FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度较低，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为38.06%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为52.95%。而在行业集中度上，实力稳定性FOF组合同样低于万得偏股混合型基金指数成分平均值，最新一期实力稳定性FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为47.98%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.67%。
黑马FOF组合
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黑马FOF组合介绍及因子历史表现
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黑马FOF组合上期表现分析
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最新一期黑马FOF组合
2.3.2.最新一期黑马FOF组合行业及风格配置
在风格方面，我们使用Barra CNE5风格因子计算了黑马组合相对于基准的风格暴露比例，整体来看，最近四期黑马FOF组合相对基准风格偏离较低，在±0.5内。近几期，黑马FOF组合的风格暴露有所收敛，目前在各个风格上已无较多偏配。
2.3.3.最新一期黑马FOF组合持仓特征分析
从前十大个股持仓集中度上来看，黑马FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数持仓集中度更低，最新一期黑马FOF持仓基金前十大个股持仓集中度平均为45.54%，略低于万得偏股混合型基金指数成分平均值为52.95%。而在行业集中度上，黑马FOF组合同样略低于万得偏股混合型基金指数，新一期黑马FOF持仓基金前三大行业集中度平均为49.56%，万得偏股型基金指数成分平均值为54.67%。
风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。
报告来源
本文源自报告《信达金工FOF组合推荐更新——今年以来实力稳定性FOF组合超额基准7.10%》
报告时间：2023年11月5日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：于明明 S1500521070001、 钟晓天 S1500521070002
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分析师声明
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风险提示
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证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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