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●核心观点

底部区域，比的是耐心。Q3市场大致是两个政策底的过程：7月中上旬市场持续缩量调整，在触及前低后迎来第一个政策底（7月24日政治局会议重磅定调），而后投资者信心在多重因素影响下再度回落，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创年内新低，随后迎来第二个政策底（8月27日资本市场政策“四箭齐发”），虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点的赚钱效应已经凸显，投资者等待经济修复信号明确。

●2023年Q3复盘：政策底到了，市场底还远吗？

Q3市场行情大致可分为以下四个阶段：（1）七月上旬至政治局会议前，AI阶段性见顶后，随着机器人、厄尔尼诺、无人驾驶等热点也相继退潮，市场持续缩量调整，但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在，市场并未创出新低，6月的市场前低提供支撑。（2）7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”，一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场一触即发，交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情崛起，但同期AI板块出现了加速下跌。在市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束，市场再度拐头向下。（3）八月中下旬，重磅政策迟迟未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌并创年内新低。期间，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金持续大幅净流出，北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主导的资金。（4）8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块成为大盘高开低走的领头羊。虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点如华为产业链、医药生物、煤炭化工等赚钱效应已经凸显，同时高股息策略在弱市中也体现配置价值。

●复盘启示：缩量构筑底部

三季度是市场底部的博弈过程，市场经历了两轮连续的缩量和两拨政策底。从成交额与上证指数的走势对比来看，二者基本呈正相关，市场底部的时候两市成交额低下，大盘上行也伴随着市场放量。第一轮缩量两市成交额在7月24日跌至低点6610.11亿，低于7000亿的经验底部区间，当日大盘3164.16点，后伴随第一轮政策底开启反弹；第二轮缩量两市成交额在8月21日跌至低点6805.33亿，再度跌至7000亿以下，当日大盘3092.98点，后伴随第二轮政策底短期量价齐升。

●风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期

回顾过往三个月的A股，从“政治局会议召开，进攻3300点”到“政策落地不及预期，3100点保卫战”，市场在底部区域反复博弈。而纵览Q3各行业涨跌情况，证券、地产等顺周期板块的多次涨停给我们留下了深刻的印象，把握政策预期从而把握风格切换尤为关键。站在国内经济复苏拐点、海外结构性衰退拐点和股市熊转牛拐点，本轮行情中有许多超预期的点值得我们深入思考。因此，本文旨在通过复盘Q3行情，回答以下问题：市场的预期发生了哪些反复？底部区域下，如何有效把握阶段性投资机会？

市场行情复盘

Q3市场行情大致可分为以下四个阶段：（1）七月上旬至政治局会议前，AI阶段性见顶后，随着机器人、厄尔尼诺、无人驾驶等热点也相继退潮，市场持续缩量调整，但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在，市场并未创出新低，6月的市场前低提供支撑。（2）7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”，一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场一触即发，交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情崛起，但同期AI板块出现了加速下跌。在市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束，市场再度拐头向下。（3）八月中下旬，重磅政策迟迟未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌并创年内新低。期间，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金持续大幅净流出，北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主导的资金。（4）8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块开盘即情绪高点，成为了大盘高开低走的领头羊。虽然此后市场再度震荡缩量回落，但市场热点如华为产业链、医药生物、煤炭化工等赚钱效应已经凸显，同时高股息策略在弱市中也体现配置价值。

阶段一（7.3-7.24）：进入7月，市场最主要的特点之一就是成交额的再度萎缩（截至7月24日政治局会议，沪指成交额和换手率最大降幅分别为57.98%和63.75%），其背后是热点板块赚钱效应的陆续熄灭。对于前期主线，一方面中特估由于短期缺少催化而再度回落，另一方面昆仑万维减持触发的AI闪崩余波未尽。7月3日，昆仑万维减持以来跌幅已达12.67%的游戏板块（申万指数）在基本面没有重大利空的情况下再度大跌7.31%（且当天并没有显著低开），盛天网络盘中一度20cm跌停，不可谓不惨烈。此外进入中报季，大多数AI个股业绩和估值的不匹配也显得格外刺眼，例如7月12日浪潮信息因业绩不及预期低开低走跌停，也在很大程度上影响了板块的炒作情绪。对于阶段热点，7月初出口管制政策受益的有色金属、稀土概念以及智能驾驶、机器人以及“厄尔尼诺”现象下的电力等热点轮番仍然登台唱戏，为市场贡献着成交量。但随着7月上旬后几大主题性机会相继退潮，市场热点的持续性显著恶化，热点持续性很少超过3天，更多的资金选择降仓等待，部分绝对收益资金在7月以来陆续降仓位甚至空仓等待交易线索的进一步明朗，于是市场进一步缩量。与此同时，市场的波动性显著下降，沪指成分股单日涨跌停合计家数最低降至6。7月下旬，从7月19日国常会印发《关于促进家居消费的若干措施》，再到7月21日颁布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，以及7月21日的国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，密集的稳增长政策彰显了国家在下半年提振国内消费的决心，房地产、建材、商贸零售等顺周期板块行情开始预热。

阶段二（7.25-8.3）：7月24日中央政治局召开会议，会议定调超出市场预期，房地产首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，不提“房住不炒”、资本市场重磅定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，可谓一场政策“及时雨”。次日，大盘高开高走收涨2.13%，北向资金净流入189.93亿，于是本轮调整的第一个政策底就此确立，其中，7月25日房地产和证券板块分别以6.11%和5.29%（申万指数，下同）的涨幅领涨两市，于是未来一段时间市场的两大主线也就此确立。7月28日，在市场强势调整了两天后，一则“券商建言降低印花税、实施T+0”的消息再度引爆市场，证券板块当日飙涨7.67%，中信证券罕见涨停，使大家不禁畅想起了20年7月的牛市（近几年只有当时证券板块的涨幅达到了这一级别）。从这一天开始，证券板块就已经照着降印花税去定价了。

然而在前几天的普涨过后，行情迅速走向了分化，一方面表现为顺周期和前期主线AI的走势分化，7月25日-8月3日证券板块上涨17.30%，同期通信和传媒板块却分别下跌1.79%和1.81%；另一方面表现为顺周期内部的分化，即政策只对直接利好的板块有刺激作用，且除了房地产和证券，这种刺激作用的持续性普遍较弱（本质上是后续是否具有重磅政策的可能性），顺周期的整体β不足。直到最后，房地产和证券几乎是走出了“独立行情”：周期板块（中信风格指数）7月31日就已经见顶，房地产8月3日见顶，而证券到8月10日才见顶。

阶段三（8.4-8.25）：事实上，这轮行情的一大特点就是连两大主线的行情都完全建立在对重磅政策的预期上（甚至还没有到对现实的预期这一步），而这一特点也决定了这轮行情的脆弱性。8月4日，在证券业“定向降准”落地利好的刺激下，证券板块日内再度大涨6%，但尾盘大幅回落至仅剩1%，巨量+超长上影线构成了最危险的信号。这一天，太平洋成交破百亿而封板失败（上一次是2020年7月16日）。而指数层面，这一天沪指第三次冲击3300点失败。于是，在沪指三次上攻3300点都以上影线告终后（一方面是整数点位的心理压力，一方面是今年春节后的压力位），市场的调整终于到来。

8月11日，“100+1”方案公布次日，面对本该是利好的消息，太平洋集合竞价从9:15的最高7.3%砸到9:25的-4.67%，奠定了一天的基调；而同样前一个交易日涨停的首创证券和红塔证券，也双双大幅低开甚至盘中冲击跌停，于是证券板块以4.39%的单日跌幅宣告见顶，同日大盘大跌2.01%，创下去年11月以来的最大跌幅。而盘后7月社融数据降至历史冰点的消息，更是让市场的大幅下跌有了基本面的根据。同样在这一天，北向资金“先知先觉”般地大幅流出123.38亿元，并就此成为大盘持续下挫的重要力量。从这一天起，市场“如履薄冰”的信心终于破裂，止损盘伴随着市场的破位进入正反馈，市场就此开始了毫无防卫之力的连续下跌，这种下跌似乎不需要理由，可以忽视一切利好。直到8月25日，沪指已经跌破此前6月和7月的支撑位，创下年内新低，市场情绪进入冰点。

8月整体来看，主线方面，首创证券接力太平洋成为证券板块的新龙头，而太平洋则以横盘代替调整，这给了低位票补涨的机会（对比9月利好落地后，仅拉出过9月22日华创云信的一个涨停）。与此同时，8月证券板块的日内龙头就轮动过接近20家（甚至一些大票也在轮动之列），几乎是每天拉一个不同的券商以“宣誓”证券板块的主线地位（因此板块内每天都有上涨的个股），同时也起到稳定市场整体情绪的作用。但轮动补涨达到极致（如图，8月17日领涨股的三次日内切换），往往是行情尾声的信号，只不过这一次资金等待的催化还迟迟未到（催化以媒体密集发声和坊间传闻为主）。相比之下，房地产则由于碧桂园债务违约等事件的负面影响，板块整体跌回了7.24政治局会议前的点位。在此期间，前主线AI板块整体持续阴跌，即便有利好催化行情持续性也很差，大量前期龙头的回撤幅度已经达到40%-50%，仅部分个股走出了α行情。主线之外，医药、超导、次新、核污染等支线题材也表现出了短期的赚钱效应，行情特点以一波、连板为主（即难有多波反复的行情）。

资金方面，这一时期边际主导市场走势的资金是北向资金和止损盘，北向资金历史级别的持续大幅流出成为了这一阶段市场的核心担忧之一。8月开始，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金最大累计净卖出达1319.97亿元，其中8月7日-8月23日罕见连续13个交易日净卖出，多个交易日北向资金的分时流向和市场走势高度相关。与此相关的小作文是“部分外资被要求清仓A股”，这一说法源于8月9日拜登政府计划推出对华投资限制措施。传言虽不实，但确实反映了部分投资者对于外资“出逃”的恐慌情绪。同时，市场从3200点下来后主要触发了两类止损盘，第一类是7月以来加仓顺周期的资金，另一类则是与创业板破位相关的止损资金，包括此前芯片业绩暴雷、医药反腐、新能源新低等。与此相关的小作文是“百亿私募被强平”，涉及个股如太极股份、深桑达等都出现了闪崩的分时走势，盘后龙虎榜显示机构为抛售主力。

阶段四（8.28-9.28）：然而希望，总是在绝望的至暗时刻孕育。历史告诉我们，如果在第一个政策底后市场重回悲观、再创新低，那么下一个政策底会很快到来。于是，我们等来了8月27日的资本市场政策“四箭齐发”：财政部公告印花税减半征收；证监会优化IPO、再融资监管；规范股份减持行为；交易所调降融资保证金比例。史诗级利好出炉，次日，沪指在万众瞩目中大幅高开5.06%站上3200点，证券板块个股几乎尽数涨停开盘。其中，作为情绪高度风向标（20%的涨幅上限）的东方财富由9:15集合竞价20.01%的涨幅回落至16.53%开盘。然而，令大部分投资者大跌眼镜的是，市场竟然在高开后迅速低走，直到午后沪指涨幅一度不及1%，留下了一根将近4%的大阴线。最终，大盘以失守3100点收盘，仅收涨1.13%，部分投资者的参与信心再度回落。于是，此后大盘在四个交易日内再次经历缩量，维持低位震荡。

具体而言，8月28日证券板块开盘即情绪高点，成为了当日回落幅度最大的板块和大盘高开低走的领头羊。一方面，在七月政治局会议提出“活跃资本市场”后，随着调降印花税传言四起，正如前文所言，这部分参与证券行情的资金就已经在按着调降印花税去定价了，亦即调降印花税几乎是它们博弈的最终锚点。所以在重磅利好真正落地时，前期大部分潜伏盘便选择获利了结；另一方面，当日证券板块直接开在了8月4日的最高点，因此前期的大量套牢盘也在这一天选择获利了结。相比之下，由于资本市场重磅政策的落地，投资者看到了国家执行中央政治局规划的坚定决心，按照这个逻辑，房地产的重磅政策也是有望推出的（此后的认房不认贷、存量利率下调等事件确实证明了这一点）。叠加27日发布的再融资新规对房地产公司“网开一面”，此前回撤幅度较大的房地产板块当日涨幅反而大于证券板块，回落的幅度也在所有行业中相对较小。

由于以证券为代表的周期过于一致，短期的预期差空间已经被基本打满，同时成长的催化及时到来，于是次日机器人/减速器异军突起（拓普集团半年报业绩超预期高增）、科创板强势助攻（市场传闻降低准入门槛），预示着“成长唱戏”的行情就此开启。8月30日，华为Mate 60 Pro系列正式宣布发布，5G芯片技术、卫星通话技术、“星闪”技术的突破，给市场带来了无限的遐想空间。于是，一条持续至今的阶段主线就此浮出水面，此后华为、星闪等概念全面开花，成为了这一轮“成长唱戏”的主角。

“四支箭”后，房地产降低首付、放开限购、资本市场量化监管等积极政策仍在不断发布，北向资金的净流出速度也有所放缓，但市场整体信心仍然偏弱，投资者期待看到更多、更强的经济改善信号。基本面上，一方面“认房不认贷”等政策落地后，8月地产销售恢复还未受到政策的明显刺激，从政策底到市场底的过程还需要时间观察；另一方面海外市场压制仍存，受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，美联储加息预期上升，美元指数持续走高，人民币汇率再度站上去年10月7.3的高位。资金面上，由于目前能够容纳超大体量资金的、具有持续赚钱效应的主线尚未形成（如过去两年的新能源、今年的顺周期和AI），且旧主线仍然处于下跌通道，叠加中秋国庆双节长假在即，许多资金仍然选择场外观望，一方面出于避险目的，一方面等待机会明确。于是市场延续缩量，目前仍处于震荡调整阶段。但与市场持续无力阴跌形成鲜明对比的，是这一阶段热点板块赚钱效应的爆发（由游资主导，以连板为主），始于我乐家居自8月28日开始的八连板（打开市场连板高度），并在21天16板的捷荣技术身上演绎得登峰造极。这一阶段市场热点如华为产业链、医药生物、煤炭化工等频出，从卫星电话-华为供应链-光刻胶，到政府对医药研发的政策支持，到近期发酵的新型工业化，成长板块热点涌现，但体量不及今年H1的AI，因而对市场整体的影响力偏弱。与此同时，高股息策略由于兼具防御和进攻性质被资金青睐，市场整体风格依旧偏向大盘/价值，经济底和市场底的博弈还在持续。

国内基本面变化过程

国内基本面的变化过程大致可分为以下三个阶段：（1）进入七月，国内基本面多空交织，数据虽然偏弱但其中已有亮点出现，部分核心经济数据逐步企稳，企业盈利开始修复，市场博弈经济底。（2）八月以来，国内多项经济数据低于市场预期，市场预期跌入低谷。（3）九月以来，在稳增长政策接连助力后，经济基本面是否能企稳成为市场的核心矛盾。8月经济金融数据显示前期经济疲弱的趋势已经得到遏止，经济回暖速度超出市场预期，但市场信心仍然不足。

6月PMI结束了连续3个月的回落走势，其次工业企业利润正迎来明显改善，6月工业企业利润累计同比下降16.8%，降幅逐月收窄，叠加6-7月强劲的大宗商品价格，中国经济从“主动去库存”阶段向“被动去库存”阶段切换的迹象初现。实体信贷方面，6月M2同比降至11.3%，新增社融较去年同期下降，社融存量增速同比降至9%。新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元，成为6月金融数据的亮点，尤其居民信贷同比多增1157亿。七月下旬，一系列促消费政策出台以及政治局会议定调加码逆周期调节，政策底逐步确立。

7月份国内经济数据大面积走弱。8月11日，人民银行发布数据显示，7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，信贷需求整体偏弱。8月15日公布的7月规模以上工业增加值同比3.7%、前值4.4%；社会消费品零售总额同比2.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比3.4%、前值3.8%。7月PPI同比下降4.4%，低于6月5.4%的降幅，物价水平开始见底回升，特别是PPI环比下降0.2%，相比前值下降0.8%明显改善。PPI同比的见底意味着经济需求正在复苏，库存周期已经开始切换。八月下旬此前政治局会议表态政策落地加速，多项关于资本市场、稳地产的重磅政策密集落地，政策底已经确立，但经济底的定价还不够。

8月经济金融数据显示前期经济疲弱的趋势已经得到遏止，经济回暖速度超出市场预期。实体信贷修复方面，8月社融新增3.12万亿，同比多增6316亿元；人民币贷款新增1.36万亿，同比多增868亿元，总体上8月社融企稳，其中政府融资和票据冲量支撑社融企稳回升，信贷是主要拖累，但居民和企业中长期信贷都在恢复。物价方面，8月PPI同比如期快速回升从6月-5.4%升至-3.0%，物价底已经确立，推动企业盈利持续改善。需求端方面，社零同比数值回到4.6%，环比0.31%；生产端方面，整体边际改善与需求端相一致，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，超出预期3.9%和前值3.7%，环比增长0.50%。随着当前“金九银十”生产消费旺季的来临，近期工业生产、下游消费的高频数据也显示整体基本面呈现出明显的边际回暖状态。

海外基本面变化过程

海外基本面的变化过程大致可分为以下三个阶段：（1）进入七月，通胀和就业数据均出现超预期下行趋势，同时保持一定韧性，美联储7月议息会议后再加息25基点，不过随着二者的逐渐降温，市场预计美联储的紧缩步伐将放慢。（2）八月以来，美国通胀小幅反弹，就业数据喜忧参半，美联储央行年会鲍威尔表态偏鹰派，市场预期美联储仍有进一步紧缩可能。（3）九月以来，受油价趋涨和美国工会罢工等问题，通胀压力卷土重来，9月议息会议传达加息仍有悬念，降息为时尚早的鹰派信号，人民币兑美元继续贬值，再次跌破7.3。

7月7日美国劳工部公布6月的非农就业数据，6月新增非农就业人数录得20.9万人，前值录得30.6万人，6月非农就业表现低于市场预期，但仍保持在20万人以上。7月12日公布的美国6月CPI同比增长3%，低于预期值3.1%和前值4%，是连续第12个月下降，并为2021年3月以来最低；核心CPI同比增长4.8%，低于预期值5%和前值5.3%。7月26日FOMC议息会议将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至5.25%到5.50%，为2001年以来的最高水平，美联储主席鲍威尔表示未来降息与否将取决于美联储对通胀回落至目标的信心程度。7月中上旬，美元指数的明显下跌带动了人民币对美元汇率的回升；7月下旬以来，美元明显走强，人民币贬值压力加大。

8月4日美国劳工统计局公布数据显示，7月美国非农新增就业人数为18.7万人，低于市场预期的20万人，略高于修正后的前值18.5万人，薪资增速同比增长4.36%，环比增长0.42%，新增非农不及预期，但薪资增速仍高于市场预期。通胀方面，7月美国CPI同比小幅回升至3.2%，较上一月回升0.2个百分点；核心CPI同比回落至4.7%，而核心服务通胀压力仍大。美东时间8月25日，美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行年会并发表演讲，鲍威尔演讲的大部分内容仍与通胀有关，表明当前美联储的首要任务仍然是抗通胀，对后续是否加息，鲍威尔持开放态度，联储将依据数据决定是否继续加息，或者保持利率高位并等待进一步数据。整个8月人民币持续贬值，人民币对美元即期汇率则从7.1465贬值至7.2904，下跌1439点，累计贬值2%。

美国8月CPI同比超预期反弹至3.7%，主因减产带来的原油等能源价格大涨；核心CPI同比如期回落至4.3%，二次通胀趋势形成。9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，是本轮加息至今的第二次暂停，但预计年底前将再次加息，美联储主席鲍威尔继续表示2%的核心通胀目标没有改变，软着陆是首要目标。从点阵图上来看，美联储在2024年之前将实施比此前预期更为紧缩的货币政策，2024年的潜在降息幅度从100基点缩水至50基点。美元指数和美债利率在鹰派点阵图的支撑下进一步上行，或在高位维持更久。9月以来人民币对美元的汇率一度跌破7.3关口，创下近16年新低，9月下旬，央行下调外汇存准率至4%以及“坚决防范汇率超调风险”的表态下，人民币汇率有所稳定。

二、二季度行情给我们带来什么启示？ 

缩量是重要的市场底部信号

三季度是底部博弈的过程，市场经历了两轮连续的缩量和两拨政策底。从成交额与上证指数的走势对比来看，二者基本呈正相关，市场底部的时候两市成交额低下，大盘上行也伴随着市场放量。7月初至政治局会议召开前，市场经历了连续缩量（7月24日两市成交额跌至低点6610.11亿，低于7000亿的经验底部区间，当日上证指数3164.16点）后第一轮政策底到来，政治局会议强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，同时提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，后两周市场放量反弹。八月初至八月底市场在政策落地不及预期以及经济数据不及预期等利空集中共振下再次经历大幅缩量（8月21日两市成交额6805.33亿，成交额再度回落到7000亿以下，情绪接近冰点），大盘继续寻底（8月21日-8月25日上证指数3100点附近震荡），8月27日活跃资本市场四箭齐发，第二轮政策底到来，市场短期量价齐升。两轮缩量伴随而来的政策底推动了指数的阶段性行情，但由于缺少经济（业绩）底的配合，未能推动市场上行趋势形成。

统计历史上熊转牛回撤过程中成交额和换手率顶底的差值，我们发现60%是一个比较关键的点位，即当成交额或换手率从回撤开始的顶部区域下降了约60%后，市场内在的下跌动能已经消耗殆尽，从而变得对外界的利好催化异常敏感，此时可以开始积极布局并耐心持有，静待市场反转。近日市场继续缩量，截至9月28日成交金额降幅已达60.75%，换手率降幅已达63.32%，已经达到历史经验阈值，市场缩量已经较为充分，是比较合意的布局时点。

风险分析

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

本篇文章来源于微信公众号: CSC研究权益策略团队