招商定量 | 价值成长相对均衡，小盘风格持续强势
投资要点
过去一周[1]主要市场指数全线下跌。上证综指上涨0.60%，沪深300指数上涨0.39%，深证成指上涨1.00%，中证500指数上涨1.11%,中证1000指数上涨3.01%，创业板指上涨0.78%。
过一周行业指数涨跌不一。休闲服务、国防军工、综合、轻工制造和家用电器等行业表现居前；采掘、银行、汽车、公用事业和食品饮料等行业表现居后。
[1] 过去一周指20211227-20211231，下同
图1、主要市场指数过去一周表现
资料来源：Wind资讯，招商证券
图2、主要行业指数过去一周表现
资料来源：Wind资讯，招商证券
从价值成长维度来看，价值成长表现相对均衡。价值因子中的市净率（BP_LR）、营业收入公司价值比（Sales2EV）表现均进入前十。价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、市现率（OCFP_TTM）和成长因子中的过去3年的营业收入增长率（Gr_3Y_Sale）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘风格表现相对占优，流通市值的对数（Ln_FloatCap）因子表现进入前十，其行业中性多空组合收益为1.24%。过去一周技术类指标表现依旧强势，过去一年已实现波动率（RealizedVolatility_240D）、过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）等表现均进入前十。
图3、过去一周表现最好和最差的十个因子
资料来源：Wind资讯，招商证券
图4、过去一个月表现最好和最差的十个因子
资料来源：Wind资讯，招商证券
图5、过去一年表现最好和最差的十个因子
资料来源：Wind资讯，招商证券
从我们所构建的大类风格因子的表现来看，过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大类风格因子的行业中性多空组合收益分别为0.34%、0.51%、-0.14%、-0.04%、-0.55%和1.24%。
图6、过去一周大类风格因子表现
资料来源：Wind资讯，招商证券
与衡量股票估值高低类似，我们同样可以衡量因子“估值”的高低。通常，我们用因子多头组合的估值与空头组合的估值之差，即所谓的“估值差”来衡量因子估值的高低。这里的估值衡量指标我们选择市净率的倒数，即PB。多头组合和空头组合的估值我们分别用各自组合中个股估值的中位数来刻画。一般来说，因子估值差越大，表明多头组合相对于空头组合估值越低，因子的估值也越低。从整体走势来看，估值差呈现出明显的均值回复特征，因此我们可以通过当前因子估值差在其历史估值差中所处的分位数水平来大致刻画其估值水平的高低。截至2021年12月31日，价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模六大风格因子估值差所处的历史分位水平分别为74.02%、27.37%、2.31%、84.99%、20.09%和93.42%。整体来看，价值、情绪和规模因子相对估值较低，成长、反转和交易行为因子估值相对高。
图7、价值和成长风格因子估值差
资料来源：Wind资讯，招商证券
图8、反转和情绪风格因子估值差
资料来源：Wind资讯，招商证券
图9、交易行为和规模风格因子估值差
资料来源：Wind资讯，招商证券
我们对公募量化基金的业绩进行定期跟踪。截至2021年12月31日，主动量化、指数增强及对冲三类量化基金中业绩排名前十的基金如表1-3所示。
表2、指数增强型基金业绩分类排名
表3、对冲型基金业绩排名前十
资料来源：Wind资讯，招商证券
过去一周从价值成长维度来看，价值成长相对均衡。从大小盘维度来看，小盘风格表现相对占优。此外，技术类指标表现依旧强势，低波动等偏防御的风格表现强势。盈利质量类因子则出现大幅回撤。我们维持前期的观点，即在业绩真空期，短期市场博弈氛围较浓，风格变化较为频繁，板块轮动较为迅速。建议在价值成长及大小盘维度均维持相对均衡配置。
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
文章节选自2022年1月4日外发的报告《因子周报20220104：价值成长相对均衡，小盘风格持续强势》
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
周靖明 SAC职业证书编号：S1090519080007
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本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队
