【中信建投策略】关注业绩超预期且持续改善领域——2023年年报预告梳理&前瞻
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核心摘要
●近期上市企业密集披露2023年年报业绩预告，截至1月25日，全A共有约700家公司披露23年年报业绩预告，其中向好率约72%，预告中值增速为12.1%，后续预告值预计会向下修正。结合23Q4宏观数据看，PMI连续三个月超季节性环比下行，验证经济需求复苏依旧偏弱，预计四季度全A盈利同比在低基数效应下有望实现正增，但较Q3的改善幅度也有限（Q3全A、全A非金融石油石化归母净利单季同比增速分别为0.2%，1.8%）。结构上看：
1）周期资源：虽需求偏弱但供给端存在支撑，有色/动力煤等价格普遍维持震荡，随基数效应减弱同比降幅有望趋缓；而中游制造如钢铁/化工等受需求拖累，盈利恐仍承压。
2）制造：新能源供给压力显现，产业链价格大幅下行，盈利同比预计普遍负增；传统制造产销偏弱，高端制造方向如船舶/重卡等表现亮眼；汽车受降价影响，盈利同比环比Q3预计回落。
3）消费：家居/家电等多品种外销表现强于内销，出海业务占比较高企业表现更佳；出行链同比高增，环比回落；食品饮料中高端白酒等预计维持韧性，餐饮链受益低基数，但实际景气表现偏弱；医药板块反腐影响趋弱但仍存，中药/CXO恐面临高基数压力。
4）科技：消费电子及设计公司旺季需求回暖，环比趋势上行；存储价格反转，业绩预计明显改善；半导体设备业绩、订单维持高增；光模块大规模出货，业绩表现预计亮眼。但另一方面，信创、半导体制造等方向恐仍不及预期，大模型受海外高端芯片制裁影响，四季度进展亦偏慢。
5）金融地产电力基建：非银、地产链预计承压；火电受益长协价同比下行，盈利仍处于修复通道。
●结合量价变动趋势及行业研究员观点，我们进一步梳理了大类资产上可能出现的超预期/低预期细分方向：
1）制造：①可能超预期或增速较高：船舶、光伏设备、重卡、叉车；②可能低预期或增速较低：光伏/逆变器、电池材料、碳纤维、航空装备；
2）消费：①可能超预期或增速较高：宠物食品、零食；②可能低预期或增速较低：中药、医疗器械、CXO、家纺、次高端白酒、啤酒、速冻品、医美/化妆品、生猪养殖、酒店（高增速低预期）；③其他业绩稳健方向：高端白酒、白电、血制品、黄金珠宝
3）周期/公用事业/交运：①可能超预期或增速较高：黄金、电力；②可能低预期或增速较低：水泥/玻纤/消费建材、锂、煤炭、钢铁、炼化、集运、航空；
4）科技：①可能超预期或增速较高：半导体设备、存储、光模块、智能驾驶、消费电子（环比增长）；②可能低预期或增速较低：芯片设计、半导体材料、信创；③其他盈利稳健方向：运营商，游戏（分化）
5）金融地产：①可能低预期或增速较低：股份行、地产、非银；②其他盈利稳健方向：城商行、国际工程等。
●近期市场情绪受政策支持出现了明显改善，我们预计中字头及核心资产带领指数企稳后，估值修复行情有望进一步蔓延，业绩超预期且具备持续性改善动能的方向或能有更强持续性表现。
风险提示：地缘政治风险、美国经济金融与政策风险、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。
截至1月25日，全A共有约700家公司披露23年年报业绩预告，其中向好率约72%，预告中值增速为12.1%。考虑到业绩较佳企业倾向于提前披露，后续预告值预计会向下修正。结合23Q4宏观数据看，PMI连续三个月超季节性环比下行，验证经济需求复苏依旧偏弱，预计四季度全A盈利同比在低基数效应下有望实现正增，但较Q3的改善幅度也有限（Q3全A、全A非金融石油石化归母净利单季同比增速分别为0.2%，1.8%），且较Q3末的预期而言有所下修。
从目前披露情况看行业表现，出行链、汽车、公用事业盈利同比相对靠前，纺服/非银金融/计算机/有色/钢铁板块的预告中值增速虽也相对较高，但结合实际景气情况看后续大概率将明显向下修正；另一方面，盈利表现相对落后的则主要包括煤炭、化工、地产、交运和环保。
微观来看，统计已披露企业预告当日Wind盈利预测一致预期相比预告前三日的调整幅度，上调幅度靠前即业绩超预期的方向主要集中在乘用车、空调、游戏、焦煤、半导体设备、疫苗、光模块等方向，同时出海相关标的受益于外销景气多数表现亮眼；而下调幅度靠前即业绩低预期的方向则主要集中于芯片设计、封测、被动元件、光伏辅材、机床工具、输变电设备、乳品、涤纶、航空等。
二、分资产类别看23Q4业绩前瞻
大制造
消费
1）可能超预期或增速较高：宠物食品、零食
① 宠物食品：随欧美去库完成23Q4外销明显修复，出口额同比基本维持20%+的高增；国内需求维持韧性，双十一销售高热度。
② 零食：渠道扩张、新品类拓展及性价比消费热潮带动零食企业利润延续高增。
2）可能低预期或增速较低：中药、医疗器械、CXO、家纺、次高端白酒、啤酒、速冻品、医美/化妆品、生猪养殖、酒店（高增速低预期）
① 医疗器械/中药/CXO：反腐影响环比减弱，但对部分院内品种仍造成影响，后续招标复苏情况待观察。中药方面需求稳健、政策支持，但同期高基数的压力明显；CXO方面，前瞻指标投融资因美债利率高位震荡影响尚未明显回暖，叠加同期高基数、行业竞争加剧，业绩同比恐仍下滑。
② 次高端白酒/啤酒/速冻品：需求偏弱，次高端白酒库存较高，动销表现不及预期，啤酒23Q4产量同比持续负增；暖冬影响，速冻品旺季不旺，叠加去年C端囤货高基数压力，业绩同比预计承压。
③ 医美/化妆品：23Q4医美线下客流不及预期；消费降级趋势下化妆品销额不及预期，社零两年复合增速持续负增。
3）其他业绩稳健方向：高端白酒、白电、血制品、黄金珠宝。
周期/公用事业/交运
1）可能超预期或增速较高：黄金、电力
① 黄金：23Q4美国通胀/经济数据走弱、美债大幅下行，叠加地缘冲突风险加剧，黄金涨价，支撑业绩表现；
② 电力：成本端长协价格同比下滑，保供压力+合理偏高库存下，动力煤市场价23Q4亦维持震荡，旺季不旺，火电盈利继续修复；
2）可能低预期或增速较低：水泥/玻纤/消费建材、锂、煤炭、钢铁、炼化、集运、航空
① 煤炭：动力煤方面，电厂高库存+保供压力下价格旺季不旺，高位震荡；焦煤方面，受矿难扰动+钢厂补库催化，11月价格大幅上行，23Q4预计环比改善明显，但同期高基数压力下同比仍将承压。
② 钢铁：铁矿石/焦煤等原料价格强势上行，23Q4钢铁利润再受扰，年末减产压力加大。
③ 消费建材：地产政策释放后对销售拉动效应偏弱，成本端下行空间有限，景气整体承压。
金融地产
1）可能低预期或增速较低：股份行、地产、非银
① 股份行：23年10月存量房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72pct；股份行企业地产业务占比较高，净息差预计仍将承压磨底。
② 地产：8月底以来地产政策频发力，包括三大方向：1）放松房企端融资政策；2）新一轮一线城市需求支持政策；3）PSL净投放支持“三大工程”推进等，但从实际销售数据看，同比改善幅度依旧有限，10-12月商品房销售面积同比分别负增10.0%/12.3%/12.7%。
③ 非银：券商方面，经纪、投行业务预计均有收缩；保险方面，负债端因高利率产品停售且需求前置的影响整体仍承压，资产端表现亦受权益市场低迷及债券利率下行拖累。
2）其他盈利稳健方向：城商行、国际工程等。
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