固收+基金，主要是指采用了“固收增强”策略的基金。这些基金大多以固收类资产为底仓，辅以一定仓位的权益类资产来增强收益，这些权益类资产大多为股票、可转债等，也有少数基金通过投资权益类FOF来增强收益。

采用“固收增强”的基金类别分布较为广泛，在灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金中均存在这类产品。目前，市场上暂无统一的分类标准。为了使得我们所选的基金可比性更强，我们将根据基金的实际大类资产配置情况来筛选固收+基金，并从中筛选出“既抗跌又能涨”的基金来进行具体分析。

1、积极型固收+基金

按照上文的筛选标准所筛选出的12只高收益、低回撤的固收+基金中，仅有1只积极型固收+基金：华泰柏瑞鼎利（004010）。下文将从该基金的业绩表现、大类资产配置、债券投资、股票投资等多个维度出发，进行分析。

1.1 基金及基金经理简介 

华泰柏瑞鼎利（A类代码：004010，C类代码：004011）成立于2016年12月22日，最新规模合计约为46.3亿元；该基金目前采用双基金经理合作管理的模式，现任基金经理为郑青（2020/6/23起任职）和董辰（2020/12/29起任职）。基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%。

根据华泰柏瑞基金所提供的材料，华泰柏瑞鼎利主要采用“二八策略”，即权益资产占20%左右，固收资产占80%左右。在投资时，郑青主要负责债券类资产的管理，董辰则负责股票类资产的管理。

★郑青：10.5年基金经理经验。曾任职于国信证券股份有限公司、平安资产管理有限责任公司，2008年3月至2010年4月任中海基金管理有限公司交易员，2010年加入华泰柏瑞基金管理有限公司，任债券研究员；2012年6月起任基金经理。目前共管理着8只基金，均为固收类产品（包括货币型基金），在管基金总规模约920.6亿元。

★董辰：2.4年基金经理经验。曾任长江证券首席分析师，2016年6月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，研究覆盖煤炭等周期性行业；2020年7月起任基金经理。目前共管理着8只基金，主要为主动权益基金和固收+基金，在管基金总规模约168.2亿元。

郑青与董辰目前共合作管理2只基金：华泰柏瑞鼎利和华泰柏瑞新利（A类代码001247，C类代码002091），这两只基金均采用固收增强策略，历史业绩均表现优秀。

1.2 业绩表现 

【长期业绩表现优秀】

截至2022年12月9日，华泰柏瑞鼎利成立至今已获得了70.9%的收益。现任基金经理之一郑青任职（2020/6/23）以来，该基金共获得了33.2%的收益，表现优秀。

【近一年、近两年、近三年收益率均在固收+基金中排名前二】

华泰柏瑞鼎利近一年、近两年、近三年收益率分别为5.6%、23.7%和38.6%，在452只固收+基金中分别排名第二、第一和第一。尤其是自现任基金经理郑青和董辰任职以来，收益表现愈发优秀。

【季度/月度正收益概率高】

从近三年维度来看，华泰柏瑞鼎利的季度正收益概率达91.7%，季度收益率均值为2.8%；月度正收益概率达83.3%，月度收益率均值为0.9%。自郑青任职（2020/6/23）以来，华泰柏瑞鼎利的季度正收益概率达到了100%，季度收益率均值为3.1%，月度正收益概率达86.2%，月度收益率均值为1.0%，持有体验佳。

【现任基金经理任职以来净值新高率近25%】

华泰柏瑞鼎利的净值不断创新高。自郑青任职以来，该基金的日净值新高率达到了24.5%，即有约25%的交易日，该基金的净值刷新了此前的最高点，为投资者带来更佳的持有体验。

尤其是近一年以来，权益市场大幅下行，各类权益指数及非纯债基指数整体均波动下行。在此情况下，华泰柏瑞鼎利的净值却仍屡创新高，净值新高率仍超过了20%，逆市而上。

【滚动持有获正收益概率高】

自郑青任职以来，任意一天买入华泰柏瑞鼎利并持有3个月/6个月/1年/2年获取正收益的概率均超过了90%。其中，买入并持有1年/2年获取正收益的概率均为100%，即自其任职以来任意一天，买入并持有该基金1年或2年，均能获取正收益。

*风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。

从下表可以看出，自郑青任职以来，买入该基金并持有3个月/6个月/1年/1年所获收益的均值均为正值，且均大幅超越沪深300、中证500等市场宽基指数及中证债券型基金指数；同时随着持有时间的增长，超额收益也越显著，财富累积效应明显。

1.3 资产配置：股债二八配比 

华泰柏瑞鼎利在股票和债券资产的配置方面，整体采用“二八”配置比例，权益仓位基本来自于股票资产，现任基金经理任职以来暂未配置可转债。近三年来，该基金的股票仓位均值为21.2%，债券仓位均值约84.6%；自郑青任职以来，该基金的股票仓位均值为20.2%，债券仓位均值约85.0%。2022年中以来，该基金的股票仓位较大幅度下降至15%以下。

1.4 投资风格：大中盘均衡风格 

对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股的市值、价值、盈利和成长四个方面的风格偏好。市值因子排名前3%的为超大盘股，前3%-10%的为大盘股，前10%-30%的为中盘股，后70%为小盘股。价值、盈利和成长因子按前30%和后30%的分位数进行划分，在价值因子上将基金划分为低估值、均衡估值和高估值风格，在盈利因子上将基金划分为高盈利、均衡盈利和低盈利风格，在成长因子上将基金划分为高成长、均衡成长和低成长风格。

近两年来，华泰柏瑞鼎利的股票持仓风格整体呈现大中盘均衡风格。

2021年以来，在市值风格方面，华泰柏瑞鼎利对大中盘股票的配置比例较高；在价值风格方面，对低估值和均衡估值的股票配置比例较高，高估值股票占比在2022年中有所上升；在盈利风格方面，对高盈利和均衡盈利的股票配置比例较高；在成长风格方面，对均衡成长的股票配置比例较高。

1.5 行业配置：重点配置周期板块，有色行业配置比例较高

从历史半年报/年报所披露的数据来看，华泰柏瑞鼎利自现任基金经理之一董辰任职（2020/12/29）以来，重点配置了周期板块，这也与基金经理董辰的周期投研背景相契合。此外，对中游制造和金融地产板块也进行了阶段性的较高配。从细分行业来看，主要是对有色金属行业的配置比例最高，此外对机械和交通运输等行业也进行了一定的配置。

1.6 个股选择：重仓股中黄金股数量较多，重仓股季度间业绩表现优秀

自董辰任职以来，华泰柏瑞鼎利对黄金、船舶、油服等股票进行了重仓。尤其是黄金股，数量和占比均较大。该基金的前十大重仓股的季度间收益大多表现优秀，较多跑赢了同区间沪深300指数的收益率，为投资组合提供了优秀的增强收益。

注：基金的重仓股为时点数据，仅能反应其季度末的持仓情况，以上结果仅供投资者参考。

1.7 投资操作：长期重仓银泰黄金、杰瑞股份、山东黄金等股票，中等偏高持股集中度 

【长期重仓银泰黄金、杰瑞股份、山东黄金等股票】

自2020Q4至022Q3，华泰柏瑞鼎利对银泰黄金、杰瑞股份、山东黄金等股票重仓时间较长。

从重仓股的因子标签来看，被重仓时间较长的重仓股大多表现出低估值、均衡盈利、均衡成长的风格。

【整体持股集中度中等偏高】

自董辰任职以来，华泰柏瑞鼎利的股票持仓中，前十大重仓股的占比 均值在60%左右，较高集中度积极操作。

1.8 券种配置：动态调整，2021下半年利率债占主导，其余时间信用债占主导，基本未配置可转债 

华泰柏瑞鼎利的券种配置会根据市场情况动态调整。在2021年二季度之前，基金的券种配置以信用债为主；在2021年二季度末，利率债占比大幅提升，成为主导券种，并维持至2021年末；2022年一季度开始，信用债占比重新提升至主导地位。从最新一期（2022Q3）的券种配置情况来看，该基金目前对利率债和信用债的配置比例相对均衡。自现任基金经理之一郑青任职以来，根据季报所披露的数据，华泰柏瑞鼎利基本未配置过可转债，历史对可转债的配置比例均在0.1%以内。

1.9 重仓债券：近期以政金债为主，主体评级基本均为AAA

从基金季报所披露的重仓债券的情况来看，在2020年二季度和三季度，华泰柏瑞鼎利的前五大重仓券中，中期票据较多；自2020年四季度开始，重仓券中多为政策银行债。最近一个季度（2022Q3），重仓券中政策银行债减少，同业存单增多。从信用评级情况来看，该基金的重仓券的主体评级基本均为AAA。

2、灵活型固收+基金

按照上文的筛选标准所筛选出的12只高收益、低回撤的固收+基金中，共有3只灵活型固收+基金：南方荣光、天弘永利债券和华商稳健双利。下文将对这几只基金的业绩表现、大类资产配置、债券投资、股票投资等方面进行综合对比分析。

2.1 基金及基金经理简介 

南方荣光和华商稳健双利目前分别由郑迎迎和张永志独立管理，天弘永利债券则由4位基金经理合作管理，任职时间最长的基金经理为姜晓丽。这三位基金经理均具有10年左右的基金经理经验，固收投研经验丰富。

2.2 业绩比较 

从历史表现来看，这三只绩优灵活型固收+基金各有千秋。从近一年/近三年收益表现来看，南方荣光表现相对最佳，且近一年/近三年最大回撤控制更佳；天弘永利债券在2021年表现出色，近两年收益率表现更佳；华商稳健双利近三年季度正收益概率最高，达到了91.7%。

2.3 大类资产配置 

根据上文所述的分类规则，灵活型固收+基金的权益仓位变动较大。这三只基金的近三年股票仓位均值均在13-15%左右，最近一期（2022Q3）股票仓位间的差异却较大：南方荣光和天弘永利债券的股票仓位均在10%左右，华商稳健双利则下降至2.7%；南方荣光的股票仓位变动幅度较大。

从可转债的投资占比来看，天弘永利债券近三年对可转债的投资比例中枢最高（12.9%），且目前仍保持着较高的可转债仓位；华商稳健双利的近三年可转债仓位中枢相对较低，但是变动幅度较大，曾经高配至近30%，但是在2021年开始，对可转债的配置比例大幅下降至3%以内，最新一期暂未配置可转债。

2.4 股票投资 

从股票投资的情况来看，2022年中，南方荣光和华商稳健双利均对银行进行了重仓，但是前者在三季度继续重仓银行和建筑，后者再三季度则转而重仓医药行业；天弘永利债券近期则对电力设备及新能源、机械等中游制造行业进行了重仓。

2.5 债券投资 

从债券投资的情况来看，2022年三季度，天弘永利债券和华商稳健双利对信用债的投资占基金净资产的比例均超过了70%；南方荣光则对信用债的投资比例相对较低，相对高配利率债。

3、稳健型固收+基金

按照上文的筛选标准所筛选出的12只高收益、低回撤的固收+基金中，共有8只稳健型固收+基金。下文将对这几只基金的业绩表现、大类资产配置、债券投资、股票投资等方面进行综合对比分析。

3.1 基金及基金经理简介 

在这8只基金中，目前仅工银瑞信增强收益由两位基金经理合作管理，其余基金均仅由一位基金经理独立管理。其中，有5只基金均由同一位基金经理（易方达基金 杨康）独立管理，但是其任职时间均较短（均为2022年8月6日起任职）。

工银瑞信增强收益：由杜海涛与张略钊合作管理，这两位基金经理均主要管理固收类基金，固收投研经验丰富。其中，杜海涛的基金经理年限超过了17年。

3.2 业绩比较 

从近一年/近两年/近三年收益表现来看，光大增利表现相对最佳；从正收益概率来看，易方达瑞景和易方达瑞智的近三年季度正收益概率均达到了91.7%；从回撤控制来看，易方达新鑫近三年回撤控制最佳，工银瑞信增强收益近一年回撤控制最佳；从风险调整后收益来看，易方达新利近三年Sharpe最高。

3.3 大类资产配置 

根据上文所述的分类规则，稳健型固收+基金的权益仓位中枢相对较低。这8只绩优稳健型固收+基金中，光大增利的权益仓位主要来自于可转债，股票仓位均控制在0.5%以内；景顺长城安享回报和易方达基金杨康所管理的5只固收+基金的权益仓位则重点投资于股票，较少投资可转债；工银瑞信增强收益则兼顾了股票和可转债的投资。

3.4 股票投资 

从股票投资的情况来看，2022年中，光大增利暂未投资股票。景顺长城安享回报的持股数量较多，达到了242只；工银瑞信增强收益的持股数量较少，仅持有9只股票。

从重仓行业来看，杨康所管理的5只基金持仓整体较为一致，在今年年中均对电力设备及新能源行业进行了相对重仓；景顺长城安享回报和工银瑞信增强收益均对银行进行了重仓。从三季度重仓股的情况来看，景顺长城安享回报对消费板块的投资比例较高。

3.5 债券投资 

从债券投资的情况来看，2022年三季度，杨康所管理的5只基金重点投资于信用债。光大增利、景顺长城安享回报和工银瑞信增强收益同样对信用债的投资比例更高，前二者对利率债的投资比例在10%以内，工银瑞信增强收益对利率债的投资比例则超过了20%。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金的持仓等数据均为季报/年报/中报所披露的时点数据，仅代表基金在该时点的情况，仅供参考。