『市场最新观察』

对于短期市场的调整，我们认为主要源自三方面因素的扰动：第一，年报和一季报业绩发布期的影响。在前期的报告中，我们强调2022Q4和2023Q1A股市场盈利增速都面临下调的压力，尤其是2023Q1盈利增速更是面临负增长的压力，对比2023年年初和当前最新的一致预期盈利增速数据从21%降低到19%，从另一侧面反映了投资者预期的变化；第二，市场交易的结构性风险扰动。考虑到近期TMT板块的成交金额占全市场的比例超过40%，交易拥挤对于短期指数走势同样会造成扰动；第三，波动率的触底反弹。在上周的周报中，我们强调上证50、沪深300、中证1000等各类衍生品的隐含波动率都降低至近两年来的极低水平，而波动率指数呈现出明显的均值回归性特征，因而市场的短期调整也是波动率抬升的体现之一。

若展望未来市场走势，结合当前信息观察市场依然是机会多于风险，主要原因在于两个方面：第一，无论是基于年初的预判还是近几月的宏观信贷数据观察，自二季度开始市场盈利有望筑底回升，盈利同比增速逐季提高，而当前市场的估值已回落至历史30%分位数以下，中期层面市场向上的动力更强；第二，通胀数据的持续下行，有利于货币市场利率维持在较低水平，充裕的流动性有利于呵护估值和维持市场风险偏好的稳定。整体来看，市场暂无持续调整的基础，短期指数的波动仍是投资者的布局机会，在风格配置上维持均衡偏成长的配置结构。

『择时观点』

对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史28%分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数高于年化10%，当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。

对于灵活投资者，当前市场择时模型评分处于中等水平，择时模型对短期市场持震荡市判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中均衡配置，成长价值板块中超配成长。

风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

最近一周，市场未延续前期的强势表现，尤其周五各指数均出现了明显的调整。不过从成交量的水平观察，整体成交金额维持在万亿以上，成交热度依然较高。回顾本周各类指数的表现，前期强势的成长板块，包括创业板和科创板指数均调整明显，而大盘价值风格的抗跌性更好。月初至今，各类指数的收益表现分化相对明显，信创和中特估主题仍体现出相对收益优势。

 对于短期市场的调整，我们认为主要源自三方面因素的扰动：第一，年报和一季报业绩发布期的影响。在前期的报告中，我们强调2022Q4和2023Q1A股市场盈利增速都面临下调的压力，尤其是2023Q1盈利增速更是面临负增长的压力，对比2023年年初和当前最新的一致预期盈利增速数据从21%降低到19%，从另一侧面反映了投资者预期的变化；第二，市场交易的结构性风险扰动。考虑到近期TMT 板块的成交金额占全市场的比例超过40%，交易拥挤对于短期指数走势同样会造成扰动；第三，波动率的触底反弹。在上周的周报中，我们强调上证50、沪深300、中证1000等各类衍生品的隐含波动率都降低至近两年来的极低水平，而波动率指数呈现出明显的均值回归性特征，因而市场的短期调整也是波动率抬升的体现之一。

另一方面，若展望未来市场走势，结合当前信息观察市场依然是机会多于风险，主要原因在于两个方面：第一，无论是基于年初的预判还是近几月的宏观信贷数据观察，自二季度开始市场盈利有望筑底回升，盈利同比增速逐季提高，而当前市场的估值已回落至历史30%分位数以下，中期层面市场向上的动力更强；第二，通胀数据的持续下行，有利于货币市场利率维持在较低水平，充裕的流动性有利于呵护估值和维持市场风险偏好的稳定。整体来看，市场暂无持续调整的基础，短期指数的波动仍是投资者的布局机会，在风格配置上维持均衡偏成长的配置结构。

回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看，再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中，我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近，从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期，而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%，盈利增速有相对明显的下降，结合最新宏观数据观察，预期2022Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力，全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险，同时2023Q1盈利增速也处于低位水平，我们对A股2022全年盈利增速的预测为-4%。

市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史28%分位数，在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2023年的收益为2.95%，对应区间内基准收益5.12%。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数高于10%，当前市场的估值相对历史中位数水平依然偏低。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。

从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于中等水平，具体来看当前盈利预期处于偏低水平，流动性评分降低至中性水平，风险偏好评分维持在乐观水平。

企业盈利层面，短期来看盈利增速预期对市场可能造成一定的扰动。一方面，从最新的PMI指数来看，指数没有延续上行趋势，但连续三个月都处于扩张区域，反映需求的细分项新订单、新出口订单也相对强势，但原材料购进价格指数有所回落，另外结合盈利增速预期数据来看，相对前期市场整体的盈利增速预期有所下降；另一方面，从最新信贷数据来看，无论人民币新增贷款还是中长期新增贷款同比增速均超过20%，反映出基本面的强劲修复。从自上而下的展望来看，2023Q1可能成为全年盈利增速的低点，后续会逐季分布，但在业绩发布期2023Q1业绩的发布可能对市场造成一定的扰动。

流动性层面，但当前国内PPI持续向下突破、CPI同比增速在1%以下，价格数据展示出通缩的压力，对当前货币政策的约束较小，且结合宏观分析师的一致预期数据来看，通胀预期差持续处于低预期的状态，当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上，但值得关注的是短端的利率有所上行，货币市场利率整体波动性增大。综合来看，流动性层面综合对市场的影响评分有所下降，对市场的影响回落至中性。