主办：开源证券金融工程魏建榕团队
主持：傅开波，开源证券金融工程高级分析师
特邀嘉宾：（排名不分先后）
发言实录：
傅开波：2023年以来，市场最火热板块当属人工智能，与AI有关的个股量价齐涨，掀起了二级市场找“AI+X”的潮流，请问李总，您对今年以来的人工智能浪潮的看法？李俊：对于今年以来人工智能浪潮的看法，我们可以分为两个层面来回答，先回答哪些因素推动了人工智能的浪潮，再回答我们怎么看这次的人工智能的浪潮。
我们先看推动因素。第一个因素无疑是ChatGPT，它的出现引起了人们对人工智能的广泛关注。这主要归功于ChatGPT的强大性能，远超过以往的其他产品，并迅速在科技界和大众中引起了广泛关注。其次，它主要面向普通用户，而不仅仅是企业用户，这使得ChatGPT能够快速积累大量用户，从而在全球范围内迅速成为爆款产品。第二个因素可能是国内产业链对其的极大关注。在OpenAI之后，国内如百度、阿里巴巴等许多大厂都推出了自己的预训练大模型。这一方面表现出国内大企业对人工智能预训练模型的浓厚兴趣和热情，另一方面也表明中国在人工智能领域拥有深厚的技术积淀。目前，全球范围内主要的人工智能技术领导者是美国和中国。最后，第三个因素是政策层面的支持。中央层面一直强调高质量发展。而在地方层面，像北京、深圳等地也制定了推动人工智能落地的方案。这三个因素共同带动了人工智能的浪潮。
那么，我们应该如何看待此次人工智能的浪潮呢？我认为同样可以从两个方面来回答。这次浪潮会是昙花一现吗？我个人对此不认同。我们看待人工智能时，应该将其放置在数字经济的背景下来理解。从这个角度来看，未来是数字化时代，意味着数字将重塑经济和生活，数据将成为重要的生产要素，因此围绕数据获取、分析和应用将涌现更多的机会，而人工智能显然在数字经济领域扮演着重要角色，这是第一个方面。第二个方面，我们简单回顾人工智能的发展历程，每当人工智能取得进步或遇到瓶颈时，都围绕着三个因素：算力、算法和数据。目前这三个方面都取得了长足进步，为人工智能的未来发展奠定了良好基础。
从这个方面来看，人工智能的兴起，可以说是一种必然，也注定会是一个长期的赛道。
傅开波：今年以来，新能源链相关个股的回调较大，请李总聊聊今年以来新能源板块回调的原因及当下投资机会的看法？另外请赵总谈谈新能源链里面，您觉得下半年哪些细分板块投资机会的确定性更强？李俊：我就从新能源车作为切入点来谈吧，我觉得新能源车今年的调整原因是多方面的，总结起来可能有三个方面。首先是由于自身产业方面的问题，主要涉及供给和需求不平衡，简单说就是供给大于需求。其次，是特定的经济金融环境也影响了新能源车行业。第三个原因是从资产性价比角度来看，新能源车板块的高景气吸引了大量的资金涌入，交易拥挤度确实比较高。下面我们从这三个方面详细展开来讲：第一，我们先说板块自身的原因，也就是供需问题。供给方面：（1）整车端：新品牌不断涌入，老品牌持续推出新车型，竞争加剧导致价格战。（2）上游：供给端产能过剩，导致盈利能力下降。需求方面：2023年补贴取消、渗透率接近30%，加之经济修复动能较弱对居民收入增长的影响，市场担心行业整体需求增速会放缓。正是产能释放加速、终端需求增速及预期有所下行，导致的供需格局的松动，成为新能源车板块经历过去相当长一段时间的调整的主要因素。
第二，特定的经济金融环境，可从经济、政策和美联储降息预期三个方面讲。因素一是经济，众所周知，我们今年的经济修复动能没有想象中好。有三个方面的原因，一是房地产政策，二是三年的疫情冲击，三是美国推动的逆全球化，而我们是全球工厂，在逆全球化的环境下有较大的通缩压力，这其实和美国的通胀也是相对应的。这三个因素时间上基本重合，结果上形成共振，所以导致我们现在经济压力比较大。
因素二是政策，经济方面的政策，主要就是更强调供给还是更强调需求，我们今年两会前后提到不搞大干快上，基本上就确立了之后的政策主基调，就是高质量发展，就是供给侧优先。
因素三是美联储的决策，去年底大家对于美联储今年下半年降息的预期比较高，所以当时投资情绪相当高，但之后随着美国经济的韧性一再超出市场的预期，美联储的降息预期也一再延后。
可以说，以上三个因素，都由去年年底非常高的预期，逐渐走向了反面，这也就解释了市场从增量市场走向了存量市场乃至缩量市场，这是新能源车调整的大的环境方面的原因。
第三，新能源车调整的第三个原因，就是资产的性价比。过去几年，由于新能源车板块景气度比较高，交易拥挤度也比较高，相对来讲，性价比方面，其他板块尤其是TMT板块过去调整较为充分，成为今年以来跷跷板效应的重要因素。
以上是新能源车板块过去调整的主要原因。关于未来的投资机会：我们也分别从以上分析的几个因素出发。
从新能源车板块自身的产业角度这个维度看，长逻辑上，技术进步带来的新能源车对于传统燃油车的逐渐替代依然是非常明确的，新能源车依然是确定性非常强的赛道；从周期角度来看，供需问题已经得到非常明显的消化，站在了一个新的周期的起点上，我们看到最近锂价也开始企稳了。特定经济金融环境下资产选择的维度来看，上个月降息落地，这一动作意味着政策的天平在悄然发生变化，从强调供给侧转向兼顾需求侧。结构上，如果未来有切实行之有效的扩内需政策出台，映射在A股市场，需求侧相关板块也会迎来自己的机会，尤其是具有明显估值优势的板块。从资产性价比与筹码的角度看，在经历了将近一年的下跌之后，新能源车板块交易拥挤情况、筹码结构持续改善，现在又到了一个非常理想的位置。
赵兵：首先，从管理的新能源龙头ETF角度和交易情况来看，今年有几个特点值得注意。第一，客户交易量和换手率都有较大增幅。第二，在新能源板块不断调整的过程中，ETF规模逆势上涨。因此，认为ETF本身是“越涨越便宜”的看法并不完全正确。要出现这种情况，需要具备以下几个特点：首先，产品本身必须有良好的基础，过去一段时间内该产业的投资价值得到验证，投资是基于基本面逻辑转变而非市场情绪。其次，ETF的核心逻辑如EPS、ROE、基本面和业务营收等变量在良性通道中，得到市场认可。第三，ETF的受众主要来自券商的交易型客户，这些资金对行业和宏观经济基本面的判断相对较专业。因此，站在当前时间点上，对新能源板块可以稍微乐观一些。其次，从投资的角度来看，新能源板块的投资逻辑可能会有新的变化。过去几年，特别是从2020年开始，新能源领域竞争激烈，与AI和TMT的投资逻辑相似。但经过近一年多的调整，其投资逻辑可能发生了一些变化。首先，新能源板块在当前宏观环境充满不确定因素时，在技术面上相对确定性较强。其次，从板块的投资性价比角度来看，新能源板块的PE估值在14-15倍左右，而主营业务收入和净利润竞争增速可能在20-30%左右，整体PEG为0.7-0.8倍，表明其投资性价比相对较高。第三，关于细分板块有投资价值的问题。在当前时点，选择一些代表性的龙头上市公司在各个细分板块中投资，可能会提高投资胜率。因为在新能源板块整体极致成长后，更多是寻找能在行业变化中获得更大市场份额和提高利润增速的企业。同时，这些龙头企业拥有完善的供应链和逐步提升的市场占有度。例如在光伏设备板块中，中国企业的产量占全球80%以上，因此具备绝对优势。在光伏设备领域，拥有龙头地位的企业可能具备更强的定价权，未来的投资潜力可能更优。此外，新能源车板块也不断出现政策利好，如充电桩政策和购置税优惠等，这将延续新能源车板块的优势，推动整个新能源产业链不断向上发展。综合考虑，投资新能源板块时可能需要换一种视角来看其投资价值，并在选择板块或个股时更加注重龙头属性。傅开波：除了电子设备外，我们知道创业板另外两大权重板块分别是医药和电子。我们看到今年以来（科创）芯片整体表现差距较大，属于科创板块的整体涨幅较为明显，请问田总这背后的原因是什么？另外请问黄总，医药板块自2021年2月创高点后持续回调，目前您觉得医药板块适合上车了吗？田光远：我认为，今年整个芯片行业是一个罕见的攻守兼备之年。第一是从进攻角度看，AI驱动的成长是主要动力。另外，国产替代和大模型也是热点，国产替代在国内技术突破后，订单将持续增长，是长期投资的核心价值。
第二是周期的逻辑，我认为这是今年最佳的芯片投资防守逻辑。自2021年7月半导体周期见顶以来，已经经历了两年的周期下行。今年2023年大多数市场预计在今年下半年或明年上半年，将迎来整个芯片周期的改革和拐点，所以现在是提前投资的好时机。
为什么科创板的涨幅比其他好，其中一个重要原因是科创板的股票特质。科创板更偏向成长性股票，而不是传统的芯片板块，如苹果产业或摄像头模组等。它更多关注成长和创新的板块，比如本次算力芯片共有4支股票，除了一只热门股票在主板，其他三只股票都在科创板。未来，科创板还将迎来更多类似算力或其它新型的半导体公司，这些公司更偏向成长性。因此在今年成长性的国产替代行情中，科创板的表现将更优秀。黄岳：近期有些积极的变化值得关注，例如，医药行业是疫情后恢复的主要受益板块，其中包括线下场景的医疗服务和药品。最近医保谈判的降价幅度好于预期，政策方面发布的征求意见稿也涉及到药品集中采购和医保谈判。总体看来，支付政策相对暖意，创新端可能会有一些压力。最后，值得强调的是政策方向不支持复制型创新，而是支持真正的创新。在药品审批方面，现在的政策倾向于更严格的审批。综合来看，政策面对医药行业是中性的。
接下来的关键是何时入场。在技术面上，我认为医药板块周线显示医药板块正在形成底部结构。一般而言，每个板块在大周期初期见底后，都会有周线上的猛烈下跌，然后反弹,反弹主要是为了修正下跌的速度。之后，可能会出现股价创新低，然后再下跌，但指标不再创新低。从技术特征来看，医药板块基本符合这一特点，但现在还没形成中线底部，稍偏左侧一些。然而，周线下跌的速度已经趋缓。此外，如果再看筹码结构，一季报基金对它的配置已经是中低配了，这在历史上是比较罕见的。因此，我认为医药现在是可以入场的。
在选择标的方面，我们公司主要布局生物医药、医疗设备以及创新药品。在当前位置，我觉得医疗和创新药应该是现在可以考虑的投资标的。此外，我们还有一个疫苗标的，从基本面来说，它是一个相对升级的标的，如果你想找偏创新药或者偏医疗、规模较大的标的，但又不喜欢CXO，你可以选择疫苗。
傅开波：我们看到，7月3日晚商务部及海关总署发布《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告》，消息之后我们看到稀有金属及稀土板块涨幅较为明显，请问田总，我国在稀有金属及稀土这块，目前的竞争格局及市场份额如何？这一事件对相关板块未来的投资机会有何影响？田光远：首先，关于镓和锗的出口事件。这实际上是对海外对中国芯片行业制裁的应对措施。从常规逻辑来看，出口受到管制的产品应具备优质技术。此举可能影响到镓和锗在下游行业的应用，但中国仍拥有丰富的储量和产业优势。除了镓和锗，其他稀有金属如钨、铌、锑以及稀土等板块也受到积极影响。这个事件将提升整个稀有金属板块的认知度、知名度和重视程度。镓和锗的出口管制提升了中国稀有小金属的估值和品牌度。稀土拥有绝对优势，包括储量、产量、冶炼量、消费量和技术优势，是最具优势的稀有技术品种。
在投资稀有金属指数或锂矿时，要考虑锂矿板块是否值得投资。第一点，目前稀有金属指数中约60%为锂矿。当前是投资锂矿的好机会窗口，因为锂价大幅下跌，股票价格也下滑。尽管现阶段锂价反弹，但股价表现并不理想，可能是由于预期削弱。综合考虑股价和基本面，目前的股价实际上较基本面还要低，具备一定的投资价值。
第二点，判断能否投资碳酸锂或者是锂矿企业，最重要的就是看新能源汽车板块能否有行情。我们看到新能源车销量很好，除了一月份外，今年每个月的新能源车销量都有同比30%以上的增幅。如果新能源车板块出现反转，根据历史规律，碳酸锂和锂矿股票将是弹性最大的。这也是我们认为稀有金属是投资的重要原因之一。新能源车基本上都使用稀土永磁做电机，稀土这两年的需求增量主要来自新能源车。风电也是很好的例子，许多风电电机都使用了稀土永磁电机。对于机器人。实际上，去年在机器人热潮期间，稀土概念就已经有了显著增长，因为为了实现高级机器人的动力系统，需要大量的小型、精准的电动机，这些电动机全部使用稀土永磁制成。成熟的机器人所需的稀土永磁量可能与一辆新能源汽车相当。稍微低端的机器人，需要的稀土永磁也能达到当前的三分之一。而机器人是电子消费品，如果从机器人开始大规模生产的话，稀土的需求量将有很大增长。
第三点，目前稀土永磁行业处于底部阶段，对于稀土而言，二季度可能是利润的低点。稀土价格在今年二季度下跌，从60万跌到43万。这导致稀土永磁企业库存减少，上游稀土产业资源销售价格减少，利润降低。预计进入三季度，整个行业可能会出现重大变化，类似2021年的情况。稀土价格有望在三季度反弹，每年的三季度到四季度都是需求旺季，稀土价格上涨通常在这个时期开始。
第四点，我们看到今年下半年的稀土市场，除了中报可能会有一些业绩利空之外，其他情况看起来都很利好。例如，今年的稀土配额增长预计会比去年同期低，这会减少供应，推高价格，对稀土行业是利好。同时，我们看到政府在镓、锗出口管制后，可能也会限制稀土供应，这对整个行业也是利好。
第五点，除了机器人，稀土的需求方还包括其他有趣的领域。例如，考虑到这个人口下降情况，我们可以参考日本的解决方案，即通过工业自动化来填补劳动力缺口。而在工业机器人中，大部分电动设备都采用稀土永磁电机。此外，国家在2021年已经提出了工业机器的扩展计划和节能计划，而工业机器人普遍使用稀土永磁电机，相比传统电机具有20%的节能效果。因此，我们可以预期未来整个工业机器人领域将出现大幅的需求增长。
以上是我们从基本面观察到的一些因素，从价值面来看，稀土股票目前处于历史低位。稀土股票的价格建立于2021年9月，至今已近两年，目前已经跌至相对高点。自2021年9月开始，整个股价一直呈下跌趋势，导致稀土股票目前处于历史低位。相较而言，其相对估值处于历史5%分位数，因此股价相对便宜。综合上述情况，我们认为当前时点稀土行业或将具备较好的投资机会。
傅开波：今年以来地产链回调较大，其中建材板块跌幅也较为明显，市场对房地产链的投资预期较为悲观，请问黄总，您是如何看待建材板块今年以来的行情？是否还具有投资机会呢？黄岳：对于建材行业，我们的投资策略通常是寻找并抓住行业逆境反转的时机。然而，判断这一时机往往较为困难，因为建材行业不仅受到商业行为影响，还涉及到政策因素，而我们无法左右政策。关于建材行业，我想强调几个主要观点。首先，建材是地产产业链中基本面最好的板块，因为它处于地产后周期。建材ETF的主要成分是传统平板玻璃和水泥，还包括消费型建材，例如防水材料，五金件，石膏板，涂料等。在这些中，消费型建材市场有着较大的成长空间，因为目前市场还充斥着伪劣产品，优质产品的市场份额仅有约10%。所以说，消费型建材的市场集中度提升的潜力是很大的。
第二，尽管地产行业总量的增长故事可能已经结束，但是集中度提升的故事依然可以继续。因为没有任何企业像建材行业这样，竞争格局清晰，市场集中度低，龙头企业竞争优势明显。我们可以预期，未来集中度将继续提升，特别是在消费型建材行业。
第三，地产是市场预期差距最大的板块。市场对地产的预期已经降到了很低的水平，尤其是现在七月，一般被认为是政策调整的节点，但是市场对地产政策的预期很绝望。如果你对政策有理解，或者看好地产，那么建材是具有战术性价值的投资选择。最后，今年建材行业的成本压力可能会稍微降低一些，因为其中一些原材料，如防水材料的主要原料沥青，以及水泥、玻璃的主要成本燃料，都与原油和能源价格高度相关。
我认为建材行业可能正在构造底部结构，尽管其表现并不如医药行业。对于周期性行业，我们需要警惕的是，在看似行业底部的时候，价格可能还有下行空间。因此，对于建材行业的投资，我们可能需要等待更多明确的信号，比如一二线城市地产政策的放松，这可能会使得投资决策更加清晰。
傅开波：今年以来，我们看到SmartBeta类的产品受到了市场的广泛关注，比如300价值等，请问赵总您是如何看待300价值这一SmartBeta指数的投资机会？赵兵：ETF本身除了交易属性以外，在未来长时间的发展里面，这个指数本身能够通过它的编制给不同类型的客户产生更多的收益。第一在于smartBeta可以用于风格策略的配置。越来越多的专业的机构投资者参与在里面，在我们场外的产品里面，机构投资占比常年是维持在50%以上。我们发现从数据统计的这个结果来看，每年的2月-3月、11月-12月，是大盘价值风格配置价值非常高的时间窗口。机构投资者通过对风格切换的判断，在成长、价值之间进行资金配置。
第二在于300价值的投资属性。首先，沪深300价值的红利属性非常显著。沪深300价值全收益指数和沪深300全收益指数相比，在过去的时间维度里面，年化超额收益超过2.5%以上。因为从长周期的维度来看，每年2到3个点的超额收益很大一部分就来自于这个指数本身的分红率。指数本身是用四个价值因子去做合成，主要考虑在于估值和分红。现在为止整个指数本身的股息率是在5%以上，比沪深300要高很多。所以红利这个维度来说，在投资这个组合里面是有非常高的配置价值，特别是在当前相对比较低息的环境里面。其次，是因为中特估的逻辑，核心逻辑在于，央企国企的估值率太低，不能体现在A股资产里面的核心位置。加之今年开始，国资委对于央企国企的考核，慢慢的在考核指标上发生了一些变化。他们今年有两个比较新的指标，第一是比较重视它整个上市公司本身ROE水平，对于国企央企，提升股息率能进一步增强上市公司的盈利能力。第二是今年在考核指标体系里面加了对于营业现金比率的考核，上市公司更加注重于主营业务的现金流，也能够很好的提升上市公司的估值。
傅开波：通信板块，作为申万一级行业指数中今年以来涨跌第一的行业（截至7月8日已涨47%），黄总您认为当下通信板块是否还具备投资机会呢？黄岳：关于通信板块，通信行业在上半年表现良好，属于后来居上的行业。回顾历史上几波主要产业趋势，如智能手机和新能源汽车，一般情况下，当渗透率达到5%时，往往是关键节点。在渗透率未达到基准之前，该产业可能存在较大的失败风险。同时，目前通信行业商业模式尚不清晰，未来的盈利时机也难以确定。
通信行业最核心的环节是算力，而在算力方面，芯片价值最高，但可惜国内芯片市场份额较低，处于第二梯队。因此，许多人转而投资通信行业，因为即使芯片性能优秀，如果其他方面，如传输速度或系统集成能力不足，也会影响整体性能。从整个系统集成，包括光通信的角度来看，国内的通信企业在全球处于第一梯队，大量订单来自海外，其中许多知名企业如微软等都是合作伙伴。因此，个人认为该领域是国内算力最纯粹的投资标的，因为处于技术上的第一梯队，且绝大多数需求来自海外。
通信行业有点类似电动车中的充电桩，其估值通常较低，因为通信设备是高度内卷的行业，设备的价值通常每年都需要降价。然而，随着人工智能的发展，通信行业的核心设备可能会升级至400G、800G，从而将整体毛利率提升至30%。目前能够实现800G量产的公司并不多，因此通信行业正处于量增逻辑的阶段，并且其价值和利润水平不断提升。主要的问题就是行业天花板很明显，很明显它本质是不那么高端的行业，所以它的估值是有上限的。但是通信行业在人工智能领域中是最快能看到业绩的板块之一。很多公司已经取得了订单，并且可能在下半年就能看到400G、800G等方面的业绩。明年有望成为业绩释放的一年，因此整体而言，通信行业目前处于高度景气的周期。不过，如果我们不考虑人工智能的长期持续性，未来可能会有一些变化。一旦当前的项目完成，我们需要看看是否还有足够的需求继续支撑业绩。但是估值方面，很可能无法维持目前的高水平。
因此，我认为通信行业目前处于人工智能行情的第一阶段，是最早实现业绩的板块，但也可能是最早触及天花板的板块。该行业可能会有第二波行情，因此在调整下来后，未来可能是一个值得购买的时机。然而，当前时点，性价比已经不如之前。对于人工智能领域而言，现在最重要的是配置顺周期的板块，例如消费、医药和新能源等领域。在过去的估值调整中，这些板块的相对价值已经显现。
总体来看，从大趋势角度来说，配置通信行业是值得的，但在当前位置，短期性价比并不太高。通信行业可以被看作是一个调整后可逆买入的板块，而在未来可能成为最早能看到业绩绩效的细分子板块。
傅开波：今年以来数字经济被广泛提及，重要性愈加凸显，我们看A股与港股板块中的数字经济板块，还是存在着比较大的区别，赵总能否请您给我们展开聊聊？赵兵：今年我们推出了沪港深数字经济产品，我们考虑了两个方面。首先，数字经济是整个产业的驱动力，未来整体经济的数字化程度将不断提高，这已经成为大家的共识。其次，理财正逐渐边缘化，而数字经济可以通过数据的保障来填补这一缺失。因此，从整体的工作背景和投资的价值来看，数字经济的前景是毋庸置疑的。
在数字经济板块内，A股和港股之间的差异显著。国内许多数字经济板块更侧重于基础设施和硬件方面，而港股更多涵盖应用端，主要以互联网龙头企业为主。目前来看，港股互联网龙头的配置价值显现。一些逻辑可以解释如下：
首先，港股互联网平台公司与中国的经济基本面，尤其是消费端相关性非常高。当前前期的负面情绪已处于底部，大部分变量都在朝着积极地方向发展，因此在这种预期差处于底部反转的情况下，逆势布局具有很高的性价比。
其次，从政策层面来看，李总理接见了许多互联网平台上市公司，充分肯定了这些公司在科技创新和拉动国内内需方面的作用。这表明政策方面对互联网平台公司的投资发出了有利信号，为我们布局提供了良好的机会。
第三，恒生科技指数和国外纳斯达克的估值存在较大差异，我们认为这可能是市场上的投资机会。同时我们注意到，互联网业和人工智能板块的股价爆发通常来自于面向消费者（to C）端应用场景的落地。类似于90年代微软的IE浏览器在面向零售客户推广后股价出现了大幅提升。因此，我们相信能够在港股平台上复制这样的投资机会。在指数方面，互联网平台网络公司约占40%，与国内的人工智能硬件企业形成了良好的互补。
综合来看，从产业链的发展趋势来看，我们对于AI、数字经济和互联网平台的运营落地充满期待。傅开波：又说回到我们今年的投资主线AI，我们看到近期相关板块回调较为明显，不过确实部分细分龙头股涨幅较大，在存量资金博弈的市场氛围下我们看到当AI回调后，其余板块的相对涨幅就起来了。请问李总，您觉得人工智能、云计算等AI链走完了么？以及之后，AI这块我们应该怎么看呢？一个是人工智能自身的维度，从长逻辑看，显然还没有走完，一是未来确定的数字经济时代，人工智能是非常关键的一环；二来算力、算法、数据的全面进步，人工智能的未来可期；三是人工智能对于其他产业的重塑才刚刚开始，未来空间巨大。这也注定在未来若干年里，人工智能都是需要大家持续关注的一个主题。
二是特定经济金融环境，这个刚才讲新能源车的时候也讲了，当前经济金融环境下，有三个重要的因素，经济、政策、美联储的降息路径。目前基本上市场price in的是经济修复动能差、政策有很强的定力、美联储因为经济韧性不仅不降息，未来还可能继续加两次，还能更差吗？所以，在市场特别悲观的时候，我们不妨适当乐观一点，因为任一个因素的边际好转都会贡献向上的力量，比如经济，确实压力大，但未来的库存是不是能好点？政策方面，我们也可以合理预期未来扩大内需的政策持续出台；美联储方面，除了经济的韧性，美国的硅谷银行展示的金融风险其实还是不容忽视的，所以这几个因素，只要有一个向着好的方向，市场就会从存量市场切换到增量市场，那么市场就可以实现整体抬升。
其实您刚才问题中点出了当前市场的一个非常重要的特征，就是存量博弈，存量博弈的市场里，板块来回切换，成交有顶，恰恰是因为现在的市场是一个存量的市场，即便是最火爆的主题，也没法在这样的环境下涨到天上，这也就为人工智能未来的继续上涨提供了空间。
所以，关于这个问题，人工智能的调整是正常的，但说人工智能已经走完，无论从自身的产业周期，还是市场的整体环境，都还远远不到时候。
尤其，今年人工智能和高分红板块表现较好，一个主要的逻辑就是不确定环境下的确定性的机会，所以当这种不确定的环境没有太多的改观之前，很难说机会就过去了。风险提示：上述内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。本公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表本公司或者其他关联机构的正式观点。历史业绩不代表未来收益，基金投资需谨慎。做「开源」的量化研究
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