2023年在不经意间溜走，2024年已悄然而至。2023年金融市场发生了什么变化，留下哪些痕迹，又有怎样的激荡？针对于此，兴证金工开启年度复盘&展望系列，该系列的目的有三：1、从定性视角对2023年进行整体盘点，以复盘过去一年的整体变化；2、以兴证金工团队构建的诸多策略为抓手，结合年度变化剖析策略表现好坏背后的原因（这也是买方的主要工作内容之一）。该系列共计分成“资产配置系列”、 “量化指数增强系列”、“选股策略系列”、 “ESG系列”、“基金市场复盘”、 “FOF&ETF系列”。本文是系列五-基金市场复盘系列。

2023年A股市场整体表现偏弱，截至12月29日闭市收官，万得全A指数全年跌幅5.19%，沪深300下跌11.38%，中证1000下跌6.28%，上证指数下跌3.70%。在国内经济波浪式复苏、美联储加息和风险情绪释放的背景下，A股市场经历年初的冲高后持续震荡下行。总体来看A股全年波动较大，且行业轮动频繁，主题投资机会也快速切换，但以中特估和人工智能为代表的结构性投资机会贯穿全年，为投资者提供了一定的收益贡献。

一季度A股表现相对较好，随着疫情防控政策的优化，1月新增人民币贷款数据超预期，2月PMI也大超预期，市场看好经济的反弹。在这种乐观的预期下，A股迎来了强势上涨，截至3月31日上证指数上涨5.94%，收于3272.86点。

然而，进入4月后，随着经济复苏进程减缓，宏观经济数据开始回落，4月PMI回到荣枯线以下，社零、工业增加值等也低于预期，市场陷入震荡下行期。在人工智能和中特估主题行情带领市场触及5月9日3418.95的高点后，上证指数大幅回落，截至6月30日收于3202.06点。

进入三季度，A股市场再次经历下行低迷行情。面对社会信心不断下滑，7月24日中共中央政治局会议提出一系列支持措施，围绕活跃资本市场和房地产相关的政策利好频出，上证也在7月31日强势反弹突破3322.13点。8-9月更多利好政策出台，包括印花税减免、下调金融机构存款准备金等，但是由于对长期问题的担忧以及中美关系等地缘政治因素，市场没有对利好信息产生强烈反应，甚至进一步下跌。上证指数在10月23日达到2923.51的阶段性低点。

10月底至11月在中央汇金买入ETF、中美关系缓和、美联储加息周期即将结束、长端美债利率回落背景下，市场有所反弹，上证在11月21日触及3089.77点。然而，12月开始市场再次启动了新一轮下跌，12月21日上证跌破2900点，触及2882.02的低点。

我们从主动权益基金的各方面特点，复盘各类主动权益基金的表现。

对于基金的持仓特征，我们将其按照持仓中的市值、价值-成长、盈利特点，将主动偏股基金分为三组，统计每组的表现，我们可以看到：持仓市值较小的基金表现较好，而持仓市值较大的基金表现较弱；价值风格基金表现较好，成长风格基金表现较弱；持仓低盈利的基金表现较好，而持仓高盈利的基金表现较差。这也进一步说明了2023年的权益市场，小盘风格、价值风格、低盈利风格表现占优。

2023年市场波谲云诡，行业轮动与风格切换较快，结构性行情深度演绎，博弈剧烈。在这样的市场环境下，重点风格主题与行业主题基金中各个产品表现如何？表现优异的产品有何成功经验？对于风格主题基金，我们选取2023年较受市场关注的红利基金与微盘基金进行回顾；对于行业主题基金，我们以消费基金、医药基金、TMT基金、电新基金作为落脚点，重点对2023年业绩较好、规模增长较快的产品进行分析，并对其成功的经验进行复盘。本章我们所分析的基金为主动权益基金，不包括被动指数基金。

我们根据基金的业绩比较基准筛选红利主题基金。2023年之前成立的主动型红利主题基金共有49只，2023年平均收益率为-8.11%。从整体规模变化来看，红利主题基金2023Q3平均规模为10.99亿元，与2022Q4平均规模相比基本持平（2022Q4平均规模为11.10亿元）。在股票市场整体下跌、红利基金下跌的情况下，红利基金规模维持基本不变，这表明红利基金整体来看获得了市场的申购，在份额方面实现了增长：红利基金平均份额从6.95亿份增长为7.40亿份，增长了6.36%。

我们从持有人结构的角度考察红利基金的份额增长来源。截至2023年半年报，机构持有比例平均值为20.44%，相比于2022Q4略微提升（2022Q4机构持有比例平均值为20.22%）。这表明存量角度，个人投资者占比较高；增量角度，机构投资者相对于个人投资者的申购幅度可能高于以往。

从收益情况来看，各主动型红利基金表现较为稳健，2023年平均收益率为-8.11%，显著超越万得偏股混合型基金指数（2023年收益率为-13.52%），不过低于中证红利指数（2023年收益率为0.89%）。

各红利基金中，2023年收益排名靠前的基金为金鹰红利价值、富国中证红利指数增强、中泰红利优选一年持有， 2023年度收益分别达34.25%、6.94%、4.78%。华宝红利精选、长盛量化红利策略等基金表现也较为优异，在2023年实现了正收益，相对于中证红利指数也实现了正超额。

我们对以上基金2023年的表现进行归因分析。我们基于双层Brinson模型，将基金的超额收益分解为择时收益、行业配置收益和选股交易收益。其中，业绩基准的权益部分采用中证红利指数。

对于2023业绩前十的红利基金，其仓位择时贡献均较低；2023年上半年大多数基金的超额收益主要来源于选股与交易，平均行业配置收益为0.30%，平均选股交易收益为6.61%；2023年下半年超越中证红利指数较难，大多数基金并未实现相对于中证红利指数的正超额收益，基金平均行业配置收益为-0.94%，平均选股收益为-1.01%。

2023年上半年，中证红利指数的超额收益不是非常明显；2023年下半年，中证红利指数的超额收益较为突出，相对于万得全A与万得偏股混合型基金指数均有较为显著的超额收益，可能正是在中证红利优势明显的情况下，红利基金在2023年下半年较难实现相对于中证红利指数的显著超额收益。

接下来我们对红利基金中的重点产品进行分析。由于跟踪基准并不能成为红利属性的刻画，所以我们更多的还是看其是否真正具有红利属性。我们以业绩较为优异且规模较大的富国中证红利指数增强为例，对其进行分析。

富国中证红利指数增强成立于2008年11月20日，基金经理为徐幼华、方旻，基金2023Q3规模为92.82亿元。该基金2023年全年收益为6.94%，相对中证红利指数的超额收益为6.05%。

从富国中证红利指数增强的行业分布来看，2023年半年报相对于2022年年报的行业配置变化不大，较为稳定。并且在2023年半年报，基金相对于中证红利的行业配比偏离较小，超配较多的行业为建筑、机械、电力设备及新能源，低配较多的行业为建材、煤炭、电力及公用事业，这些行业的偏离也基本不超过3个百分点。这表明作为指数增强基金，该基金对于行业偏离控制的较为严格，超额收益主要源于行业内的个股选择。

富国中证红利指数增强的超额收益也主要来源于2023年上半年，上半年相对于中证红利的超额收益为4.73%，下半年的超额收益为1.31%。整体来看，与其他红利基金相比，富国中证红利指数增强的超额收益较为稳定。

我们综合考虑基金净值与微盘股指数的相关性，以及基金持仓与微盘股的重合度，来筛选微盘基金。筛选标准为同时满足以下两个标准的基金：1）基金净值与华证微盘指数的相似度在80%以上；2）2023年中报基金持仓与华证微盘指数成份股的重合度大于10%。

经过筛选，2023年之前成立的主动型微盘基金共有67只，2023年平均收益率为1.89%。从整体规模变化来看，微盘基金2022Q4平均规模为5.38亿元，2023Q3平均规模为11.29亿元，相比于2022Q4规模增长110.1%。从份额来看，微盘基金整体来看受到了市场的申购，在份额方面实现了增长：微盘基金平均份额从4.48亿份增长为8.04亿份，增长了79.5%。

我们从持有人结构的角度考察微盘基金的份额增长来源。截至2023年半年报，机构持有比例平均值为40.57%，相比于2022Q4有所提升（2022Q4机构持有比例平均值为38.25%）。这表明存量角度，机构投资者占比略低于个人投资者；但增量角度，机构投资者相对于个人投资者的申购幅度可能高于以往。

从收益情况来看，各主动型微盘基金表现较为稳健，2023年平均收益率为1.89%，显著超越万得偏股混合型基金指数（2023年收益率为-13.52%），低于华证微盘指数（2023年收益率为13.42%）。

各微盘基金中，2023年收益排名靠前的基金为金元顺安优质精选、金元顺安元启、南华丰汇，2023年度收益率分别达28.60%、25.45%、21.96%。渤海汇金新动能、华夏新锦绣等基金表现也较为优异，在2023年实现了较高正收益，相对于华证微盘指数也实现了正超额。

我们对以上基金2023年的表现进行Brinson归因分析。业绩基准的权益部分采用华证微盘指数。

对于2023业绩前十的红利基金，2023年上半年与下半年大多数基金的超额收益均主要来源于选股与交易：上半年平均行业配置收益为-1.21%，平均选股交易收益为5.35%；下半年平均行业配置收益为0.25%，平均选股交易收益为4.00%。各基金中，金元顺安优质精选、金元顺安元启、华夏新锦绣在2023年上半年与下半年均实现了较高的选股交易收益。

我们以表现较为优异的金元顺安优质精选为例，对其进行分析。金元顺安优质精选成立于2011年8月16日，基金经理为周博洋，任职日期为2018年1月26日。该基金2023年全年收益为28.60%，相对华证微盘指数的超额收益为15.18%。

从基金各维度得分情况来看，基金在选股Alpha、交易能力、机构偏好方面的得分较高，高于微盘基金平均值。其中选股Alpha、交易能力得分分别为0.99与0.62，在所有基金中处于较高位置。

金元顺安优质精选的机构偏好得分较高。从机构持有比例变化来看，2023年之前，该基金的机构持有比例始终在90%以上；2023年中报，该基金的机构持有比例有所下降，但仍然达到55.48%。

根据2023年中报，金元顺安优质精选共持有118只成份股，成份股流通市值介于14至35亿元之间，流通市值平均值为21.11亿元。

持仓行业方面，根据2023年中报，金元顺安优质精选持仓最多的行业包括机械、基础化工、轻工制造、电力及公用事业、电力设备及新能源，持仓比例分别为28.08%、15.70%、5.80%、5.66%、5.63%。

金元顺安优质精选换手率较高，2023Q3与2023Q2相比，重仓股全部替换，这些重仓股在随后一个季度实现了较高的平均收益，随后一个季度的平均收益率分别为38.19%与1.75%。基金可能通过较为频繁的交易获取了一定的交易收益。

同时，基金持仓集中度较低，2023Q2与Q3的前十大重仓股集中度分别为9.12%与5.93%。

2023年之前成立的TMT主题基金共有178只，2023年的平均收益率为-2.30%。从整体规模变化来看，TMT主题基金在2023Q1和Q2规模持续上升，2023Q3平均规模有所下降。

从业绩表现来看，TMT基金平均累计收益率优于万得偏股混合型基金指数，主要在2023Q1与Q2与基金平均水平之间呈现一定的收益差异，在这两个季度的超额收益较为显著。

TMT基金中，东吴移动互联、东吴新趋势价值线、金鹰科技创新收益较高，2023年度收益分别为44.92%、41.99%、37.70%。陈颖管理的金鹰科技创新、金鹰核心资源、金鹰中小盘精选的表现均较为优异。

我们对以上基金2023年的表现进行Brinson归因分析，业绩基准的权益部分采用中证TMT产业主题指数。根据分析结果，对于2023业绩前十的TMT主题基金，2023年上半年基金的超额收益主要来源于选股与交易，平均来看行业贡献为负值。2023年下半年大多数基金实现超额收益较难。

我们对表现较为优异的东吴移动互联进行详细分析。东吴移动互联A成立于2015年5月27日，由基金经理刘元海管理，2023年全年收益为44.92%，收益在TMT基金中排名第一。

该基金在TMT板块配比较高，根据2023年半年报，基金在TMT板块的配置比例为88.23%，其中占比最高的行业为电子，占比为44.05%。相比于2022年年报，2023年半年报该基金主要提高了在通信行业的配置比例，通信行业占比达到18.32%。

东吴移动互联换手率较高，2023Q3与2023Q2相比，10只重仓股中有6只出现了变更。基金持仓集中度较高，2023Q2与Q3的前十大重仓股集中度分别为70.56%与74.00%。

2023年之前成立的医药基金共有178只，2023年的平均收益率为-9.14%。从整体规模变化来看，医药基金在2023Q1平均规模上升，2023Q2和Q3平均规模有所下降。

从业绩表现来看，医药基金平均累计收益率优于万得偏股混合型基金指数，主要在2023Q4与基金平均水平之间呈现一定的收益差异，医药基金在该季度的超额收益较为显著。

医药基金中，圆信永丰兴源、圆信永丰医药健康、易方达医疗保健A收益较高，2023年度收益分别为12.03%、10.92%、10.72%。鹏华基金金笑非管理的鹏华医药科技、鹏华创新升级、鹏华创新增长一年持有的表现均较为优异。

我们对以上基金2023年的表现进行Brinson归因分析。对于2023业绩前十的医药基金，无论是2023年上半年还是下半年，大多数基金的超额收益主要来源于选股与交易，上半年平均选股收益为9.42%，下半年平均选股收益为11.47%。从全年来看，部分基金在上半年与下半年均有稳定的行业配置贡献，这主要来源于对医药细分行业的配置，如易方达医疗保健、鹏华医药科技等。

我们对表现较为优异的圆信永丰兴源进行详细分析。圆信永丰兴源成立于2017年6月21日，由基金经理肖世源管理，2023年全年收益为12.03%，收益在医药基金中排名第一。

根据2023年半年报，该基金在医药行业中的医疗服务、化学制药、医疗器械的配置比例较高，合计达到为72.08%，其中占比最高的行业为医疗服务，占比为29.75%。相比于2022年年报，2023年半年报该基金主要提高了在医疗服务与中药行业的配置比例，降低了在医疗器械的配置比例。

圆信永丰兴源持仓稳定性较高，2023Q3与2023Q2相比，10只重仓股中有4只出现了变更。基金持仓集中度较高，2023Q2与Q3的前十大重仓股集中度分别为59.16%与48.58%。

2023年之前成立的消费基金共有169只，2023年的平均收益率为-15.41%。从整体规模变化来看，消费基金在2023Q1-Q3的平均规模逐步下降。

从业绩表现来看，消费基金平均累计收益率与消费指数较为接近，表现略弱于偏股混合型基金指数，这表明消费基金整体弱于基金平均水平。

消费基金中，浦银安盛消费升级、宝盈品牌消费、摩根健康品质生活收益较高，2023年度收益分别为5.83%、3.30%、1.99%。嘉实新消费、宝盈消费主题等产品的表现也较为优异，在2023年实现了正收益。

 我们对以上基金2023年的表现进行Brinson归因分析。业绩基准的权益部分采用中证内地消费主题指数，行业分类采用申万二级行业。

对于2023业绩前十的消费基金，2023年上半年大多数基金的超额收益主要来源于选股与交易，上半年平均行业收益为0.67%，平均选股交易收益为8.09%。2023年下半年，大多数基金的超额收益来源于行业配置，下半年平均行业收益为3.51%，平均选股交易收益为0.58%。

我们对表现较为优异的浦银安盛消费升级进行详细分析。浦银安盛消费升级A成立于2013年12月4日，由基金经理杨富麟管理，2023年全年收益为5.83%，收益在消费基金中排名第一。

根据2023年半年报，基金在食品饮料、家电、医药、纺织服装、农林牧渔等行业的配置比例较高，其中占比最高的行业为食品饮料，占比为34.00%。相比于2022年年报，2023年半年报该基金主要提高了在家电、医药行业的配置比例，降低了在食品饮料行业的持股比例，持股比例由63.63%降低为34.00%。

浦银安盛消费升级的持仓稳定性较高，2023Q3与2023Q2相比，10只重仓股中有4只出现了变更。基金持仓集中度较高，2023Q2与Q3的前十大重仓股集中度分别为65.95%与77.02%。

2023年之前成立的电新基金共有82只，2023年的平均收益率为-29.54%。从整体规模变化来看，电新基金在2023Q1-Q3的平均规模逐步下降。

从业绩表现来看，电新基金平均累计收益率略优于中证新能源指数，显著弱于偏股混合型基金指数。

电新基金在2023年收益率均为负值，其中朱雀碳中和三年持有、华安新能源主题、博时高端装备跌幅相对较小，2023年度收益分别为-10.84%、-11.18%、-11.54%。同泰新能源优选1年持有、大成新能源等产品的表现也相对较好。

我们对以上基金2023年的表现进行Brinson归因分析。业绩基准的权益部分采用中证新能源指数，行业分类采用申万二级行业。

      对于2023业绩前十的电新基金，2023年上半年大多数基金的超额收益主要来源于选股与交易，上半年平均行业收益为3.05%，平均选股交易收益为6.11%。2023年下半年，大多数基金的超额收益来源于行业配置，下半年平均行业收益为10.23%，平均选股交易收益为-0.81%。

我们对表现较为优异的朱雀碳中和三年持有进行详细分析。朱雀碳中和三年持有成立于2022年9月7日，由基金经理梁跃军、杨欣达管理，2023年全年收益为-10.84%，收益在电新基金中排名第一。

根据2023年半年报，基金在电力设备及新能源行业的配置比例为52.18%，此外在电子、机械、建筑等行业也有一定的配置比例。相比于2022年年报，2023年半年报该基金主要提高了在电子行业的配置比例。

朱雀碳中和三年持有换手率较高，2023Q3与2023Q2相比，10只重仓股中有6只出现了变更。基金持仓集中度较高，2023Q2与Q3的前十大重仓股集中度分别为78.99%与76.52%。

前面我们从赛道维度对不同类型的基金进行了复盘。这里我们从业绩*规模两个维度出发，重点关注规模业绩双升、规模上升、业绩优异这三类基金的特点，并剖析其呈现这种结果背后的原因。

在本部分，我们选取了业绩靠前同时规模增幅最高的基金（为了避免基数效应等问题，具体要求为2023年收益排名前30%、22Q4规模在1亿以上、23Q4规模在10亿以上的主动偏股基金中规模增幅最高的前20只基金），分析它们规模增长的原因：

1、业绩靠前规模上升的基金中，TMT主题基金和量化基金数量较多。20只基金中，TMT主题基金有8只，量化基金有5只。TMT是上半年表现最亮眼的板块，而中小微盘的行情贯穿全年，这些基金或多或少受到了这些Beta的影响。

2、行业贡献阶段性会给基金增色不少，但中长期的业绩和规模仍然需要出色的选股能力。从上面的归因分析中我们可以看到23年上半年，不少基金的行业配置贡献很高，部分基金的行业贡献甚至超过30%，他们的统一特征是TMT持仓占比较多。反观下半年，这些TMT基金的行业贡献则转负，行业配置普遍拖累基金业绩，但依然有基金凭借强势的选股交易收益维持住了基金的净值，如金鹰科技创新的陈颖。此外，部分基金如富国研究精选，行业配置收益不明显，但在2023年上半年和下半年选股收益均稳定，受到了投资者的关注。

3、从投资结果的角度看，回撤控制好的基金得到市场的认可。2023年由于权益市场整体表现较弱，波动较高，因此很多基金产品回撤较大，在这种情况下，能在偏股基金中控制一定的回撤，提高投资者体验显得尤为珍贵，在这20只基金中，有15只基金的回撤小于主动偏股基金回撤中位数（-22.01%），这些回撤控制好的基金有望成为机构投资者组合中的压舱石。

除了以上原因外，很多基金经理投资年限较长，长期业绩优秀，投资框架稳定不漂移，这些因素也共同推动其规模升高。

在本部分，我们选取了22Q4规模在1亿以上、23Q4规模在10亿以上、业绩要求放宽后的主动偏股基金中规模增幅最高的前20只基金，分析他们规模增长的原因：

1、 大部分基金的规模都来自上半年的增长，20只基金中有16只基金在23Q2的规模大于23Q3的规模，说明市场表现较好时，规模更容易扩张。

2、 其中包括了新能源车基金、医药基金、科技风格基金，投资者即便在市场调整中依然比较看好这些赛道，在部分基金中呈现“越跌越买”的情况。值得一提的是其中的华夏新能源车龙头A在2023年的收益为-14.25%，同期CS新能车跌幅-29.4%，取得了可观的alpha收益。

3、部分基金经理的业绩排名很接近中位数，同时长期业绩靠前，依然受到投资者的认可。例如高质量成长风格的嘉实孟夏、逆向投资风格的中欧许文星等。

在本部分，我们选取了业绩在主动偏股基金2023年收益排名前30%、规模有所减少的基金。分析他们业绩优秀但规模有所下降的原因：

1、 下表中的部分基金在2022年表现十分突出，实现正收益，因此吸引了较大范围的投资者，但其中部分投资者风险偏好较低，在2023年经历一定波动后选择赎回。下表中融通健康产业A、华安证券汇赢增利一年持有A、万家宏观择时多策略A、中泰星元价值优选A在2022年整体市场表现不佳的情况下，罕见的实现了正收益，吸引了机构投资者和个人投资者的广泛关注，但2023年这些产品都不可避免的跟随市场经历了一定波动，因此部分风险偏好较低的投资者选择赎回，造成基金规模的一定下降。

2、持有期打开导致部分基金规模下降明显。下表的20只基金中，有5只持有期基金，持有期分为为1年到3年不等。在经历了2022年和2023年连续两年的市场调整后，部分个人投资者对于基金投资态度转为谨慎，因此这类基金在持有期满之后面临较多的赎回。对于这类持有期产品，我们认为发行的时点比较关键，如果发行在市场估值较高的位置，在持有期结束面临着市场较为悲观的情绪，那么无论持有期内绩效如何，投资者很可能因为缺乏信心而赎回。

在复盘完个基之后，我们接下来关注哪些基金公司在2023年逆势取得规模上涨。我们统计了截至2023Q3主动权益基金+指数增强基金规模有所增长的基金公司，统计口径包括两类基金的存量增长规模与2023年新发基金规模（新发仅统计普通股票型、偏股混合型、增强指数型）。我们可以看到列表中的基金公司，既包括量化基金推动规模增长的基金公司如国金、西部利得，也有主动权益基金推动规模增长的基金公司如大成、华商，因此我们下面将分别对两类基金公司展开介绍。

🔷    国金基金

国金基金在2023年总规模增长了254.3亿元，其中有228.11亿元来自存量基金规模增长，26.2亿元来自新发基金。在存量基金中，规模增长主要来自马芳管理的量化基金：量化多因子、量化精选、量化多策略三只产品规模增长分别达到100亿，76亿，47亿。这三只产品在2023年均录得正收益，并且采用量化方法，持股分散，并不依赖单一的板块或行业，长期业绩也十分稳健，得到投资者的追捧。

量化投资框架：以机器学习为基础的多模型多策略框架。国金量化模型的第一个部分是对预测标的进行分析，包括短周期预测市场指数和个股Alpha，这部分主要通过机器学习模型来实现。第二个部分是针对市场系统性波动的风险模型分解，涉及预测因子分析和行业因子等，对每个波动进行未来收益的预测，并将其叠加起来。此外，由于barra模型不适合国内量化，框架还会补充一套风险模型，主要关注高中频的风险和短期有效的风险。

量化产品布局：拳头产品长期业绩亮眼，规模集中度高。对于国金基金这样小而美的机构而言，在资源有限的情况下，并没有选择一开始就全面布局各类型量化产品，而是着重于指数增强型基金。国金基金共布局了6只量化基金，规模共计300亿元。其中有4只为指数增强型基金，规模共计198亿元；另外两只为主动量化型基金，规模共计102亿元。

国金量化多因子和国金量化多策略是国金基金的量化“拳头产品”。自基金经理马芳任职以来，两只产品的业绩表现便较为优异。其中国金量化多因子自2020年9月3日以来的年化收益达15.37%，年化超额收益达18.04%。优异的业绩也使其规模自开始管理时的0.03亿元增长至2023年三季度的122亿元。整体来看，2023年，国金量化多因子、国金沪深300指数增强、国金量化多策略均收获了亮眼的超额收益，超额收益分别达到19.20%、6.36%、2.49%。

🔷    西部利得基金

西部利得基金在2023年总规模增长了40.52亿元，其中有32.12亿元来自存量基金规模增长，8.4亿元来自新发基金。在存量基金中，规模增长主要来自盛丰衍管理的西部利得量化成长，规模增长25亿元，该产品作为一只全市场的主动量化基金，在2023年取得了10.17%的正收益，表现优异。

盛丰衍管理各产品的长期表现稳健，在2023年的管理规模成功突破百亿。西部利得旗下量化产品共9只，规模总计120.78亿元；其中主动量化型产品共3只，规模共计48.76亿元；宽基指数增强型产品3只，规模总计48.65亿元；行业风格增强型产品共3只，规模共计23.37亿元。

量化投资框架：西部利得团队主要采用量化结合主观选择的策略，可以概括为“七分量化、三分主观”。七分量化主要是指量化模型和各种子策略，也包括了AI工具的使用。模型基于大量历史数据进行训练和优化，从数理角度观察市场，总结规律。子策略则是针对不同的市场环境和投资目标进行分域建模，AI工具则辅助提高决策效率和准确度；三分主观则是指基金管理人会对整个A股市场进行中长期的判断，进而决定运用哪些策略和模型。

量化产品布局：产品布局较广，由传统宽基指增向行业赛道增强拓展。西部利得基金的量化产品总规模在2020年二季度之前始终保持在10亿元以内。但在2020年二季度，西部利得量化成长和西部利得沪深300指数增强的规模开始增长，西部利得中证500指数增强也正式成立，量化产品总规模开始稳定上升。另外值得一提的是，西部利得量化团队会对行业赛道进行研判，并在其看好的赛道布局增强产品，例如西部利得中证人工智能A和西部利得CES半导体芯片行业指数增强A。可以从下图看出，西部利得在2017至2023年间每年都在成立新产品，产品类型多样，覆盖行业风格增强型、指数增强型、主动量化型产品。

总结来说，近年来西部利得量化产品规模的上升，一方面是来源于产品业绩的优异，另一方面也来源于对时机的把握，即在合适的时间推出合适的产品。

🔷    国泰君安资管

国泰君安资管在2023年总规模增长了30.63亿元，其中有27.23亿元来自存量基金规模增长。在存量基金中，规模增长最显著的是胡崇海管理的国泰君安量化选股，规模增长21.24亿元，该产品作为一只全市场的主动量化基金，在2023年取得了8.33%的正收益，表现优异。当前国泰君安资管共布局了4只量化产品，总规模接近55亿元，其中有3只宽基指数增强类产品以及1只主动量化产品。

量化投资框架：源自私募，人工挖掘因子叠加机器学习模型。胡崇海表示当前的框架下主要采用人工挖掘因子的方式，由于量化投资最忌讳的便是同质化，人工挖掘因子可以代入专业人士对于市场的理解，且具备一定的逻辑性，因此因子不会那么容易失效。此外，其量化框架中采用了多模型运作，希望能够在每年不同的市场行情中获取稳定的Alpha收益。同时，其量化模型中融合了人工智能模型，包括传统机器学习模型、深度学习模型，目的在于从不同维度来刻画市场；但不会纯粹去追求更复杂的算法，由于太复杂的模型有可能会失控，因此更偏向于在能力圈范围内找到合适或互补的模型。

量化产品布局：逐步展现业绩优势的“小而美”产品。2023年，国泰君安资管旗下的四只量化产品业绩均较为亮眼，规模也有所上升。其中中证500增强和中证1000增强两只产品在2023年的超额收益分别达4.41%和8.47%，规模分别自2022Q4的12.51亿元和5.28亿元增长至2023Q3的20.25亿元和11.97亿元。整体来看，与国金基金这类小而美的机构类似，在资源有限的情况下，并没有选择一开始就全面布局各类型量化产品，而是着重于指数增强产品先做出优异的业绩。

🔷   大成基金

大成基金，2023年增长157.07亿元，其中有119.16亿元来自存量基金规模增长，37.91亿元来自新发基金。大成基金呈现“多点开花”的状态，徐彦、刘旭、苏秉毅、王帅等管理的产品均有明显的规模增加。这几位基金经理的风格鲜明、各具特长。

徐彦，深度价值投资风格，通过自上而下和自下而上相结合的方式精选个股，他既会根据社会和时代的大方向把握与之匹配的、有发展前景的企业，又会愿意深耕企业内在价值的所在，精选出有核心竞争力的个股。他的几只代表性产品在2023年均录得正收益，规模增长也较多。

刘旭，均衡偏低估值风格，注重企业长期价值，敢于重仓坚定持有。其代表产品大成高新技术产业在2023年录得正收益，规模增长35亿元，从这只基金的配置上来看，刘旭对行业涉猎较为广泛，无明显行业偏好，各大板块均有过配置。

苏秉毅，量化与主观融合，专注小盘反转风格。他通过量化指标建立股票池，结合基本面进行研判。其代表产品大成景恒在2023年收益达19.17%，近三年收益达43.17%，表现十分亮眼。基金持仓分散，换手较高，持股偏向小盘风格。

王帅，偏好左侧布局，兼顾进攻和防守的科技主题基金经理。他的投资框架偏好在产业反转迹象出现时布局，在行情上涨顶点左侧出局。其代表产品大成互联网思维在2023年的收益率达到20.62%，在同类型基金中排名十分靠前。值得一提的是，他以较低的仓位避开了2023年7月以来TMT板块的回调，因此回撤控制比较理想。

可以看出，一方面，大成基金的主动权益投资具有鲜明的价值风格特点，在最近两年的市场中风格占优；另一方面，大成的基金经理也都有各自的特点，长期业绩不错，得到了投资者的认可。

🔷    华商基金

华商基金在2023年总规模增长了101.15亿元，其中有86.96亿元来自存量基金的规模增长，另外14.18亿元来自新发基金。存量基金规模增长最多的四只基金都由周海栋管理，四只产品规模合计增加125亿元。周海栋管理的华商新趋势优选在2023年的震荡行情中收获0.85%的正收益，并且该基金近五年业绩在同类基金中排名第一，周海栋轮动能力带来的长期表现持续得到市场的认可。

周海栋的投资风格是以周期成长持仓为主的行业轮动风格，他注重在好的行业中选择好的公司，并关注这些公司的长期成长潜力。他会在不同的经济周期中，寻找受益于周期波动和成长的行业和公司，并进行布局。同时，他也注重风险控制，通过仓位管理和个股选择来降低风险。近两年来，周海栋所管理的基金规模也跟随其长期的优异业绩有了明显上升，截至2023Q3，周海栋的管理规模为356.68亿元。从他的代表产品华商新趋势优选来看，基金目前主要覆盖了周期特征明显的有色金属和交通运输行业，以及具备成长特征的计算机、医药等行业，周期成长风格较为鲜明。

🔷    金鹰基金

金鹰基金在2023年总规模增长了23.15亿元，其中有18.95亿元来自存量基金，4.21亿元来自新发基金。在存量基金中，规模增长主要来自陈颖管理的金鹰红利价值、金鹰科技创新，两只产品规模分别增长23亿和18亿元。这两只产品均重仓配置于TMT板块，分别取得34.25%和37.70%的年度收益，相对TMT指数的alpha十分显著，带来了规模的快速提升。

陈颖的投资思路偏绝对收益，自上而下与自下而上相结合，寻找市场上的预期差。他会分析公司产品及技术的竞争力与成长性，管理层对公司未来的商业计划等，去估算公司商业计划成功的概率，给出盈利预测分析，并考量当前估值的安全程度，最后将市场预期和自己预期做交叉验证。在个股选择上，他将市场预期差作为主要的方法论，认为在预期差兑现过程中，股价才会出现较大的涨幅。从其代表产品金鹰科技创新来看，陈颖在科技细分赛道内选股能力优秀，同时他会规避部分赛道风险，与其他同类型基金的业绩相似度较低。

通过对以上基金公司的梳理，我们不难发现：

量化基金长短期表现较为突出，他们规模的增长也反映投资者的认可，量化中发展较好的机构亦呈现“产品多样化+布局多元化”特点。我们可以看到2023年，国金基金、西部利得基金等公司，都是依赖着量化的公募产品实现规模的明显增长，这些量化产品往往表现突出，同时也积累了一段时间的长期业绩（如国金量化多因子2019年到2023年每年的收益都在10%以上）,因此即便是在弱市中，依然获得了投资者的认可，并且这些公司的量化产品普遍呈现“产品多样化+布局多样化”的特征。近年来，权益量化的结合蔚然成风，在可见时间窗口内，我们依然推荐量化作为业务增长点的抓手。

主动权益基金的增长，既有Beta的因素，也有Alpha的因素，二者往往缺一不可。从Beta角度讲，符合市场风格的基金更容易受到关注，比如TMT基金、价值风格基金；从Alpha角度讲，前述的基金经理都在各自的风格中做出了显著的超额收益。此外，同一基金公司的基金“百花齐放”也值得借鉴。大成的徐彦刘旭属于价值风格，金鹰基金陈颖的产品重仓TMT板块，在过去两年权益市场整体较弱，两位基金经理的重仓股票都属于结构性机会（受益于市场风格），同时，二者相对同风格基金又有明显的超额收益，因此两位基金经理的规模都有显著的增长。同时，大成基金的“百花齐放”也值得关注：大成基金有不少基金经理在2023年业绩表现亮眼，同时风格各有不同（擅长价值投资、擅长微盘、擅长消费、擅长医药等），保留多种不同投资风格的基金经理有助于基金公司在各种市场环境下都能有一定的表现。

根据以上三小节对于赛道基金、主动权益基金和基金公司的分析，我们可以得到以下关于权益基金规模与变化的启示：

1、从近两年的经验看，“多元发展”和“超市路线”对基金公司规模提升较为关键。多赛道、多风格的布局对于规模的长期稳定和持续增长或许更加重要。多风格的产品布局，例如之前可能关注度不高的量化微盘基金、轮动风格基金、红利基金，在2023年的市场中依然获取了较多的关注和最终规模的上升。基金公司押注单一风格或者赛道可能会获得短期的规模跃升，但多赛道和多风格的布局或许更有利于长期的规模稳定与增长。对于有意于规模扩张的基金公司来说，集中资源去做大明星基金经理规模是一种做法，积极培养宽松自律的投研环境，培养多风格的优秀基金经理也是另一种可行的做法。

此外，对于同一种风格而言，产品布局的“超市路线”也值得借鉴。例如西部利得基金的量化产品线，既包括主动量化、也包括各宽基指数增强和细分行业风格增强，当某一两款产品吸引投资者关注后，投资者有机会留意到整个“超市”的产品而非只聚焦单个产品，这对投资者而言也有了更多的投资选择，对基金公司而言客户粘性也更足，实现了双赢。

2、选股能力和回撤控制对于全市场基金的表现和规模增长有明显帮助。2023年规模与业绩齐升的TOP20基金大多都依靠选股和交易能力（尤其是下半年），在市场风格快速变化、行业快速切换的环境下，自下而上的选股能力成为区分基金业绩的胜负手。同时，这些基金的回撤较小，在熊市控制好回撤，是持有人收获长期收益的重要途径，无论是机构或是个人投资者，长期持有都更青睐回撤小的基金。

3、2023年与2022年的相同与不同。在2023年初，我们对2022年的主动偏股基金与基金公司规模变迁也进行了复盘，既有相同，也有不同：

业绩优异与规模提升的基金：2022年和2023年这类产品的自下而上选股交易能力、回撤控制能力都比较突出；差别在于，2023年这类基金中包含了较多的TMT主题基金。

规模增长的基金：无论是2022年还是2023年，投资者依然会青睐热门的主题赛道，如新能源、TMT等，即便在这些赛道基金调整的时候，也可能出现一定的规模增加；但2023年的规模增长更加集中于上半年，2022年则并不明显，这说明市场情绪对于规模提升较为重要。

业绩优异的基金：两年中，业绩优异但被赎回较多的基金里，都存在一定的持有期基金，客户的持有体验对于持有期打开后是否赎回至关重要。

基金公司规模增长：相同之处在于，“超市路线”和“多元发展”是这两年基金公司规模增长的核心因素，多元化的布局较为受益；差异主要在于，2023年量化基金的贡献更为明显，国金、西部利得等公司都有显著的规模增长。

展望2024年，我们认为目前市场处于筑底过程之中，在进行配置时我们希望在不确定性中寻找一定的确定性，将稳健性资产作为底仓，并配置一部分具有较大弹性与较大正收益概率的资产。因此我们依然较为推荐哑铃策略，哑铃策略的两端可以配置微盘策略与红利策略。

微盘方面：从拥挤度（换手率、超额波动率、微盘平均市值）、市场驱动因素、资金流等角度来看，我们认为微盘仍然大有可为；红利方面：从市场波动率、PMI、社融数据、拥挤度等方面分析，我们认为当前市场环境下红利策略的配置价值依然值得期待，因此我们较为推荐红利基金与微盘基金。

风险提示：报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境变化时存在失效风险。金山办公、联影医疗为兴业证券做市公司。