摘要

1. 产品简介

合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金，为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金。基金采用契约型开放式的运作方式，在严格控制风险的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。基金认购日期为2023年2月6日至28日，认购方式为网上和网下现金认购，认购代码017796（A类）、017797（C类）。

2. 基金经理简介

 产品拟任基金经理为韩会永先生。北京大学理学学士，中国人民银行研究生部经济学硕士，逾20年金融从业经验。历任华夏基金研究发展部副总经理、投资决策委员会委员、固定收益部行政负责人、董事总经理，祈安资本副总经理，2022年加入合煦智远基金。基金经理产品管理经验丰富。历任管理公募基金20只，类型涵盖货币市场基金、中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型及灵活配置型，在管公募基金规模最高达212.7亿元。在管理公募基金期间，曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖。

3. 基金经理历史业绩表现优异且稳健

以其任职时间较长的华夏希望债券A为例，任职期间累计收益77.49%，年化收益6.18%；年化波动率和最大回撤分别为3.42%和6.29%，双双居于同类基金前15%。得益于优秀的风险控制水平，产品风险调整后收益突出，夏普比率和收益回撤比均排名同类基金前1/4。从收益胜率来看，产品近2年、近3年及自基金经理任职以来，月度胜率都在70%以上，季度胜率均大于75%，稳定居于同类前30%。可见，基金经理长期业绩稳健，收益胜率高。我们认为，这样的特征正匹配了债券型基金投资者的投资需求，从而使他们有良好的持有体验。

4. 基金经理投资风格

基金经理投资能力多元，无论是资产配置层面，还是各资产内部的投资，都倾向并擅长立足宏观视角进行管理。首先，资产配置层面，无论是股票资产还是转债资产，基金经理都会做仓位择时。任职期间，产品的股票仓位主要围绕6.54%的中枢上下调节，加仓力度大部分随市场上行确定性的增强而增强，减仓则多发生在牛市顶点前；转债资产仓位则围绕3.14%的中枢进行调整，调整幅度较大。根据我们的计算，基金经理任职期间，产品的股票和转债择时收益均值都大于0，收益胜率均超过50%，尤其是转债资产，择时胜率接近65%。由此可见，基金经理具备较强的资产配置能力

债券资产管理上，基金经理仍将宏观思维一以贯之，倾向于并擅长依托久期管理、券种选择、杠杆调整及转债选择等多维度策略增厚收益。纯债资产投资方面，2010年以前，产品主要配置利率债，2010年开始，信用债持仓比例显著提高并占据主导。这样的券种偏好较好地契合了过去债市的行情变迁。信用风险管理上，基金经理主要重仓信用评级良好的个券， 2014年开始适度下沉信用资质以增厚收益。杠杆管理上，产品的杠杆比率在1-1.5区间内浮动，杠杆调整基本与杠杆收益变动保持一致。最后，转债资产投资方面，2011-2012年，A股市场震荡下行，基金经理此时配置了较多债性及底仓安全性更强的品种，以保障净值稳定增长；2014年，股市开始反弹，基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻，增持了股性更强的品种。

5. 风险提示

1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。

产品简介

1.1

合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金，为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金。基金采用契约型开放式的运作方式，在严格控制风险的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。理论上，基金的预期收益与风险低于股票型基金、混合型基金，高于货币市场基金。业绩比较基准为“中债综合全价指数”。

产品的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国家债券、地方政府债券、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、证券公司短期公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、中小企业私募债、可分离交易债券的纯债部分、资产支持证券、债券回购、同业存单和银行存款等固定收益类资产、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。不投资于股票、权证等权益类资产，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券。

基金认购日期为2023年2月6日至28日，认购方式为网上和网下现金认购，认购代码017796（A类）、017797（C类）。

1.2

产品拟任基金经理韩会永先生。北京大学理学学士，中国人民银行研究生部经济学硕士，逾20年金融从业经验。历任华夏基金研究发展部副总经理、投资决策委员会委员、固定收益部行政负责人、董事总经理，祈安资本副总经理，2022年加入合煦智远基金。

基金经理产品管理经验丰富。历任管理公募基金20只，类型涵盖货币市场基金、中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型及灵活配置型，在管基金规模（仅统计公募非货币型基金的规模）最高达212.7亿元。在管理公募基金期间，曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖。

基金经理历史业绩分析

我们以基金经理任职时间较长的华夏希望债券A为代表产品，对其投资业绩和投资风格展开分析。

华夏希望债券A成立于2008年3月10日，韩会永先生于2008年3月10日至2017年9月8日任职基金经理。产品业绩比较基准为中证综合债券指数收益率。截至2017年2季报，产品规模为13.43亿元。

2.1

基金经理任职期间（2008年3月10日至2017年9月8日，本文其他部分与之相同），产品累计收益77.49%，年化收益6.18%，位居同类基金中位水平。产品风险控制能力十分突出，区间年化波动率和最大回撤分别为3.42%和6.29%，双双居于同类基金前15%。

得益于优秀的风险控制水平，产品风险调整后收益突出。基金经理任职期间，夏普比率和收益回撤比分别为1.81和0.98，均排名同类基金前1/4。

从不同时间维度来看，截至2017年9月8日，无论是近1年、近3年，还是近5年，产品均能取得正年化收益，稳定居于同类基金中位水平。在保证较好收益的同时，对比同类，产品业绩明显具有较高稳健性。3个时间维度的年化波动率和最大回撤都不超过4%，近3年和近5年均位居同类前20%。

因此，我们认为，基金经理长期业绩表现较为优异，稳健性高。

2.2

从收益胜率来看，截至2017年9月8日，产品近2年、近3年及自基金经理任职以来，月度胜率都在70%以上，季度胜率均大于75%，稳定居于同类前30%。我们认为，高胜率的特征再一次印证了基金经理业绩表现之稳健。

得益于此，产品能给投资者带来良好的持有体验。基金经理任职期间，任意时点买入并持有产品1-3年的收益均值分别为6.35%、12.75%和19.22%。也就是说，产品大部分时间能给投资者提供一个较优的回报。我们认为，这对债券类基金来说至关重要。

我们认为，债券类基金往往对标风险偏好较低的投资者。于这部分投资者而言，业绩稳健至关重要。从上述分析可以看出，基金经理长期业绩稳健，收益胜率高。我们认为，这样的特征正匹配了投资者的投资需求，保证了他们在持有期内有良好的体验。

基金经理投资风格分析

3.1

无论是股票资产还是转债资产，基金经理都倾向于做择时调整。

任职期间，产品的股票仓位中枢为6.54%，与同类基金相当。各报告期仓位主要围绕这一中枢上下波动，最高至19.64%，最低降为0%，择时操作力度较大。从操作频率来看，仓位周期大部分时间在1年及以上。这表明，基金经理的仓位管理并非着眼于获取短期波段收益，而是立足于捕捉大方向行情。转债资产仓位中枢为3.14%，围绕这一中枢，基金经理也会做较大幅度的仓位调整。

此外，结合市场行情来看，基金经理的加仓操作大部分是分步完成的，即仓位在市场上行确定性的增强中逐步提高。减仓则多发生在牛市顶点前。我们推测，当市场情绪高涨、估值较高时，基金经理或倾向于降仓。这一特点一方面体现了基金经理较为审慎的投资风格，另一方面也说明其具备较强的宏观判断能力。

那么基金经理的择时效果如何呢？我们借助季报和市场指数，定义单期股票择时收益为，（报告期股票仓位-考察期间平均股票仓位）*报告期所在季度万得全A指数收益率；单期转债择时收益为，（报告期转债仓位-考察期间平均转债仓位）*报告期所在季度中证转债指数收益率。用这两个指标来分析上述问题。

根据我们的计算，基金经理任职期间，产品的股票和转债择时收益均值都大于0，分别为0.33%和0.04%；择时收益胜率均超过50%，尤其是转债资产，择时胜率接近65%。由此可见，基金经理具备较强的资产配置能力。

3.2

Ø 久期管理

2010年底至2012年中报，久期由2.8年逐步提升至3.4年。2012年下半年开始，久期逐渐下降，至2014年年报降至2.4年。2015年上半年，久期又有小幅提升。2015年下半年开始，久期再次进入下调阶段，至2017年中报，降至1.66年的历史低位。

结合市场利率走势来看，2011年下半年至2012年上半年，市场利率下行。产品此时拉升久期是较为明智的操作。2012年下半年至2014年年初，利率经历底部震荡后快速攀升，此时基金经理也较为准确地下调了久期。

2015年下半年-2016年底，尽管利率震荡下行，但产品久期仍在下调。我们推测，该阶段利率处于历史低位，即上行风险较大。基金经理或出于防范风险的考虑下调了久期。2016年底，利率已处于很低水平。基金经理在2017年上半年进一步下调久期至2年以下。这一次调整也使产品较好地规避了利率上行的负面影响。

因此，我们认为，债券资产管理上，基金经理仍将宏观思维一以贯之。并且，历史的久期调整在大部分时候都契合了债市变化。

Ø 券种配置

2008年下半年至2009年底，基金经理较为偏好利率债，即央行票据、金融债以及国债。2010年起，信用债配置比例大幅提升。至同年3季报，比例超过50%，逐渐在纯债券资产中占据主导。这之后，产品债券持仓基本以企业债、中期票据和金融债为主。其中，企业债配置比例一直保持高位；金融债配置比例在0-30%区间内浮动；中期票据自2011年底开始持仓，仓位维持在10%-25%之间。

进一步结合市场行情，即利用中债-企业债AAA财富（总值）指数与中债-国开行债券总财富（总值）指数的相对走势，来分析基金经理券种偏好的变迁。可以看到，2008年下半年至2009年底，信用利差呈震荡调整态势，基金经理此时的持仓主要为利率债；2010年，信用债相对利率债走强，其在持仓中的比例也逐步提升；2011年，信用债在持仓中的比例小幅回调，对应的则为信用债走弱的行情；2012年开始，信用利差稳步减小，信用债持续走强，此时产品的持仓则基本以信用债为主。

我们认为，由上述分析可知，券种配置上，基金经理仍倾向并擅长随市调整，持仓券种变化较好地契合了过去债市的行情变迁。

在具体信用债选择上，基金经理主要重仓信用评级良好的个券，审慎下沉信用资质。具体来看，2010年，尽管信用债在持仓中已占据主导，但并未成为前5大重仓债券。即，该阶段主要通过分散化的方式防范信用风险。2011-2013年，重仓信用债以AAA和AA+为主。2014年，开始适度下沉信用资质以增厚收益，AA级债券重仓比例有所提升。总体来看，基金经理对信用风险有较为严格的控制。

Ø 杠杆选择

定义基金资产净值与资产总值之比为杠杆比率，分析基金经理的杠杆管理能力。2008年2季报至2017年2季报，产品的杠杆比率在1-1.5区间内浮动。结合市场行情来看，杠杆调整基本与加杠杆收益（加杠杆收益=中证全债指数收益率-银存间质押隔夜回购利率）变动保持一致。因此，我们认为，杠杆管理上，基金经理仍具有较强的宏观调整能力。

综上所述，我们认为，纯债资产管理上，基金经理仍将宏观思维一以贯之，倾向并擅长依托久期管理、券种选择以及杠杆调整增厚收益。

3.3

产品主要在2010-2014年期间配置转债，因此，本部分将仅围绕这一阶段进行分析。

2010-2014年，产品各期披露的转债数在3-8只。各报告期转债平均持仓周期基本在1年以上。因此，我们认为，转债资产上，基金经理倾向于精选标的，并长期持有。

那么，基金经理偏好何种特征的转债呢？首先，我们利用持仓转债（这里的持仓转债仅包括披露的转债，本部分其他地方与之相同）的纯债到期收益率指标，来考察底仓安全性。如下图所示，产品持仓转债的底仓安全性在2011-2012年间略高于其他基金，在2014年则略低于其他基金。

其次，利用转股溢价率和纯债溢价率指标，来考察产品转债资产的股性和债性大小。如图19-20所示，2010-2012年，基金经理偏好债性更强的转债；2014年，则更为偏好股性更强的转债。

结合股市走势来看，2011-2012年，A股市场震荡下行。我们认为，基金经理此时更看重转债的债性及底仓安全性，以保障产品净值稳定增长。2014年，股市开始反弹。此时，基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻，适度放松了对底仓安全性的限制，而增持了股性更强的品种。

从以上分析中不难看出，转债资产的选择上，基金经理依旧倾向于随市调整，在不同阶段选择更具适应性的品种进行配置。

3.4

接下来，我们利用Campisi净值归因模型对产品的收益进行拆分，以综合评估基金经理各维度的投资能力。（注：采用多元回归模型。回归的因变量为基金的日收益率，自变量为股票因子、转债因子、久期因子、期限利差因子、信用利差因子、信用评级因子。在进行回归前，将转债因子对股票因子进行正交，将正交处理后的转债因子带入模型进行回归。）

如下表所示，久期因子、股票因子、转债因子、期限利差因子、信用利差因子的回归系数均在5%显著性水平下显著。将显著性水平放宽至10%，信用评级因子也是显著的。这表明，产品收益来源十分多元。根据上文分析，无论是纯债资产还是转债资产，基金经理都会进行自上而下的调整，不同时期选择较优的策略进行管理。我们认为，这或许正是造就产品收益多元化的原因。

另外，回归常数项显著为正，即基金经理具备超越这些因子（代表不同系统性风险）的投资能力。结合上文分析，我们认为，这或许正是诸如资产配置、久期管理、杠杆调节等自上而下的宏观把握能力。

总结

4

合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金，为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金。基金采用契约型开放式的运作方式，在严格控制风险的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。基金认购日期为2023年2月6日至28日，认购方式为网上和网下现金认购，认购代码017796（A类）、017797（C类）。

产品拟任基金经理为韩会永先生。北京大学理学学士，中国人民银行研究生部经济学硕士，逾20年金融从业经验。历任华夏基金研究发展部副总经理、投资决策委员会委员、固定收益部行政负责人、董事总经理，祈安资本副总经理，2022年加入合煦智远基金。基金经理产品管理经验丰富。历任管理公募基金20只，类型涵盖货币市场基金、中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型及灵活配置型，在管基金规模最高达212.7亿元。在管理公募基金期间，曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖。

基金经理历史业绩表现优异且稳健。以其任职时间较长的华夏希望债券A为例，任职期间累计收益77.49%，年化收益6.18%；年化波动率和最大回撤分别为3.42%和6.29%，双双居于同类基金前15%。得益于优秀的风险控制水平，产品风险调整后收益突出，夏普比率和收益回撤比均排名同类基金前1/4。从收益胜率来看，产品近2年、近3年及自基金经理任职以来，月度胜率都在70%以上，季度胜率均大于75%，稳定居于同类前30%。可见，基金经理长期业绩稳健，收益胜率高。我们认为，这样的特征正匹配了债券型基金投资者的投资需求，从而使他们有良好的持有体验。

投资风格上，无论是资产配置层面，还是各资产内部的投资，基金经理都倾向于并擅长立足宏观视角进行管理。首先，资产配置层面，无论是股票资产还是转债资产，基金经理都会做仓位择时。任职期间，产品的股票仓位主要围绕6.54%的中枢上下调节，加仓力度大部分时间随市场上行确定性的增强而增强，减仓则多发生在牛市顶点前；转债资产仓位则围绕3.14%的中枢进行调整，调整幅度较大。根据我们的计算，基金经理任职期间，产品的股票和转债择时收益均值都大于0，择时收益胜率均超过50%，尤其是转债资产，择时胜率接近65%。由此可见，基金经理具备较强的资产配置能力。

其次，纯债资产投资方面，2010年以前，产品主要配置利率债，2010年开始，信用债持仓比例显著提高并占据主导。这样的券种偏好较好地契合了过去债市的行情变迁。信用风险管理上，基金经理主要重仓信用评级良好的个券， 2014年开始适度下沉信用资质以增厚收益。杠杆管理上，产品的杠杆比率在1-1.5区间内浮动，杠杆调整基本与杠杆收益变动保持一致。最后，转债资产投资方面，2011-2012年，A股市场震荡下行，基金经理此时配置了较多债性及底仓安全性更强的品种，以保障净值稳定增长；2014年，股市开始反弹，基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻，增持了股性更强的品种。综上所述，我们认为，债券资产管理上，基金经理仍将宏观思维一以贯之，倾向于并擅长依托久期管理、券种选择、杠杆调整及转债选择等多维度的策略增厚收益。

风险提示

5

1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。

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