以AI为主线的TMT板块以及央企国企相关的运营商、建筑表现较为亮眼，其他行业较为平庸，甚至多数行业处于下跌态势。之所以出现这样的情况，机构投资者普遍认为市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态。除了居民的“疤痕效应”确实存在以外，一季度以来，宏观因素中，国内降准、海外银行的暴雷以及油价持续下跌也存在超预期的现象。对于市场的诸多不确定，名私募4月以来发表的观点显示，积极态度和谨慎态度皆有：1、 重阳投资认为经济复苏前景是影响投资回报最核心的要素，而今年持续、温和的经济复苏是相对确定的，从产业和微观企业的层面已经看到许多积极的迹象，乐观估计二季度就会有明显回暖。 2、聚鸣投资对中国经济的复苏很有信心，并表示ChatGPT引领的这种时代性的主题不可完全没有配置， 2月份以来，公司从算力逐渐延伸到算法和应用的各个方面，按照单个行业的较高仓位进行了配置。3、世诚投资认为除了以人工智能为代表的数字经济、高质量国央企、黄金股以外，与复苏相关的板块也是二季度尤其是业绩期的重点投资方向。4、望正资产维持对A股复苏慢牛的乐观看法，结构上当前产业趋势爆发的泛TMT行业较为占优。5、沣杨资产认为在整体经济稳步复苏的背景下，结构性增长更加重要，所以对部分与经济复苏相关联的成长性行业和公司进行了适度的投资。6、相聚资本保持对经济弱复苏的判断，未来经济的各个环节未必都能表现出超强的活力，在投资中需要寻找能够体现出额外扩张弹性的行业，或者具备额外α的公司。7、和聚资产对经济复苏确定性相对更为乐观，只是对于复苏进程需要容忍度和时间。同时，由于截至一季度，市场处于单边过热情绪中，对于二季度的布局需要更为审慎。8、源乐晟认为复苏是2023年最为重要的趋势，分歧在于复苏的斜率如何。9、星石投资表示随着政策基调转暖、经济周期走出谷底，预计中国需求能回到理论水平并有可能超越趋势线，从而为内需的业绩兑现提供坚实基础。
二季度数据是观察经济复苏的关键从实际上的数据上来看，地产数据超预期。今年前三个月的新房销售同比去年正增长，考虑到去年4月开始新房销售断崖下跌，全年展望乐观。市场认为，这可能是疫情压抑需求的回补，难以持续，因此，在2季度会逐渐得到验证。绝大多数投资管理人都倾向于认为经济复苏是2023年比较确定的趋势。比如沣杨资产认为整体经济已经确认走出谷底，但同时表示复苏的强度仍然有待于进一步的观察。而聚鸣投资刘晓龙明确表示对中国经济的复苏充满信心。他认为从疫情走出来，经济复苏不可能一蹴而就，需要一个循环展开的时间，让内循环（生产—就业—消费）真正地循环起来。同时，他还指出在经历过熊市的市场后，投资者往往对前景都比较悲观，还带有熊市的恐惧症，需要持续的利好兑现来累积信心。源乐晟同样认为未来经济复苏预期的修复并不会一蹴而就，并指出2023年经济复苏的主要分歧在于复苏的斜率不清楚。在过去一年多时间里，疫情政策是压制经济最为重要的因素，转向后对经济复苏的影响是巨大的，但是居民端和企业端存在着较大的疤痕效应。源乐晟认为复苏叠加库存周期的影响，到下半年某个阶段，很多行业的数据或许会比现在预期的要好得多。随着未来几个月经济改善相关数据的不断披露，复苏相关板块大概率会有不同程度的反弹。除了疫情因素以外，重阳投资表示之前制约经济增长核心的矛盾还有地产，并且这两个因素在今年已经不再是瓶颈。外需方面，受美国加息和最近的海外银行业危机影响，市场对海外经济担忧加剧，目前看这会带来一定压力，但不足以演变成大的危机，反过来还可能加速美国加息过程的结束。即便是目前压力比较大的出口环节，从跟踪头部的企业来看，服装、电动工具以及玻纤等行业的龙头反馈今年海外需求仍将保持增长。出口链的公司是目前最为低估的板块之一，类似于去年的地产链，未来若前景逐步明朗后会有重估的空间。同时，对经济“冷热”的观察是一个非常纷繁复杂的过程，因为经济复苏与否从不同的维度出发可能会得出截然相反的结论。与重阳投资对“外需”所持的积极态度不同，复胜资产表示海外市场始终笼罩着的“衰退”魅影也会不时出来干扰投资者的未来预期。这就导致市场对未来的经济增长预期将在“复苏”和“衰退”之间摆动。当预期是“复苏”时，股票的价格进一步上涨需要依靠更为强劲的盈利数据支撑，在目前复苏初期可能难度较大。在这种博弈特征下的结构性行情中，一方面对于选股的要求更为严苛，另一方面也需要对于短期波动有更多的心理预期。3月份,涨幅最大的莫过于以人工智能为代表的AI板块。随着ChatGPT-4的推出，以及应用层面的各种飞速变化，AI的变革已经成为市场共识。聚鸣投资刘晓龙认为从事情本身来看，确实是革命性的创新；但从基本面的准备来看，中国的情况不如上次移动互联网，主要是美国对中国先进算力的封锁以及大模型的落后。回到投资角度，他表示这种时代性的主题不可完全没有配置。聚鸣投资从2月就开始研究，把算力作为突破点，逐渐延伸到算法和应用的各个方面，大致按照单个行业的较高仓位进行了配置。另外，随着AI板块走出持续的赚钱效应，场外资金有可能会逐步进场，带来市场整体温度的回暖，刘晓龙认为这对于整个股市是一件好事。在open AI代表产品出现后，源乐晟第一时间进行了判断，认为这是对全球具有划时代意义的产品。不过，源乐晟关注更多的是美股市场，理由是他们认为具有竞争力的公司主要在美股上市。另外，从基本面角度来看，源乐晟表示这波科技浪潮对中国上市公司的影响没那么大，更多是偏短期话题炒作。因此，对于A股市场的相关机会，源乐晟提醒大家更加谨慎，需要仔细甄别哪些是确实能兑现到基本面的企业。无独有偶，世诚投资陈家琳在看好人工智能的同时，也表示了对其的担忧。在他看来，从年初至今，以人工智能为代表的数字经济板块的股价已然大幅上涨，对于投资者来说，既是馅饼也是陷阱。他认为，事到如今，那些股票的“筹码”属性已经远远超过其“公司”属性，即交易不单单关乎对行业基本面及催化事件的认识和把握，更是对人性和定力的考验。陈家琳也表示世诚投资将做足功课，用充分的准备和及时的应对来迎接高波动带来的挑战和机遇。仁桥资产夏俊杰把人类关于承上启下，生生不息的传承带入到了AI发展的思考中。他把现在的AI比作早晨五六点钟的太阳，而三月份的这份温度似乎一瞬间就升到了正午，甚至有点“三日凌空、寸草不生”的感觉。“其实，我越来越觉得人类和AI的关系有一点像父母和子女的关系，父母给了孩子生命，陪伴他们成长，但终究这是一段有限的缘分，父母终将老去离开，而孩子也终将有自主的意志和独立的生活。”他认为，AI最终会在自我的野蛮生长与人类的监管中一步步走向成熟，最终的成熟也许是人类想要的，也许是人类不想要的，但不管如何，这都意味着一段有限缘分的终结。所以，回到投资中来，AI的成长与监管会是一个硬币的两面而已，这两面都可能会有投资机会的涌现。当然，短期AI的热度太高了，股票的风险是显而易见的。AI的成长也会是一个复杂且漫长的过程，夏俊杰表示应保持耐心，持续关注。关于A股市场的现状，沣杨资产指出A股仍然在AI方向上形成了“自我强化”式的拥挤交易模式。同时，现阶段AIGC的投资需要打破过往对于成长确定性的投资框架。伴随着春节以来的市场调整以及市场资金向AI方向的快速集聚，沣杨资产表示非AI相关板块的估值重心进一步回落。部分板块估值已经接近甚至低于历史极低水平，这类公司中不乏被市场错杀的投资机会。中欧瑞博吴伟志认为“每一轮市场全面回暖，确实需要旗手的。不论是煤飞色舞、互联网、新能源车、AI，剧本都是一样的，时代不同换演员而已。”他表示，对于AI领域是要保持高度的关注，这是一个大的产业趋势，和过去的元宇宙不一样。但是中欧瑞博看好的产业趋势和方向，跟现在市场热炒的一些有不同的意见。在吴伟志看来，AI要做好，不是小公司、小作坊能够解决的。OpenAI要搭建这样的一个算力，需要很大的硬件投资，大公司才能去做；算力是非常重要的一环，但英伟达对于最先进的芯片出口是有限制的。所以，对于国内这些AI主题的公司会关注和研究，但也会保持冷静和理性。毕竟还是要从基本面出发，以买公司的维度去看其在行业中的竞争力，未来商业模式能不能带来收入和利润等等。很长时间以来，市场对医药股的投资都是经典的成长股投资范式，即选定未来几年高增长的细分子行业，重仓并高举高打。夏俊杰认为这种模式在历史上也确实获得过很好的收益，比如从当年的医疗服务，到器械，到CXO等等均是如此。但这两年似乎不太奏效了，其本质原因并不是投资范式的失效，而是医药内部可以实现持续高增长的子行业越来越少了，从医保控费开始，这样的现状似乎就是必然的。在国家集采之后，市场先是抛弃了仿制药，去追逐创新药和器械；当国产化后的创新药和器械也面临集采时，市场又去选择了不受内部政策影响，受益全球产能转移的CXO。而当面对中美关系及医药创新周期大的波动时，CXO也被抛弃了，大家越来越难寻找到下一个黄金赛道了。夏俊杰认为中国人口的老龄化进程还在快速推进，医保的支出也会不断增长，医药始终都是一个关系国计民生的大产业，机会仍然是巨大的。在他看来，未来医药行业的投资也许会经历一些改变，从追求高增长到追求可持续的增长，永续的增长，增长的长度比速度更重要。所以，当我们不再奔跑，主动的放慢脚步，甚至停下来环顾四周时，也许突然发现美丽的风景就在身边。“年初时，世诚投资对于复苏相关板块和医药行业持积极态度，一个季度下来，事实证明我们过于乐观了（或者说市场过于谨慎了）。”陈家琳表示受国际关系及银行风险事件的冲击，创新药及服务产业链伴随着悲观情绪在过去一段时间持续受压。他认为，未来在估值风险已得到充分释放（甚至超调）的前提下，市场将重新评估风险事件的真实影响，并将积极重返医药赛道。届时，世诚投资前期在医药行业的深度研究积累将会迎来开花结果的那一刻。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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