【中信建投金融工程】OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至90-100美元

admin2年前研报464

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主要内容


一、硬着陆风险提升,美股预计偏空震荡

首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2023年3月30日,美国经济分析局公布了四季度美国经济数据:实际GDP年化季率终值为2.6%,前值为3.2%。随着一季报的披露,美股财务数据增速转向愈发明显。截至4月16日,标普和道指最近12个月每股收益同比分别为4.94%、-8.2%;再看PMI,美国供应管理协会(ISM)发布数据显示,美国3月ISM制造业PMI 46.3,预期47.5,前值47.7。其中,新订单指数为44.3,生产指数47.8,就业指数为46.9,物价指数为49.2。美国3月Markit制造业PMI初值49.2,预期49.3,前值47.3。3月Markit服务业PMI 初值52.6,预期53.8,前值50.6。整体来看美国经济仍在下行途中。

聚焦就业数据。美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人,预期23万人,前值31.1万人。美国3月劳动力参与率62.6%,预期62.5%,前值62.5%。美国3月平均每小时工资同比4.2%,预期4.3%,前值4.6%。失业率3.5%,预期为3.6%,前值为3.6%。

通胀方面,美国劳工部4月12日公布的物价数据显示,美国3月CPI同比增长5.0%,预期5.1%,前值6.0%;核心CPI同比5.6%,预期5.6%,前值5.5%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率2月同比上升4.6%,预期4.7%,前值4.7%。3月消费者信心指数为62,前值67。

3月的美国就业数据喜忧参半,非农数据小幅超预期,失业率小幅回落至3.5%但新增失业及职位空缺指标双双恶化。从更领先的PMI来看3月数据再创本轮新低,是2008年次贷危机以来除2020年4月疫情冲击外的最差记录,美国经济的康波萧条特征愈发清晰。总体来看,近期经济数据给出的进一步加息信号不显著,但高利率水平上的持续时间已经被拉长,名义利率显著高于经济承受力的情况下,经济硬着陆终究难以避免,且冲击程度可能更为严重。



截至2023年4月16日,道琼斯工业指数的市盈率为23.51倍。短期在指数盈利下行的影响下,指数估值被动提升,预计中期盈利增速或将随经济转向,延续下跌至新低。


二、黄金短期或高位强势整理,中期仍是大类资产首推

3月以来,海外银行业危机此起彼伏,美联储直接下场干预,连续扩表同时大幅压缩了美债与MBS的抛售金额,在此背景下,美元终止反弹,美债收益率掉头向下,黄金也提前兑现了我们此前给出的上半年目标。短期美国制造业再创新低,表明美国经济硬着陆概率较高,同时美联储紧缩周期已经接近尾声。

截至2023年4月16日,黄金现货价格为2017.7美元/盎司。短期技术面上黄金面临前期高位的阻力,或高位强势整理,中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下,黄金仍是上涨趋势,年底有望上行至2200附近,仍是大类资产首推。


三、OPEC+额外减产提升油价中枢,WTI年末目标价90-100美元

需求方面,一方面,国际主流机构继续看好中国需求,全球航空旅行恢复和中国在优化疫情防控措施后经济复苏,将推动原油需求增长;另一方面,海外经济下行导致的需求下行担忧同时存在。三大月报的预期有所分化,EIA将2023年全球原油需求增速预期下调4万桶/日至144万桶/日,OPEC和IEA的预期不变。

供给方面,3月OPEC的13个成员国总的原油日产量为2880万桶,较上月减少8.6万桶/日,主要受到伊拉克和安哥拉减产的影响。非OPEC成员国方面,俄罗斯2月产量环比下降26万桶/日。美国原油产量稳定于1220万桶/日。本月初,OPEC+意外宣布加大减产幅度,自5月起每日额外减产166万桶,并持续到2023年底,其中沙特和俄罗斯各将减产50万桶/日,伊拉克等国将合计减产66万桶/日。

截至4月16日,WTI原油价格为82.68美元。需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在,供给端则有OPEC+的意外大幅减产,预计WTI油价未来半年将呈现震荡上行趋势,上调年末目标价至90-100美元。

四、南美减产预期持续,农产品或回归均值

农产品方面,目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数,原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”,本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数,主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成,它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。

截至4月16日,彭博农业分类指数总回报为151.48。受阿根廷干旱影响,当前市场对南美大豆玉米的产量不断下调,农产品指数仍处于该预期下的溢价状态,在地区冲突不出现升级的情况下,预计指数未来3个月将继续向130以下的历史均值水平回归。



风险提示:本报告结果均基于对应模型计算,需警惕模型失效的风险;历史不代表未来,需警惕历史规律不再重复的风险;模型结果仅为研究参考,不构成投资建议;当前海外地区冲突仍未结束,仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险;美国加息促进美元资产向美国回流,当前美国仍处于加息进程中,需警惕美联储加息超预期的风险;防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击,仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多,仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。


大类资产量化基本面相关报告

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系列月报

2023年4月报·战略篇:海外衰退、中国复苏是中期资产配置核心线索

2023年3月报·战术篇:美国加息尾声首推仍是避险资产

2023年3月报·战略篇:黄金、美债重新进入战略配置时间

2023年2月报·战术篇:加息预期再抬升,美国经济前景堪忧

2023年2月报·战略篇:全球衰退与流动性边际改善并进时刻

2023年1月报·战术篇:美联储释放鸽派信号,黄金中期上涨趋势不变

2023年1月报·战略篇:美元回落是中期资产配置核心线索

2022年11月报·战术篇:加息预期放缓,黄金扭转颓势

2022年11月报·战略篇:宽松窗口打开,积极做多股债

2022年10月报·战略篇:从股债双杀到股债齐涨

2022年10月报·战术篇:减产计划抬升油价中枢,黄金仍是以时间换空间

2022年9月报·战略篇:大盘股估值重构行情将启动

2022年8月报·战略篇:在库存周期底部看多A股

2022年7月报·战术篇:商品属性错杀,黄金配置良机

2022年6月报·战术篇:海外风险如期来临,黄金仍是避险首推

2022年5月报·战略篇:滞胀定价尾声,衰退冲击临近 

2022年3月报·战略篇:在高波动市场中选择黄金

2022年2月报·战略篇:中美股市将开启反弹

2022年1月报·战术篇:国际金价已克服加息恐惧,避险首推

2021年12月报·战术篇:不惧紧缩提速,黄金预计震荡上行

2021年12月报·战略篇:风险资产的小阳春

2021年10月报·战略篇:权益与商品热点开始切换

2021年9月报·战术篇:首次提示美股中期调整风险

2021年8月报·战术篇:紧缩预期反应钝化,重点关注黄金配置价值

2021年7月报·战术篇:通胀或持续超预期,黄金维持做多

2021年7月报·战略篇:在割裂的市场中选择价值

2021年6月报·战术篇:美联储紧缩政策开启,黄金超调建议重点超配

2021年6月报·战略篇:股债汇三牛能否持续?

2021年5月报·战术篇:65美元或成原油中期拐点,黄金维持看多

2021年5月报·战略篇:强势通胀如期来袭,黄金中期行情再启

2021年4月报·战术篇:通胀加速短期压制美股,黄金步入上行通道

2021年4月报·战略篇:通胀压力测试才刚开始

2021年3月报·战术篇:金价短期震荡筑底,二季度WTI油价仍看65美元

2021年3月报·战略篇:risk off下的资产再平衡

2021年2月报·战术篇:美债收益率短期压制金价,供需缺口支撑油价上行

2021年2月报·战略篇:2021年第一把risk off

2021年1月报·战术篇:美股短期或有波动,沙特额外减产提振原油

2020年12月报·战略篇:经济之高点,权益之拐点

2020年12月报·战术篇:盈利修复接力,美股仍有上涨空间

2020年11月报·战略篇:全球热点从权益转向商品

2020年11月报·战术篇:重大不确定性落地,美股料重拾升势 

2020年9月报·战术篇:盈利向好面临大选扰动,美股或在波折中上行

2020年8月报·战术篇:经济修复接力流动性,美股仍有向上动能

2020年7月报·战术篇:波动不改美股向上趋势,黄金短期或超买

2020年6月报·战术篇:美联储宽松加持,疫情折返不改美股看涨

2020年5月报·战术篇:美股震荡后仍有向上空间,农产品短期存在大概率机会

2020年4月报·战术篇:流动性支撑美股逐级上行,20-25美元为WTI原油底部区间

2020年3月报·战术篇:疫情影响升级,WTI油价5月目标45美元不变

2020年2月报·战术篇:冷静看待疫情冲击,黄金回避原油50美元空单平仓

2020年2月报·战略篇:新冠病毒拖累全球复苏节奏

2020年1月报·战略篇:20年代第一把RISK ON

2019年12月报·战略篇:全球库存周期如何修复?

2019年11月报·战术篇:黄金如期破位,原油6个月目标45美元

2019年11月报·战略篇:全球经济即将短暂企稳

2019年10月报·战术篇:沙特事件平息原油重回弱势,黄金如期跌破上行趋势

2019年10月报·战略篇:把握当前库存周期回升机遇

2019年9月报·战术篇:黑天鹅孵化原油高波动,金价仍将震荡下行

2019年9月报·战略篇:库存周期上行在即,贸易战影响阶段弱化

2019年8月报·战术篇:警惕90年代初期黄金高位滞涨走势再现

2019年8月报·战略篇:以防御应对如期而至的风险

2019年7月报·战术篇:谨防降息预期反转,美股黄金再次预警

2019年7月报·战略篇:康波萧条期,在防御中静待新的效率提升

2019年6月报·战术篇:降息预期过度乐观,黄金建议1450急流勇退

2019年6月报·战略篇:经贸磋商与经济的双折返

2019年5月报·战术篇:中美贸易摩擦加剧,原油50%涨幅精准兑现可离场

2019年5月报·战略篇:康波萧条中来之不易的短暂复苏

2019年4月报:地缘局势紧张仍将助推原油中期上涨

2019年3月报:WTI原油稳健上行目标65美元临近,黄金短期惯性冲高后将二次下探

2019年2月报:过度悲观预期大幅修复,美股减仓原油依旧可期

2018年10月报:美股急跌“空中加油”,黄金反弹或非反转

2018年8月报:美债期限利差倒挂意味着经济危机来临?——量化大类资产配置8月报match

2018年7月报:美股的派对结束了吗?——量化大类资产配置7月报

2018年4月报:贸易战升级,投资时钟还靠谱吗?——“基本面量化”系列思考之五?

2018年3月报:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年2月报:量化基本面系列之二:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年1月报:黄金反弹完美兑现,平多静待议息会议;原油继续中期看涨,目标维持65美元不变

2017年12月报:加息兑现,黄金迎接短期反弹;原油继续中期看涨,目标65美元!

2017年11月报:原油冲高获利了结,年底前盘整回落;通胀略超预期,黄金下跌建议平空

2017年10月报:"油涨金跌"观点完美兑现;美国经济乐观预期,继续多原油空黄金

2017年8月报:七月油价暴涨观点兑现,建议继续做多;避险情绪推升金价,但黄金中期头部已现

2017年7月报:黄金如期重回1200,空头建议获利了结;原油45美元存在超卖,继续推荐

2017年6月报:美联储加息落地,黄金1200~1300震荡;原油45美元以下存在超卖,建议买入

证券研究报告名称:《OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至90-100美元——大类资产配置4月报·战术篇》 

对外发布时间:2023年4月17日 

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:丁鲁明 执业证书编号:S1440515020001

                         段潇儒 执业证书编号:S1440520070005


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