加息预期再抬升，美国经济前景堪忧 ——大类资产配置月报·战术篇
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主要内容
一、硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡
首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2023年2月23日，美国经济分析局公布了四季度美国经济数据：实际GDP年化季率修正值为2.7%，前值为3.2%。随着四季报的披露，美股财务数据增速转向愈发明显。截至2月28日，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为5.15%、-8.72%；再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国1月ISM制造业PMI 47.40，预期48，前值48.40。其中，新订单指数为42.5，生产指数48，就业指数为50.6，物价指数为44.5。美国2月Markit制造业PMI初值47.8，预期 47.1，前值46.9。2月Markit服务业PMI 初值50.5，预期47.3，前值46.6。整体来看美国经济仍在快速下行途中。
聚焦就业数据。美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人 预期18.5万人，前值22.3万人。美国1月劳动力参与率62.4%，预期62. 3%，前值62. 3%。美国1月平均每小时工资同比4.4%，预期4.3%，前值4.6%。失业率3.4%，预期为3.6%，前值为3. 5%。
通胀方面，美国劳工部2月14日公布的物价数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，预期6.2%，前值6.5%；核心CPI同比5.6%，预期5.5%，前值5.7%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率1月同比上升4.7%，预期4.3%，前值4.4%。2月消费者信心指数为67，前值64.9。
尽管失业率刷新五十年新低，但就业数据偏滞后，历史上美国经济衰退前夕失业率均处于低位，从更领先的PMI来看，短期制造业PMI仍在快速回落中，表明美国当前投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已出现。我们认为服务业和通胀数据更多是美国疫后返工潮带来的扰动，而这可能使美联储的行动更为滞后，拉长在过高利率水平上的持续时间，在名义利率显著高于经济承受力的情况下，经济硬着陆终究难以避免，且冲击程度可能更为严重。
截至2023年2月28日，道琼斯工业指数的市盈率为19.14倍。短期加息节奏反复，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。
二、短期数据扰动难改中期趋势，黄金逢回调可加仓
2月以来，金价从高位回落本质是预期修正的过程。去年11月以来伴随通胀的连续下行和美联储的加息放缓，包括黄金美元在内的各类资产过早也过度地计入了美国结束加息的情形，而随着五十年一遇的强劲就业数据和再次超预期的通胀数据的披露，叠加美联储官员持续释放鹰派言论，市场的过度乐观预期出现反转。我们认为美国通胀数据扰动的核心原因是美国短期内的居民再就业，且集中在服务行业，当前美国处于经济衰退周期叠加疫后复苏小脉冲的叠加，月度经济数据存在一定干扰，但中期下行的趋势不变。
截至2023年2月28日，黄金现货价格为1826.92美元/盎司。就业数据滞后，维持美国经济衰退在途的判断，预计中期美元指数将继续下跌，黄金仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元的判断，年底有望上行至2200附近，建议逢回调加仓。
三、短期供需平衡，中期油价仍将下探
需求方面，一方面，市场对中国经济从疫情中复苏的预期仍在持续，三大月报连续第二个月上调了2023年全球原油需求预期；另一方面，在近期海外强劲的数据下，美联储的加息预期再度升温，市场担忧经济承压，将抑制全球原油需求的回暖。
供给方面，1月OPEC成员国的原油日产量为2888万桶，环比下降4.9万桶/日，其中，沙特产量削减了15.6万桶/日，为1031.9万桶/日，尼日利亚和安哥拉分别增产6.5万桶/日和4.7万桶/日，但其产量仍远低于配额。非OPEC成员国方面，俄罗斯1月产量小幅下降，其余OPEC+成员国产量保持稳定。美国原油产量小幅增长至1230万桶/日。2月5日起，欧盟正式对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限，将俄柴油的出口价格限制在100-110美元/桶，作为反制，俄罗斯禁止向直接或间接支持对俄石油限价的经济体出售石油，并计划将3月石油日产量削减50万桶。为对冲其影响，美国能源部表示将从战略原油储备中出售2600万桶原油。
截至2月28日，WTI原油价格为77.05美元。需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在，供给端则有OPEC+、俄罗斯的减产和欧盟对俄原油制裁，原油短期供需基本处于平衡状态，预计将在70-80美元徘徊，但海外经济下行带动下，6月后或将向60美元运行。
四、农产品或震荡回落
农产品方面，目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数，原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”，本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。
截至2月28日，彭博农业分类指数总回报为148.51。在地区冲突不出现升级的情况下，预计农产品价格将回落。
风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；国内新冠肺炎疫情仍未完全结束，仍需警惕国内疫情大幅反弹对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
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【系列月报】
证券研究报告名称：《加息预期再抬升，美国经济前景堪忧——大类资产配置月报·战术篇》
对外发布时间：2023年3月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
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段潇儒 执业证书编号：S1440520070005
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