强强结合，指增ETF再出击

顾名思义，指数增强ETF是有机结合主动化管理和ETF交易模式的产物，其既具备增强型指数基金获得超越标的指数收益的能力，又拥有ETF基金本身具有的流动性强、可套利、价格明确等优点。

2007年，美国贝尔斯登(Bear Stearns)发行了首只主动管理型ETF，2019年，国内五家基金公司陆续向证监会递交发行增强型ETF的申报。2021年，投资增强ETF正式登陆我国资本市场，作为国内首创的新型ETF产品，指数增强ETF不仅可以增厚对传统宽基指数的收益，使投资者获得超越市场平均水平的超额收益，投资者还可以利用其ETF的运作模式，根据市场变化灵活进行择时交易。

从指数增强部分来看，在A股市场上利用指数增强的方法增厚指数投资收益是有效的。随着国内资本市场有效性不断提升，普通投资者获取超额收益的难度明显增加，而具有丰富投资经验和科学理论方法的专业机构仍能稳定有效地获得超额收益。自2012年以来，A股公募市场上指数增强基金相对于基准指数超额收益中位数皆为正。并且以近几年来看，指数增强基金相对基准的超额收益能力较早期有显著提升。

指数增强ETF和传统指数ETF的对比

传统指数ETF基金的投资目标一般为紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。而增强ETF的投资目标在原有对指数进行有效跟踪的基础上，往往通过增加采用各种科学投资方法，以获得超越目标指数的投资收益。

传统指数ETF基金通过被动式指数化投资管理，仅简单地复制基准指数的成分股结构，一般仅做细微的调整，其具有与标的指数所代表的市场组合相似的风险收益特征。指数增强ETF基金则通过数量化、精选个股等方法，在指数成分股的基础上进行积极管理，其往往能够获得相对于目标指数的超额收益。

中证500指数：优质Beta为基

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，鉴于目前A股已经具有接近5千只个股，因而中证500综合反映的是A股市场上中盘票的整体表现。聚焦各细分行业龙头公司，布局细分龙头经济转型下的竞争优势。

市值分布

图1较为清晰地展示了中证500指数和其他宽基指数之间的关系，A股市场和海外其他市场一样，呈现出相当程度的头部集中现，其中沪深300成分股的总市值在A股中约为60%，沪深300、中证500和中证1000合计市值占到了A股总市值的80%。

再看中证500指数成分的市值分布，公司总市值大部分集中在100到300亿之间，在600亿元以上的只有2家，分别是上海医药和中远海能；100亿以下的仅4家，分别是中南建设、鸿达兴业、荣盛发展和中天金融。

行业分布

行业方面，中证500风格偏向成长与周期，前三大行业分别为医药（11.4%）、基础化工（9.3%）和电子（7.8%）。与沪深300相比，中证500对“新经济”相关行业有着更高的配置，创新属性更加突出。超配行业中还有电子、军工等高景气赛道，属国家政策在未来重点支持的行业，长期向好。

从分散度看，中证500指数在行业的分布上整体也较沪深300更加均衡，不存在较为极端的行业集中特性。

盈利预测

我国经济新旧动能将持续转换，战略性新兴产业正发挥着越来越重要的作用，以信息+服务业为代表的第三产业逐渐占据主导地位，低碳经济和数字经济将是我国未来发展的战略方向。低碳经济方面，“新能源+”引领新兴产业周期加速；数字经济方面，我国在5G、人工智能等多个领域实现突破，与实体经济加速融合。政策面有利于中小市值的龙头公司。

根据Wind一致预测数据，2023年沪深300指数的归母净利润同比增速约为14%，中证1000的同比增速为13%，而中证500的同比增速为21%。中证500当前在主流宽基指数中成长性较为突出。

估值水平仍处于历史低位

中小盘板块的投资机会，核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势，在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势。在国内通胀数据回落的背景下，小盘成长板块的盈利弹性会更值得期待，另外从大小盘的相对估值来看，在2021年年初估值差见底后虽然经历了两年的缓慢修复，小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位，中小盘股的赔率优势仍在。

此外，从纵向比较来看，中证500指数估值指标分位处于历史底部区间，PE（TTM）在历史12.56%水平。加之业绩增长亮眼，指数仍被大幅低估，或具有较高的安全边际。

在各大宽基指数中，中证500历史估值分位相对较低，明显低于上证50、创业板指等宽基指数，未来估值修复空间较大。

中小盘股票的收益率历史上向来好于大盘。我们分析了近10年这两次小盘因子失效，认为它跟对应的货币和财政政策有很大关联。当市场流动性收紧的时候，可能会出现小盘股因子的失效。比如2016年以来，在“去杠杆”的大背景下，M2增速与GDP增速之间的差明显减小，导致流动性持续收紧，同时期，小盘因子也出现了持续回撤，2020年末也有出现过类似现象。这很可能与A股投资者结构有很大关联。

展望2023年，防疫政策放开后，可以进一步释放经济活力。因此，预计2023年财政政策和货币政策大概率会一同发力，支撑国内经济的发展。大概率不会出现(M2增速-CDP增速)的差显著走弱的情况。因此，我们看好来年中小盘相对大盘依然有超额收益。

长期有竞争力的Alpha加持

同策略产品的长期Alpha稳健

刘钊博士管理的博时中证500指数增强策略ETF还未上市，没有历史业绩可循，但是我们可以对照同策略的中证500指数增强A来预测产品未来的表现。

回望博时中证500指数增强A（005062）的历史表现，历史超额收益表现较为优秀，自成立以来，博时中证500指数增强A的累积收益为31.67%，同时中证500指数收益为-3.64%，累积超额收益为35.31%，年化超额收益为5.96%，有较为稳健的超额表现。

博时中证500指数增强A的现任基金经理为刘钊博士，拥有16年证券从业经验，4.88年公募管理经验。中国科学技术大学金融学学士、计算机科学双学士、管理科学与工程博士、深圳证券交易所博士后。2006年起先后在深圳证券交易所、五矿证券、摩根士丹利华鑫基金、深圳知方石投资有限公司工作。2020年加入博时基金管理有限公司。现任指数与量化投资部投资副总监。当前管理博时中证500指数增强、博时沪深300指数增强、博时智选量化多因子等3只公募基金。

根据博时基金的介绍，刘钊博士的投资哲学是利用市场的非有效性或弱有效性，借鉴海外成熟市场的量化技术，结合国内市场特点，构建了博时多因子选股模型。多因子模型是主动定量组合管理的一种方式，关注点是因子（共性），而非股票（个性）。从统计的角度研究因子收益率的变化规律，并从组合的角度对因子暴露进行管理以求超越基准。多因子选股模型综合考虑驱动股价的长期因素和短期因素，认为未来股票的表现，可以通过预测因子的表现来刻画。即通过公司的价值，盈利质量，市场情绪，分析师预测等因子的组合给股票打分，超配模型认为具有投资价值的股票，以力争获取超越基准的回报。

组合构建方面则追求超额收益的稳定性：

• 一是构建模型的时候不但考虑因子历史回测的有效性，而且关注经济环境和市场环境变化对因子表现的影响，构建动态模型调整因子权重。

• 二是关注组合相对基准的暴露和主动风险，包括风格暴露、行业偏离和个股偏离，通过较严格的偏离控制来避免组合相对基准的大幅波动

从行业偏离水平看，截止2022年中报，博时中证500指数增强A在建筑、房地产、煤炭、交通运输、基础化工等行业寻求超配，而在电力设备及新能源、非银行金融、电子、农林牧渔、机械上进行低配，避开了当时涨的过多的行业和板块。

我们根据米筐提供的风险因子对博时中证500指数增强A的因子暴露度进行了分析。从暴露度上看，博时中证500指数增强在账面市值比、盈利率上有明显的超配，这说明，基金经理在选股的过程中，会更偏要高收益、低估值的个股进行超配。同时产品在残差波动和规模上略微低配，说明产品所配置的个股整体市值会小于基准，且整体的收益波动率略低于基准。在一定程度上，表现了基金经理的选股偏好。

同基金经理的其他产品分析

刘钊博士管理的另外两只产品从2022年以来，也均有不错的业绩表现。其中，博时沪深300指数增强A，从2022年以来对沪深300指数的超额收益为2.94%，年化超额为2.83%，跟踪误差为4.41%，信息比率为0.643；另一只产品博时智选量化多因子A对标中证1000指数，2022年以来，累积超额为9.91%，年化超额高达9.55%，对应的信息比率为1.135，表现较为突出。

同基金经理在管量化产品2022年以来综合表现均较为优秀，博时中证500增强ETF同样值得期待。

博时中证500增强ETF（159678）是博时基金管理有限公司推出的指数增强型基金，其在跟踪中证500（000905）的基础上，力争获得超过目标指数的相对收益，产品认购期为2023年2月6日至2023年2月15日。拟任基金经理为刘钊先生。

费率结构

博时基金中证500增强ETF的管理费和托管费分别为0.50%/年和0.10%/年，均低于一般的指数增强型基金。

博时基金管理有限公司

博时基金成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。2002年10月，博时基金发行旗下首只公募基金产品博时价值增长（050001）；在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2023年2月1日，博时基金共运作管理了341只产品，覆盖股票型、混合型、债券型、货币市场型、QDII型、商品型、FOF型、REITs型全部8个基金类型，实现了对公募基金产品类型的全覆盖；截止2022年4季度末，博时基金合计管理规模9543亿元（不含ETF联接基金），排名全市场第6；非货币管理规模5103亿元。除公募基金业务外，博时基金还受全国社会保障基金理事会委托，管理部分社保基金，以及多个企业年金、职业年金及特定专户。博时基金累积斩获金牛奖47座，金基金将35座，明星基金将43座。

指数与量化投资团队

博时指数与量化投资部主要负责公司各类指数投资以及量化产品的研究和投资管理工作，部门整体实行投研一体化及团队管理制度：按照投资方向分为3个投资小组，包括ETF、指数增强和主动量化；按照研究方向分为十几个研究小组。目前团队目前团队拥有基金经理/投资经理和研究员20人，其中博士6人，硕士12人，学士2人，平均从业年限10年。各成员均具有扎实的专业基础，专业知识背景互补，每位投资研究人员均具有编程能力。目前博时指数与量化投资部目前共管理约57只产品，规模超过500亿元。

本报告仅根据历史数据和基金经理调研内容进行分析，基金历史业绩不能代表未来业绩。