中金 | 新角度看年度业绩预告：盈利变化趋势与市场关注度

admin2年前 (2023-02-04)研报912

摘要

整体业绩或下滑，周期上游行业业绩表现优异

发布业绩预告的公司数有所增长，整体业绩或下滑。我们统计了除北交所的A股上市公司年度业绩预告表现，截至2023年1月31日，有2564公司发布了年度业绩预告，总数有所增长；预告2022年度净利润下限中位为2975万元，净利润同比增速下限中位数为-24.38%，均为近十几年的低点，A股整体业绩可能有所下滑。

周期上游板块业绩预告表现较好。周期上游表现较为优异，其预告净利润同比增速下限中位数处于高位，达到51.00%；周期中游板块预告情况一般，净利润增速中位数为6.20%，较2021年度实现小幅增长；其他板块预告净利润同比增速均小于0，业绩预期或有所回落。

业绩预增、扭亏类型的公司数量占比有所回落。预增和扭亏类型的公司预期有较好的业绩表现，过去几年两种类型公司占上市公司总数的比率震荡上行，并在2018-2021年度实现单边提升。然而2022年度业绩预增、扭亏类型的公司占比有所回落，从2021年度的26.22%下降至17.70%，但其净利润及同比增速下限的中位数依旧维持较高水平。

盈利变化趋势：2022年度预告加速增长的公司主要集中于机械、电新和医药行业

本节根据业绩增速和加速度，将发布业绩预告的公司分为加速增长、减速下滑和触底反弹三种类别。

加速增长类别公司未来收益整体表现良好。行业分布方面，加速增长类别公司在2022年报预告主要集中于机械、电新和医药行业，总数分别为72、56和43个。收益方面，加速增长类别公司未来收益整体表现良好，以万得全A（等权）指数为基准，在发布年度业绩预案后的1、3、6个月内大多能实现一定超额收益。

减速下滑类别公司未来收益在个别年份表现较优。减速下滑类别公司在2022年报预告主要集中于基础化工、电新和医药行业，总数分别为7、6和6个。减速下滑类别公司总数偏低，但在最近一期总数略有增长，从21回升至60个。收益方面，减速下滑类别公司未来收益在个别年份表现良好，且最近一期在短期具有较好的超额收益表现。

触底反弹类别公司数量有所上升。触底反弹类型公司在2022年报预告主要集中于医药、机械和电力及公用事业行业，总数分别为25、22和19个。近年触底反弹类别公司数量有所上升，最新一期公司数量达到258个，较前一年增长80.42%。收益方面，触底反弹类别公司的未来收益在部分年份表现较为出色。

市场关注度：业绩超预期和市场调研活动均有多家公司分布在电子、机械和医药行业

本节将从市场关注度的角度对发布业绩预告的公司进行分类描述，根据分析师研报标题、分析师预期净利润一个月变化率和调研活动数量，构建业绩超预期、一致预期改善和调研活动三种公司类别。

业绩超预期类别公司的数量有所回落。业绩超预期类型公司在2022年报预告主要集中于电子、机械和医药行业，总数分别为14、11和10个。业绩超预期类别公司在2018至2020年期间实现加速上升，但于近两年有所回落，最近一期公司总数为89个。收益方面，业绩超预期类别公司在多数年度能实现较高的超额收益，但近两年收益略有回撤。

一致预期改善类别公司近期集中分布在电子和电新行业。一致预期改善类型公司数量整体偏低，行业分布在2022年报预告主要集中于电子和电新行业，总数分别为6和4个。一致预期改善类别公司净利润增速中位数随年份有所波动，2022年度的预告净利润同比增速下限中位数为54.78%，较2021年度有所下滑。公司未来收益在近四年表现良好，短期和中期均能实现较高的超额收益。

调研活动类别公司总数稳步提升。调研活动类型公司在2022年报预告主要集中于电子、医药和机械行业，总数分别为104、84和84个。调研活动类别公司总数在近三年有所上升，最新一期数量达到719个。收益方面，调研活动类别公司在2017-2019年实现一定超额收益，但近两期超额收益并不显著。

正文

A股2022年度业绩预告总览：周期上游行业业绩表现优异

整体业绩或下滑，周期上游行业业绩表现优异

发布业绩预告的公司数有所增长，整体业绩或下滑。我们统计了除北交所的A股上市公司年度业绩预告表现，截至2023年1月31日，有2564公司发布了年度业绩预告，总数有所增长；预告2022年度净利润下限中位数为2975万元，净利润同比增速下限中位数为-24.38%，均为近十几年的低点，A股整体业绩可能有所下滑。

图表1：发布业绩预告的A股上市公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表2：公司预告净利润中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表3：公司预告净利润同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

业绩预喜公司占比有所回落。我们统计了不同预告类型公司数占当期上市公司总数的比率，其中业绩预喜公司占比有所回落，2022年扭亏、预增、略增的公司占比均有所下滑；业绩预悲公司占比相对增长，首亏的公司占比达到10.17%，为近十几年高值。

图表4：不同预告类型的公司占比变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

周期上游板块业绩预告表现较好。统计行业分布时，为方便展示，我们在中信一级行业的基础上划分了大类行业板块，具体划分标准如下表所示。周期上游表现较为优异，其预告净利润同比增速下限中位数处于高位，达到51.00%；周期中游板块预告情况一般，净利润增速中位数为6.20%，较2021年度实现小幅增长；其他板块预告净利润同比增速均小于0，业绩预期或有所回落。

图表5：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：发布2022年度业绩预告公司的分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表7：发布2022年度业绩预告公司的分板块净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

业绩预告表现出色的公司集中分布在周期上游和周期中游板块。我们统计了2022年度预告净利润下限和净利润同比增速下限排名前十的公司概况，这些公司主要分布在周期上游和周期中游板块，且业绩预告类型大多为预增和扭亏。

图表8：2022年度预告净利润下限排名前十的公司概况

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表9：2022年度预告净利润同比增速下限排名前十的公司概况

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

业绩预增、扭亏类型的公司数量有所回落

图表10：业绩预增、扭亏类型的公司个数与占比变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表11：业绩预增、扭亏类型的公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

业绩预增、扭亏类型的公司集中分布于周期中游、一般消费和科技板块。2022年报预告业绩预增、扭亏类型的公司在机械、基础化工、电新和医药行业的公司数量处于较高水平，而在煤炭、农林牧渔和有色金属行业的公司数量占比处于高位。总体而言，业绩预增、扭亏类型的公司集中分布于周期中游、一般消费和科技板块，且板块分布的变化趋势较为稳定。

图表12：2022年报预告业绩预增、扭亏类型的公司行业分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表13：2022年报预告业绩预增、扭亏类型的公司板块分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表14：不同板块的业绩预增、扭亏类型的公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

盈利变化趋势：2022年度预告加速增长的公司主要集中于机械、电新和医药行业

我们在报告《基本面量化系列（3）：业绩成长是否具有延续性》中通过拟合抛物线的方式刻画业绩变化趋势，本节将利用业绩增速和业绩加速度指标，对发布业绩预告的公司进行分类描述，并统计未来的超额收益表现。

加速度指标通过回归方式计算，即取过去8个季度[文]的单季度归母净利润，对时间序列的二次方程进行[章]回归，并取二次项回归系数a为加速度指标的代理[来]变量。（为降低净利润数量级对回归系数的影响，[自]回归前对净利润、时间t序列均进行z-scor[1]e标准化处理）

对于所拟合的抛物线最低点的位置，则可通过二次方程的系数进行准确描述，即：

由于回归前已对时间序列t进行了z-score标准化处理，因而X0小于0时，说明业绩拐点出现在回归计算的第4个季度及以前；X0大于0时，则说明业绩拐点出现在第5个季度及以后。此外，若X0大于1.53，则表明最新一期的归母净利润并未到达最低点，未来公司收益可能会继续下行。

本节将关注业绩加速度大于0的公司表现，并根据抛物线最低点和业绩增速将发布业绩预告的公司分为加速增长、减速下滑和触底反弹三种类别。

图表15：根据盈利变化趋势对公司分组

资料来源：中金公司研究部

加速增长：近期集中于机械、电新和医药行业，未来收益整体表现良好

最新一期加速增长类型公司集中于机械、电新和医药行业。行业分布方面，加速增长类型公司在2022年报预告主要集中于机械、电新和医药行业，总数分别为72、56和43个。盈利方面，有色金属行业的预告净利润同比增速下限中位数达到482.21%，处于较高水平；煤炭行业的预告净利润下限中位数在行业内较高，为253000万元。

图表16：发布2022年度业绩预告的加速增长类别公司

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与预告净利润下限正相关

图表17：发布2022年度业绩预告的加速增长类别公司行业分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表18：发布2022年度业绩预告的加速增长类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

加速增长类别公司未来收益整体表现良好。整体而言，加速增长类别公司总数随时间变化而震荡上行，最新一期总数为533个，和上一期数量基本持平。其净利润和净利润增速中位数稳定位于较高水平，2022年度的预告净利润下限中位数和预告净利润同比增速下限中位数分别为13620万元和105.46%。板块分布方面，加速增长类别公司板块分布的变化趋势较为稳定，最新一期集中在周期中游、科技和一般消费板块。收益方面，加速增长类别公司未来收益整体表现良好，在发布年度业绩预案后的1、3、6个月内大多能实现一定超额收益。

图表19：加速增长类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表20：加速增长类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表21：不同板块的加速增长类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表22：加速增长类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841[7]388.WI）

减速下滑：总数略有增长，个别年份收益表现较优

减速下滑类型公司最新一期主要集中于基础化工、电新和医药行业。减速下滑类型公司数量整体偏低，行业分布在2022年报预告主要集中于基础化工、电新和医药行业，总数分别为7、6和6个。盈利方面，减速下滑类型公司净利润增速中位数均小于0，电力及公用事业行业的预告净利润同比增速下限中位数达到-41.45%，在该类别中处于较高水平。

图表23：发布2022年度业绩预告的减速下滑类别公司

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与预告净利润下限正相关

图表24：发布2022年度业绩预告的减速下滑类别公司行业分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表25：发布2022年度业绩预告的减速下滑类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

减速下滑类别公司未来收益在个别年份表现良好。整体而言，减速下滑类别公司总数偏低，但在最近一期总数略有增长，从21回升至60个。2022年度的预告净利润下限中位数和预告净利润同比增速下限中位数分别为850万元和-81.49%，较前一年均有所下滑。板块分布方面，减速下滑类别公司板块分布的变化趋势有所波动，最新一期主要分布在周期中游和一般消费板块。收益方面，减速下滑类别公司在2010、2013、2017和2018年表现良好，且最近一期在短期具有较好的超额收益表现。

图表26：减速下滑类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表27：减速下滑类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表28：不同板块的减速下滑类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表29：减速下滑类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

触底反弹：近年数量有所上升，集中分布在医药、机械行业

最新一期触底反弹类型公司集中于医药、机械和电力及公用事业行业。行业分布方面，触底反弹类型公司在2022年报预告主要集中于医药、机械和电力及公用事业行业，总数分别为25、22和19个。盈利方面，通信行业的预告净利润同比增速下限中位数达到63.37%，处于较高水平；钢铁行业的预告净利润下限中位数在行业内较高，为17000万元。

图表30：发布2022年度业绩预告的触底反弹类别公司

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与预告净利润下限正相关

图表31：发布2022年度业绩预告的触底反弹类别公司行业分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表32：发布2022年度业绩预告的触底反弹类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

近年触底反弹类别公司数量有所上升。近年触底反弹类别公司数量有所上升，最新一期公司数量达到258个，较前一年增长80.42%。该类别公司在2022年度净利润增速中位数有所下行，为15.10%；预期业绩延续亏损，净利润中位数为-2000万元。板块分布方面，触底反弹类别公司板块分布的变化趋势相对稳定，最近一期集中在周期中游、周期下游、科技和一般消费板块。收益方面，触底反弹类别公司未来收益在个别年份表现良好，如2009、2010、2011、2014、2018和2020年，触底反弹类别公司均有出色的收益表现。

图表33：触底反弹类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表34：触底反弹类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表35：不同板块的触底反弹类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表36：触底反弹类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

市场关注度：业绩超预期和市场调研活动均有多家公司分布在电子、机械和医药行业

分析师预期和调研活动均能展示市场对公司的关注程度。本节将从市场关注度的角度对发布业绩预告的公司进行分类描述，根据分析师研报标题是否包含“超预期”字段、分析师预期净利润一个月变化率是否大于20%和近三个月公司是否存在调研活动，构建业绩超预期、一致预期改善和调研活动三种公司类别。

图表37：根据市场关注度对公司分组

资料来源：中金公司研究部

业绩超预期：近期数量有所回落，集中于电子、机械和医药行业

最新一期业绩超预期类型公司集中于电子、机械和医药行业。行业分布方面，业绩超预期类型公司在2022年报预告主要集中于电子、机械和医药行业，总数分别为14、11和10个。盈利方面，石油石化行业的预告净利润同比增速下限中位数达到258.11%，处于较高水平。

图表38：发布2022年度业绩预告的业绩超预期类别公司

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与研报标题超预期数量正相关

图表39：发布2022年度业绩预告的业绩超预期类别公司行业分布

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表40：发布2022年度业绩预告的业绩超预期类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

业绩超预期类别公司的数量有所回落。业绩超预期类别公司整体震荡上行，在2018至2020年期间实现加速上升，但于近两年有所回落，最近一期公司总数为89个。其净利润和净利润增速中位数一直处于较高水平，2022年度的预告净利润下限中位数和预告净利润同比增速下限中位数分别为61707万元和81.50%，但较上一期有所下滑。板块分布方面，业绩超预期类别公司板块分布的变化趋势较为稳定，最新一期集中在周期中游和科技板块。收益方面，业绩超预期类别公司在多数年度能实现较高的超额收益，但近两年收益有所回撤。

图表41：业绩超预期类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841[量]388.WI）

图表42：业绩超预期类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表43：不同板块的业绩超预期类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表44：业绩超预期类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

一致预期改善：近期集中分布在电子和电新行业

最新一期一致预期改善类型公司主要集中于电子和电新行业。一致预期改善类型公司数量整体偏低，行业分布在2022年报预告主要集中于电子和电新行业，总数分别为6和4个。盈利方面，有色金属行业的预告净利润同比增速下限中位数达到3121.58%，在该类别中处于较高水平。

图表45：发布2022年度业绩预告的一致预期改善类别公司

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与一致预期净利润一个月变化率正相关

图表46：发布2022年度业绩预告的一致预期改善类别公司行业分布

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表47：发布2022年度业绩预告的一致预期改善类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

一致预期改善类别公司数量与2021年度基本持平。整体而言，一致预期改善类别公司总数相对偏低，最近一期的数量为37个，与2021年度基本持平。其净利润增速中位数随年份有所波动，2022年度的预告净利润下限中位数和预告净利润同比增速下限中位数分别为12500万元和54.78%，较2021年度均有所下滑。板块分布方面，一致预期改善类别公司板块分布的变化趋势略有波动，最新集中在周期中游、科技和一般消费板块。收益方面，一致预期改善类别公司未来收益在近四年表现良好，短期和中期均能实现较高的超额收益。

图表48：一致预期改善类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表49：一致预期改善类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表50：不同板块的一致预期改善类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表51：一致预期改善类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

调研活动：数量稳步提升，近期集中于电子、医药和机械行业

最新一期调研活动类型公司集中于电子、医药和机械行业。行业分布方面，调研活动类型公司在2022年报预告主要集中于电子、医药和机械行业，总数分别为104、84和84个。盈利方面，石油石化行业的预告净利润同比增速下限中位数达到85.50%，处于较高水平；煤炭行业的预告净利润下限中位数在行业内较高，为314000万元。

图表52：发布2022年度业绩预告的调研活动类别公司

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：文字大小与调研活动数量正相关

图表53：发布2022年度业绩预告的调研活动类别公司行业分布

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

图表54：发布2022年度业绩预告的调研活动类别公司分行业净利润及其同比增速中位数

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

调研活动类别公司总数稳步提升。整体而言，调研活动类别公司总数在近三年有所上升，最新一期数量达到719个。其净利润中位数一直处于相对较高水平，但近期净利润和净利润增速中位数均有所下滑，2022年度的预告净利润下限中位数和预告净利润同比增速下限中位数分别为8600万元和3%。板块分布方面，调研活动类别公司板块分布的变化趋势较为稳定，集中在周期中游、科技和一般消费板块。收益方面，调研活动类别公司在2017-2019年实现一定超额收益，但近两期超额收益并不显著。

图表55：调研活动类别公司个数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表56：调研活动类别公司预告净利润及其同比增速中位数变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表57：不同板块的调研活动类别公司变化

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

图表58：调研活动类别公司发布业绩预案后一段时间的超额收益均值分年度表现

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023-01-31）

注：基准指数为万得全A（等权）指数（8841388.WI）

文章来源

本文摘自：2023年2月4日已经发布的《新角度看年度业绩预告：盈利变化趋势与市场关注度》

联系人曹钰婕 SAC 执业证书编号：S0080122030141

分析员古　翔 SAC 执业证书编号：S0080521010010 SFC CE Ref：BRE496

分析员周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

分析员刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

分析员王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

法律声明

向上滑动参见完整法律声明及二维码

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。