中债利率有望创新低——大类资产配置1月报之战略篇

admin11个月前研报882

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主要内容


权益资产:规避美股降息落地后的风险

美国:美联储未来这轮降息很可能是衰退式降息,降息落地可能就是对经济开始显著放缓的确认,在过去2个月降息交易中,美股在预期中上涨,未来反而要注意降息落地后“买预期,卖事实”的风险。


中国:近期中美利差倒挂加深,人民币汇率贬值,外资年初以来继续净流出A股,市场仍在对一季报的业绩担忧中维持谨慎,建议等待更明确的复苏信号。鉴于最新普林格周期下中国经济宏观状态及机构资金流指标的技术面辅助,大盘价值成长具备超配价值。


固定收益:美债利率短期反弹延续,中债利率有望创新低

美国:美国2023年12月CPI超预期反弹,前期激进抢跑的降息交易需要修正,我们美债利率模型发出利率企稳反弹信号,1990年以来,该信号仅出现过2次,随后利率均出现反弹,预计短期美债利率将反弹。


中国:2023年12月PMI继续回落,CPI同比-0.3%,稳增长必要性仍然较强,货币宽松有望延续,我们基于社融的债券利率预测模型显示利率仍将进一步下行,中债继续看多,利率有望创新低。


大宗商品:黄金继续看好但上涨斜率下降

CRB:全球需求回落对商品压制仍将继续,我们的模型显示商品距离历史大底还有距离,当前维持谨慎。


黄金:自2022年3月美联储首次加息至2023年7月美联储最后一次加息,金价收跌0.2%。历史上,金价在加息周期中走平后,在未来降息期间会有更强劲的表现。黄金继续看涨,但预计上涨斜率较过去3个月放缓。


地产:中国地产景气度有望反弹

美国:近期美国房贷利率从7.8%附近的高位快速回落至6.6%,但利率绝对水平仍然处于高位,预计短期美国地产景气度仍将滞后回落。


中国:近期部分城市全面取消限购,房地产政策调整仍在继续,预计中期地产有望逐步回暖。


风险提示:本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算,需警惕模型失效的风险;历史不代表未来,需警惕历史规律不再重复的风险;模型结果仅为研究参考,不构成投资建议;当前海外地区冲突仍未结束,仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险;前期美国快速加息,而美国经济有一定韧性,需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击;未来通胀中枢较过去10年上移,警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多,仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。



一、周期定位:长波萧条,中国库存周期回升

在现代资本主义经济体中,普遍存在50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期萧条期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。





短周期方面,当前全球库存周期已经见顶,本轮库存周期启动的时点先后顺序是中国、欧洲、美国,而应对疫情出台刺激政策力度大小顺序是美国、欧洲、中国,其中,中国库存周期下行已经结束,并正在开启新一轮上行周期,美国、欧洲库存周期相继在2021年3月、2021年5月见顶,下行周期仍未结束。



二、全球金融市场回顾

2023年12月,大类资产表现上:股票>利率债>商品,发达>新兴。

全球经济基本面:全球PMI回落。2023年12月全球制造业PMI较前值回落0.3个百分点;美国ISM制造业PMI从46.7上升至47.4;财新中国制造业PMI从50.7回升至50.8。

全球通胀:欧美通胀反弹。美国12月CPI同比增长3.4%,预期3.2%,前值3.1%;核心CPI同比3.9%,预期3.8%,前值4%。欧元区12月CPI同比增长2.9%,预期3%,前值2.4%;12月核心CPI同比3.9%,前值4.2%。中国12月CPI同比-0.3%,前值-0.5%;剔除食品和能源的核心CPI同比0.6%,前值0.6%;PPI同比-2.7%,前值-3%。




三、全球经济跟踪与展望

3.1 美国:收益率曲线陡峭化




3.2 中国:12月制造业景气度回落

2023年12月官方制造业PMI为49,前值49.4;12月官方非制造业PMI为50.4,前值50.2。


3.3 大宗商品:价格下跌,金价上涨

3.4 房地产:美国地产景气度回落

美国方面,2023年11月房地产市场体现为量价齐跌的特点,12月NAHB房地产市场指数从34小幅回升至37。在前期房屋贷款利率飙升的拖累下,美国房地产景气度出现阶段性回落。


中国方面,2023年11月地产数据仍然比较疲弱,从高频数据来看,年初以来商品房成交面积仍处于近年同期最低水平。



3.5 汇率:美元指数回落,人民币汇率升值





大类资产量化基本面相关报告

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系列月报

2023年12月报·战术篇:美联储释放降息信号,黄金继续看涨但斜率下降
2023年12月报·战略篇:全球流动性宽松交易的折返跑
2023年11月报·战术篇:金价是否能重现今年上半年的行情?
2023年11月报·战略篇:风险资产的缓和期
2023年10月报·战术篇:中东局势升级,原油目标剑指100美元
2023年10月报·战略篇:A股有望迎来反弹,黄金配置价值上升

2023年9月报·战术篇:油价如期到达90美元目标,未来仍有上涨空间

2023年9月报·战略篇:库存周期反弹,战略看多A股
2023年7月报·战术篇:油价如期突破80美元,减产计划下继续看涨
2023年7月报·战略篇:美元年内新低,黄金买点已现
2023年6月报·战术篇:美股估值修复难持续
2023年6月报·战略篇:右侧等待国内经济数据和汇率企稳
2023年5月报·战术篇:黄金短期回调可增持,WTI年末目标价90-100美元

2023年4月报·战术篇:OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至90-100美元

2023年4月报·战略篇:海外衰退、中国复苏是中期资产配置核心线索

2023年3月报·战术篇:美国加息尾声首推仍是避险资产

2023年3月报·战略篇:黄金、美债重新进入战略配置时间

2023年2月报·战术篇:加息预期再抬升,美国经济前景堪忧

2023年2月报·战略篇:全球衰退与流动性边际改善并进时刻

2023年1月报·战术篇:美联储释放鸽派信号,黄金中期上涨趋势不变

2023年1月报·战略篇:美元回落是中期资产配置核心线索

2022年11月报·战术篇:加息预期放缓,黄金扭转颓势

2022年11月报·战略篇:宽松窗口打开,积极做多股债

2022年10月报·战略篇:从股债双杀到股债齐涨

2022年10月报·战术篇:减产计划抬升油价中枢,黄金仍是以时间换空间

2022年9月报·战略篇:大盘股估值重构行情将启动

2022年8月报·战略篇:在库存周期底部看多A股

2022年7月报·战术篇:商品属性错杀,黄金配置良机

2022年6月报·战术篇:海外风险如期来临,黄金仍是避险首推

2022年5月报·战略篇:滞胀定价尾声,衰退冲击临近 

2022年3月报·战略篇:在高波动市场中选择黄金

2022年2月报·战略篇:中美股市将开启反弹

2022年1月报·战术篇:国际金价已克服加息恐惧,避险首推

2021年12月报·战术篇:不惧紧缩提速,黄金预计震荡上行

2021年12月报·战略篇:风险资产的小阳春

2021年10月报·战略篇:权益与商品热点开始切换

2021年9月报·战术篇:首次提示美股中期调整风险

2021年8月报·战术篇:紧缩预期反应钝化,重点关注黄金配置价值

2021年7月报·战术篇:通胀或持续超预期,黄金维持做多

2021年7月报·战略篇:在割裂的市场中选择价值

2021年6月报·战术篇:美联储紧缩政策开启,黄金超调建议重点超配

2021年6月报·战略篇:股债汇三牛能否持续?

2021年5月报·战术篇:65美元或成原油中期拐点,黄金维持看多

2021年5月报·战略篇:强势通胀如期来袭,黄金中期行情再启

2021年4月报·战术篇:通胀加速短期压制美股,黄金步入上行通道

2021年4月报·战略篇:通胀压力测试才刚开始

2021年3月报·战术篇:金价短期震荡筑底,二季度WTI油价仍看65美元

2021年3月报·战略篇:risk off下的资产再平衡

2021年2月报·战术篇:美债收益率短期压制金价,供需缺口支撑油价上行

2021年2月报·战略篇:2021年第一把risk off

2021年1月报·战术篇:美股短期或有波动,沙特额外减产提振原油

2020年12月报·战略篇:经济之高点,权益之拐点

2020年12月报·战术篇:盈利修复接力,美股仍有上涨空间

2020年11月报·战略篇:全球热点从权益转向商品

2020年11月报·战术篇:重大不确定性落地,美股料重拾升势 

2020年9月报·战术篇:盈利向好面临大选扰动,美股或在波折中上行

2020年8月报·战术篇:经济修复接力流动性,美股仍有向上动能

2020年7月报·战术篇:波动不改美股向上趋势,黄金短期或超买

2020年6月报·战术篇:美联储宽松加持,疫情折返不改美股看涨

2020年5月报·战术篇:美股震荡后仍有向上空间,农产品短期存在大概率机会

2020年4月报·战术篇:流动性支撑美股逐级上行,20-25美元为WTI原油底部区间

2020年3月报·战术篇:疫情影响升级,WTI油价5月目标45美元不变

2020年2月报·战术篇:冷静看待疫情冲击,黄金回避原油50美元空单平仓

2020年2月报·战略篇:新冠病毒拖累全球复苏节奏

2020年1月报·战略篇:20年代第一把RISK ON

2019年12月报·战略篇:全球库存周期如何修复?

2019年11月报·战术篇:黄金如期破位,原油6个月目标45美元

2019年11月报·战略篇:全球经济即将短暂企稳

2019年10月报·战术篇:沙特事件平息原油重回弱势,黄金如期跌破上行趋势

2019年10月报·战略篇:把握当前库存周期回升机遇

2019年9月报·战术篇:黑天鹅孵化原油高波动,金价仍将震荡下行

2019年9月报·战略篇:库存周期上行在即,贸易战影响阶段弱化

2019年8月报·战术篇:警惕90年代初期黄金高位滞涨走势再现

2019年8月报·战略篇:以防御应对如期而至的风险

2019年7月报·战术篇:谨防降息预期反转,美股黄金再次预警

2019年7月报·战略篇:康波萧条期,在防御中静待新的效率提升

2019年6月报·战术篇:降息预期过度乐观,黄金建议1450急流勇退

2019年6月报·战略篇:经贸磋商与经济的双折返

2019年5月报·战术篇:中美贸易摩擦加剧,原油50%涨幅精准兑现可离场

2019年5月报·战略篇:康波萧条中来之不易的短暂复苏

2019年4月报:地缘局势紧张仍将助推原油中期上涨

2019年3月报:WTI原油稳健上行目标65美元临近,黄金短期惯性冲高后将二次下探

2019年2月报:过度悲观预期大幅修复,美股减仓原油依旧可期

2018年10月报:美股急跌“空中加油”,黄金反弹或非反转

2018年8月报:美债期限利差倒挂意味着经济危机来临?——量化大类资产配置8月报match

2018年7月报:美股的派对结束了吗?——量化大类资产配置7月报

2018年4月报:贸易战升级,投资时钟还靠谱吗?——“基本面量化”系列思考之五?

2018年3月报:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年2月报:量化基本面系列之二:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年1月报:黄金反弹完美兑现,平多静待议息会议;原油继续中期看涨,目标维持65美元不变

2017年12月报:加息兑现,黄金迎接短期反弹;原油继续中期看涨,目标65美元!

2017年11月报:原油冲高获利了结,年底前盘整回落;通胀略超预期,黄金下跌建议平空

2017年10月报:"油涨金跌"观点完美兑现;美国经济乐观预期,继续多原油空黄金

2017年8月报:七月油价暴涨观点兑现,建议继续做多;避险情绪推升金价,但黄金中期头部已现

2017年7月报:黄金如期重回1200,空头建议获利了结;原油45美元存在超卖,继续推荐

2017年6月报:美联储加息落地,黄金1200~1300震荡;原油45美元以下存在超卖,建议买入


证券研究报告名称:《中债利率有望创新低——大类资产配置1月报之战略篇》 

对外发布时间:2024年1月15日 

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:丁鲁明 执业证书编号:S1440515020001

                         陈韵阳 执业证书编号:S1440520120001

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