【海通金工】市场展开普涨的可能性较低，震荡或将延续

admin1年前 (2023-06-05)研报446

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量化择时及拥挤度预警周报（20230604）

上周A股市场小幅回暖，上证50指数下跌0.63%，沪深300指数上涨0.28%，中证500指数上涨1.16%，创业板指上涨0.18%。当前全市场PE（TTM）为17.9倍，处于2005年以来的38.6%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500在6月上半月的表现较好。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数位于反转点位之下，发出卖出信号，但指数点位与反转点位较为接近；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-3.93%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资仓位在32.5%；4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为67，处于2021年以来的29%分位点。综上所述，上周A股市场受美元短线贬值等宏观因素影响，小幅回暖；技术指标虽有所好转，但仍未发出明确反转信号。我们认为，目前美联储紧缩缓和趋势并未发生改变，且国内5月制造业PMI指标依旧不及Wind一致预期，市场展开普涨的可能性较低，震荡或将延续。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-1.97%，低于前一周（-1.41%），市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.11，低于前一周（0.73），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.11倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.82，低于前一周（0.99），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.68%和1.07%，处于2005年以来的41.66%和47.58%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年5月底的最新数据，股票市场2023年6月信号为中性，其中通货膨胀因子发出正向信号，汇率因子发出负向信号。2. 根据国家统计局公布的数据，中国5月官方制造业PMI为48.8，低于前值49.2与Wind一致预期50.8；5月财新中国制造业PMI为50.9，高于前值49.5。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.44%、-0.7%。

从资金流向上看，北上资金上周流入50.21亿元，2023年以来累计流入1760.30亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在6月上半月的上涨概率分别为44%、50%、56%、54%，涨幅均值分别为-0.84%、-0.58%、-0.38%、1.96%，涨幅中位数分别为-0.72%、0.09%、0.62%、1.06%，中证500的表现较好。

事件驱动上，1. 上周美股有所分化，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-1%、0.32%、2.51%。根据Wind，美国劳工部周五公布数据显示，5月份非农就业人数增幅超过预期，当月非农增加33.9万人，好于市场之前预期的19万人，标志着就业人数连续第29个月出现正增长。2. 根据中国证券报，6月2日晚，上交所宣布，经证监会批准，上交所科创50ETF期权将于6月5日上市交易。上交所相关负责人表示，上交所已做好科创50ETF期权上市交易的各项准备工作，并将在科创50ETF期权合约顺利上市后持续加强一线监管，保障上交所期权市场稳健运行和经济功能的持续发挥。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数位于反转点位之下，发出卖出信号，但指数点位与翻转点位较为接近；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-3.93%，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资仓位在32.5%；4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为67，处于2021年以来的29%分位点。

综上所述，上周A股市场受美元短线贬值等宏观因素影响，小幅回暖；技术指标虽有所好转，但仍未发出明确反转信号。我们认为，目前美联储紧缩缓和趋势并未发生改变，且国内5月制造业PMI指标依旧不及Wind一致预期，市场展开普涨的可能性较低，震荡或将延续。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2. 因子拥挤度观察：盈利因子拥挤度有底部反弹的迹象

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年6月2日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.74，低估值因子拥挤度0.41，高盈利因子拥挤度-1.32，高盈利增长因子拥挤度-0.55。

3.行业拥挤度：传媒、计算机、通信、石油石化和电子的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年6月2日，传媒、计算机、通信、石油石化和电子的行业拥挤度相对较高，家电和基础化工的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年6月2日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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