对话实录

Q1：能否请严总给我们讲一下，今年五一黄金周的旅游整体数据如何？

严筱娴：整体看今年五一黄金周的旅游恢复情况是超预期的。据文旅部数据，五一假期全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长71%，按可比口径恢复至2019年同期的119%；实现国内旅游收入1,481亿元，同比增长129%，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游人次和收入恢复度均为2020年以来最高水平。此前中国旅游研究院对五一的预测数据是2.4亿人出游（恢复到2019年的104%），旅游收入1200亿元（恢复到2019年的83%），实际五一假期恢复情况比预测数据更好。

数据体现出居民出游消费热情迅速回暖，出游人次及出行距离均显著提升。出行人次来看，交通运输部数据显示五一假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量2.7亿人次，日均发送5,404万人次，比2019年同期日均下降19%；其中，铁路和民航相较2019同期均有增长，下降的主要是公路和水路。铁路日均旅客人次，比2019年同期增长22.1%；民航日均人次，比2019年同期增长4.2%；公路日均人次，比2019年同期下降29.4%；水路日均人次，比2019年同期下降66.3%。出游半径来看，中国旅游研究院数据显示五一假期期间游客平均出游半径同比增长82%；目的地平均游憩半径同比增长167%；跨省游客比例达24.5%，较去年同期明显提高。携程数据显示，五一假期期间用户飞机出行平均距离基本恢复至2019年同期水平，“高铁游”出行距离恢复至2019年八成水平；机票价格方面，携程数据显示五一假期国内单程含税机票均价较2019年增长39%。

酒店方面：从需求端看，五一假期酒店需求旺盛，去哪儿平台热门城市酒店预订量超2019年1.9倍；今年五一延续了此前春节趋势，跨省和长距离出行仍占据酒店主要需求，携程平台跨省酒店预订占比超70%（春节的这个数据不到7成），整体订单量相比19年同期提升显著。从消费者画像看，携程平台00后用户酒店预订量较19年同期增长超10倍；具有个性化需求特征的酒店影音房和宠物友好酒店预订量相比19年同期分别增长超4倍和2倍。随着年轻客群消费力显现，消费者对于酒店个性化和体验型服务的需求进一步提升。

Q2：今年旅游数据中，有哪些亮点？

严筱娴：首先，总的出行和收入数据是一个亮点，旅游人次和收入恢复度均为2020年以来最高水平，并且大幅超过了此前旅游研究院的预期数据。其次在一些细节方面，也值得关注。

航空客流创同期记录，票价上升弹性超预期。“五一”假期首次集中释放出游需求，量价表现均超预期。1）量：国内客流创新高。假期5天中国民航日均客流超188万人次，同比增长超5倍，较2019年同期增长4.2%。其中，估算国内日均客流量较疫前增长超一成。2)价：估算国内含油票价较疫前上升约两成，超市场预期。票价市场化提供旺季较充足定价空间，航司价格优先策略坚定，且旅客接受度好于预期。

跨境游的恢复数据也比较不错：携程数据显示五一假期国际航班恢复至2019年同期四成左右；内地出境游整体订单量较去年同期增长近700%，出境机票、酒店订单量分别较2022年同期增长近900%、近450%，其中多地的机票、酒店订单均超过2019年五一假期水平。据航班管家数据，4.29-5.2国际客运航班恢复至19年同期约35.5%。考虑到目前仍存在部分传统热门境外目的地旅行政策管控以及国际航班并未全面恢复的情况，暂时性对出境游市场供给产生一定压制。后续，行业资源和人才供给稳步爬坡之下，出境游旅行团的进一步复苏值得关注。

Q3：疫情这三年，旅游板块受到重创，大部分公司出现大面积亏损，请严总给我们复盘一下这三年旅游行业的整体变化？

严筱娴：在疫情前旅游板块的市场空间伴随着经济增长一直是快速扩大的。2013年到2019年，全国居民的人均可支配收入从1万8提升到3万，年均复合增长率是9%，人均消费支出从1万3提升到2万1，年均复合增长率是8.5%。与此同时，旅游市场发展迅猛，2013年到2019年，旅游人数年均复合增长10.7%，旅游收入年均复合增长13.9%。可以看到，在疫情扰动之前，旅游行业的市场空间是随着经济增长同步提升的，而且年均复合增速是明显高于人均可支配收入以及人均消费支出的增速的。

酒店：一方面酒店经营业绩与疫情高度相关。在没有疫情反复的时期，如2021年4月到6月，国内酒店的经营利润能恢复至19年80%以上水平，而疫情反复期仍然会短期遏制酒店的经营。另一变化体现在酒店行业连锁化比率在疫情下是加速扩张的，行业集中度是不断提升的。虽然疫情导致行业整体收入下滑，但龙头企业依靠强有力的获客能力，在行业整体供给出清的情况下，扩张速度不断加强。疫情之后头部连锁集团如锦江酒店、首旅酒店的市占率较之前是提升的。

Q4：上市公司一季报披露完毕，2023年Q1整体旅游各个板块的业绩情况如何？

严筱娴：首先是免税、餐饮、酒店、景区等社服板块：

从收入表现看，2023年Q1免税、餐饮、酒店、景区、出境游等子版块收入同比均有明显增长，（各增24%、增28%、增30%、增61%、增19%）其中景区收入增长幅度最大达61%，其余板块收入增幅分别在20%到30%区间，各细分板块收入进入复苏轨道。相较于2019Q1，免税板块因期间海南免税政策放开、经营环境不同收入同比增52%，餐饮收入增33%，酒店和景区分别降11%、29%，出境游恢由于复节奏较慢同比下降94%。

航空机场方面：一季报数据显示，民航持续复苏驱动行业盈利逐步好转。航空公司方面，得益于机队精简，宽体机运力占比较低，民营干线航司率先实现盈利，春秋、吉祥1Q23归母净利润分别为3.56亿、1.65亿；尽管因国际航线尚未全面恢复，宽体机运力难以全面消化，三大航仍然阶段性亏损，但是也成功大幅减亏，1Q23国航、南航、东航归母净利润分别为-29.3亿、18.9亿、38.0亿。机场方面，白云机场率先盈利，1Q归母净利润0.45亿，上海机场、深圳机场仍然小幅亏损，亏损幅度分别为0.99亿、1.08亿。

Q5：公募的一季报也披露完毕，目前公募整体在旅游板块的配置情况如何？

严筱娴：可以通过看主动权益基金在中证旅游指数成分股的重仓情况来了解公募基金在旅游板块的配置情况。按照申万一级行业分类，中证旅游指数成分股主要分布在社会服务、交通运输行业。

2023年一季度公募基金重仓股在社会服务和交通运输行业的持仓比例分别为0.91%和2.49%，占比分别较上季度减少0.11%和0.18%，在申万一级行业中排名20和11，相对于中证800行业配置比例，社会服务超配0.62%，交通运输相对低配0.71%。其中，重仓规模减少的二级行业主要有酒店餐饮，酒店餐饮规模季度环比减少21.41%，重仓规模增加的主要有旅游及景区、航空机场和航运港口，旅游景区规模季度环比增加24.19%，航运港口规模季度环比增加54.38%。

Q6：旅游板块中，您觉得哪些子板块的财务修复情况更好，预期的营收、盈利增速更大？

严筱娴：旅游板块细分领域比较多，从中证旅游指数的细分行业看，第一权重是航空，占比约23%；第二第三权重相当，分别是景区和酒店，占比大概都在20%；第四、第五的行业权重也差不多，约12-13%，分别是免税和机场。

疫情恢复之后，需求端的复苏欣欣向荣。当前整体航班量已恢复至2019年的88%左右，其中国内航班量已略超2019年同期水平，国际线合计恢复至2019年的23%左右，一定程度上体现出了近期公务、商务客流的快速回暖。往后看，二季度包含清明、五一、端午等较多节假日，因私出行的恢复将更为显著，对航空客流也会起到较为明显的改善作用。

Q7：市场似乎总是在交易预期，去年管控时期旅游、酒店等相关个股涨幅较大，而今年放开了后旅游板块的表现不尽如人意，包括五一长假结束后，旅游板块出现了大面积下跌，您是如何看待此种现象的？

严筱娴：与亮眼的旅游出行数据形成对比，旅游板块行情偏弱。一方面反映了旅游需求旺盛的背后居民收入增速不高、消费信心不强的情况。五一出行数据看，全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期的119%，实现旅游收入恢复至2019年同期的101%，据此估计国内旅游出游人均花费恢复至2019年同期不到九成，市场对旅游这块会有消费降级的担忧。当然这某种程度也跟经济复苏进程中内需不足、以及禁锢三年之后消费习惯和消费观念还有待恢复有关。相对于消费意愿恢复，消费的恢复还比较弱势，还需要更多扩大内需的支持性政策。另一方面旅游行情走弱也与一季度业绩数据表现不达预期有关。从一季度业绩数据看，虽然板块整体的收入是同比显著提升，多数板块相对疫情前已经有较好的恢复程度，但是部分企业的盈利情况还不够乐观，与疫情前的净利润相比还有恢复空间，尤其是航空板块全面恢复及超越2019年同期尚需时间。考虑到当前仍处于疫后修复初期，一季度的出行假期只有春节，而春节很多人还处于新冠康复期，因私出行消费需求受到一定抑制，考虑到二季度清明、五一、端午小长假及三季度的暑期游高峰，居民收入的恢复加上消费信心的提振，以及未来可能的政策红利，旅游板块二三季度经营改善带动下的业绩上行值得期待。

Q8：您是如何看待今年下半年旅游板块的投资机会的？

严筱娴：疫情之后旅游板块除了零星有过几段偏事件驱动性质的小波段行情，指数整一个是震荡走势。好的一面是，即使在板块亏损最严重的时期市场也没有失去信心，糟心的也是，旅游数据多么亮眼市场也没有起色。说明至少在这个板块，市场非常理智，有足够的信心相信黑暗是暂时的也有足够的耐心等待业绩兑现。

下半年旅游板块还是会有投资机会的。首先，旅游行业是一个不会消失，而且随着社会经济的不断发展进步人们对它的需求会越来越高的行业。在2020年疫情扰动之前，旅游行业的市场空间是随着经济增长同步提升的，而且年均复合增速是明显高于人均可支配收入以及人均消费支出的增速。只要社会在进步、人们对美好生活的追求不止，旅游的发展就不会停。其次，三年疫情，如果要说影响最大的行业，恐怕非旅游行业莫属。疫情导致国内旅游人次和收入断崖式下滑，跨境旅游更是几乎完全停滞，酒店、航空、景区等都迎来了至暗时刻。而历史告诉我们，景气度的低点往往孕育着转机。一季度旅游板块收入端实现双位数增长，利润端实现大幅度反弹，主要是得益于出行需求和线下社交需求的集中释放。这种需求的修复是具有持续性的，旅游需求的爆发和释放对旅游板块公司业绩具有较强的支撑作用。因此后续半年报、三季报的披露都可能是市场信心恢复的时点。目前来看旅游板块投资热度的恢复程度远远比不上旅游出行热情的高涨，当下仍然处在布局期，可以按照市场的调整进行适当关注。

当然除了趋势性的投资机会，也不能忽略旅游指数是个高波动的行业主题指数，相对宽基指数波动性更大，受事件和情绪影响更明显，很容易产生波段机会，比如旅游指数在假期前后波动较大的规律已经逐渐被大家摸清，容易形成一致预期式的交易机会。对于擅长抓波段做短线的，旅游板块也值得留意。

Q9：能否给我们介绍一下咱们产品华夏中证旅游主题ETF这只产品？

严筱娴：华夏中证旅游主题ETF（562510）是跟踪中证旅游主题指数的一只ETF产品，通过投资旅游产业相关企业，实现旅游产业的收益。指数选取涉及景区、旅行社、酒店等旅游产业链的上市公司股票作为成份股，全面覆盖旅游出行的行、住、游等方方面面，以反映旅游类上市公司整体表现。目前华夏旅游ETF投资于32只旅游主题企业，覆盖航空、景区、酒店、免税和机场等子行业，旅游板块代表性强。同时ETF是一种低成本、高流动性的投资工具，华夏中证旅游ETF不仅能够满足投资者对旅游产业的投资需求，还具有分散风险、灵活交易、持仓透明等优点。

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（纪要整理：孙浩然）