概要：本篇文章通过复盘历史上TMT二次配置时点在过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度等指标上的表现，在假定行情没有结束的情况下，结合TMT及其子行业的上述指标表现，分析当前时点是否为最佳二次配置时点。

TMT行业近期表现：TMT指数（8841646.WI）自2022年10月以来表现较好，呈持续、稳定上涨态势。自2022年10月10日至2023年4月21日，累计上涨37.4%，今年以来上涨17.8%。根据我们周报中的扩散指标模型，当前TMT各子行业当前扩散指标较高，传媒、计算机、通信行业占据所有中信一级行业的前三名，电子行业扩散指标排名位列第八。长期来看，TMT各子行业景气度较高。

上涨区间与二次配置时间点定义：通过给定反弹级别，定义一轮行情的顶点和底点，进而捕捉历史上从底点到顶点的主要上涨区间。进一步，在上涨区间内部寻找底点作为二次配置时间点，分析历史上各二次配置时间点的特征。

传媒行业二次配置时点复盘：根据历史规律来看，传媒行业不排除有进一步下跌的可能性，当前并非较好的配置时间点。历史上传媒行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.30和0.25、13.41%和13.03%、61.78%和62.20%。截止2023年4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.56、5.14%和19.82%，在历史二次配置时间点中排名分别为4/21、1/21和1/21，当前回撤及缩量幅度仍较小，且过去20天等权扩散指标处于中上水平。

计算机行业二次配置时点复盘：目前计算机行业跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的空间，过去20天扩散指标相对较高，当前并非最佳的二次配置时间点。历史上计算机行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.21和0.13、18.09%和18.01%、63.46%和67.29%。截止2023年4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.32、8.11%和17.41%，在历史二次配置时间点中排名分别为5/21、1/21和1/21，当前回撤及缩量幅度仍较小，且过去20天等权扩散指标相对较高。

电子行业二次配置时点复盘：目前电子行业的跌幅及缩量幅度还存在少量进一步扩大的可能。历史上电子行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.22和0.12、16.53%和16.25%、57.08%和56.68%。截止2023年4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.28、7.47%和19.63%，在历史二次配置时间点中排名分别为8/24、1/24和1/24，当前回撤及缩量幅度仍较小。

通信行业二次配置时点复盘：目前通信行业跌幅及缩量幅度还存进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。历史上通信行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.34和0.26、13.40%和14.28%、56.20%和56.83%。截止2023年4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.34、4.05%和19.95%，在历史二次配置时间点中排名分别为8/23、1/23和2/23，当前回撤及缩量幅度仍较小，与历史平均水平相等。

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；新冠疫情反复的风险；历史规律失效风险；指数系统性下跌风险。

1. TMT行业近期表现

TMT指数（8841646.WI）2022年10月以来表现较好，呈持续、稳定上涨态势，自2022年10月10日至2023年4月21日，累计上涨37.4%，今年以来上涨17.8%。

TMT的子行业包括传媒、计算机、电子和通信。TMT指数及其子行业净值图如下。可以看到，TMT及其子行业2022年10月以来持续走强，尤其是传媒、计算机，表现十分强势。

根据我们周报中的扩散指标模型（回看220天，以自由流通市值加权），TMT各子行业当前扩散指标如下。可以看到，截止2023年4月21日，TMT各子行业扩散指标较高，传媒、计算机、通信行业占据所有中信一级行业的前三名，电子行业扩散指标排名位列第八。由扩散指标可见，长期来看，TMT各子行业景气度较高。

在TMT板块表现强势的情况下，我们通过复盘TMT中各子行业历史上涨区间内二次配置时点特征，为当前投资TMT板块提供参考。

2. 上涨区间与二次配置时间点定义

直观来看，每一轮行情的始末都是一个趋势拐点，趋势拐点包含顶点和底点，我们把从底点开始到顶点结束的区间定义为上涨区间。其中，底点和顶点的具体判定方式如下：

1. 底点：给定一个反弹级别u，若一个点P满足在P点右侧，至少存在一个点B使得B的价格大于P的价格乘以(1+u)，同时在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格大于P的价格乘以(1+u)，且P是A和B之间的最小值，我们称P点为底点。

2. 顶点：给定一个反弹级别u，若一个点P满足在P点右侧，至少存在一个点B使得B的价格乘以(1+u)小于P的价格，同时在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格乘以(1+u)小于P的价格，且P是A和B之间的最大值，我们称P点为顶点。

我们使用上述底点和顶点的定义方式捕捉各TMT子行业的上涨区间，进一步在上涨区间内部寻找底点作为二次配置时间点，分析历史上各二次配置时间点的特征。

3. 传媒

3.1. 上涨区间定义

自2005年1月1日至2023年4月18日，在反弹级别为36%的参数下，可较好捕捉到传媒行业的6个历史上涨区间。

传媒行业具体历史上涨区间及区间内涨幅如下表。可以看出，传媒行业历史上涨区间内普遍涨幅较大，最高涨幅325.87%，最低涨幅63.14%，持续期较长，普遍持续天数高于300天。

3.2. 二次配置时点复盘

我们使用同样的方法捕捉上涨区间内部的底点，将底点作为二次配置时点。传媒行业六个历史上涨区间二次配置时点如图。

我们进一步统计传媒行业各二次配置时点的最大回撤、缩量幅度及扩散指标，如下表。传媒行业二次配置点的过去20天等权扩散指标平均数为0.30，中位数为0.25，收盘价高点到当前最大回撤平均数为13.41%，中位数为13.03%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为61.78%，中位数为62.20%。

传媒行业历史二次配置时点整体统计图如下。

回顾最近一个上涨区间（区间6，2022年10月28日开始），已于2022年12月20日和2023年2月27日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为0.30和0.69，最大回撤分别为6.12%和5.72%，缩量幅度分别为62.20%和60.99%。

假设本轮传媒行情没有结束，截止至2023年4月21日，传媒行业最近一次回撤、缩量幅度及扩散指标表现如下。

最近一轮回撤从2023年4月12日开始，截止至2023年4月21日，回撤幅度为5.14%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名1/21（数值越小说明回撤越少，下同），缩量幅度为19.82%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名1/21（数值越小说明缩量幅度越少，下同），过去20天等权扩散指标为0.56，在历史二次配置时间点中排名为4/21（数值越小说明扩散指标越高，下同）。

由上述分析可知，参考历史21次二次配置时间点的规律来看，目前传媒行业跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能，过去20天等权扩散指标较高，当前并非最佳的二次配置时间点。

4. 计算机

4.1. 上涨区间定义

自2005年1月1日至2023年4月18日，在反弹级别为45%的参数下，可较好捕捉到计算机行业的5个历史上涨区间。

计算机行业具体历史上涨区间及区间内涨幅如下表。可以看出，计算机行业历史上涨区间内普遍涨幅较大，最高涨幅1080%，最低涨幅74%；计算机历史上涨区间具有很强的持续性，普遍持续天数高于600天，最低持续天数346天。

4.2. 二次配置时点复盘

计算机行业五个历史上涨区间二次配置时点如图。

计算机行业历史二次配置时间点最大回撤、缩量幅度及扩散指标如下表。计算机行业二次配置点的过去20天等权扩散指标平均数为0.21，中位数为0.13，收盘价高点到当前最大回撤平均数为18.09%，中位数为18.01%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为63.46%，中位数为67.29%。

计算机行业历史二次配置时点整体统计图如下。

回顾最近一个上涨区间（区间5，2022年4月26日开始），已于2022年10月10日和2022年12月22日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为0.07和0.11，最大回撤分别为18.83%和13.12%，缩量幅度分别为61.44%和67.29%。

假设本轮计算机行业行情没有结束，截止至2023年4月21日，计算机行业最近一次回撤、缩量幅度及扩散指标表现如下。

截止至2023年4月21日，计算机行业回撤、缩量幅度及扩散指标表现如下：

最近一轮回撤从2023年4月7日开始，截止至2023年4月21日，回撤幅度为8.11%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名1/21，缩量幅度为17.41%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名1/21，过去20天等权扩散指标为0.32，在历史二次配置时间点中排名为5/21。

可见，参考历史21次二次配置时间点的规律来看，目前计算机行业跌幅及缩量幅度还存在少量进一步扩大的空间，过去20天扩散指标相对较高，当前并非最佳的二次配置时间点。

5. 电子

5.1. 上涨区间定义

自2005年1月1日至2023年4月18日，在反弹级别为48%的参数下，可较好捕捉到电子行业的5个历史上涨区间。

电子行业具体历史上涨区间及区间内涨幅如下表。电子行业历史上涨区间内涨幅较大，且较为平均，最高涨幅480%，最低涨幅74%，且具有很强的持续性，持续时长从655天到942天不等。

5.2. 二次配置时点复盘

电子行业五个历史上涨区间二次配置时点如图。

电子行业历史二次配置时间点最大回撤、缩量幅度及扩散指标如下表。电子行业二次配置点的过去20天等权扩散指标平均数为0.22，中位数为0.12，收盘价高点到当前最大回撤平均数为16.53%，中位数为16.25%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为57.08%，中位数为56.68%。

电子行业历史二次配置时点整体统计图如下。

自2022年10月10日以来，截止至2023年4月21日，电子行业已反弹25.29%，假设本轮电子行业行情没有结束，截止至2023年4月21日，电子行业最近一次回撤、缩量幅度及扩散指标表现如下。

最近一轮回撤从2023年4月7日开始，截止至2023年4月21日，回撤幅度为7.47%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名1/24，但以较为接近历史二次配置时间点最大回撤的最小值8.66%；缩量幅度为19.63%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名1/24，过去20天等权扩散指标为0.28，在历史二次配置时间点中排名为8/24。

参考历史24次二次配置时间点的规律来看，目前电子行业的跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。

6. 通信

6.1. 上涨区间定义

自2005年1月1日至2023年4月18日，在反弹级别为40%的参数下，可较好捕捉到通信行业的6个历史上涨区间。

通信行业具体历史上涨区间及区间内涨幅如下表。可以看出，通信行业历史上涨区间内涨幅差异很大，涨幅最高588%，最低63%，持续天数同样存在差异较大的情况，最长持续天数921天，最低持续天数106天。

6.2. 二次配置时点复盘

通信行业六个历史上涨区间二次配置时点如图。

通信行业历史二次配置时间点最大回撤、缩量幅度及扩散指标如下表。通信行业二次配置点的过去20天等权扩散指标平均数为0.34，中位数为0.26，收盘价高点到当前最大回撤平均数为13.40%，中位数为14.28%，成交量高点到当前缩量幅度平均数为56.20%，中位数为56.83%。

通信行业历史二次配置时点整体统计图如下。

回顾最近一个上涨区间（区间6，2022年4月26日开始），已于2022年10月10日和2022年12月22日产生两个二次配置时间点，二次配置时间点的扩散指标分别为0.07和0.11，最大回撤分别为17.48%和10.19%，缩量幅度分别为54.15%和56.83%。

假设本轮通信行业行情没有结束，截止至2023年4月21日，通信行业最近一次回撤、缩量幅度及扩散指标表现如下。

最近一轮回撤从2023年4月20日开始，截止至2023年4月21日，回撤幅度为4.05%，在历史二次配置时间点最大回撤中排名1/23，缩量幅度为19.95%，在历史二次配置时间点缩量幅度中排名2/23，过去20天等权扩散指标为0.34，在历史二次配置时间点中排名为8/23，与历史平均水平相等。

参考历史23次二次配置时间点的规律来看，目前通信行业跌幅及缩量幅度还存进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。

7. 总结

TMT行业历史二次配置时点在过去20天等权扩散指标、上一高点到当前最大回撤以及上一高点到当前缩量存在一些共性特征，一般扩散指标平均数在0.20到0.30之间，上一高点到当前最大回撤平均在-13%到-18%之间，上一高点到当前缩量平均在-56%到-63%之间。当TMT行业的指标出现这些特征时，当前时点可能是合适的二次配置时点。

当前，长期来看，TMT各子行业景气度较好。短期来看，各子行业回撤幅度与缩量幅度仍存在进一步扩大的可能，从历史规律来看，当前并非配置各子行业的较好二次配置时间点。

8. 风险提示

宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；新冠疫情反复的风险；历史规律失效风险；指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《复盘历史上TMT行业二次配置时点》

对外发布时间：2023年4月25日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

吴金超，清华大学工学硕士，南开大学管理学士，曾任职于东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券，主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作。

林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。