【国联金工|基金研究】市场震荡，关注两会政策落地——3月基金组合月报

admin1年前 (2023-03-08)研报455

【国联金工|基金研究】市场震荡，关注两会政策落地——3月基金组合月报

报告外发时间:2023-3-3

投资要点

Ø 2月市场震荡，资金流入周期板块

2月市场震荡，A股表现显著超越港股与美股市场。中小盘风格优于大盘风格，价值风格优于成长风格。小盘价值领涨，月涨幅1.94%。2月通信领涨，2月资金净流入的行业为钢铁，电力设备、电子、非银金融、有色金属和机械设备等行业大幅流出。

Ø 基金经理看市和投资机会展望

部分基金经理认为，经济逐步恢复常态，传统经济搭台新经济唱戏。一季度宏观数据可能不会太好，传统经济能否持续拉开超额收益，要看经济复苏的强度。二季度或者三季度初有可能是经济的相对高点。地产或许会成为2023年最大的宏观的关注点。周期行业与经济周期波动关联性较高，化工、建材、固定资产投资、偏机械如检测包装，顺周期自主可控的高端装备、房地产投资相关等行业也有机会。上半年高频数据可能面临边际改善，航空、酒店和电信运营商是今年恢复较好的方向。新能源车行业的整体估值较高，但未来增速或会下降，行业贝塔红利今年可能会比近两年低。安全议题，仍是重要的投资机会。包括信创、电子和军工等，仍然是长期的投资的主线。医药关注有政策边际反转、以及边际改善的偏创新药、设备耗材的标的。一些拥挤赛道，比如 CXO、眼科、牙科等估值偏贵，建议适当规避。

Ø 基金组合推荐

信贷需求方面居民中长贷仍然较为疲弱，成长板块仍将继续具备优势。两会政策即将落地，在稳增长与扩内需方面或将出台提振政策，基建端、消费、数字经济、半导体、医药等均可能有新的政策出台。同时在预期经济复苏期，可选消费相对占优。本期权益类基金组合倾向于平衡成长性与确定性，以均衡配置来应对。选取操作灵活、逆向布局、注重估值的均衡型基金和具有较强自下而上选股能力的产品作为底仓，同时关注两会政策释放，把握受益于政策的基建、消费、自主可控等行业布局机会，轮动配置相关行业主题基金。

Ø 分类型基金优选推荐

除推荐的基金组合外，建议关注业绩优异的消费基金、新能源基金、医药基金、周期基金、金融地产基金、军工基金、主动量化基金等。

Ø 风险提示

本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。

分析师：王晓檬

执业证书编号：S0590522030006

邮箱：[email protected]

分析师：朱人木

执业证书编号：S0590522040002

电话：0510-82832053

邮箱：[email protected]

正文目录

正文

1. 2月市场回顾

Ø 市场整体回顾：2月市场震荡，资金流入周期板块

2月上证指数上涨0.74%，深证成指下跌1.81%，沪深300下跌2.10%，创业板下跌5.88%，中证500上涨1.09%，中债综合财富指数上涨0.23%。港股方面，恒生指数本月下跌9.41%，恒生科技指数本月下跌13.59%。美股方面，道琼斯工业指数本月下跌4.19%，纳斯达克指数下跌1.11%。本月A股表现显著超越港股与美股市场。

A股市场方面，中小盘风格优于大盘风格，价值风格优于成长风格。小盘价值表现靠前，月涨幅1.94%。大盘成长跌幅最大，为-5.44%。对经济的帮扶政策持续优化，扩大内需与高质量发展是我国下一阶段经济工作的重点之一，预计后续价值风格与成长风格均有机会。

从行业看，2月通信行业领涨，通信板块当月上涨8.59%；轻工制造（6.68%）、计算机（5.69%）、纺织服饰（4.73%）、钢铁（4.55%）等板块紧随其后，电力设备板块当月下跌幅度最大，跌幅为-6.02%。从资金流向来看，2月资金净流入的行业仅有钢铁板块，钢铁行业流入7.48亿元。剩余行业均为净流出行业。综合、美容护理、煤炭、石油石化板块资金净流出相对较少。电力设备、电子、非银金融、有色金属和机械设备为前五大净流出行业，其中电力设备行业净流出金额达926.81亿元、电子行业净流出金额为434.96亿元。整体来看，本月资金倾向流入周期等板块，大幅流出高端制造等行业。

Ø 基金市场回顾：2月中长期纯债型基金表现较好

权益市场震荡，从基金市场来看，本月共有4类基金取得了正收益。2月中长期纯债型基金表现最佳，单月涨幅为0.28%。短债型基金、混合债券型基金票型基金本月也取得了正收益率。2月QDII基金、偏股混合型基金、可转债基金、股票型基金跌幅居前，QDII型基金 2月跌幅最大，月跌幅达到-3.60%。今年以来表现最好的基金为增强型基金，年涨幅高达6.24%，其次为普通股票型基金，年涨幅达到4.88%。

本月市场涨幅前20名的基金主要分布在传媒与数据主题基金。涨幅最高的为盖俊龙和廖星昊所管理的红土创新医疗保健，当月涨幅达到9.58%，今年以来收益率为17.16%。其次为吴志鹏所管理的德邦稳盈增长，当月涨幅达到9.30%。

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2. 基金经理看市：复苏方向确定，关注低位板块

部分基金经理认为，经济逐步恢复常态，2023 年上市公司的盈利水平相比 2022 年会有比较快的增长，预计盈利增长水平大约在8%-10%的水平，并不存在特别大的利空。传统经济搭台新经济唱戏。一季度宏观数据可能不会太好，股价上涨更多是通过一些高频边际变化、政策推动来引导。二三四季度经济会经历连续 3-4 个季度加速上行周期，传统经济能否持续拉开超额收益，要看经济复苏的强度。还有部分基金经理认为，2023 年是估值和业绩双轮驱动的年份，方向是确定的，但本轮复苏的房地产相对偏弱，主要是消费拉动。对于复苏的斜率和幅度有较大分歧，二季度或者三季度初有可能是经济的相对高点。消费正处于复苏当中，投资端贡献较为稳定。出口增速对经济可能有所拖累，主要因为目前主要需求的经济体——美国、欧洲消费呈现下降态势，因此今年我国的出口将承压。地产或许会成为2023年最大的宏观的关注点。消费复苏较快，总需求带来内生通胀压力。同时现在国外通胀都比较高，全球都有通胀压力。若今年通胀达到较高的位置，可能会使得央行的货币政策没有当前预期的合理宽松态势。去年信用持续未能宽出传导，核心原因还是市场的有效需求不足。2023年上半年的宽信用能不能有比较顺畅的传导，这是当前货币信用层面面临的问题。

对于主要投资方向，我们进行了以下总结：

部分基金经理认为，银行经过反弹以后，有些龙头标的的PE分位数还在 10 左右甚至 10 以下，整体板块的历史分位数都不高。在经济持续上行周期下，银行的估值水平会逐步修复。房地产方面，会继续演绎供给侧出清，优质的房企胜者为王。房企的信用修复需要长期的缓慢过程，由于部分房企的永久退出，优质房企的集中度会进一步提升，为后续的投资带来了进一步的动力。周期行业与经济周期波动关联性较高，结合今年经济增速目标和复苏的前景，化工、建材、固定资产投资、偏机械如检测包装，顺周期自主可控的高端装备、房地产投资相关等行业也有机会，许多公司的产品结构出现变化。在化工领域，产业链拓展和资本开支等方面做得好的公司机会更大，纯碱、复合肥这些公司有较好的投资机会。传统能源本身标的股息率近 10%，叠加欧洲缺气背景和自身的业绩增长，是非常合适的投资标的。随着 2023 年实际利率下行，黄金价格会盘旋上涨，有一定投资机会。

上半年高频数据可能面临边际改善，航空、酒店和电信运营商是今年恢复较好的方向。航空的杠杆比较高，弹性较大。酒店获取资本的能力更强，因此融资能力强、能够逆势扩张的酒店机会更大。电信运营商的资本开支高峰已经过去，新业务面向to B端，带来新的成长曲线。此外餐饮供应链、户外运动、露营、美妆日化、酒类和家居建材也受到了投资者的广泛关注。猪价已经达到了很低的位置，今年偏农牧产品的价格应该有上升空间，价格应该比去年高，但不一定会大幅上涨。关注产能扩张比较快的猪养殖公司，和更适合大众端消费的羽鸡养殖公司。粮价会稳定在相对高的位置，使包括化肥、农药、复合肥等在内的行业维持高景气。

新能源车是先进制造的重点行业，其产业链各环节也处于全球龙头位置。行业的整体估值较高，但未来增速或会下降，行业贝塔红利今年可能会比近两年低。在新能源车领域，未来行业需求不可能继续成倍增长，整车企业的差异开始拉大，今年很多新能源整车企业可能会慢慢被市场淘汰。部分基金经理决定今年降低对新能源车的关注。但在这一景气赛道里，在技术或成本控制方面表现优异的公司仍然存在阿尔法收益的机会。更偏向龙头企业，因为它们代表最先进的有效产能。零部件机会可关注特斯拉产业链，特斯拉的低成本、高效率、高销量使它享受了规模效应红利。其他公司只有被迫降低成本才能谈竞争力，可能也要用特斯拉的成熟供应链。电池锂电设备方面，现在的新能源车渗透率刚进入成长的快速周期，有全球逻辑的锂电设备和电池龙头企业有较大的竞争力。一些公司布局了产业链的多个环节，性价比较高。对待光伏行业需要谨慎，价格下行后，会带来装机量的上涨，会利好一些优质的辅材公司和偏储能的公司。收入增量来源于新产品或者新技术的个股标的需要持续关注。

安全议题，仍是重要的投资机会。包括信创、电子和军工等，仍然是长期的投资的主线。今年信创的订单落地、业绩兑现度高，政策和数据上都会对市值有拉动。除信创以外，工业互联网也是我国经济转型的必由之路。AI 未来的发展一定是一个快车道，这一次Open AI的ChatGPT，很有可能会推动元宇宙等很多科技领域进入一个快速发展阶段，一旦这些发展起来，科技领域会有新一轮的上行周期。AI人工智能产业链主要分位四个方面，算法、数据、算力以及AI人工智能的应用。数据偏软件或将未来几年呈现国内外格局共振的情况。现在很多公司盈利模式还不清晰。国内乃至全球整个科技行业很有可能会进入新一轮上行周期。看好IC设计，一个是下游需求复苏，一个是切入到新兴领域，市场渗透率提升。此外，小芯片封装今年有可能会形成一个新主线。短期经过快速的上涨，后面要等基本面跟上。现在挖掘一些安全主题方面低估值的机会。以 VR、AR 为代表的设备高速发展，目前来看出货量低于预期。对电子行业有限配置。

过去两年医药行业监管政策变化较大，政策缓解后，行业监管压力放松加上企业自身的调整，一些好公司会慢慢走出来。自下而上能找到很多极度便宜、业绩确定性强的投资标的，如药店和麻醉药。药店自身比较稳定，高现金流稳定性，疫情放开药店受益，业绩或超预期，目前估值较低。但从二季度开始业绩环比不如过去两个季度亮眼。前几年由于疫情就医不便，有些小手术都是推迟，后续所欠下的一些手术都会回补。目前行业正处在处方升级的阶段，中国将会逐渐趋向于使用高端药物和设备，部分基金经理会继续关注有政策边际反转、以及边际改善的偏创新药、设备耗材的标的，很多高值耗材细分领域渗透率都在 10%以下。部分基金经理认为创新药这一波行情比较超预期，当前对这一板块相对较为谨慎。目前原料药和高端专科仿制药，这两个方向是医药中市场估值最低的两个细分板块，未来两三年有望迎来景气，达到修复的状态。CXO、眼科、牙科等细分行业估值偏高，抱团程度相对偏高，部分投资者持适当规避的态度。

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3. 投资机会展望

国内2月官方制造业PMI为52.6，较上月上行2个点，前值为50.1，好于市场预期。2月制造业PMI显著回升，其中生产指数较上月上行6.9个百分点，重回扩张区间；新订单指数较上月上行3.2个百分点；出口订单指数较上月上行6.3个百分点。随着节后生产制造的恢复，生产和需求均有了显著的改善。非制造业中建筑业、服务业、商务活动也较前值有了大幅反弹，建筑业PMI较上月回升3.8个百分点，基建投资发力；前期受疫情影响的服务业和商务活动PMI小幅反弹，疫情影响的景气度反弹明显。经济生产经营活动均得到了较快的修复。工业企业产成品存货水平较上月回落，同比涨幅回落至11.88%，企业去库存压力有了减缓。

国内工业生产开始疫后复苏。今年2月钢铁高炉开工率为 80.98%，高于前值的 76.69%。与工业生产相关的钢铁行业呈现出产需提升的特征。而与房地产相关的玻璃、钢材等则产需较前期进一步走弱。

12月中国出口同比增速-9.9%，出口增速进一步下降，较前值仍降低。海外需求降温，集装箱运价指数进一步回落，已回落至2020年10月的水平，预示了出口景气度的进一步下行。2023年海外发达国家进入衰退周期的概率变大，出口对经济的正向作用将减弱。12月进口同比增速-7.5%，较上期有所回升。第一波疫情的冲击逐渐消散，生产与经营活动均有所改善，内需有所修复，后期修复力度与持续性仍需关注。

最新规模以上工业企业营收和利润显示，截至12月营业收入累计同比增长5.9%，较上期进一步回落，而利润总额累计同比呈-4%，在连续5月转负后跌幅继续小幅扩大。显示在疫情蔓延影响下，整体宏观经济仍疲弱，企业的经营压力仍然较重。2021年起房屋新开工面积显著下滑。从1月的地产销售数据来看，受春节影响，30城商品房销售面积较上月下降明显，月成交面积达到870.57万平方米，春节前后三周交易惨淡，商品房成交面积较2021年同期水平下降45.38%。12月房地产政策利好出台带来的效果仍需关注，销售回暖的持续性尚未出现。地产的信心制约经济的恢复程度，目前国内经济需求波动复苏，基本面修复预期较强，地产数据仍处于底部区域，宽信用稳地产政策不断发力，积极推进落地。

市场对海外市场加息预期定价已相对充分。从国内流动性来看，本月十年期国债利率上行，三年企业债下行，DR007本月均值2.09%，较上月上行。SHIBOR利率较上月上行。市场流动性整体上趋紧。展望2023年货币政策，将更加精准有力，稳定经济增长，并从宽货币逐渐转向宽信用。

美国通胀数据的粘性超预期。国内工业生产开始疫后复苏。工业生产方面呈现出产需提升、库存去化的特征，目前整体开工率低于 2021 年同期。但地产投资相关的玻璃、建筑钢材等产需进一步走弱，二者指向投资端基建启动快于地产。经济复苏的强度与持续性还需观察地产和居民消费的改善的情况，但短期经济基本面数据恢复，政策方面的定力或将强于市场预期。当前信贷需求方面居民中长贷仍然较为疲弱，成长板块仍将继续具备优势。本月两会政策即将落地，政策供给趋向清晰，政府工作重心侧重经济恢复，基建端、消费、数字经济、半导体、医药等或将有新的政策出台。同时在经济复苏期，可选消费占优。叠加季报前瞻兑现，中美高层展开会晤，多种因素交织。建议平衡成长性与确定性。关注稳增长：与复苏相关的建材、工程机械，可选消费，医药，计算机及安全可控主题中的低位板块。

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4. 权益类基金组合推荐

信贷需求方面居民中长贷仍然较为疲弱，经济呈现弱复苏，成长板块仍将继续具备优势。两会政策即将落地，在稳增长与扩内需方面或将出台提振政策，基建端、消费、数字经济、半导体、医药等均可能有新的政策出台。同时在预期经济复苏期，可选消费相对占优。季报数据前瞻兑现，市场分歧或将扩大。

本期权益类基金组合倾向于平衡成长性与确定性，以均衡配置来应对。在底仓型产品中，选取基金经理研究经验丰富、自上而下逆向布局、操作灵活、注重估值的均衡型基金和具有较强选股能力的产品。同时关注两会在拉动内需、高质量发展、国家安全自主可控的相关政策释放，把握受益于政策的基建周期、消费、科技制造等行业布局机会，轮动配置相关行业主题基金。

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5. 分类型基金优选推荐

Ø 消费类基金优选

全球流动性边际改善，基本面趋势修复，看好消费的持续复苏。关注具有较强研究能力、长期深耕消费行业的消费赛道基金：

大成消费主题（090016.OF），基金经理齐炜中管理，基金经理能力圈广泛，涵盖电子、计算机、食品饮料、农林牧渔、医药、美容护理、家电等。自下而上在严控风险下寻找能持续长大的公司。行业配置、产业链布局均衡，不靠重仓白酒。

华安安信消费服务A（519002.OF），基金经理王斌管理，“消费”+“制造”双轮驱动，自上而下与自下而上结合，选择优秀赛道，重点投资于消费服务相关的企业，涉及大消费及医药、计算机、电子、交运设备等制造行业。

泰达宏利中证主要消费红利A（008928.OF），基金经理刘欣和刘洋管理，跟踪的红利指数行业分散估值低，复苏场景下基本面胜率有望提高。

嘉实回报灵活配置（070018.OF），基金经理常蓁，主要围绕消费、制造、科技行业的优质标的进行布局，偏好从长期视角出发追求稳定、可预期的回报。

交银策略回报（519710.OF），基金经理韩威俊，自下而上，追求持续的绝对收益，寻找企业稳定增长和困境逆转的机会。组合管理上，以白酒为核心配置，在消费行业的不同行情适应能力强，同时谨慎拓展能力圈至医药、地产链等方向。

富国消费主题A（519915.OF），基金经理王园园，深耕“衣食住行康乐购”，子行业分散，配置广泛，并依据估值灵活调整，会适度配置拐点型行业或公司增加弹性。选股能力突出，不依赖于长期超配白酒，同时具备突出的回撤管理能力。

嘉实消费精选（006604.OF），基金经理吴越，能力圈涵盖食品饮料、非银、电子、轻工、商贸零售、农林牧渔。自下而上，要求自己挖掘出Alpha收益。行业配置集中、换手率较低。

Ø 医药类基金优选

可关注以下医药基金：工银瑞信前沿医疗A（001717.OF），基金经理赵蓓管理，通过自上而下的框架寻找产业的趋势性机会；安信医药健康股票A（010709.OF），基金经理池陈森管理，在细分子行业里，做景气度和估值性价比的比较，深入研究，企业的经营和生命周期，通过估值、逻辑、风险等方面进行权衡评估市场，寻找最终标的；融通健康产业灵活配置混合A（000727.OF），基金经理万民远，根据个股成长性与估值的匹配，进行逆向投资，选择好赛道中的性价比高的公司。华宝医药生物（240020.OF），基金经理张金涛，在市值观主导下进行成长股投资。

Ø 新能源基金优选

我国新能源行业在全球市场中具备优势地位。中央经济工作会议强调落实碳达峰碳中和目标，多次提出加快新能源、绿色低碳等前沿技术研发与推广。新能源行业是我国高质量发展，能源转型，构建绿色新发展体系的重要方向。建议关注以下重仓新能源的基金：南方潜力新蓝筹（000327.OF），基金经理钟赟，从中观行业出发，作行业比较，看重行业的时间、空间、弹性，通过业绩验证行业成长性。新华鑫动力A（002083.OF），基金经理栾超管理，聚焦于长期看好的方向和产业，通过行业趋势预判，对产业景气度保持紧密跟踪，自下而上找到管理层、研发、成本管理优质的公司长期重仓持有；前海开源公用事业（005669.OF），基金经理崔宸龙管理，着眼中长期，选择空间大、增长迅速、确定性高的高景气的赛道，精选技术领先、公司治理好的个股，不过分关注短期利润；汇添富盈鑫灵活配置A（002420.OF），基金经理刘昇管理，聚焦在能源转型相关领域寻找能够持续长大的公司。

Ø 军工类基金优选

军工类基金建议关注华安大安全A（002181.OF），基金经理舒灏管理，投资策略以自上而下研究为主，结合中观行业景气度，通过比较估值性价比进行选股；易方达国防军工（001475.OF），基金经理何崇恺管理，在中观行业层面从国家优势、商业模式、人才、供需4个维度筛选核心赛道；长信国防军工A（002983.OF），基金经理宋海岸，利用量化模型进行因子计算，在成长和价值风格间做好平衡，降低产品的波动性，控制组合的风险。

Ø 金融地产类基金优选

房地产行业是拉动经济的重要抓手，近期稳地产政策持续出台，显示了国家促进房地产行业发展的决心。地产行业有望迎来估值修复，优质头部企业或将戴维斯双击。金融行业与房地产息息相关，地产行业风险化解有利于银行企业的估值修复。金融地产类基金推荐关注工银瑞信新金融A（001054.OF），基金经理鄢耀管理，以均衡配置为主，单个行业持仓均不超过20%。基金会根据阶段性的一些基本面和政策面变化将做出适当的行业配置调整；南方金融主题A（004702.OF），基金经理黄春逢和金岚枫管理，以高确定性回报行业为投资方向，投资侧重在银行、地产、非银等行业，会根据不同阶段的市场风格调整三驾马车的配置比例，持仓布局较为集中。

Ø 周期类基金优选

周期品受益于国内经济复苏。经济企稳复苏，预期好装，钢铁、有色、化工、机械、建筑建材等周期行业有望景气度提升。周期类基金建议关注华安文体健康主题A（001532.OF），基金经理刘畅畅，根据行业周期、公司周期、市场预期自下而上精选个股，偏好在产业周期或自身底部的公司。工银瑞信国家战略主题（001719.OF），基金经理陈小鹭，自上而下和自下而上相结合，进行中观行业比较，精选个股；华宝资源优选A（240022.OF），基金经理蔡目荣管理，坚持价值投资理念，聚焦产业趋势和行业景气度，对估值容忍度较低，重视性价比，寻找估值和增长性价比高的行业和公司进行投资。重视基准，保持持仓相对基准的有限偏离，会用1-2成的仓位捕捉基准以外的机会；华夏能源革新（003834.OF），基金经理郑泽鸿管理，采用自上而下和自下而上相结合的方法，深耕产业趋势，专注制造领域，看好在经济转型升级过程中，有望长期受益的相关个股；大成新锐产业（090018.OF），基金经理韩创，重仓周期板块，偏好高景气行业中具备估值性价比的优质、盈利能力强的公司和景气度反转的具备弹性的标的。