A股整体上涨，美国股市领跌全球。A股整体上涨，其中红利指数上涨3.29%；海外市场整体下跌，其中标普500下跌2.67%，英国富时100下跌1.57%，韩国KOSDAQ上涨0.42%，阿根廷MERV下跌0.26%。

本周北向资金表现净流出，两市成交额降低。北向资金成交净卖出41亿元，两融余额增加132亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8,381.46亿元 ，成交额较上周有所降低。

沪深300偏乐观，创业板指注意阶段性回调风险。沪深300择时观点：一，沪深300指数于2022年7月24日触发金叉信号后快慢线差值下降至0以下，2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周继续上升；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。创业板择时观点：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0线后下降至0以下，本周继续下降；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周13.90%下降至12.95%，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。

本周家电、非银、钢铁行业环比景气度边际提升居前。扩散指数排名前六的中信一级行业分别是消费者服务、家电、食品饮料、交通运输、通信、计算机。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是家电、非银行金融、钢铁、建材、建筑、计算机。

本周创业板ETF、半导体ETF净流入居前。本周全部宽基ETF当中，净流入第一的是创业板ETF基金，宽基ETF标的指数净流入第一的是创业板指数，周成交额最高的代表产品：创业板ETF（159915.SZ，50.75）。本周全部行业/主题ETF当中，净流入第一的产品是半导体ETF(9.13)，而将ETF产品按行业分类，本周净流入第一的行业是TMT。

融资净买入电子、电力设备及新能源、非银行金融等，北向净买入农林牧渔、钢铁、建筑等。本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子、电力设备及新能源、非银行金融、国防军工和有色金属。本周中信一级行业中北向资金 成交净买入最多的五个行业分别是农林牧渔、钢铁、建筑、家电和机械。

本周牧原股份北向流入居前，关注华润微大额解禁。从北向资金净流入个股分布看，本周净流入居前的有牧原股份、长江电力、汇川技术、华鲁恒升、三一重工；下周预计解禁规模居前的公司有华润微、国网英、中银证券、浙江东方、建业股份。

综合来看，本周市场整体上涨。从大盘择时模型看，沪深300目前快慢线差值已经向上突破0，本周继续上升，创业板指择时模型快慢线差值下降至0以下，本周继续上升，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度较上周下降，注意阶段回调风险。宽基ETF中，本周以创业板指数为标的的ETF流入居前，行业ETF中半导体ETF流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注家电、非银行金融、钢铁、建材、建筑、计算机。

海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险

1. 观点综述

A股整体上涨，其中红利指数上涨3.29%；海外市场整体下跌，其中标普500下跌2.67%，英国富时100下跌1.57%，韩国KOSDAQ上涨0.42%，阿根廷MERV下跌0.26%。

本周北向资金表现净流出，两市成交额降低。北向资金成交净卖出41亿元，两融余额增加132亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8,381.46亿元，成交额较上周有所降低。

沪深300择时观点：一，沪深300指数于2022年7月24日触发金叉信号后快慢线差值下降至0以下，2023年2月17日快慢线差向上突破0，本周继续上升；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板择时观点：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0线后下降至0以下，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周13.90%下降至12.95% ，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。

从行业趋势角度来看，截至2023年2月24日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是消费者服务(0.951)、家电(0.944)、食品饮料(0.884)、交通运输(0.795)、通信(0.768)、计算机(0.759)。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是家电(0.347)、非银行金融(0.249)、钢铁(0.216)、建材(0.18)、建筑(0.173)、计算机(0.167)。

从本周宽基ETF流向来看，标的指数资金净流入前五的分别是创业板指(14.04)、上证50(8.97)、创业板50(7.48)、科创创业50(3.36)和科创50(1.06)。其中，创业板指宽基指数周成交额最高的ETF是创业板ETF（159915.SZ，50.75）,上证50宽基指数周成交额最高的ETF是上证50ETF（510050.SH，136.39）,创业板50宽基指数周成交额最高的ETF是创业板50ETF（159949.SZ，33.98）。

本周全部行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是半导体ETF(9.13)、芯片ETF(6.98)、医药ETF(5.24)、芯片ETF(4.15)和医疗ETF(3.52)。而将行业/主题ETF按行业分类，净流入前五的行业分别为TMT(17.31)、医药生科(12.66)、新能源(8.04)、中游制造(6.35)和科技(2.76)。

本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子(14.24)、电力设备及新能源(13.39)、非银行金融(12.23)、国防军工(10.87)和有色金属(10.29)。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是农林牧渔(13)、钢铁(7.73)、建筑(6.89)、家电(6.12)和机械(3.43)。

从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有牧原股份(9.96)、长江电力(6.17)、汇川技术(5.92)、华鲁恒升(5.56)、三一重工(5.32)；下周预计解禁规模居前的公司有华润微(479.75,90.18%)、国网英大(195.9,10.13%)、中银证券(145.23,58.29%)、浙江东方(20.19,6.74%)、建业股份(20.13,68.09%)。

综合来看，本周市场整体上涨。从大盘择时模型看，沪深300目前快慢线差值已经向上突破0，本周继续上升，创业板指择时模型快慢线差值下降至0以下，本周继续上升，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度较上周下降，注意阶段回调风险。宽基ETF中，本周以创业板指数为标的的ETF流入居前，行业ETF中半导体ETF流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注家电、非银行金融、钢铁、建材、建筑、计算机。

从已披露A股企业数据来看，2022Q3盈利增速为0.79%，增速较2022Q2有所下降。2022Q3消费风格、稳定风格板块仍呈显著正增长，其他风格板块盈利表现较弱，因此，我们建议关注新消费配置主线。

2. 大盘择时：沪深300偏乐观，创业板指注意阶段性回调风险

沪深300择时观点：一，沪深300指数于2022年7月24日触发金叉信号后快慢线差值下降至0以下，但本周快慢线差值继续上升；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板择时观点：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0线后下降至0以下，本周继续下降；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周19.98%下降至18.35%，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。

2.1. 大盘扩散指数择时

本周大盘表现分化，沪深300指数下跌0.85%。根据我们的扩散指数择时模型，沪深300指数于2022年7月24日触发金叉信号，快慢线差值下降至0以下。因此，我们对于后市的判断是：一，沪深300指数于2022年7月24日触发金叉信号后快慢线差值下降至0以下，但本周快慢线差值继续上升；二，从沪深300成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。

创业板指数下跌-0.83%。模型于2022年6月7日触发“死叉”信号，创业板指扩散指数快线和慢线之差(图2下方图中的绿线)目前突破0线，本周开始上升。

因此，我们对于后市的判断是：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0线后下降至0以下，本周继续上升；二，本周创业板下跌，2022年4月底以来创业板指底部反弹幅度由上周13.90%下降至12.95%，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。

2.2. 全球股市本周表现情况：A股整体上涨，美国股市领跌全球

本周(2023年2月20日至2023年2月24日)从全球市场角度看，A股整体上涨，其中红利指数上涨3.29%；美国股市领跌全球，其中标普500下跌2.67%；欧洲股市也跟随下跌，其中英国富时100下跌1.57%；亚太股市表现分化，其中韩国KOSDAQ上涨0.42%；新兴市场跟随下跌，其中阿根廷MERV下跌0.26%。

2.3. A股资金流向情况

2.3.1. 两融余额流向：本周增加132亿元

截至2023年2月23日，两融余额为15852亿元，较2023年2月17日15720亿元增加132亿元(0.84%)。两融余额占A股流通市值比例为2.21%，较2023年2月17日2.23%减少0.02个百分点。两融交易额占A股成交额的8.29%，较2023年2月17日8.22%增加0.07个百分点。

2.3.2. 沪深港通资金流向：本周北向净卖出41亿元

陆股通(北向)资金本周累计成交净卖出41.24亿元人民币；本月累计成交净买入124.81亿元人民币；2023年累计成交净买入1537.71亿元人民币；开通以来累计成交净买入18783.68亿元人民币。

港股通(南向)资金本周累计成交净买入45.18亿元港币；本月累计成交净买入53.93亿元港币；2023年累计成交净买入56.91亿元港币；开通以来累计成交净买入25767.71亿元港币。

2.3.3. 宽基ETF资金流向

从本周宽基ETF流向来看，标的指数资金净流入前五的分别是创业板指(14.04)、上证50(8.97)、创业板50(7.48)、科创创业50(3.36)和科创50(1.06)。

其中，创业板指宽基指数周成交额最高的ETF是创业板ETF（159915.SZ，50.75）,上证50宽基指数周成交额最高的ETF是上证50ETF（510050.SH，136.39）,创业板50宽基指数周成交额最高的ETF是创业板50ETF（159949.SZ，33.98）。

标的指数资金净流出前五的分别是中证500(-65.46)、中证1000(-46.34)、沪深300(-34.31)、上证180(-0.48)和国证2000(-0.16)。

具体来看，净流入前五的分别是创业板ETF(12.42)、创业板50ETF(7.84)、上证50ETF(7.39)、上证50ETF易方达(1.77)和沪深300ETF(1.75)。

净流出前五的分别是中证500ETF(-54.29)、沪深300ETF(-31.82)、中证1000ETF(-22.92)、中证1000ETF(-13.58)和中证1000指数ETF(-5.03)。

2.3.4. 解禁规模统计：本周全市场解禁规模为632亿元

本周全市场解禁规模为632亿元，其中沪市主板为136亿元，深市主板为141亿元，创业板为68亿元，科创板为285亿元。预计未来一周解禁规模为1484亿元，较本周增加852亿元，预计未来一月解禁规模为3913亿元。

3. 行业轮动：2023年以来超额收益-2.84%

回顾2021年扩散指数行业轮动模型表现情况，9月份之前动量类策略比较好的捕捉了行业趋势，超额收益率一度超过25%。而9月份后随着周期股回调，模型并未及时做出调整导致策略出现较大回撤。2022年策略收益较为稳定，全年超额收益6.12%。根据扩散指数行业轮动模型，2023年3月份建议配置的行业有消费者服务、食品饮料、汽车、交通运输、通信、煤炭。

3.1. 行业扩散指数轮动

3.1.1. 行业扩散指数周度跟踪：本周家电、非银、钢铁行业环比提升排名靠前

根据行业扩散指数观察，截至2023年2月24日，扩散指数排名前六的中信一级行业分别是消费者服务(0.951)、家电(0.944)、食品饮料(0.884)、交通运输(0.795)、通信(0.768)、计算机(0.759)，扩散指数排名后六的中信一级行业分别是综合金融(0.158)、农林牧渔(0.255)、银行(0.271)、房地产(0.417)、电子(0.418)、基础化工(0.429)。

从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是家电(0.347)、非银行金融(0.249)、钢铁(0.216)、建材(0.18)、建筑(0.173)、计算机(0.167)，行业扩散指数变化排名后六的中信一级行业分别是石油石化(-0.131)、农林牧渔(-0.03)、医药(0.003)、综合(0.004)、房地产(0.01)、银行(0.013)。

3.1.2. 行业扩散指数月度轮动

根据扩散指数行业轮动模型，2023年3月份建议配置的行业有消费者服务、食品饮料、汽车、交通运输、通信、煤炭。本周平均收益1.09%，超额中信一级行业等权收益-0.56%，2月以来超额收益-0.21%，今年以来超额收益-2.84%。

3.2. 行业指数周度表现情况

本周中信一级行业涨跌幅居前的有煤炭(5.71%)、钢铁(4.75%)、家电(3.64%)、轻工制造(3.63%)和综合金融(3.5%)；涨跌幅居后的有食品饮料(-1.72%)、医药(-0.89%)、传媒(-0.87%)、消费者服务(-0.78%)和基础化工(0.25%)。

今年中信一级行业涨跌幅居前的有计算机(17.77%)、通信(15.5%)、钢铁(12.8%)、机械(12.15%)和有色金属(11.98%)；涨跌幅居后的有消费者服务(-3.34%)、银行(-0.54%)、房地产(0.25%)、商贸零售(0.28%)和交通运输(0.33%)。

3.3. 行业资金流向情况

3.3.1. 融资余额净流入行业统计

截至2023年2月24日，中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子(14.24)、电力设备及新能源(13.39)、非银行金融(12.23)、国防军工(10.87)和有色金属(10.29)；融资余额下降最多的五个行业分别是煤炭(-5.44)、钢铁(-3.09)、石油石化(-3.09)、家电(-2.68)和建筑(-2.05)。(注：深市数据截至2023年2月23日，数据均与2023年2月17日的结果做差)

3.3.2. 北向资金成交净买入行业统计

截至2023年2月24日，本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是农林牧渔(13)、钢铁(7.73)、建筑(6.89)、家电(6.12)和机械(3.43)；北向资金成交净买入最少的五个行业分别是电子(-31.39)、医药(-16.37)、食品饮料(-11.54)、汽车(-9.48)和非银行金融(-5.37)。

3.3.3. 行业/主题ETF资金流向

总体来看，本周行业/主题ETF当中，净流入前五的行业分别是半导体ETF(9.13)、芯片ETF(6.98)、医药ETF(5.24)、芯片ETF(4.15)和医疗ETF(3.52)。

本周行业/主题ETF当中，净流出前五的行业分别是证券ETF(-9.72)、红利ETF(-9.2)、券商ETF(-6.37)、煤炭ETF(-4.61)和军工ETF(-3.18)。

将行业/主题ETF按行业分类，本周净流入前五的行业分别为TMT(17.31)、医药生科(12.66)、新能源(8.04)、中游制造(6.35)和科技(2.76);本周净流入后五的行业分别为金融地产(-18.16)、上游及材料(-5.42)、农林牧渔(-3.52)、基建运营(-2.84)和消费(-2.34)。

其中TMT行业周成交额最高的ETF是半导体ETF（512480.SH，45.93）,医药生科行业周成交额最高的ETF是医药ETF（512010.SH，25.19）,新能源行业周成交额最高的ETF是光伏ETF（515790.SH，28.37）。

4. 个股资金流向监控

4.1. 北向资金流入流出个股情况

从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有牧原股份(9.96)、长江电力(6.17)、汇川技术(5.92)、华鲁恒升(5.56)、三一重工(5.32)、三花智控(4.39)、万华化学(4.3)、中控技术(4.22)、海螺水泥(3.76)、海尔智家(3.6)。

从北向资金净流出个股分布看，净流出居前的有陕西煤业(-10.3)、比亚迪(-10.06)、中国平安(-8.14)、伊利股份(-6.42)、招商银行(-5.74)、泸州老窖(-5.42)、阳光电源(-5.01)、东方财富(-4.56)、安琪酵母(-4.47)、通富微电(-4.2)。

4.2. 下周预计解禁个股情况

下周预计解禁规模居前的公司有华润微(479.75,90.18%)、国网英大(195.9,10.13%)、中银证券(145.23,58.29%)、浙江东方(20.19,6.74%)、建业股份(20.13,68.09%)、声光电科(16.36,32.17%)、良信股份(14.3,12.99%)、西安银行(12.54,135.98%)、泰坦科技(10.07,46.86%)、利元亨(9.85,115.64%)。

5. 附录1：A股企业盈利情况(截至2022年三季报)

截止2022年11月5日，全部A股上市公司2022年三季报共披露4975家。从已披露A股企业数据来看，2022Q3盈利增速为0.79%，增速较2022Q2有所下降。科创板、创业板利润增速大幅回升，2022Q3盈利增速分别为14.50%和28.53%。

5.1. A股上市公司盈利同比增速

全部A股：2022年三季度归母净利润同比增长2.61%，营业总收入同比增长7.99 %；Q3归母净利润同比增长0.79%，营业总收入同比增长7.17 %。2022Q3归母净利润同比增速较2022Q2有所下降，营业总收入同比增速较2022Q2回升。

全部A股年复合增长率：根据我们对全部A股历史2年、3年5年的年复合增速对比研究，不同年份的增速依旧保持较强的周期性。截止2022年9月30日，全部A股2年、3年和5年的年复合增长率分别为：13.27 %、6.23 %和7.13 %。

全部A股剔除金融石油石化： 2022年三季度归母净利润同比增长1.48%，营业总收入同比增长7.76%；Q3归母净利润同比增长-1.73 %，营业总收入同比增长7.86%。2022Q3归母净利润和营业总收入同比增速较2022Q2大幅回升。

全部A股按照板块统计：2022年三季度沪深主板归母净利润同比增长1.93%，创业板归母净利润同比增长8.31%，科创板归母净利润同比增长24.27% ；Q3沪深主板归母净利润同比增长-0.81%，Q3创业板归母净利润同比增长28.53 %，Q3科创板归母净利润同比增长14.50%。2022Q3创业板、科创板利润增速相较于2022Q2大幅回升，沪深主板利润增速略有下降。

全部A股按照国企和民企统计： 2022年三季度国企归母净利润同比增长0.34%，民企归母净利润同比增长2.06%；Q3国企归母净利润同比增长-3.78%，Q2民企归母净利润同比增长11.61 %。2022Q2国企归母净利润同比增速相较于2022Q2有所下降，民企归母净利率同比增速回升。

5.2. A股上市公司净资产收益率

全部A股：2022年H1净资产收益率(年化)为10.85%，扣非净资产收益率(年化)为10.14%，稍弱于2021年H1的11.41%和10.59%，但显著高于2021年全年的9.72%和8.81%。

全部A股剔除金融和石油石化：2022年H1净资产收益率(年化)为10.72 %，扣非净资产收益率(年化)为9.62 %，略低于2021年H1的11.36 %和10.00 %，但高于2021年全年的8.94 %和7.35 %。

全部A股按照板块统计： 2022年H1沪深主板净资产收益率(年化)为10.85%，创业板净资产收益率(年化)为9.08%，科创板净资产收益率(年化)为9.19%。沪深主板的净资产收益率更具吸引力。

全部A股按照国企和民企统计：2022年H1国企净资产收益率（年化）为10.74 %，民企净资产收益率（年化）为10.02 %，略低于2021年H1的11.41 %和11.20 %，但高于2021年全年的10.25 %和7.47 %。

5.3. 中信板块净利润增速

全部A股中信风格板块归母净利润累计同比统计： 2022年三季度中信金融风格板块归母净利润同比增长-1.11%(Q3单季度-0.39 %)，周期风格板块归母净利润同比增长1.71%(Q3单季度-17.39%)，消费风格板块归母净利润同比增长8.44%(Q3单季度42.98%)，成长风格板块归母净利润同比增长11.12%(Q3单季度3.49%)，稳定风格板块归母净利润同比增长5.30%(Q3单季度18.68%)。从中可以看到，2022Q3消费风格、稳定风格板块仍呈显著正增长，其他风格板块盈利表现较弱，因此，我们建议关注新消费配置主线。

全部A股中信一级行业归母净利润累计同比统计：中信一级行业2022三季度归母净利润同比居前的有农林牧渔(142.96%)、煤炭(68.37%)、有色金属(62.59%)、电力设备及新能源(48.96%)和石油石化(32.7%)；归母净利润同比居后的有房地产(-72.61%)、钢铁(-66.88%)、消费者服务(-49.87%)、计算机(-39.82%)和综合金融(-39.46%)。中信一级行业2022Q3归母净利润同比居前的有农林牧渔(182.3%)、煤炭(24.74%)、有色金属(18.49%)、电力设备及新能源(53.69%)和石油石化(14.19%)；归母净利润同比居后的有房地产(-101.96%)、钢铁(-105.25%)、消费者服务(-10.61%)、计算机(-41.77%)和综合金融(-67.63%)。

6. 风险提示

海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险。

证券研究报告：《A 股上涨领先全球，家电、非银行业景气度提升》

对外发布时间：2023年2月26日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

    肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

    吴金超，清华大学工学硕士，南开大学本科，曾任职于东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券。主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作。

    林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

    路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

    王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

    感谢实习生王宣淇的贡献。