【小鹏汽车（XPEV.N）】3Q23毛利率依然承压，自由现金流已由负转正——2023三季度业绩点评报告（姜浩/聂博雅）

admin1年前 (2023-11-19)研报550

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【小鹏汽车（XPEV.N）】3Q23毛利率依然承压，自由现金流已由负转正——2023三季度业绩点评报告

报告摘要

3Q23业绩披露

3Q23总收入同比+25.0%/环比+68.5%至85.3亿元，毛利率同比-16.2pcts/环比+1.2pcts至-2.7%，Non-GAAP归母净亏损同比扩大25.7%/环比扩大4.5%至27.9亿元（大众股权增值计提的公允价值损失约9.7亿元）。

毛利率持续承压，成本控制+现金流改善兑现

1）3Q23交付量同比+35.3%/环比+72.4%至4.0万辆，汽车收入同比+25.7%/环比+77.3%至78.4亿元（ASP同比-7.1%/环比+2.8%至19.6万元），汽车业务毛利率同比-17.7pcts/环比+2.5pcts至-6.1%，毛利率承压主要由于促销扩大、以及G3i销量不及预期存货减值计提拖累毛利率2.9pcts（剔除后汽车业务毛利率为-3.2%）。2）3Q23 R&D费用率同比-6.7pcts/环比-11.7pcts至15.3%，SG&A费用率同比-4.0pcts/环比-10.7pcts至19.8%。3）3Q23实现超10亿元正向自由现金流（vs. 原指引4Q23E经营性现金流转正），截至3Q23末短期投资等在手现金等价物合计约364.8亿元。我们判断，产品矩阵优化+G6销量爬坡、以及G3i存货减值计提已结束，预计4Q23E毛利率与自由现金流有望进一步改善。

内部改革效果逐步显现，2024E有望步入正循环

管理层指引4Q23E交付量约5.95-6.35万辆（vs. 10月20,002辆）。我们判断小鹏内部改革效果逐步显现，2024E有望步入正循环：1）产品矩阵方面，G9、P7i均已推出低配磷酸铁锂版、纯电MPV X9将于2024/1开启交付、2H24E计划推出15-35万元两款新车、与滴滴合作15-20万车型将于3Q24E上市；2）渠道方面加快优胜劣汰，通过扩展经销模式快速下沉，计划年底门店数超500家；3）供应链问题基本解决，G6车型交付周期较上市初已缩短至2-6周；4）成本方面，计划通过提高扶摇架构零部件通用化率实现总成本下降25%，进一步抬升竞品力。我们分析，小鹏品牌/定位于平价智能化功能，核心在于技术推进+平价智能化的市场认可度能否兑现；短期聚焦行业竞争加剧，主力车型G6订单持续性和爬坡能力。

风险提示：G6订单表现不及预期；渠道改革效果不及预期；新车型定位/上市爬坡不及预期；XNGP功能兑现与渗透率不及预期；疫情反复；市场与金融风险等。

发布日期：2023-11-16

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