Ø 主被动高股息基金分类

    我们共筛选出红利基金131只，规模合计约1596亿元。其中主动红利基金共93只，合计规模达953亿元。红利指数基金共37只，合计规模达637亿元，其中有20只ETF，7只LOF。

Ø 红利指数分析

    红利指数按编制筛选指标可以分为两类，第一类代表指数为中证红利，专注于股息率、分红稳定性的筛选，此类指数跟踪基金的规模最大；第二类代表指数为红利低波，除了股息率外，还关注波动率、盈利稳定性、动量、股价等指标。

    指数间股息率差异较大，排名靠前的指数高股息率主要来自于较高的分红率；而股息率排名靠后的四只指数虽然持仓分红率都较高，但估值也较高。通过观察排名靠后的指数，我们发现其编制方法与多数指数的区别在于筛选指标和加权方法。

    从行业配置来看，红利指数行业配置主要集中于银行、食品饮料、交通运输、煤炭、非银金融行业。从个股配置来看，超过半数的红利指数基金都配置了60%以上的央企和国企。

Ø 红利指数业绩分析

    红利指数在自2020年起的两段下跌市中表现较稳定，平均超额收益为3.2%，其中投资于A股的红利指数在每段下跌市中都实现正超额收益，平均超额为5.4%。投资于港股的红利指数波动较投资于A股的红利指数大，但在反弹市中具备较大弹性。细分来看，红利低波类指数业绩表现较好。

Ø 红利基金优选

    从股息率角度来看，被动指数基金的平均股息率>基于组合的主动基金的平均股息率>基于名称筛选的主动基金的平均股息率，分别为6.06%/4.85%/2.32%。主动基持有传统高股息行业房地产、银行等较少，且持有部分分红率较低，估值较高的成长行业。

    优选基金中基金经理鲍无可、徐彦、黄海、姜诚出现频率较高，均有三只及以上基金入选。鲍无可：重视高壁垒、严格控回撤。代表基金景顺长城沪港深精选近五年单年度业绩均实现正收益，在市场波动较大的2018、2022、2023年中同类排名保持在前6%，具有较强的防御能力。徐彦：稳中求胜，坚守价值。代表基金大成睿享A自2020年以来单年度均实现正收益，单年度回撤也均较同类平均小。基金行业配置均衡，仓位管理积极。黄海：擅长配置，持仓集中。注重自上而下抓主流行业，代表基金万家宏观择时多策略A 2022年单年度业绩在混合型基金中排名第一。基金行业配置和持股均非常集中，偏好周期行业。姜诚：业绩均衡，行业冷门。代表基金中泰星元价值优选A单年度业绩表现均衡，均排名前49%，2021和2022年业绩突出，排名前11%。基金行业配置均衡，相对偏好化工、建筑装饰、轻工行业。重仓股集中度较高且换手率偏低。

Ø 风险提示

   本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据则不能完全代表未来。

分析师：朱人木

执业证书编号：S0590522040002

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联系人：干露

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3.2  主动红利基金优选

    我们筛选出基金规模大于2亿元，各项业绩指标均排名前50%的基金合计25只。入选的主动基金近四个报告期股息率均值较高，多数在3%-6%之间，仅金鹰红利价值股息率较低，在1%以下。基金经理鲍无可、徐彦、黄海、姜诚出现频率较高，均有三只及以上基金入选。

    鲍无可管理的景顺长城沪港深精选综合业绩表现较优，长短期收益、单年度收益、以及在下跌市中表现均排在前十位；其旗下管理的另外4只红利主题基金虽成立未满3年，但短期业绩及下跌市业绩表现同样优异，同样均排名前十。徐彦管理的三只大成红利主题基金业绩表现稳健均衡，收益指标排名均保持在前15名。黄海管理的三只万家红利主题基金近两年单年度收益和下跌市表现尤其突出，均排名前三，其中万家宏观择时多策略A近两年单年度平均收益为29.0%，下跌市平均超额达22.9%，均位列第一。三只基金长期收益也表现较好，但今年以来基金表现相对较弱，收益排名居中。姜诚管理的中泰玉衡价值优选A和中泰星元价值优选A长期业绩非常优异，近三年收益率均排名前三；在下跌市中也表现稳健，均排名前14。但今年以来两只基金业绩表现也相对较弱。金鹰红利价值A基金经理是陈颖，该基金长短期业绩表现均非常突出，近一年、三年业绩分别为27.7%/119.2%，均排名第一。基金业绩持续性也较好，近两年单年度收益也排名前4，但在下跌市中相对波动较大。

3.3  代表红利基金经理解析

3.3.1 鲍无可：重视高壁垒、严格控回撤

    基金经理鲍无可自下而上地去选股，认为高壁垒比低估值更重要，壁垒高的资产的估值可以依靠时间去消化；同时鲍无可看重复利的力量，严格控制回撤。旗下代表基金景顺长城沪港深精选近五年单年度业绩均实现正收益，在市场波动较大的2018、2022、2023年中同类排名保持在前6%，具有较强的防御能力。基金控制回撤能力也较强，在多数时间里回撤远小于同类平均。基金行业配置均衡，但重仓股集中度较高，多数时间在70%左右。2022年起持仓中央国企市值占股票投资市值比保持在68%以上，重仓股平均市盈率保持在11倍以下。（本段数据源自Wind和基金公司官网）

3.3.2 徐彦：稳中求胜，坚守价值

    基金经理徐彦认为价值投资就是基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队，安全边际永远非常重要，力求稳中求胜。旗下代表基金大成睿享A自2020年以来单年度均实现正收益，2021年至今单年度收益排名保持前12%；控制回撤能力也较强，单年度回撤均较同类平均小。基金行业配置均衡，仓位管理积极，2021年起持仓中央国企市值占股票投资市值比保持在32%以上，重仓股平均市盈率保持在13倍以下。（本段数据源自Wind和基金公司官网）

3.3.3 黄海：擅长配置，持仓集中

    基金经理黄海用绝对收益的眼光实现资产的稳健增值，更注重自上而下抓主流行业，会首先通过左侧逐步试探，如果确认方向正确，再从右侧增加投资；行业内部动态持有，重视估值安全垫。旗下代表基金万家宏观择时多策略A 2022年单年度业绩在混合型基金中排名第一，业绩表现非常突出。基金行业配置和持股均非常集中，偏好周期行业，维持价值风格。2022年起持仓中央国企市值占股票投资市值比保持在89%以上，重仓股平均市盈率保持在7倍以下。（本段数据源自Wind和基金公司官网）

3.3.4 姜诚：业绩均衡，行业冷门

    基金经理姜诚侧重自下而上选股，坚守价值投资，尽可能低的价格去买尽可能好的资产，注重安全边际。旗下代表基金中泰星元价值优选A单年度业绩表现均衡，均排名前49%，2021和2022年业绩突出，排名前11%；多数时间里回撤也较同类均值小。基金行业配置均衡，与多数主动红利基金重仓的行业有较大差异，相对偏好化工、建筑装饰、轻工行业。重仓股集中度较高，多数时间在70%左右，换手率偏低。2022年起基金维持大盘价值风格，持仓中央国企市值占股票投资市值比保持在55%以上，重仓股平均市盈率保持在9倍以下。（本段数据源自Wind和基金公司官网）

3.4  红利被动基金分析

    红利被动指数基金中仅有华泰柏瑞红利ETF规模过百亿，为162亿元。规模在十亿元以上的红利被动指数基金年化跟踪误差除博时恒生港股通高股息率ETF外基本都在1%内。

    指数增强基金中，浙商港股通中华预期高股息指数增强A增强效果较好，较跟踪指数有较高的超额收益。