【国联金工|基金研究】消费行业基金投资优选

报告外发时间:2023-3-19

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    大消费板块在A股全市场中市值比重较高，近6年平均市值占比为20.44%。截至2022年年中，消费行业市值共计1.29万亿，市值占比为20.24%。公募基金对消费行业的配置比例长期高于行业流通市值占比，当前超配比例为3.15%。

    公募基金对食品饮料、社会服务、美容护理和纺织服装行业处于超配。对食品饮料行业长期维持2%以上的超配比例；社会服务也是公募基金偏好超配的行业，2021年下半年以来超配比例有所降低；随着新型消费的兴起，公募基金对美容护理行业持续增持，目前超配比例达到0.3%；纺织服装行业过去几年一直处于低配状态，2021年开始相对配置比例提升。

公募基金目前对家电、商贸零售、轻工制造和农林牧渔维持低配。家电行业过去是公募基金偏好的消费行业之一，随着20年后上游原材料价格的上涨，近两年公募持仓占比有所下滑；商贸零售行业之前相对配置水平维持标配，近两年也出现下滑。

Ø 主动型消费基金规模居主导

     公募广泛布局消费基金，消费类基金总管理规模共计5182.90亿元，其中主动型消费基金规模为3834.47亿元，占比73.98%；被动型消费基金管理规模为1348.43亿元，占比26.02%。易方达基金所管理的消费类基金规模最大，规模为1065.95亿元；其次是景顺长城基金，管理规模为806.58亿元；汇添富基金位列管理规模第三，其消费类基金规模为685.81亿元。招商基金、鹏华基金、国泰基金、天弘基金在被动型消费基金布局较深，易方达基金、景顺长城、银华基金、华安基金则深耕主动型消费基金。汇添富基金和华夏基金两者兼顾。

    被动型消费基金数量共有87只。主动型基金中，主动型消费主题基金149只，规模1347.57亿；主动型泛消费基金93只，规模2486.90亿元。主动型消费主题基金数量最多，平均规模9.04亿元；主动型泛消费基金总规模更大，其中不乏爆款基金，基金平均规模为26.74亿元。

Ø 主动型消费基金在下跌市表现较好

     主动型消费基金的业绩在下跌市场中业绩表现较好。2016年、2018年、2021年和2022年为消费行业的熊市。其中，在2018年、2021年和2022年主动型消费基金均跑赢中证消费指数。在2018年和2021年，年度超额收益较明显。2017年、2019年和2020年为消费行业表现较好的年份。2017年为消费的蓝筹牛市，该年度主动型消费基金大幅跑输消费指数，超额收益达-29.20%。2019年主动型消费基金跑输指数5.58%。2020年战胜指数。今年以来市场较为强势，主动型消费基金略微跑输。

    主动型消费基金相对消费指数的超额收益在下跌市中表现较为明显。2017年的蓝筹风格占优的上涨牛市中，主动型消费基金大幅跑输消费指数，超额收益显著落后；在2019-2020年政策宽松推动的牛市中跑输9.39个点。在2022年11月以来的反弹市场中收益表现不及消费指数。在2018年行业下行期中，主动型消费基金与消费指数的回撤均较大。主动型消费基金的表现优于消费指数，取得了10.39%的超额收益。由于部分消费企业的业绩持续低于预期， 2021年2月至2022年10月行业持续调整，在此期间主动型基金表现超越指数9.75%。总体来看，市场风格和行业基本面对消费行业指数的表现影响较大，在市场下跌时，主动型消费基金能够灵活操作，控制下行风险。在市场上涨时，主动型消费基金由于仓位等原因，总体在收益弹性方面不及消费指数及被动型消费基金。但优秀的主动型消费基金仍然可通过基金经理的选股能力获得alpha的收益。

Ø 百亿规模消费基金经理

     主动型消费基金具有明显的头部效应，且明星基金经理荟萃。消费基金中管理规模超过百亿的基金经理共15位，在所有行业赛道中可能处于领先位置。管理规模最大的消费基金经理为易方达基金的张坤，总管理规模达到894.34亿元。景顺长城基金的刘彦春规模紧随其后，管理规模达到779.62亿元。

     复盘不同市场环境下百亿基金经理的业绩表现，张坤、刘彦春、萧楠、胡昕炜等管理规模偏大的基金经理在行业上行期表现较好，王园园、谭丽、王斌、陈媛、程洲等行业均衡分散的基金经理在行业下行期表现更佳。在波动性强的市场下，萧楠、王园园、陈媛总体来看表现更好。刘彦春、孙轶佳在各种市场环境下均跑赢消费指数。

     在百亿基金经理中，绝大部分基金经理坚持自下而上精选个股，如刘彦春、程洲、陈皓、萧楠、张坤、谭丽、韩威俊、贾腾等。部分基金经理坚持自上而下与自下而上相结合，从行业中观出发，精选景气的消费子行业，如王园园、胡昕炜、陈媛等。张坤、萧楠、胡昕炜、焦巍、韩威俊、刘彦春等部分基金经理长期超配白酒，以白酒行业为核心配置。这些基金经理大多为长期的投资健将。而孙轶佳、陈媛、王园园、王斌等行业更加分散，更多专注于新兴领域。

Ø 主动型消费基金优选

     主动型消费基金具有明显的头部效应，且明星基金经理荟萃。具有7年以上管理年限的基金经理共有25位。具有4-6年管理经验的中生代基金经理共有22位。主动型消费基金中规模前十的基金主要由基金经理张坤、刘彦春、萧楠、胡昕炜等进行管理。这些基金经理均为市场上基金管理的名将。易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、汇添富消费行业、景顺长城鼎益和银华富裕主题的最新规模均超过百亿。易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长等基金为可以在全市场进行投资的泛消费基金。

     主动型消费基金的平均年度超额为1.72%，其中易方达瑞恒取得了14.96%的年度超额。主动型消费基金近三年平均超额收益为17.47%，近三年内有74.03%的消费基金取得了超越基准的回报，有27.27%的基金取得了30%以上的超额收益。主动型消费基金的平均月度胜率为51.69%。表现最好的是易方达国企改革，胜率达到68.57%。

     主动型消费基金近三年的年化平均夏普比率为0.58，华安安信消费服务A的夏普比率高达1.29，十分显著。主动型消费基金的年化波动率平均水平在24.16%，波动最小的为华宝宝康消费品。近三年，华安安信消费服务A的最大回撤表现最好，仅有-23.05%；同期主动型消费基金的平均水平为-41.10%。

     我们根据基金过往业绩表现、基金样本量等指标，筛选出了业绩表现领先、综合管理实力较强的主动型消费基金。23只重点关注的主动型消费基金近三年的业绩表现均优于消费指数，平均超额收益率为47.63%，前三名分别为韩威俊所管理的交银品质升级A、交银消费新驱动和交银股息优化。绩优消费基金的年度平均超额为4.82%，萧楠所管理的易方达瑞恒以15.46%的年度平均超额一骑绝尘。绩优消费基金的月度平均胜率为57.02%，郭杰管理的易方达国企改革和吴越管理的嘉实消费精选的胜率在消费基金中较为领先。近三年主动型消费基金的收益明显优于消费指数。可见主动型消费基金通过基金经理自下而上精选优质个股、调整组合结构可以创造显著的超额收益。基金经理韩威俊、李宜璇、萧楠和吴越从中长期看超额收益与胜率均较为领先。

     消费板块覆盖行业数量多，在全市场中市值占比较高。从绩优消费基金规模来看，优秀的主动型消费基金规模一般偏中小，过去三年收益表现最好的几只基金规模均在40亿以下。在所筛选出的绩优消费基金中，规模最大的为富国基金王园园所管理的富国消费主题。从基金的超额收益与最大回撤来看，筛选出的消费基金的收益与最大回撤呈现明显的负相关，超额收益显著的消费基金回撤也较低，整体风险控制能力较强。如齐炜中所管理的大成消费主题，近三年超额收益在全部绩优消费基金中排名第7，最大回撤仅为-27.49%；韩威俊所管理的交银策略回报，近三年超额收益在全部绩优消费基金中排名第6，最大回撤仅为-29.93%。

     在绩优消费基金中，绝大部分基金的平均股票仓位保持在80%以上。胡昕炜、薄官辉、蔡春红、李宜璇等基金经理长期保持仓位在90%左右。仅有韩威俊管理的交银策略回报与常蓁管理的嘉实回报灵活配置两只产品的平均股票仓位在80%以下。从过去3年的仓位水平波动来看，杨思亮、孟昊、谭丽、王园园、常蓁的权益仓位波动较大，会根据市场的表现作小幅的择时。而胡昕炜、薄官辉、蔡春红、李宜璇、郭杰、萧楠、齐炜中、吴越、陈媛、韩威俊、倪明则不太倾向于作仓位较大的择时，长期维持在较为稳定的权益仓位。

     从绩优消费基金的消费行业持仓比例来看，李宜璇所管理的银华食品饮料A为高纯度的消费基金，过往三年的消费行业平均持仓比例高达90.73%。吴越、蔡春红、胡昕炜和薄官辉管理的消费基金消费行业占比达到了65%以上，消费板块的持仓比例较高。孟昊所管理的鹏华消费领先过往三年消费行业持仓比例为38.47%，在所有消费基金中消费板块持仓比例最低，相对行业最为分散。

     从个股集中度来看，绩优消费基金的平均个股集中度为59.18%。其中郭杰、杨思亮、萧楠等持股较为集中，前十大重仓股集中度均在65%以上。郭杰的持股集中度更是高达81.5%。韩威俊、薄官辉、胡昕炜、李宜璇、倪明、吴越、齐炜中等持股集中度适中。常蓁、陈媛、孟昊、谭丽、蔡春红、王园园持股相对分散。常蓁的前十大重仓股平均集中度为37.51%，持股十分分散。

     从换手率来看，绩优消费基金的换手率普遍较低，基金经理们更倾向于长期持股。蔡春红、齐炜中、薄官辉为消费基金经理中换手率较高的，蔡春红的换手率达到464.96%。齐炜中和薄官辉的换手率在200%以上。陈媛、韩威俊、吴越、倪明、孟昊、李宜璇、胡昕炜的换手率在100%-200%之间。嘉实基金的常蓁和谭丽以及易方达的萧楠换手率较低，在70%以下。

     从行业配置看，食品饮料是绩优消费基金偏好的第一大重仓。银华食品饮料A是食品饮料主题型基金，所以该基金几乎全仓食品饮料这一单一行业，近4年行业平均占比97.27%。蔡春红、韩威俊、郭杰、吴越、倪明、薄官辉、萧楠、王园园、胡昕炜均长期偏好重仓食品饮料行业，板块平均持仓比例保持在40%以上的比例。孟昊、杨思亮和齐炜中在消费基金中属于食品饮料板块持仓占比较低的，平均比例在20%以下。

     家电行业为绩优消费基金偏好的第二大消费子板块。蔡春红、杨思亮、谭丽、萧楠、吴越在绩优消费基金经理中偏好更多配置家电板块，蔡春红过往4年家电板块平均比例达到12.15%。李宜璇、胡昕炜相对配置家电板块比例较低。大成基金齐炜中偏好重仓农林牧渔板块，其2019年以来农林牧渔板块平均持仓比例为21.29%。其次宝盈基金的杨思亮配置农林牧渔板块的比例也达到9.63%。蔡春红、韩威俊、郭杰、王园园、胡昕炜基本在农林牧渔板块配置很少。在社会服务板块，平均配置比例最高的基金经理为王园园、陈媛和胡昕炜，三人在该板块的持仓比例分别达到10.31%、9.34%和9.02%。李宜璇、萧楠、谭丽基本对该板块没有持仓。其余基金经理保持几个点的平均配置比例。在纺织服装板块，配置比例最高的基金经理是胡昕炜和谭丽，平均配置比例分别为9.62%和6.66%。其余基金经理对纺服板块的配置比例较低。

     基金经理们对轻工制造、商贸零售、美容护理板块配置的比例普遍较低。在轻工制造领域，仅有杨思亮、齐炜中、薄官辉对其的配置在5%以上，其余基金经理对其配置比例保持在5%以下，李宜璇和郭杰的投资基本不碰该板块。商贸零售领域，陈媛和蔡春红对其保持3%-5%的配置比例，其余基金经理涉猎较少。陈媛、王园园两位女性基金经理相对较为偏好美容护理板块，齐炜中、倪明、胡昕炜、孟昊以微弱的仓位对该板块进行配置。

     在传统消费行业之外，部分基金经理也偏向配置医药行业。蔡春红、韩威俊、郭杰、倪明、王园园、胡昕炜、常蓁、谭丽、陈媛、齐炜中、孟昊、杨思亮均偏好配置不低比例的医药行业。齐炜中持仓平均比例第一大行业为医药，对于韩威俊、倪明、王园园、常蓁、谭丽、孟昊、郭杰等基金经理来说，医药行业也是其前三大持仓行业。部分基金经理还偏向配置电力设备新能源、汽车、电子等制造行业，如孟昊、薄官辉、常蓁、蔡春红、吴越、齐炜中、谭丽等。郭杰和萧楠这两位出自易方达基金的基金经理还偏好周期和金融行业。从过往4年看，宝盈基金杨思亮的第一大重仓行业为银行行业。

     我们梳理了基金经理任职各个产品以来的个股对基金收益的贡献，白酒股对于萧楠、倪明、韩威俊、李宜璇、胡昕炜、郭杰等基金经理过往收益贡献较大。对于陈媛、孟昊、谭丽、王园园等持股相对分散的基金经理，白酒股的贡献没有那么集中。

    本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。